《期权与公司理财》复习题
简答题（请在理解的基础上有针对性地回答）
答案整理粗糙，仅供参考，大家自由发挥，有个别题目没整理。
1． 什么是期权的内在价值和时间价值？以股票期权为例，说明哪些因素决定期权的内在价值？哪些因素决定期权的时间价值？这些因素与期权价值的（方向性）关系。
答：指在标的物的某一价格水平上，期权多头方执行期权可以得到的收益（等于期权空头方的损失）；
期权的时间价值（time value）是期权价值（价格）高于其内在价值的差；
股票当前价格、约定价格、股票价格的波动率、期权有效期内的股票红利决定期权的内在价值。
无风险利率、到期时间决定期权的时间价值
六大因素增大时期权价值的变化如下，反之则相反。
2． 买方期权与卖方期权概念上有什么区别？各适用于什么情况？ 买方期权是在未来能够以固定的价格买入标的资产的权利，卖方期权是在未来能够以固定价格卖出标的资产权利。
买方期权适用于预计未来标的资产价格上涨的而能够以固定价格买入的情况； 卖方期权适用于预计未来标的资产价格下降的而能够以固定价格卖出的情况。
在买方期权与卖方期权的标的资产、约定价格、到期时间都相同的情况下，如果标的资产价格等于期权约定价格，买方期权与卖方期权价值哪个大？为什么？
-rT
根据S-Xe=c-p即股票当前价格减去约定价格的现值=买方期权价值减去卖方期权价值
-rT
因为S=X，X>Xe
-rT
所以S-Xe>0,所以c-p>0,所以c>p
在题目给定的条件下，买方期权价值大于卖方期权价值。
3． 什么是实物期权？企业的股权可以看作是什么期权？在企业投资决策中，有哪些常见的实物期权？考虑实物期权会增加还是减少项目的可行性？为什么？
具体是指附着于企业整体资产或者单项资产上的非人为设计的选择权，即指现实中存在的发展或增长机会、收缩或退出机会以及等待机会等。
企业的股权可以看作是看跌期权，清算价值是其约定价格，当继续经营的价值大于清算价值时选择继续经营，否则就选择破产清算。
常见的实物期权有扩张期权、时机选择期权、放弃期权。 考虑实物期权会增加项目的可行性，因为期权是有价值的，考虑期权会增加项目的价值。
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4． 财务（和金融）中为什么要进行折现计算？这意味着贴现率应该包括哪两部分？目前的主流财务（和金融）理论是否正确解决了贴现率的确定问题，为什么？（提示，可以通过逐一说明目前贴现率确定的几种主要方法的严重缺陷解答这个问题。）
因为由于时间价值的存在，今天的一元钱将来的一元钱是不等的，超过一元的部分就是时间价值；因为风险的存在，投资者未来还需要获取风险的补偿。 这意味这贴现率应该包括时间补偿和风险补偿。
目前的主流财务（和金融）理论没有正确解决了贴现率的确定问题；
比如资本资产定价模型，没有考虑非系统风险，其次其参数的确定带有主观色彩。 比如加权资本成本，。如果公司要考虑多个风险不同的投资项目，用同样的贴现率？ 比如机会成本，若干个项目或资产，规模不等。 比如行业平均收益率，新兴行业投资可能会被拒绝。 5． 什么是Sharpe的资本资产定价模型？它在财务（和金融）中的主要功用是什么？它是否可以担当这样的功用，为什么？（提示，Sharpe的资本资产定价模型反映了系统风险而不是全部风险与收益的关系，即只考虑系统风险的“合理”收益率。）
Ki = Kr + βi (Km-Kr) 这一表达式称为资本资产定价模型，它定量描述了资产/证券的投资收益率与风险的关系，即为无风险利率ri(rm-r)。 主要功能是确定折现率。
不能担当这样的功用，因为其未考虑非系统风险，而非系统风险普遍存在于现实投资项目中。
6． 企业的股权可以类比为什么期权（买方期权还是卖方期权）？简单说明其标的资产、约定价格、到期时间。单一股权结构（即只有普通股）情况下如何评估企业的价值？既有普通股又有优先股情况下如何评估企业这两种股权的价值？
企业的股权可以类比为没有到期时间的卖方期权，标的资产就是企业的股权，约定价格是企业的清算价值。
7． 按通常的说法（或你现在所知道的说法），银行发放贷款会面临哪些风险？这些风险其实可以归结为哪两种风险？为什么？贷款利率决策中如何体现这两种风险？
通货膨胀风险、流动性风险、期限风险、违约风险
通货膨胀风险、流动性风险、期限风险可以归结为时间风险。 无风险利率+（违约）风险补偿率
8． 什么是与企业债务融资相关的破产成本？试说明计算这个破产成本的思路和方法；这个破产成本对银行确定贷款利率有什么意义？为什么？
破产成本：随着债务资本因而破产风险的增加而减少的公司价值。 确定违约风险补偿的思路
如果可以得到贷款各年的违约风险补偿额，除以贷款本金即就可得到违约风险补偿率 如果可以得到违约风险补偿的总现值，分解到贷款各年，就可得各年违约风险补偿额 因此可考虑先计算违约风险补偿总额，再分解到贷款各年，再除以贷款本金
破产成本= 卖方期权价值
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贷款利率=无风险利率+（违约）风险补偿率 违约风险的价值——破产成本
根据上述分析，确定利率的关键是确定违约风险的补偿（率）
9． 写出ZZ贷款利率模型，说明其中各字母符号的含义，并说明ZZ贷款利率模型确定贷款利率的思路，其中有什么合理和不合理之处？为什么？
贷款利率=无风险利率+（违约）风险补偿率 模型不合理的地方在于，当无风险利率和企业价值的那标准差较大时，会出现贷款率不剩反降的情况。
10． 现实中银行发放贷款时会考虑企业的债务比率，ZZ贷款利率模型中也会考虑企业的债务比率（债务比率高则贷款利率高），说明这两个考虑有什么差异。
现实中银行发放贷款时会考虑企业的债务比率，但是缺乏对贷款风险的量化工具。而ZZ贷款利率模型可以将债务比率对违约风险的影响量化，即通过债务比率对破产成本的影响进行量化。
11． 根据ZZ贷款利率模型除了可以用于确定贷款利率，还可以用于银行核心业务中业务中哪些方面的重要决策？为什么？
是否提供贷款，提供多少贷款，提供多长时间的贷款。因为ZZ贷款利率模型可以量化贷款违约风险。
模型里考虑了负债率和贷款时间。
12． 一般而言，债务资本有成本低和节约所得税（节税收益）的优点，但缺点是会增加公司的破产风险（破产成本）。为什么权衡理论在权衡债务资本的利弊时只比较节税收益和破产成本呢？（提示，运用MM模型I所揭示的原理来说明。） 在无所得税时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵消。
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考虑所得税后，由于存在节税收益与破产成本同时存在，二者存在此消彼长的关系，所以需要对二者进行平衡。
70年代，一批财务学家强调权衡债务资本的利弊，即在MM模型II的基础上再考虑破产成本，被称为权衡学派。
13． 公司是否有最优资本结构（债务比率）？在资本结构处于非最优的情况下，公司是否应该调整有关资本的规模而实现最优资本结构？为什么？（提示，根据ZZ杠杆模型，分一般情况、债务比率较高、债务比率较低三种情况说明。） 公司有最优资本结构；
根据ZZ杠杆模型，一般情况下，企业无需调整资本结构；
债务比率较高时，其破产成本比节税收益高太多，会降低公司价值，这时候，应该调整资本规模实现最优资本结构；
债务比率较低时，节税收益没有得到利用，企业价值也是最高，所以应该调整资本规模实现最优资本结构。 14． 在关于股票价值部分，几乎所有财务课本中的模型都没有考虑公司的资本结构（即没考虑债务比率对股票价值的影响），这是正确的吗？为什么？ 正确。
根据MM模型II，资本结构对企业价值的贡献可以用节税收益减去破产成本来衡量，而节税收益和破产成本本身就很小，其差额就更小了。所以尽管资本结构对企业价值的影响是存在的，但是这个影响并不大，再加上很难去度量资本结构对企业价值的影响，所以，通常股票估值不考虑资本结构。
15． 在MM模型I之后，人们对债务资本的利弊认识得到提高，即认识到债务资本的利弊分别为节税收益和破产成本，可是，为什么历史上在没有公司所得税时（即负债只有弊而没有利的情况下）照样有公司负债？ 因为企业自身的资金毕竟有限，面对无限的投资机会的时候，当企业决定投资于好的机会的时候，自有资金就可能出现不足的情况。如果不借债，就失去了投资机会，而这个损失与利息相比是巨大的。所以为了抓住好的投资机会，在自有资本不足的情况下，企业也会借债经营。
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