课堂练习
1.某公司20XX年总负债为120万元，其中30万元为有息负债，资产负债率50%，当年税后营业净利润为15万元，净利润12万元，请计算A公司当年的投资资本回报率?
A 8% B 10% C 6.25% D 5%
2.某公司20XX年有息负债为80万元，股东权益为120万元，税后营业净利润为20万元，净利润为15万元，投资资本成本为9%，则A公司经济利润等于多少?
A 2万元 B 20万元 C 18万元 D -3万元
3某公司20XX年总负债100万元，其中有息负债30万元，全部为银行贷款，资产负债率40%，其银行贷款利率为8%，该行业平均收益水平为12%，A公司的企业所得税率为25%，请计算A公司的加权平均资本成本?
A 10.4% B 10.33% C 11% D 9.6%
4.以下哪一说法与“为股东创造价值”最接近?
A 持续获得正的净利润 B持续获得正的经济利润 C净利润不断提高 D净利润率不断提高
5.以下哪种情况不能增加净资产收益率?
A 净利润率提高，而总资产周转率和资产负债率保持不变
B总资产周转率提高，而净利润率和资产负债率保持不变
C资产负债率提高，而净利润率和总资产周转率保持不变
D资产负债率和总资产提高，净利润保持不变
习题
本周的作业为案例分析。案例中的企业所在的行业为造纸行业，其发展状况我们在第六周的课程中进行了介绍，A公司的财务比率我们在第五周的作业中已经计算出来了。以下为案例描述，请根据案例描述和前面课程中了解到的行业状况、计算出的财务数据回答问题。
某公司主营业务为机制纸及板纸和造纸原料、造纸机械、电力、热力的生产与销售，其中来自造纸的收入占主营业务收入的近95%。A公司是从一个濒临倒闭的小厂，通过十几年的努力，发展到行业领先地位。但是到了2004年，A公司的各项财务指标表现出很多问题。
一、历史沿革
A公司在上世纪九十年代的中期，抓住普通书写印刷纸向胶版纸升级换代的机会，通过技术改造，盈得了市场，实现了最初的原始积累。之后A公司把技术改造作为实现企业规模膨胀、产业升级的主要手段，大量投入技改，开发新产品，选用高新技术和设备。其开发的“教材用地图纸”被评为国家级新产品；开发的主要用于广告、画册、书刊封面等领域的高档轻量涂布纸达到日本进口纸水平，而生产成本较低。
二、近年来的发展
1、供销一体化
造纸行业作为一种资源约束型的行业，纸产品的竞争实际是原材料的竞争。A公司已形成年产3万吨苇浆和5万吨木浆的生产能力，今年还投产了年产5万吨的杨木化机浆项目，并且公司已经开始实施100万亩生杨基地计划，这些为公司提供了可持续的原材料供应能力。公司为了降低对国际纸浆的依赖程度，扩大了自制浆的生产能力，加强对主要原材料市场价格的研究和把握，合理控制原材料的库存，规避原材料价格波动对生产经营的影响。同时公司实施了基地化管理，建立了完善的原材料收购网络，采取了自建或合资组建的方式建立林业基地，完善了林、纸、浆的一体化建设。
公司经过几年的发展，目前也已经建立了较好的销售网络系统，其产品在华东、华北、华南、中南等地占有较大的市场。在销售方面，其在全国主要城市设立了25家销售分公司和一家运输公司，销售网络遍布全国。表1列示了A公司在各区域的销售情况。
表1 A公司各地区纸制品销售情况
2、大举并购
A公司在加快自我发展的同时，于上世纪末和本世纪初，成功地进行了规模庞大的国内行业并购，激活沉淀资产数十亿元，成为行业资源最强大的整合者，公司生产规模同时实现跨越式增长。从地理范围来看，目前公司在东北地区、武汉、山东、延边、江西、海拉尔、赤壁和襄樊都设有生产基地。
3、国际化
A公司总体技术装备已跨入世界领先水平，主要的生产设备均引进国际知名厂家产品，达到国际先进水平。同时，A公司正逐年加大与国际知名纸业公司的合资合作。其次，A公司积极利用国内外资金，不仅同时发行了面对国内和国外投资者的股票，而且与香港、法国、南非、日本、韩国等企业组建了很多合资企业。 第三，其积极拓展海外市场，并在海外设立子公司。
三、产品线
A公司选择的是多产品组合，与造纸行业的另一家龙头企业B公司相比，A公司的产品线无疑是更加丰富的。表2对比了两家公司的产品构成。
表2 A公司和B公司的产品线构成比较
四、财务数据
与A在同一地区的另一家公司B是A公司的主要竞争对手之一。最初两家公司几乎同步发展，但是B公司在产品定位上专注于新闻纸和文化纸，规模扩张没有那么快，其生产和销售也主要集中于一个地区。相反，A公司规模不断扩大，并且近年来进行了大量的并购，A公司的名字也开始广为人知。然而看财务数据，A公司的表现却不尽如人意，各项财务指标都较差（如表3所示）。
表3 A公司于B公司主要财务指标对比
A公司的财务报表我们已经在第五周的作业中使用过，并且计算出了主要的财务比率，表3显示了A公司和B公司2004年相应的财务数据。同时我们在年报中发现，A公司2004年存货比2003年增加5.6亿元，其中原材料增加4.1亿元，产成品增加1.5亿元。此外，A公司2004年应收款中一年以内的应收款占应收账款年末余额的85%，3年以上的应收账款占5.6%。A公司的现金流量表显示，其支付的除采购和工资之外的经营活动现金流为5.4亿元，其中最大的一项为运输费用，金额为3亿元。根据上述信息，回答以下问题。
1、综合考虑行业状况、公司的战略选择和造纸行业的成本结构，你认为以下关于A公司和B公司成本的说法哪个最准确?
A公司成本占收入的比重和B公司不相上下，表明A公司和B公司成本管理的水平相当；
A公司成本占收入的比重和B公司不相上下，但是A公司规模比B公司大很多，因此A公司没有发挥出其应有的规模经济性；
A公司具有成本优势，因为A公司在原材料方面进行了很多投资；
A公司和B公司的成本管理水平相当，因为二者的成本结构相同。
2、从表3可以看出，A公司营业费用占收入的比重高于B公司，根据案例描述中给出的信息，你认为以下哪个原因最有可能?
A公司产量较大，为了开拓市场，做了更多的广告；
A公司产能较大，为了消化产能，需要更多地开拓市场，所以销售人员的工资水平较高；
A公司的原材料产地、生产基地和销售市场在地域上不匹配，从而导致运费较高；
仅根据案例提供的信息无法做出判断。
3、从表3可以看出，A公司管理费用占收入的比重也高于B公司，根据案例描述中提供的信息，你认为最有可能的原因是什么?
A公司近年来做了大量的兼并收购，而兼并收购之后需要花费较长的时间进行管理体制上的整合；
A公司注重新产品开发的技术改造，因为进行了更多的研发；
A公司为了提高业绩，激励管理人员，所以管理人员工资水平较高；
仅根据案例提供的信息无法做出判断。
4、从表3可以看出，A公司财务费用占收入比重也高于B公司，根据案例描述中提供的信息，你认为最有可能的原因是什么?
A公司净利润率较低，所以为了获得贷款，需要支付更高的利息；
该行业资金密集，A公司规模较大，因而需要更多资金，而股权融资规模有限，所以需要更多债务融资；
A公司财务策略比较激进，所以负债水平高；
仅根据案例提供的信息无法做出判断。
5、从表3可以看出，A公司固定资产周转率低于B公司，根据案例描述中提供的信息，你认为最有可能的原因是什么?
A公司产能太大，销售能力不足，导致产能过剩，固定资产闲置；