涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及。经营期内所得税的大小取决于利润大小和税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。反过来，我们也可以说折旧对投资决策的影响，实际上是由所得税引起的，因此，我们可以把这两个问题放在一起讨论。
（1）税后成本与税后收入。凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用，因而其实际支付金额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。税后成本的计算公式为：税后成本=实际支付?(1?税率)。与税后成本相对应的概念是税后收入。同样，由于所得税的作用，公司实际得到的现金流入是税后收入：税后收入=应税收入?(1?税率)。在投资决策中，应纳所得税收入不包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入。投资过程中取得的营业收入及固定资产变价收入都需要交纳流转税，而取得的营业利润还需要交纳所得税。 （2）折旧的抵税作用。，折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收档板”。 折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少=折旧?税率。
（3）税后现金流量。从前面所讲的税后收入、税后成本和折旧的抵税来考虑，则营业现金净流量可以表示为：
每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少
=营业收入?(1?税率)-付现成本?(1?税率)+折旧?税率3．答题要点：
固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。由于原来的固定资产的存在，固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增加了机会成本。这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净现金流分布，决策期限上有所不同，进而在投资决策的分析分析方法上也有所不同。固定资产更新决策的分析方法有：
（1） 新旧设备使用寿命相同的情况。在新旧设备尚可使用年限相同的情况下，我们可以采用差量分析法来计算一个方案。
（2） 多数情况下，新设备的使用年限要长于旧设备，此时的固定资产更新问题就演变成两个或两个以上寿命不同的投资项目的选择问题。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。 4．答题要点：
进行风险性投资分析有两类基本方法，第一类方法称为风险调整法，即对项目的风险因素进行调整，主要包括调整未来现金流量和调整贴现率两方面内容。第二类方法是对项目的基础状态的不确定性进行分析，主要包括敏感性分析、决策树分析、盈亏平衡分析等，这类方法研究投资基础状态变动对投资分析结果的影响力，来测试该投资分析的适用性，进而做出最终决策。
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这些分析方法都是建立在对未来基础状态下的成本和收入的可靠估计基础上的。其有效性在于：对那些与投资决策分析至关重要的变量的预测与估计都是基于当前可获得的信息和已有的知识和经验所作出的最佳估计，是当前情况下理性分析。其局限性在于，由于未来的不确定性，认识和经验的局限性以及信息的不对称性，这些估计大多数带有很大的主观性，这些估计值与未来的实现值可能不一致，在某种情况下甚至存在较大的差距。具体来说：
（1）按风险调整贴现率法。其有效性在于它将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析。其局限性表现在如果按照资本资产定价模型来调整贴现率，无风险贴现率RF、 用来表示项目j的不可分散风险的β系数、所有项目平均的贴现率或必要报酬率Rm的选择具有很大的主观性。如果按照风险等级来调整贴现率，风险因素、风险等级、贴现率的确定都由企业的管理人员根据以往的经验来设定，也带有一定的主观性。
（2）按风险调整现金流量法。其有效性在于按风险情况对各年的现金流量进行调整，然后进行长期投资决策的评价。其局限性在于如果运用确定当量法，每年的约当系数的确定具有很大的主观性。如果运用概率法，未来现金流量的概率分布的确定也会带有很大的主观性。
（3）决策树法。决策树法也是对不确定性投资项目进行分析的一种方法。前面提到的概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目，而决策树法则可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。决策树分析为项目决策者提供了很多有用信息，但是进行决策树分析也需要大量的信息。决策树要求被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段，要求每一阶段的结果必须是相互离散的，而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先预测，这些要求减少了可被分析项目的数量，从而使得决策树法的使用受到限制。
（4）敏感性分析。敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。它回答“如果??，那么会怎样”的问题。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。反之，如果某因素发生较大的变动才会影响原有的评价结果，则表明项目评价指标对该因素的敏感性弱。敏感性分析能够在一定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项目决策需要重点分析与控制的因素。但敏感性分析方法也存在一些不足，如没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动的概率分布情况，从而影响风险分析的准确性。另外，敏感性分析孤立地处理每一个影响因素的变化，有时也会与事实不符，实际上，许多影响因素都是相互关联的。
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练习题答案 1．解：（1）
（250-50）每年折旧额=?40（万元） 5每年税收收益?40?40%?16（万元） （2）PVA5?A?PVIFA10%,5?16?3.791?60.656 （万元）2. 解：NPVA=-160000+80000×PVIFA16%,3=-160000+80000×2.246=19680（元） NPVB=-210000+64000×PVIFA16%,6=-210000+64000×3.685=25840（元）
由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值
NPVA=19680+19680×PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元） NPVB=25840（元）
NPVA >NPVB,所以应该选择项目A.
3. 解： 表8-11 未来5年的现金流量 单位:元
0 1 2 3 4 5 年份 投资成本 (1) 旧设备变价 (2) 营业税(3)=(2)×5% 账面价值（4) 变价亏损节税 （5)=((4)-(3)-(2)) 增加的销售收入(6) 增加的付现成本(7) 增加的折旧(8) 税前利润增量 （9）=（6）-(7所得税增加(30%) （10）=（9）×税后利润增加 （11）=（10）-（增加营业现金流量 （12）=（11残值变现收入(13) 营业税(14)=(13) ×5% 净残值(15)=(13)-(14) 现值系数 现金流量现值 净现值
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-60001000-50020003150 1 18431 3000100060001400420098001580 0.90 3000100060001400420098001580 1580
300030003000100010001000600420980 600420980 0.68 60042098010005009500.62
140014001400158015801580净现金流量 （16）=（12）+（-473515801580158025300.8260.75 -47351436213050118651079115711因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新 。
4．解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×PVIF10%,1+7000×0.9×PVIF10%,2+8000×0.8×+9000×0.8×PVIF10%,4=109.1（千元）>0 该项目可行。 案例题 解：（1）项目A的期望年现金流量=310×0.5+290×0.5=300（万元） 项目B的期望年现金流量=800×0.5+（-200）×0.5=300（万元） （2）项目A的现金流量方差=(310?300)2?0.5?(290?300)2?0.5?100 项目B的现金流量方差=(800?300)2?0.5?(?200?300)2?0.5?250000
项目B的总风险较大，因为项目B的现金流量方差更大。 （3）状况好时
PVIF10%,3 NPVA=-1500+310×PVIFA15%,10=55.89（万元） NPVB=-1500+800×PVIFA15%,10=2515.2（万元） 状况差时
NPVA=-1500+290×PVIFA15%,10=-44.5（万元）
NPVB=-1500+（-200）×PVIFA15%,10=-2503.8（万元） （4）如果我是公司股东，将选择项目B。因为如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。即使项目B失败，股东也不会有更多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目A相比能为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死回生。
（5）如果使公司债权人，将希望经理选择项目A。因为项目A的风险较小，可以保证债权人的资金安全。
（6）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。为了解决这种代理问题，债权人可以采取多种措施，比如再贷款合同中限定公司的用途，只允许用于项目A。
（7）因为保护措施的受益者是债权人，所以应该有债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债的带来的企业价值增加效应价值减少效应之间的关系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少时，企业得到自己的最有资本结构。负债的代理成本和破产成本是进行最有资本结构决策时要考虑的两个重要因素。 第九章 思考题
1. 答题要点：
营运资本有广义和狭义之分。广义的营运资本是指总营运资本，简单来说就是指在生产经营活动中的短期资产；狭义的营运资本则是指净营运资本，是短期资产减去短期负债的差额。通常所说的营运资本多指后者。
营运资本项目在不断的变现和再投入，而各项目的变化会直接影响公司的现金周转，同时，恰恰是由于现金的周转才使得营运资本不断循环运转，使公司成为一个活
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跃的经济实体，两者相辅相成。 2. 答题要点：
企业持有现金往往是出于以下考虑：
(1) 交易动机。在企业的日常经营中，为了正常的生产销售周转必须保持一定的现金余额。销售产品得到的收入往往不能马上收到现金，而采购原材料、支付工资等则需要现金支持，为了进一步的生产交易需要一定的现金余额。所以，基于这种企业购、产、销行为需要的现金，就是交易动机要求的现金持有。
(2) 补偿动机。银行为企业提供服务时，往往需要企业在银行中保留存款余额来补偿服务费用。同时，银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全。这种出于银行要求而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要求的现金持有。 (3) 谨慎动机。现金的流入和流出经常是不确定的，这种不确定性取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。为了应付一些突发事件和偶然情况，企业必须持有一定现金余额来保证生产经营的安全顺利进行，这就是谨慎动机要求的现金持有量。 (4) 投资动机。企业在保证生产经营正常进行的基础上，还希望有一些回报率较高的投资机会，此时也需要企业持有现金，这就是投资动机对现金的需求。
现金管理的主要内容包括：编制现金收支计划，以便合理估计未来的现金需求；对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；用特定的方法确定最佳现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。 3. 答题要点：
现金预算编制的主要方法有两种：收支预算法和调整净收益法。
收支预算法，又称直接法，其基本原理是通过将预算期内可能发生的一切现金收支分类列入现金预算表内，从而确定收支差异并采取适当财务对策。
调整净收益法，又称间接法，是指将企业按权责发生制计算的会计净收益调整为按收付实现制计算的现金净收益，并在此基础上加减有关现金收支项目，使净收益与现金流量相互关联，从而确定预算期现金余缺并做出财务安排。 4. 答题要点：
企业持有短期金融资产主要是基于两个目的：
(1) 以短期金融资产作为现金的替代品。短期金融资产虽然不能直接用作支付手段，但是与其他短期资产相比，短期金融资产具有较高的流动性和较强的变现能力。通过持有不同的短期金融资产组合，可以丰富企业货币资金的持有形式。
(2) 以短期金融资产取得一定的收益。单纯的现金（现钞和银行存款）项目没有收益或者收益很低，将一部分现金投资于短期金融资产，可以在保持较高流动性的同时获取高于现金资产的收益。所以，将持有的部分现金投资于短期金融资产是多数企业的做法。
常见的短期金融资产有：短期国库券、大额可转让定期存单、货币市场基金、商业票据、证券化资产等。 5. 答题要点：
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