化学制药上市公司投资分析——以恒瑞医药与华润双鹤为例 第三组
华润双鹤在营业利润上一直被恒瑞医药压制，但在2013年有较大增幅，主要来自于2013年处置长沙双鹤的投资收益。
3.2.3盈利质量分析
（1）主营构成按行业分类 恒瑞医药 医药制造 其他业务 华润双鹤 工业 商业 主营收入 43.1 24.7 收入比例 主营利润 62.99% 36.08% 0.93% 22.10 1.10 0.41 利润比例 93.61% 4.66% 1.73% 毛利率 51.42% 4.47% 64.03% 主营收入 61.9 0.15 收入比例 主营利润 99.75% 0.25% 50.40 0.08 利润比例 99.85% 0.15% 毛利率 81.41% 49.17% 其他（补充） 0.65
两家公司在行业分类上也有差异，恒瑞医药是将其业务分为医药制造和其他业务，但是其其他业务收入所占比例很小，仅0.25%。其医药制造业的毛利率很高，达到了81.41%。而华润双鹤则将其业务分为工业、商业和其他，业务相对而言较分散，营业收入各占62.99%、36.08%和0.93%，其毛利率相比恒瑞医药低，并且它的商业一块毛利率只有4.47%，严重拉低了其整体毛利率。
所以，从行业上看，恒瑞医药经营的行业毛利率较高。
（2）主营构成按产品分类
恒瑞医药 针剂药 片剂药 原料药 其他（补充）
主营收入 49.4 11.9 0.56 0.15 收入比例 79.70% 19.15% 0.9 0.25 14 主营利润 40.40 9.80 0.12 0.08 利润比例 80.18% 19.43% 0.24% 0.15% 毛利率 81.81% 82.53% 22.01 49.17 化学制药上市公司投资分析——以恒瑞医药与华润双鹤为例 第三组
从上面表格可以看出，恒瑞医药毛利率最高的产品分别为针剂药和片剂药，均达到80%，并且两者占营业利润的比率合计达到99.61%。
华润双鹤 非输液产品 输液产品 其他
与前面恒瑞医药相比，华润双鹤毛利率较低，分别为72.75%、40.03%，其他产品甚至出现亏损。其他产品拉低了公司的利润及毛利率。
（3）营业收入现金含量比
营业收入现金含量比=经营现金流/营业收入
该指标是对主营业务利润率的修正，反映主营业务收入中获得现金的能力。
两家公司的营业收入现金含量比
主营收入 15.58 26.76 25.96 收入比例 22.81% 39.18% 38.01% 主营利润 15.16 10.71 -2.27 利润比例 64.24% 45.38% -9.62% 毛利率 72.75% 40.03% -0.37%
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从上图可以看出，恒瑞医药营业收入中现金含量高于行业平均也高于华润双鹤，这可能与其产品的不可替代性有关，其产品可能议价能力较强，科技含量较高。
3.2.4小结
综上分析，在华润双鹤营业收入逐渐放缓之际，恒瑞的营业收入呈直线上升的趋势，并且恒瑞的营业利润高于华润双鹤，有逐步拉大之势；从行业构成来看，恒瑞主要集中于高毛利的医药制造业，而华润双鹤在毛利较低的商业领域也占较大份额，拉低了其整体毛利率；从产品构成来看，恒瑞主要集中在高毛利的针剂药和片剂药，而华润双鹤却在盈利为负的其他领域也占据了一定份额，严重影响了其盈利质量；从营业收入现金含量比可知，恒瑞医药主营业务收入转化为现金的能力强。综上所述，恒瑞医药的盈利能力更强。
3.3营运能力分析
3.3.1总资产周转率
注：公司数据来自国泰安数据库，行业平均数据来自中华全国工商业联合会。下同
总资产周转率（次）=营业收入总额/平均资产总额。周转率越大，说明总资产周转越快，销售能力越强。
恒瑞医药和华润双鹤的总资产周转率差别不大，但均高于行业平均水平，说
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明两家企业企业总资产运营效率良好。
3.3.2应收账款周转率
一般认为应收账款周转率越高越好。它表明收款速度快，坏账损失可以减少，资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少坏账损失，达到“少花钱，多赚钱”的目的。
恒瑞医药的应收账款周转率明显低于华润双鹤和行业平均水平，主要是大量的赊销导致，应加强应收账款的管理，关注坏账风险。如收紧赊销政策，提高现金折扣的比例和比率，实行严格的坏账核销制度等等。
3.3.3存货周转率
存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转越快，
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如果是有利的经营，那么利润率越大，营运资本用于存货的资金越少。
恒瑞医药的存货周转慢，表明企业存货资产变现能力较差，这与企业注重产品研发导致产品生产周期较长有关。华润双鹤对存货的管理高于行业平均水平。
3.3.4营业周期
营业周期是指从外购承担付款义务，到收回因销售商品或提供劳务而产生的应收账款的这段时间。营业周期=应收账款周转天数+存货周转天数。营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。
对存货和应收账款管理的欠缺直接导致恒瑞的营业周期远高于华润双鹤。 总体来说，恒瑞医药的营运能力问题主要体现在流动资产领域，应该加强存货和应收账款的管理，提高资金使用效率。
3.4偿债能力分析
3.4.1短期偿债能力
（1）速动比率
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