德隆帝国崩塌原因深层次剖析 ——资本运营案例
一、关键词：
民营企业 德隆产业 信贷危机 单案例研究
二、摘要：
市场经济条件下，随着竞争的越来越激烈，中国民营企业要想迅速发展壮大，资本运营可谓是必然选择。然而赘本运营有其内在规律，中国民营企业只有真正认识它、并遵循其规律运作，才能通过资本运营拓宽融资渠道和合理利用， 促进产业升级，最终实现以产带融、以融促产的发展道路。
实质上，国有企业资本经营就是把国有企业所拥有的有形无形存量资产或资本变为可以增值的活化资本，通过运筹谋划和优化配置．以最大限度地实现国有资本增值目标，是买卖国有资产与国有企业的经营行为，是国有企业的产权流动。这是国有企业发展到一定规模和阶段时，改革改制必然采取的一种战略选择，国有企业必须运用资本市场，改变资本结构，吸纳外部资源。剥离不良资产，在组织、制度和技术上创新。从而延长企业的生命周期，达到低成本高效益扩张的目的。
目前中国民营企业纷纷试水资本市场，同时各种问题不断浮出水面，其中德隆集团可谓是典型，从德隆案例剖析中国民营企业资本运营和产业整合之问如何进行的一些经验教训，希望能给中国民营企业资本运作一些启示。德隆的失败揭示了
我国食业当前资本运营的制度弊端和金融机制不健全的危害，各监管部门监管行为的缺失，以及企业在资本运营时虑建立的模式和运作方法及采取的手段。如何正确的运用资本运营来使企业做大做强，是我们应该在实践中不断摸索和总结的一个永久课题。
三、企业介绍（德隆系的产业体系）
德隆系组织解构可以看着是一个金字塔形状，唐氏兄弟和一批自然人股东处于塔尖；下一层是产业和金融两个执委会，其中多为创业元老和股东；再往下一层即为德隆国际和友联战略管理中心、中企东方。德隆国际和友联管理下面又分别对应了各个企业实体和金融机构，中企东方则主管行业研究与投资银行工作。德隆系繁杂的产业体系大体可以分为五类：
第一类是上市公司资产，主要由德隆国际绝对控股新疆德隆；由新疆德隆出面，控制屯河集团、湘火炬和合金投资3家公司，再由屯河集团控制新疆屯河，由新疆屯河出面控制天山股份，6家企业呈现金字塔状谱系，组成德隆主要上市公司资产，这些上市公司再去控制庞大的孙公司体系。
第二类是德隆非上市资产，有些由德隆国际直接出资设立，有些由第一类公司参股，多数是由33个自然人或者主要高管享有经营控制权，且多为公司法人，比如星特浩、深圳明思克航母世界、JJ迪厅、北京喜洋洋文化公司。
第三类是德隆系金融机构，如德恒证券、恒信证券、金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、厦门联合信托等投融资公司。德隆先后通过各种手段控制了27家金融机构。
第四类属于德隆177家的子公司和孙公司，都是独立法人，独立承担其法人
责任，这就是德隆预先设置的“防火墙”。
第五类是唐氏兄弟及其伙伴们直接出面设立的非上市公司，游离在德隆国际体系之外，也叫“影子公司”或“壳公司”或“过桥公司”或“私生公司”，如中经四通、上海华岳、生生投资等。 德隆系的主要决策机构
在德隆的架构体系中，德隆国际战略投资有限公司、中企东方资产管理有限公司、上海友联管理研究中心有限公司是德隆的最高决策管理机构和运营枢纽，在德隆系中扮演十分重要的角色。
德隆国际具体负责德隆产业经营，中企东方（原德隆产业研究所）负责行业研究和投行角色，友联管理几乎是德隆和唐万新梦想的金融控股公司的雏形，德隆经济研究所则成为资金调度中心。籍此德隆试图研究通过探讨在分业环境下探索混业金融操作的可能路径初步显现，以便于最终由德隆——友联管理的股权转移，形成真正意义上金融控股集团公司，最终建立具体的金融产品交叉业务。
四、竞争优势
德隆这个蕾日的新疆的小企业发展成为如此庞大的企业帝国，必然有一定的竞争优势。公司从原来单一的经营模式发展成为涉及农业、加工业等领域的多种经营模式，形成农业及相关产业、汽车领配件、旅游以及资本经营四大支柱产业，投资领域扩展到房地产开发、仓储货运、物业与酒店业、文化娱乐、新技术等多种行业。通过企业兼并积资本扩张，企业获得了迅猛的发展，形成多产业融合、产品经营与资本经营并重的控股集团公司体制，实现了现代企业制度与统分结合
高效管理的集团组织制度，创造了大集团规模经济的综合竞争优势。
(1)其通过“借壳”的途径，即通过受让已经上市的公司的国家股或法人股的方式，介人股市。在连续的资本运作中，开始控制多家上市公司，逐步形成所谓的德隆“系”。凭借这种方式，德隆公司的产品结构实现了多元化发展，资产规模不断壮大，融资能力不断加强，公司总市值高速增长。
(2)德隆系斥资非上市公司，利用自己资源进行产业整合——IP0融资——出台系列方案、措施——增资扩股融资收购。或利用自己资源进行产业整合——无法IPO融资，置换进现有上市公司——作为现有上市公司增资扩股融资的因素。这也就是“三驾马车”接连能够实现增资扩股的原因。
(3)其参股金融业，利用金融机构集资的功能，一方面大量集资为其主营业务扩大市场规模及市场份额；另一方面发挥协同效应，利用金融优势提高集团业务和产品竞争力。无论是在1997年到1999年的大熊市，还是从2001年开始的大熊市中，素有“股市第一庄”、“中国第一强庄”等美誉的德隆一直以常青树的形象支撑着庄股在市场上的一方天地。
五、 崩溃的原因
（一）政策外因。
分析德隆帝国崩溃之原因，固然有宏观大背景下的一系列原因。例如：国家
融资政策一惯向国有企业倾斜，以致于民营企业融资难；中国资本市场发展还不健全、完善，相关运作规则还未成体系，致使民营企业资本运作难以进行，资本运营方面的相关法律、法规及配套政策相对滞后，难以解决了出现的额问题；金
融、证券等监管部门监管力度不够；民营企业整体信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府担心投资过热，在金融政策上采取收缩银根政策，直接减少对企业的贷款。国家限制几大过热行业，包括钢铁、水泥、电解铝、汽车、房地产和煤炭等。德隆涉及的几个主要行业，恰恰名列其中。由于这一系列外因的出现，促进了德隆资金链断裂，使德隆的一张张多米诺骨牌被推翻。
（二）内因
外因固然起到了一定的作用，但进一步探究深层次的原因，我认为还是德隆内部的原因起到了至关重要的作用。经研究，内部原因主要分为以下几点：
（1）场面过宽，没有核心产业
首先，德隆系涉足实业和金融两个领域，在此基础上，德隆进一步细分，实业方面，包括番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等f金融方面，则信托、证券、商业银行、租赁等兼收并蓄。所谓是场面铺得过宽过大，各产业之间又相关系数甚小，并且还没有自己的核心产业，产业整合也只是做到了貌合神离，这些导致了德隆没有自己的核心竞争力，在日益竞争激烈的市场经济下，没有核心产业迟早将被市场无情的淘汰。
应该认识到，企业发展到一定程度后想继续壮大就要进行资本经营，不能仅靠自身的积累，基金融资上市融资等各渠道的拓宽，为资本运作提供了基础．融资完成是前提，但资本如何利用更成为企业家们必须思考的问题。应该慎防多元化陷阱和谨慎对待产业整合。世界经济500强中，没有几个企业是靠多元化经营立身安命的．统计数据表明，70年代美国一个大企业进入的行业是4．3个，而到了90年代，一个大企业进入的行业只有1．2个。