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资本结构决策方法研究
作者：孟芳 邱文迪
来源：《会计之友》2016年第21期
【摘 要】 企业筹集的资金包括股权资金和债权资金两个部分。出于追逐利润的本性，企业在经营中需要权衡股权资金与债权资金的比例关系，从而平衡企业的风险与收益。当前资本结构决策方法都存在各自的缺陷，文章在总结前人研究结果的基础上，提出一种新的资本结构决策框架。以资本结构为自变量建立一个函数，通过计算该函数的最大值来求解最佳资本结构。
【关键词】 资本结构决策； 最佳资本结构； EPS比较法
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）21-0032-04 一、资本结构决策的依据
MM理论认为，资本结构能够影响企业价值，因此使企业价值最大化的资本结构是最佳的；由于企业价值是以加权平均资本成本率为折现率进行折现后的现值，所以使加权平均资本成本最小化的资本结构是最佳的；同时，股东财富最大化通常也被看作是企业财务管理的目标之一，所以使企业股东财富最大化的资本结构也可能是最佳的。 （一）企业价值最大化
企业价值是未来息税前利润折现后的价值。假设M企业未来每年产生的息税前利润都相等为EBIT，加权资本成本为WACC，企业所得税税率为T，债务利率为Kdebt，未来所产生的息税前利润率为EBITRATE，资产为A，负债为D，所有者权益为E。
影响企业价值的两个因素一个是息税前利润，另一个是加权平均资本成本率。加权平均资本成本率是一个税后的概念，为使其一致，息税前利润应该使用税后价值。假设未来几年的现金流量额都相等，则未来现金流量折现就形成一个永续年金，即企业价值等于未来的息税前利润税后价值与加权平均资本成本之比。由于息税前利润、企业所得税税率以及加权平均资本成本率都与资本结构无关，所以资本结构对企业价值没有影响。上述分析说明，在资本结构决策中，资本成本最小化和企业价值最大化与资本结构决策无关。
这与MM理论相违背。有税的MM理论认为有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，即有负债企业的价值由于节税利益的存在而大于无负债企业的价值。如果有负债企业并不存在利息抵税收益，那么MM理论的观点就与本文的观点是一致的。然而，有负债企业的利息抵税收益是否存在呢？