公司治理
OFACCOUNTING
对于公司的未来有乐观预期的员工（Oyer和Schaefer，2005），发行期权是最有效的吸引、挽留和激励员工的方法2003）Lambert和Larcker（Hall和Murphy，。Ittner、（2003）对于较少规避风险的人来说，的研究也支持了这种观点。如，
以股权为基础的契约更有吸引力；对于那些高技术水平的人才来说，这类契约也更有吸引力。在技术对于公司股票影响最大的环境中这种分类作用最有利，如有大量无形资产以及2000）。有很大增长前景的公司（Core和Qian，
Ittner、Lambert和Larcker（2003）假设以权益为基础的薪酬的激励作用与股票期权授予的下列特征相关：股权的支付是股票价格的凸函数，员工必须在股权授权之前持有一定数量的股权，员工不能出售股权，并且在员工离职之后必须行权或者股权被没收。他们认为选择与留住员工是公司使用期权的一个主要原因，股票期权是为了达到选择、吸引和留住人才的目的，而不是激励的目的；并且推测吸引和挽留的目标对于新经济公司尤为重要。而且调查证据表明，“挽留”是股权激励最重要的目标，其次是事后的回报（根据过去的业绩授予员工），再次是“吸引”。在其调查样本当中，没有公司将“提供激励”作为重要的目标。
Prendergast2002）LazearOyer（2000、、（2004）、（2004）、Oyer和Schaefer（2005）Nagaoka（2005）以及Tzioumis、（2008）将上述两种选择问题进行了综合，并将之称为选择。该理论认为激励理论的解释在理论理论（selectiontheory）上存在一些问题，而且与很多数据不符，因此需要考虑其他一些解释，而选择理论虽然并没有受到重视，但是却与很多事实相符。
选择理论认为股票期权是员工与企业之间信息不对称环境下，一种选择（selection）或者分类（sorting）的方法。根Prendergast2002）据Lazear（2004）、（2000、股票期权使管理者作为代表选择或者施行获利的项目，选择理论认为由于管理者和专家可能拥有外部投资者接触不到的企业信息，为了使管理者能够真实反映这些信息，所有者会希望管理者的薪酬能够随着企业的业绩而变化。因此公司会在管理者薪酬中引入股票期权。而且选择理论表明，当信息越重要时，股价的波动性就越强，因为事前和事后的估价偏差或更大，如果股票价格波动性更强，则股票期权就越普遍。而收集信息在新企业当中更为重要。在新企业当中，不对称信息更为重要，这些企业当中创立者比投资者拥有更多信息，因此选择理论在小型企业和刚成立的企业中尤为明显。
除了激励管理者进行对于企业有利的选择之外，股票期权可以作为吸引、分类和挽留机制。选择理论认为，股票期权也能够帮助企业吸引对于项目能够进行有效选择和投资的管理者和员工。根据Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）的研究，通过使薪酬随着市场条件变化，股票期权使企业能够选择乐观的员工并且留住他们，因为股票期权能够吸引特定的员工，特别是那些风险规避不是很严重，而且更愿意努力的员工，使这些员工有更愿意留在企业持有股票，而不
100
是离开企业。此外，使用股票期权的企业向外部投资者传递一种信号，即他们能够进行有效的投资，使他们与其他未进行股权激励的公司相区分。
因此，选择理论认为，股票期权能够使管理者选择能够使企业获利的项目；吸引管理者和员工；使投资者区分好未来业绩好与不好的企业，这也是公司愿意对于管理者使用股票期权计划的原因。而如果公司有很多的投资机会，管理者有关于项目选择的大量信息，则公司更有可能使用股票期权。
四、小结
尽管理论上对于上市公司股权激励决策的影响因素提供了各种解释，但是实证上并没有得出一致的结论。如：
Yermack（1995）研究了1984—1991年792家大型企业管理者股权激励决策的影响因素，实证分析检验了激励理税收、盈余管理等理论，但是结果表明论以及公司的流动性、激励理论不具有解释力。
在1997年，日本商法进行了修订，允许公司给予管理者Kato等（2005）根据日本商法的变化，以1997股票期权，
年—2001年日本350家进行股权激励的公司为样本，研究了对于高管以及员工进行股权激励公司的影响因素，实证结果表明日本企业使用股票期权是为了更好地调整管理者利益与公司利益的关系，更好地对管理者进行激励。
Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）发现，美国企业以广大员工为激励对象的股权激励计划一般不是为了对非高管员工进行激励，而更多的是为了起到吸引和挽留员工的2001）目的（Core和Guay，，研究结果不支持激励假设，而支持选择理论。
Tzioumis（2008）对于1994—2004年美国公司高管股权激励的决定因素进行了研究，实证结果证实了高管薪酬结构的激励作用与选择作用。
这些对于公司股权激励偏好的研究都是基于国外公司的样本，而我国有独特的制度与法律背景，这些根据国外公司研究得出的结论是否适合我国的上市公司还未可知，因此在实证的基础上分析我国上市公司股权激励偏好的影响因素是非常有必要的。●
【参考文献】
［1］Core，J.，Qian，J..2000.Option-likecontractsforinnovationand
production［DB/OL］.WorkingPaper，BostonCollege，Boston.［2］Core，J.E.，Guay，W.，2001.Stockoptionplansfornon-execu-tiveemployeesJournalofFinancialEconomics253-287.［J］，（61）：B.，Murphy，K.，2003.ThetroublewithStockOptions.［3］Hall，［J］
49-70.JournalofEconomicPerspectives（17）：
［4］Ittner，C.D.，Lambert，R.A.，Larcker，D.F.，2003.Thestructure
andperformanceconsequencesofequitygrantstoemployeesof.JournalofAccountingandEconomicsneweconomyfirms［J］89-127.（34）：
M.C.，Murphy，K.J.，1990.CEOincentivesIt’snothow［5］Jensen，
muchyoupay，buthow［J.HarvardBusinessReview（3］）：
会计之友2011年第5期上