中开始IPO暂停，之前几十家通过发审会的企业，等到2013年底才拿到发行批文，接近2年。
那么，现在可以发行了。这个时候，关键问题来了，发行价格到底定多少钱？怎么定价的。有关定价的政策一直在变。很早以前，是证监会直接限定价格。说，多少钱发行吧，就这个价。后来是限定市盈率上限，也是限价，在一定范围内限。09年前后，开始市场化改革，证监会不管了，公司去和机构商量吧，用询价的方式，结果猫腻往往就来了。造成那几年新股发行价格奇高，市盈率100多倍发行都有。发行价格高了，大家有好处啊。公司多了募集资金，股东身价上涨了。券商多收承销佣金。机构把发行价格抬高，然后首日上市时再高开盘炒作一下，狂赚。结果造成那两年IPO被狂骂。新股像屎一样，好不容易打到新股了，上市就破发、套牢、暴跌。比如说2010年海普瑞创出148元的发行天价。
这种情况下，大家呼吁改革，所以12年才暂停ipo的，就是为了发行改革。13年底，IPO恢复了，制度改了，结果改出问题了，改出了今年1月份“奥赛康”这个大笑话。
这件事是这样的。2013年底的改革，最重要的是引入了一个概念：老股可以同时转让。这对老股东来说，绝对是个套现的好东西。原来，老股东特别是大股东，上市前的股权必须锁定3年。结果这下可好，符合条件情况下，股民买的新股不仅可以是公司新发行的，还可以是老股东转让老股。这样，老股东不是绕过3年锁定期了直接套现了吗？
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从证监会的角度来说，他们是引进了国外市场“存量股发行”的制度，初衷是好的。他们是考虑，新股发行为什么这么火？是因为供给太少，抢的人多，那我现在让老股东也可以转让一部分股份，增加供给，那你们不用抢了吧。呵呵，可是中国情况和国外不同啊，中国新股发行市盈率高，且民营企业老板控股比例也奇高，所以一旦高价发行，哪有不套现的道理？
结果，南京奥赛康，中金保荐的，很搞笑，很牛地出了这么个发行方案：公司发行8个亿，老股东套现32个亿，大致是这个数。结果这个方案一出，市场哗然。全国媒体开骂，这不是公开抢钱吗？一共融资40个亿，1/5归公司，4/5直接装进老股东口袋了，老股东一把套现32亿，32亿啊！太赤裸裸，太土豪了。
顺便说一句，如果发行成功，券商中金的佣金接近3个亿！也是一锤子买卖啊。
这种做法根本就违背IPO的宗旨。IPO到目前为止仍然是项目融资制度，是要有募投项目才有必要融资的，并不是完全意义公司融资，更不是股东个人融资套现啊。IPO到底是鼓励公司发展还是鼓励老股东圈钱？这个问题被全国人民上纲上线了。结果，要发行的那天凌晨，肖钢主席被激怒了，奥赛康IPO被紧急叫停，证监会开始查这里面有没有猫腻。
其实根据当时的发行管理办法，这个发行方案在形式上是符合政策法规的。为什么？我说明一下。前面提到，IPO现在还是项目融资，奥赛康是因为募投项目需要融资8亿，它自己招股书披露的。而
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2013版新股发行改革就是要改掉之前“超募”的现象，所以政策规定不允许公司超募，也就是说，公司最多只能拿到募投项目要的那8个亿。可是问题来了，《证券法》对公司上市后股权的分布有规定，总股本4亿股以下的公司，社会公众股比例不能低于25%。奥赛康发行前股本为2.1亿，初略计算，大概要发行7000万股。而因为这两年医药股行情好，奥赛康净利润又高，发行价格一定不会低，那么8亿除以它的发行价格，如果要把新股发行满7000万股，是多少钱一股呢？11块多。这可能吗？实际上，奥赛康询价后定的发行价是72.99元，8亿募投项目也就对应了1000多万股，所以必须再由老股东转让几千万股，同样的价格，才能满足25%的法律线。因此这个问题就产生了。
看上去挺合理是不是？但是，规则有漏洞就能去利用吗，其他公司也利用，可是没有这么吓人，比如我武生物，新股发行1100万股，老股转让1425万股；又如楚天科技，新股发行700万股，老股1125万股，这两家也都是同期发行，老股转让也比新股多，但没差这么多，而且发行价没有这么高，给人“股东圈钱”的坏印象没有这么深。在经济形势这么差，IPO刚刚重启的时候，这么做是不懂政治，太不给领导面子了。所以才遭致发行暂停，证监会核查。现在已经公布核查结果是：查出中金公司诱导投资者高报价，这家券商被采取了监管措施，至于奥赛康公司，IPO之路基本完结了。
ok，这个案例的直接后果是：1、证监会几天后就对发行制度打补丁，要求老股转让数量不超过新股发行数量。这下就比较好玩了，现在也不用询价了，既然老股新股一比一，那么发行价当然就能算出来
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了。2、在奥赛康之后发行的大多数股票赶快压低发行价格，使得老股转让数量不要那么高。3、一月份集中发行48家存量IPO后，IPO又暂停了几个月，证监又重新修改规则。
结果，最近2个月的新股发行搞笑了，什么法律规定的市场化询价、路演啊，全部不算。大家也不敢搞，证监会要彻查询价路演的一切环节，除了招股书披露的内容，公司和投行什么都不能说，说了就违规，所以索性取消路演吧。发行价也基本由证监会口头指导，老股基本也不转让了。如果想发行，就便宜发，否则就别发。所以最近大家疯狂打新股啊，因为真便宜，比同行业上市公司的还便宜很多，打折啊。所以买到的不会抛，一开盘就涨停。并且，为了限制机构抬高发行价格，现在修改了股票承销配售规则，强行保证了机构的中签率比股民还低很多，造成机构即使中签了一点点股票，那点股票开盘首日的收益还比不上打新股临时募集资金的成本，所以这些机构也不会抛新股的。
IPO最后一步：发行后赶快上市，就是要和证券交易所签合同，去上市。这个步骤多半是走形式，沪深两个交易所在抢生意，不会不同意公司上市的。当然，发行了以后临时被终止上市的案例也有，极个别倒霉蛋公司碰到过。
好，再交流最后一件好玩的事，新股上市首日定价和停牌制度。这个有些特殊，规则老是改。监管层为了防止炒新，整天想办法限制股民在新股上市首日爆炒新股。
先看看以前交易规则导致的新股首日疯狂。2012年IPO暂停前最
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后一只发行的股票是浙江世宝，从港股回来的，由于监管层要求其A股发行价格要和港股趋同，所以它的发行方案被砍得很可笑，发行数量只有原来1/10，发行价格2.58元。太便宜了，抢破头。
那时候深市的上市首日停牌政策是：“股票上市首日出现下列情形之一的，本所可以对其实施盘中临时停牌：
（一）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；
（二）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14：57；
（三）盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。” 在这政策下，上市那天，2012年11月2日，发生了什么呢？让我们看看这段新闻：
“昨日，浙江世宝上市开盘价15.62元，较发行价2.58元上涨13.04元，暴涨505.43%。这意味着每中一签新股，股民将浮盈6500元左右。 股价暴涨的同时，浙江世宝也因为爆炒而在盘中被深交所三次临停。由于资金热情过于高涨，浙江世宝开盘后1秒内完成2笔46万股和152万股的交易后，便因触及换手率超过50%的条件而被临时停牌半个小时。这一秒停速度，创新股首日盘中临时停牌新政以来最快。10时31分复牌后，浙江世宝继续飚涨，随即在10时31分50秒，因盘中成交价较开盘价首次上涨达到或超过10%，再次被深交所临时停牌。午后13时02分复牌后，该股股价继续“疯涨”并在13时13分42秒第三次被临停。最终，浙江世宝收报18.75元，涨幅626.7%，换手率95.15%，打新中签
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的投资者基本进行了抛售。”
有了这次教训，交易所改规则了。以深交所为例，2013年底的版本改为：首先限制全天有效报价范围：以发行价为基准，下限为64%，上限为144%。其次是盘中临时停牌，（一）盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌10%以上（含）；停牌一次，就一次，30分钟，最晚到14：55。（二）盘中成交价格较当日开盘价上涨或下跌20%以上（含）。这次也是停牌到14：55。大家想想，这会是什么效果，新股价格便宜，打新能赚钱，情绪踊跃，上涨超过10%和20%还不是小菜一碟，那么每天也就交易最多几分钟啊，无量涨停，连续涨。
今年6月，吸取了上述教训，规则微调，取消20%那第二次临时停牌，第一次临时停牌只缩短为30分钟了。增加了交易时间，不过结果没两样，还是连续涨停。
我们可以共同思考下，IPO制度确实很纠结，发也不好，不发也不好，一放就疯，一管就死，或者管的效果不好让市场更疯。怎么办，证监会也还在想办法。
OK，今天讲座就到这里，谢谢大家！再次感谢大家牺牲宝贵的复习时间来捧场，谢谢！
DA i20陈駸 2014年8月24日
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