债券招标理解
一、荷兰式招标（单一价位招标） ? 主要用于金融债招标。 ? 关键点
（1）标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期发行价格，各中标机构均按发行价格承销。
（2）一般设定利率步长：0.01%，每标位最低投标量：1000万元，每标位最高投标量：100000万元；
（3）一般投标人可在25个标位内进行不连续投标，最高有效投标价位与最低有效投标价位之间所包含的价位点不超过25个标位。
? 实例：
以2010年国家开发银行（第二十九期）金融债券为例进行具体说明，本次招标采用的是荷兰式利率(单一利率)招标，招标结果如下：
券名称 招标书编号 缴款总金额（元） 10国开29 PBCBIAS01755 15,000,000,000.00 债券代码 100229 计划发行总量（万元） 1500000 实际发行总量（万元） 1500000 招标总量（万元） 投标家数（家） 有效笔数（笔） 1,500,000 47 111 基本承销总量（万元） 0 应投家数（家） 投标笔数（笔） 无效笔数（笔） 最高投标价位 中标总量（万元） 中标笔数（笔） 最高中标价位 76 111 0 3.2400 1,500,000 98 2.9000 有效投标总量（万元） 1,687,000 最低投标价位 中标家数（家） - 最低中标价位 2.7000 39 - 2.9000 边际中标价位投标总125,000 量（万元） 发行价格（元) 全场中标利率（%） 招投标倍数 100.0000 2.9000 1.1247 边际中标价位中标总48,000 量（万元） 最终票面利率（%） 2.9 增加值（%） 0.0000
现模拟本次投标情形如下：
标号 1 2 … 15 25 投标利率 2.7 2.72 2.85 2.9 3.24 投标数量（万） 30000 20000 40000 10000 5000 3000 20000 50000 投标机构 A B C E F G U Q 计算方法：
1、 如上图，将投标利率按由低到高的顺序排列，逐一满足投标数量。
2、 若到15号时，累计投标数量达到本次计划发行量150亿，其对应的投标价位即为本次
最高中标价位（2.9%），同时也就确定了本次的票面利率（2.9%），则其他（16号-25号）标位落标。
3、 最后，各中标机构均按面值（100元）承销。
对于单一价格招标而言，首先，将投标价格按由高到低排列逐一满足投标数量，然后，
当累计投标数量达到本次计划发行量时，将其对应的投标价位确定为本次最低中标价位，即本次的发行价格，最后，各中标机构均按面值承销。与上述单一利率招标的流程基本一致，因此不再以实例进行说明。
二、美国式招标（多重价位招标） ? 主要用于贴现国债招标。 ? 关键点：
（1）招标方式。采用多种价格美国式招标方式，标的为价格，全场加权平均中标价格为本期国债的发行价格，各中标机构按各自中标价格承销。低于发行价格20个以上（不含20个）的标位，全部落标。
（2）投标限定。一般投标标位变动幅度为0.002元。每一承销团成员最高、最低投标标位差为连续的30个标位。背离全场加权平均投标价格60个以上（不含60个）的标位视为无效投标。
? 实例：
以2010年记账式贴现（十九期）国债为例进行具体说明，本次招标采用的是美国式价格招标，招标结果如下： 计划招标发行总量：200亿元 投标量：197.9亿元
实际发行总量：167.6亿元
最高中标价位：99.226元 最低中标价位：99.072 发行价格：99.111 参考收益率：3.6769
现模拟本次投标情形如下： 标号 1 2 15 16 … 32 33 36 50 投标价格 99.226 99.224 99.146 99.126 … 99.072 89.886 89.832 89.798 投标数量（万） 30000 20000 40000 10000 5000 3000 20000 50000 投标机构 A B C E F G U Q 计算方法： 1、 如上图，将投标价格按由高到低的顺序排列，逐一满足投标数量。
2、 正常情况下，累计投标数量达到本次计划发行量200亿时，其对应的投标价位即为本次
最低投标价位，但是由于本次全场仅197.9亿参与投标，因此，本次投标流标。 3、 计算1号到50号的投标价格的加权平均，得到发行价格：99.111元。
4、 但由于33号到50号的投标价格背离全场加权平均投标价格60个以上（不含60个）的
标位，因此，被视为无效投标。
5、 最后得出1号到32号的标位为中标价位，从而获知本次投标中的最高中标价位(99.226
元)、最低中标价位(99.072元)以及实际中标数量(167.6亿元)。
6、 中标机构在实际承销中即按本次各自中标标位的价格承销，如F按99.072元承销5000
万。
三、混合式招标
? 主要用于记帐式国债招标。 ? 关键点
（1）招标方式。采用多种价格（混合式）招标方式，标的为利率。全场加权平均中标利率为票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率20个以内（含20个）的标位，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率20个以上（不含20个）的标位，全部落标。
背离全场加权平均投标利率100个以上（不含100个）的标位视为无效投标。 （2）标位限定。每一承销团成员最高、最低投标标位差为连续的30个标位。
? 实例：
以2010年记账式附息（四十期）国债为例进行具体说明，本次招标采用的是混合式
利率招标，招标结果如下： 计划招标发行总量：280亿元 投标量：451.4亿元 实际发行总量：280亿元 最高中标价位：4.29% 最低中标价位：4.14% 最终票面利率：4.23% 发行价格：100元
现模拟本次投标情形如下： 标号 1 2 15 16 … 32 33 36 50 投标利率 4.14 4.15 4.20 4.29 投标数量（万） 30000 20000 40000 10000 5000 3000 20000 50000 投标机构 A B C E F G U Q 计算方法：
1、 如上图，将投标利率按由低到高的顺序排列，逐一满足投标数量。
2、 若到32号时，累计投标数量达到本次计划发行量280亿，其对应的投标价位即为本次
最高投标价位4.29%，则其他（33号-50号）标位落标。
3、 计算1号到32号的投标利率的加权平均，得到最终票面利率：4.23%。
4、 最后，低于或等于票面利率（4.23%）的标位，按面值（100元）承销；高于票面利率
20个以内（含20个）的标位（4.23%-4.29%），按各自中标利率与票面利率折算的价格承销，如下表。 边际标位利率 4.24 4.25 4.26 4.27 4.28 4.29 对应的承销价格 99.73920290 99.69303607 99.5249412 99.3572468 99.24509893 99.11249749