2017年白酒行业山西
汾酒分析报告
2017年8月
目 录
一、清香鼻祖底蕴深厚，深度调整成效初显 ........................................ 4
1、历史悠久、底蕴深厚 ........................................................................................ 4 2、成长过程一波三折，深度调整成效初显 ........................................................ 5
二、“行业景气度提升+次高端占位+山西省经济回暖”为公司提供发展土壤 ......................................................................................................... 7
1、行业景气度提升，挤压式增长成为行业新常态 ............................................ 7 2、茅台价格上涨为次高端打开空间，看好品牌好+根基深+营销与时俱进的名优酒企 ...................................................................................................................... 8 3、省内经济回暖，汾酒充分受益 ...................................................................... 11
三、乘行业东风，全面启动深化改革，开启发展新元年 .................. 12
清香鼻祖，深度调整后，基本面迎来改善: 汾酒是我国清香型白酒代表，品牌底蕴深厚，但因体制和市场环境因素导致多年来公司在内部管理以及市场销售等方面积累下了很多问题，抗风险能力较差。13 年行业调整后，公司业绩大幅下滑。14 年下半年开始，公司着力进行调整梳理。随着15 年行业触底反弹，15/16 收入利润已恢复增长，17 年基本面加速向上，趋势良好。
行业景气度向上，次高端占位具备优势：本轮白酒基本面的向上趋势基本已达成共识，在高端白酒价格上行、消费升级背景下，次高端成长空间受益，但我们仍需强调，在挤压式增长常态下未来只有那些品牌基础好以及自身改善明显的企业才能获得可持续性增长。目前在整个次高端价位中，青花汾酒占比仍比较小，但随着市场调整进入尾声，今年一季度青花系列就达到了50%的增速，远高于同期次高端整体水平。作为老名酒之一，公司拥有得天独厚的品牌优势和市场根基，同时清香型品类的占位也形成了差异化竞争，随着未来公司渠道和销售能力的持续提升，我们认为汾酒仍具有较大的提升空间。
省内经济回暖，汾酒充分收益：去年下半年开始，动力煤价格开始触底回升，山西省工业增加值累计同比增速也呈现加速提升迹象。山西是汾酒的垄断性市场，省内经济与企业发展息息相关，省内企稳复苏将直接拉动公司业绩增长。另外，随着中高端餐饮业的复苏，公司有望持续受益。
乘行业东风，全面启动深化改革，开启发展新元年：汾酒是典型的国有企业，体制的不灵活为企业的发展带来了很多障碍。自2014 年