财务报表分析的逻辑框架
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谚订
嘲
财务报表分新的逻辑枢架
黄世忠
通用 ( M) G,福特 (od F r )和戴姆
也越高 .盈利前景既受特定公司核心竞争力的影响,还受该公司所处行业发展前景的影响 .不同企业处于不同的行业
20 0 2年至 2 0 0 6年,微软的市盈率
勒克莱斯勒 ( amlr hy lr D i eC r s )三大汽 e车公司 2 0 0 6年合计的销售收入和资产余额分别为5 7亿美元和 7 6美 6 6 1亿 5元,是微软 ( co ot Mirs f)的 1 1 1倍和1 .倍,大汽车公司的员工总数高达 3 1三
介于2 2至 5倍之间, 2而三大汽车公司的市盈率 (除微利和亏损年度的影剔响)有 7 2只至 O倍,表明投资者愿意为
生命周期,其发展前景截然不同.从行业层面看,三大汽车公司与微软处于不同的行业生命周期 .如同自然人一样,个企业也好,一个行业一
高速成长的微软支付更高的价格 .买股票就是买未来 .尽管微软目前的市盈率较高,投资者还是期望高速增长
9万人,是微软的 1 . .但截止到 1 9倍 2
2 0年年末, 06三大汽车公司的股票市值只有 9 6美元,仅相当于微软 2 9 2 4亿 3亿美元股票市值的 3% .三大汽车巨 2头为何还赶不上一家软件公司 7如何诠释这种有悖常理的现象 7在资本市
也罢,都要经历"出生一一成长一一成熟一一衰亡"段 .大汽车公司属于阶三传统的制造行业,是"经济"的典型旧代表,目前处于成熟阶段 .在这一阶段,争异常激烈,售收入和经营利竞销
的经营业绩最终将降低微软的市盈率 . 但只要微软的成长性符合投资者的预期,其股票价格和市盈率就会维持在较高的水平上 .言之,票价格包含换股了投资者对上市公司发展前景的预期.
场上"大为何不等于"强"做做 7这种经营规模与股票市值背离的现象,可从行业层面诠释 .可从财既也
润的成长性较低,营风险较高 .对于经这类发展前景有限的上市公司,投资者当然不愿意为之付出太高的溢价 . 因而其市盈率和股票市值一般也较低 .反之 .软属于高新技术行业 .是"微新经济"的典型代表,目前处于成长阶段 .在这一阶段,竞争虽然日趋激烈 .
二,财务角度的比较股票价格的高低除了受上市公司
务角度比较 .更应从盈利质量,资产质量和现金流量的逻辑框
架来进行分析 .一
发展前景的影响外,还直接受上市公司盈利水平和财务风险的影响.( )盈利水平的比较一 2 0年至 2 0年 .软 (会计年 02 06微其
,
行业层面的诠释
从技术上说 .股票价格的高低是由市盈率决定的 .盈率越高 .市意味着股票价格越高 .反之亦然 .剔除投机因素,市盈率的高低受公司盈利前景的影响 .利前景越好的公司 .市盈率盈其1 财与 *综版 20 0 4务会合 071
但销售收入和经营利润仍然高速增长 . 经营风险相对较低 .对于这类具有良好发展前景的上市公司,投资者往往愿意为其股票支付额外的溢价,因而其市盈率和股票市值通常也较高 .
度结束于每年的 6 3月 O日)共计实现了5 0亿美元的净利润 .而三大汽车公司 3
实现的净利润为一1 3亿美元,与微软 O形成了强烈的反差 .
从盈利能力的角度看 .三大汽车
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