资的金额较高且需要减少税收费用，同时采用的负债利息在企业承受范围之内的，可以选择负债融资，可以节约税收成本的很大一部分。(5)企业的经营风险：具有较低经营风险的企业可以尝试用较高的财务杠杆，因为较低的经营风险可以降低其财务风险。(5)投资的回报：企业
为项目投资而负债融资，若其投资收益率大于负债利息率，则可以选择负债，反正，则不可以。
简而言之就是，分析企业自身情况，控制负债规模。
财务杠杆原理现在在国内的情形不容乐观，首先要说的一点是。真正急需要使用到负债经营的80%的中小企业得不到银行信贷，而国有企业大型企业的负债率居高不下。然而一般国营企业在经营不善的情况下选择的是保本而非尽可能多的盈利。此刻，财务杠杆的效用就减弱了。其次许多企业未能正确认识财务杠杆原理效应，存在误解存在误区存在误用。这个问题下文会做详细解说。再次，国内企业负债经营崛起的太少，起到的表率作用和参考的普遍性不大，每个企业都有不一样的企业文化企业情况，故也有了参考可能的偏差及增加了参考的难度。
（二）财务杠杆原理运用存在的问题
在现实中，企业在利用财务杠杆中存着各种各样的问题。有的是对其本质把握不准，将财务杠杆视同为企业负债；有的企业在偿债能力尚弱的情况下盲目扩大负债融资规模，引发潜在的财务风险；有的忽略了财务杠杆对企业的双重效应，未能理性对待财务杠杆的双重效应而过分倚重负债融资；还有的险防范机制不健全，不尽合理的资本结构加重了企业的偿债能力。再有是对企业负担的利息负担不能准确预测。
下面，让笔者详细剖析财务杠杆原理在企业运用中所存在的问题。
三、剖析财务杠杆运用存在的问题
（一）片面追求资产规模，盲目扩大负债规模
面对强势企业的竞争压力，有些企业往往大额举债，放大财务杠杆以维持原有的经营水平。轻率地大额举债，将拖累企业业绩，陷企业于水火之中。这样的企业往往是海蜃盛楼，即使上市，只要在强势的冲击下必然倒下。比如2011年温州的许多企业过度融资、过度对外投资、过度对外部担保，对项目的需求资金大大超过了预算。而实际情况是这些项目不能按期取得回报，于是导致了严重后果比如资金链断裂等。温州人自来被冠以胆大创新的美称，改革开放初期温州的经济确实因为这点而迅速崛起。温州的民间借贷情况严重，一个企业往往到处举债投
6
资。这种“温州式”思维和投资的方式在经济发张迅猛的时期的确能得到很多回报。然而我国现如今进入了经济转型期，经济增速放缓，甚至进入滞涨状态下，企业进入精细化经营，需要的是理性的分析和投资，需要长期管理改进来节约成本、提高技术含量。那种靠靠大量盲目借贷举债，没有任何风险评估机制下的赌徒式的投资必定遭遇重创。远高于同行业的举债经营，这本身就代表着企业的竞争力不足、成本控制不力和销售回款不佳，这种企业的利润是虚胖的，有隐患的，要引起我们的警惕。
如信阳市潢川县华英集团盲目扩大规模向国际上发展，在企业竞争力不足的情况下肆意发展子公司，导致企业欠国家债务高达九个亿，而负债比率过高的事实又导致企业集团出现巨大的财务危机，现如今靠国家大力扶持才能勉力生存。
（二）未能理性的对待财务杠杆的双重效应而过分倚重负债融资
1.财务杠杆对企业的双重效应
企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，而企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。企业的营业利润无论如何变化，债务利息和优先股的股息通常是不变的。当税前利润增长，负担每一元盈余的固定财务费用（如利息，融资租赁租金，优先股股利等等）也会减少，这会给普通股股东的比之前多的收益；相反，当税前利润减少，固定财务费用平摊在每一元的盈余上的负担相对增加，这将大大降低普通股东股权收益。故财务杠杆系统的来说是由于固定财务费用的存在而导致均摊每股利润变动率大于税前利润变动率的效应。
财务杠杆有双面性，通常我们将财务杠杆效应导致的股权增加的的一面称为财务杠杆正效应，导致的股权减少的的一面称为负效应。利息抵税作用条件下企业负债融资产生财务杠杆的正面效应会使每股普通股的收益持续增长。企业债务资本的优势是借款的利息可作为在税前扣除的费用，起到抵扣税务成本的作用。财务杠杆的负效应是相对其积极的作用，它是财务杠杆的不合理使用而导致的一种财务风险，负面效应会导致企业每股普通股的盈利大大降低。过多的负债经营，会使企业在生产过程中产生的债务资本的利润只能或不足以弥补所需的利益，达不成所谓的平衡，甚至要减少权益资本偿还债务，最终导致每股普通股收益下降，这是财务杠杆导致损失的负面影响。此刻，如果企业盲目进行债务继续追加，很快将面临更大的债务危机。 2．过分倚重负债融资
在频频出现的房地产调控面前，宋卫平带领的绿城中国总是在同行中率先遭遇困境。
绿城中国高管惯以“我们的作品”来描述他们所盖的房子，但打造作品的代价是牺牲企业的营运效率
7
和利润率，低毛利、低周转导致绿城中国造血能力远远显著低于万科等同行。重资产、低周转的生存模式下，绿城中国要满足宋卫平争做行业老大的个人追求，只能依赖于不断放大杠杆，因此，绿城中国的成长史堪称一部宋卫平东奔西突的融资史。早年，他借助海外资本市场，多种工具交替使用频繁融资，最终被一笔海外优先票据套上“枷锁”，绿城中国一度濒临清盘破产，幸而2008年金融危机时债券市场暴跌，其采取主动违约、高成本信托融资杠杆替代等手段“死里逃生”。此后，宋卫平选择了通过信托融资不断放大杠杆这一险招，绿城中国由此实现了全国化布局。虽然为摆脱对杠杆的依赖，宋卫平提出发展代建等轻资产模式，然而其有效性仍有待观察。
而盈利的企业如果资产结构中流动负债要远远超过流动资本，若盈利不足以弥补当期净负债额，公司将由于当期无法偿付流动负债而破产。不同于资产小于负债的技术性破产，业内人士称之为“黑字破产”。流动负债在公司的所有负债中属于成本最低的筹资方式。于是，在低成本与稳健经营的抉择中，更多的公司甚至甘于冒着巨大的风险，选择较高的流动负债比率。这是国内现有企业负债经营现状。
（三） 风险防范机制不健全
1.所持不良资产过多，企业负担沉重
不良资产过多的主要原因，除了部分国有企业不适应市场经济的要求，经营和财务管理遇到困难以外，还有一些国有企业资本金严重不足，银行贷款被用作铺底资金，许多企业银行存在着错误观念。信用机制不健全是坏账形成的首要原因。有些企业对客户的信用评级并没有太了解，或者根本没有建立客户档案，即使建立了也没有及时更新跟进。应收账款在企业掌控之外，比例过高，赊账太严重，导致应收账款不在企业的控制范围内，长期无法收回大量应收账款，直到确定为坏账，给企业带来灾难性的的财务风险。法律意识淡薄是企业应收账款形成坏账的间接原因。由于法律意识的相对滞后。有些企业的回收账款的法律援助跟不上。而这种法律环境也一定程度上纵容了欠费的拖欠。形成一个怪圈的恶性循环。对坏账处置不力也是形成坏账的一个重要原因。经过对应收账款的有关研究表明。一般超过两年的应收账款会成为难以回收的账款，坏账几率极大。这是一笔不小的损失。对于任何一个以盈利为主要目的的企业来说这样的现象是最不愿意见到的。不良资产的增加让企业负担日益沉重。所以给不良资产减重，还企业一个轻松的环境去继续力争上游。
资本主义国家同样存在诸如此类问题。 2.不合理的资本结构加重了企业的偿债
当企业资金中的自有资金和借入资金比例不恰当，就会造成企业资本结构不合理，从而引
8
发财务风险。一般而言，在其他因素不变的情况下，资本结构发生变动，财务杠杆系数也会随之变动。最佳的资本结构是在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时使企业大道预期利润或价值最大的资本结构。如果举债规模过大，会加重企业支付利息的负担，企业的偿债能力会受到影响，容易产生财务风险。如果企业不举债，或者举债比例很小，导致企业运营资金不足，则会影响企业的盈利能力。
四、完善财务杠杆运用的对策
现今公司运用财务杠杆的结果不尽如人意，如果有效的改善其运用现状成了迫在眉睫的问题。笔者私以为改善经营状况，提高息税前利润率，合理安排资本结构保持良好的偿债能力，建立财务风险预警系统等等都是完善财务杠杆运用的对策。
（一）努力提高偿债能力以避免财务风险
1.界定合理负债规模
我们以Wind资讯库中对国内所有行业的短期借款、长期借款、资产负债等财务指标数据为研究样本发现：在全部13类行业中，2001~2010年，农林牧副渔业、建筑业、批发和零售贸易业、房地产业资产负债率较高，均达到70%以上，相比之下，传播与文化业、信息技术服务业资产负债率较小，但也达到40%~60%，其他行业基本维持在60%~70%。全行业资产负债率较高。中国现正处于快速工业化阶段，经济的快速增长，使得银行和企业都可以承受一个相对较高的资产负债率。但是伴随经济结构调整和经济发展方式转变，势必会削弱经济增长的速度，大大削弱一些行业的偿债能力。
如果企业将它们最优先的目标从利润最大化转变为负债最小化，来修复受损的资产负债表。那么在企业急于用经营盈余偿还债务的同时，也就丧失了投资的意愿，同时它们也不会再次举债，从而没有从银行增加贷款的需求。在这种状况下，无论中央银行是执行低利率政策，还是量化宽松的货币政策，加大流动性注入，都无法改变信贷紧缩的状态。银行信贷总量的紧缩，消费和投资大量减少，总需求进一步萎缩，宏观经济陷入恶性衰退。为避免债务危机和资产负债表衰退，必须合理控制负债规模。要大力发展直接投资，提高社会资本形成能力，促进企业降低资产负债率。企业要根据自己的资产负债情况，合理地计划投资，不要不计财务成本，拼命地放大金融杠杆，套取资金。同样，企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。
9
2．优化负债结构
传统分析方法有其固有的缺陷，企业负债结构一般要确定需要充分考虑现金流量的作用。企业经营中产生的现金流量最终是用来偿还企业的短期负债的。企业负债结构的确定的必要条件使企业在一个年度内企业的营业净现金流量大于需要归还的负债，这样即使在该时期内企业发生筹资困难，也有足够的偿债能力。这种判断偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比静态上以流动资产、速动资产等来保证显得更可信。
由于流动资产变现能力较强，在合理确定负债结构及实际确定负债结构时，应该将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，负债结构的构建便有三种方式计算：1）简单最低限额法。（2）简单最高限额法。（3）加权平均法。各方法各有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理审慎选用。此外，除了进行定量分析外，还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。
（二）合理利用财务杠杆积极拓展融资渠道
考虑适当的举债方式和资金类别。举债方式、类别、渠道的不同对未来的影响不同。企业要根据数量、期限、利率、借款弹性等选择不同的筹资方式，以方便企业根据需要作出适当调整。
（三）结合经营特征完善风险防范机制
1．树立正确的风险观念
企业集团财务风险的防范就是企业在识别风险、估量风险和分析风险的基础上,充分预见、有效控制风险,用最经济的方法把财务风险可能导致的不利后果减少到最低限度的管理方法。企业要树立正确的债务融资风险意识，首先第一点就是要有企业独立承担风险的意识。随着我国进一步深入发展社会主义市场经济体制，企业与政府之间的关系越加分明，政府扶持帮助企业的力度会减弱，第二点，进行债务融资不仅仅只该考虑融资过程中所造成的风险，还必须考虑到未来的偿付能力风险。事实上，未来的偿付风险能力才是企业债务风险考虑的重点。
企业价值可以理解为所有者权益的市场价值，可以反映企业潜在或预期的获利能力和成长能力。企业集团财务风险是指在各项财务活动中,由于各种难以预料或无法控制的因素作用,使企业不能实现预期财务收益,从而产生损失的可能性。财务风险是客观存在的,要彻底消除风险及其影响是不可能的。企业价值的最大化要求企业通过最优的财务政策，了解财务风险的来
10