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初具规模，市场化程度也不断提高，但与成熟市场国家相比还存在不小差距，很多问题尚待解决。文档来自于网络搜索 1.我国国债期货市场发展概况
新中国首个国债期货品种于1992年12月在上海证券交易所挂牌。1993年12月，北京商品交易所在期货交易所中率先上市国债期货品种。从1994年开始，国债期货快速发展，成交金额超过同期的股票市场。1994年当年上海证券交易所国债期货成交金额达2.3万亿元，到1995年最多有14家相关机构上市国债期货品种。在国债期货市场飞速发展的同时，各种制度缺陷和其他原因导致的风险因素也在不断积累，终于导致了1995年2月发生的“3.27”国债事件。之后，虽然管理层严格规范了国债期货市场的运作行为，补充完善了相关制度，加大了管理力度，但市场的先天不足和过度弥漫的投机气氛再次导致1995年5月的“319”违规事件发生。1995年5月17日，中国证监会下达了暂停国债期货交易的通知，中国国债期货市场历经两年多的实验性运行后告一段落。文档来自于网络搜索 在国债期货市场的运行过程中，“3.27”事件典型地反映了当年国债期货市场存在的各种不成熟、不完善的因素，微缩了国债期货最终被叫停的种种诱因文档来自于网络搜索 “3.27”国债指1992年发行的3年期国债即“92（三）现券”。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行计划规模和“3 ?27”国债保值贴补率等消息被国债期货市场认为利多。致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。上证所3?27合约空方主力万国证券在该合约上已经避开交易所监管超限仓量持有空头仓位，当天主力空头在护盘失败、国债期货行情飙升后，为挽回巨额亏损而再次蓄意违规，大量透支交易，以千万手的巨量空单，将国债期货价格打压下3.8元，使当日开仓的多头全线爆仓，后经管理层查实，将违规成交的合约全部宣布无效，避免了更大的金融混乱。这就是著名的“3.27”国债事件。该事件发生3个多月后，国债期货被叫暂停。“3.27”事件的发生集中暴露了我国国债期货市场初期实践中存在的问题，为中国期货市场的发展提供了宝贵的经验教训。文档来自于网络搜索 2.从“3.27”事件看我国国债期货市场初期存在的问题 ①.国债市场的法律基础薄弱
我国自90年代初开始建立国债市场以来，相继颁布了很多规范国债市场的法律规定。主要有：国务院每年颁布的《国库券条例》、《特种国债条例》；财政部、
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中国人民银行、中国证监会颁布的《国债一级自营商管理办法》、《国债一级自营商资格审查与确认实施办法》；财政部每年颁布的《国库券发行工作若干具体事项的规定》、《到期国债还本付息办法》；中国证监会、财政部颁布的《国债期货交易管理暂行办法》；财政部颁布的《国债托管管理暂行办法》；国务院证券委员会颁布的《证券交易所管理办法》、《中国证券交易系统有限公司业务规则》、中国人民银行颁布的《跨地区证券交易管理暂行办法》，等等。这些法规呈现出以下特点和不足：文档来自于网络搜索 一是这些规定大多属于行政规章性质，法律地位低，法律效力层次低。二是这些规定零散、不系统、不规范。国债市场的健康、有序的运行和发展必须有完善、系统、权威的法律制度严格保障，以便国债市场参与者有法可依，发生纠纷时法院有判案的依据，并且也便于监管机关监管国债市场依法运行和国债市场自律组织依法自律。三是规定不够完善，有些规定之间甚至存在不协调之处。文档来自于网络搜索 ②. 法律法规不健全，缺乏必要的国家强制手段。
我国期货市场发展初期，相应的法律法规发展很不健全，没有一套适用
的具有强制性的法律来约束市场主体的行为和对违犯者处以应有的惩罚，特别是对市场操纵这一具有典型金融市场特征的犯罪行为没有明确的司法界定和适用的法律条款，使得市场行为缺乏以法律形式为保障的强制性约束，造成了法制管理的真空。“3.27”事件的始作俑者万国证券的总经理管金生，最后是以与期货价格操纵毫不相干的受贿罪等提起公诉并被判刑，就是很好的例证。文档来自于网络搜索 3.国债市场的监管体系有待完善
在国债市场的管理上，各国都制定了严格的法律，以规范围债市场的运行。如美国在1933年一1940年就连续通过了《证券法》、《证券交易法》等许多法律，并设立了有关管理机构，对包括国债在内的证券市场进行必要的控制和管理。日本有完善的《国债法》，它严格各类国债的发行条件、发行方式，即使是某一时期的国债发行额，也必须根据《国债法》加以确定。我国国债市场和发达国家高度市场化的国债市场相比存在很大差异。其中既有外部经济环境的因素，如：金融体制僵化，金融市场发育不完全等。也有国债市场自身内部构成的原因。文档来自于网络搜索 成熟市场国家往往指定财政部或中央银行，或是成立专门的债务管理部门作为国债市场的主管机构，对市场发展负全责。而目前，我国国债市场处于多头管理的格局。财政部、人民银行、证监会以及发改委、银监会、保监会等部门均参与国债市场的管理。多头管理的弊端在于：各部门的职责不甚明确，监管过程中
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容易出现重复和空白的区域，一旦出现问题又往往难以协调。文档来自于网络搜索 四、促进我国国债市场发展的对策建议
（一）完善国债市场的法律法规制度建设
加快对国债市场相关法律法规的制定和修订工作，并尽早出台国债管理的基本大法——《国债法》，使国债发行、兑付、交易、托管、结算、监管等各个环节均实现有法可依。借鉴发达国家的国债立法经验和总结我国国债市场发展的经验，国债市场专门立法应就以下问题作出规定：国债市场立法之宗旨；国债市场立法的基本原则；国债发行体及权力；国债发行方式和国债发行程序；发行国债所筹资金的托管、使用及偿还；国债市场参与者；国债交易对象、方式、规则、场所；信息公开制度；禁止的国债交易行为；国债托管结算清算机构；国债市场的监督管理机关；国债市场自律协会以及法律责任等。文档来自于网络搜索 （二）建立低成本、高效率的国债发行市场 1.进一步扩大国债发行规模
从国债负担率（累积国债余额/ 年度GDP）指标来看，2007 年末我国的国债余额为46503 亿元，国债负担率约为19％，远远低于欧盟“马约”60％的警戒线和同期主要发达市场国家87％的平均水平，可见我国在扩大国债市场规模方面仍大有可为。进一步扩大国债发行规模，不仅能够满足市场机构的投资需求，也有利于提高国债二级市场的流动性。文档来自于网络搜索 2.提高国债发行频率
建议关键期限品种和短期品种至少每月发行一次；超长期品种至少每季度发行一次。一个可供考虑的选择是将每期国债数量相对较大的发行规模进行拆分，再分为多次发行，持续向市场提供各期限品种的定价信息，促进国债收益率曲线的形成。文档来自于网络搜索 3.完善国债发行定价机制
建议尽早推出国债预发行，促进国债发行的合理定价和一、二级市场的更好衔接。国债预发行是指在国债已被授权核准发行但尚未正式发行的情况下，市场就对该期国债先行报价买卖的行为，其实质是对即将发行的国债进行的一种远期交易。目前，美国、日本等成熟市场国家均建立了国债预发行制度。国际经验表明，预发行市场的效率很高。2007 年，美国2、5、10 年期国债的中标利率与同时点的预发行收益率的利差均值仅在0.5 个基点的范围内，可见，预发行确实扮演了价格发现的角色。通过预发行，国债承销团成员可以以招标前连续的价格信息揭示为参考，更加合理地进行投标，极大地提高国债发行定价的准确性。文档来自于网络搜索 （三）建立高流动性、高安全性的国债流通市场 1.建立统一互联的国债市场体系
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“打通”交易所市场和银行间市场，建立统一互联的国债市场体系。“市场统一问题”有两个关键点：一是积极推动商业银行重回交易所市场，使两个市场的投资者结构基本实现一致；二是进一步提高转托管效率，使跨市场套利真正成为可能，通过套利机制的发挥避免“两个市场、两种价格”情况的产生。在此基础上，逐步向最终统一托管的方向努力。文档来自于网络搜索 2. 发挥做市商的作用
充分发挥做市商的作用，活跃国债二级市场交易。为此需要对做市商制度进行改进：一是建立国债一级市场承销商与二级市场做市商的联动机制，将机构在二级市场的做市业绩作为入选国债承销团的一个必要条件。二是给予做市商更多的实质利益，以增强其做市的动力。具体包括：在国债发行时给予做市商优先认购权或追加认购权；为做市商的做市业务提供融资、融券的便利等等。文档来自于网络搜索 3.积极开发金融衍生产品
积极研究推出国债利率期货、期权等金融衍生产品，为市场投资者提供可以主动进行风险规避的手段和工具，促进国债市场健康、稳定发展。1995 年的“327 国债期货事件”一直给我国发展国债期货等金融衍生产品蒙上了一层阴影。但我们认为，目前的市场制度和监管体系建设已今非昔比，市场条件也已基本具备，我们有能力将市场交易方式和交易产品的创新稳步推进。文档来自于网络搜索 （四）构建国债市场监管机制
我国国债市场监管机制的建设既要借鉴发达市场经济国家行之有效的经验，又要放眼国债市场的演变趋势，考虑我国具体的社会经济环境。文档来自于网络搜索 1.建立集中统一的监管体系
我国现行的国债市场监管体系的主要问题，是组织结构和职能上的分散和冲突导致了约束力严重不足。从世界范围来看，大多数市场经济国家都对监管的组织体系进行了或多或少的改革，其总的方向是建立统一的监督管理体系，多头监管体制越来越被证明不适应国债市场环境的巨大变化。文档来自于网络搜索 2.完善与创新监管工具
一是道德自律。中国国债市场上的各种违规行为实际上是道德危害的表现。因此，监管当局应加强对国债市场上各行为主体的职业道德建设，使其对法规的遵从成为自己的内在要求，这不仅能大大减少监管当局的监管成本，而且会增加社会收益。文档来自于网络搜索 二是社会舆论。舆论可以渗透到法律无法达到的、无能为力的角落和缝隙，运用逐渐增加的社会或群体氛围压力可预先制裁那些可能发生的越轨行为。因此监管当局可充分利用大众传播媒介揭露国债市场上的各种违规行为，如内幕交易、价格操纵、欺诈等，形成社会舆论，从而约束国债市场上参与主体的经济行
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为。文档来自于网络搜索 附 录
本文在对国内外国债相关理论进行介绍的基础上，进一步阐述了国债的涵义以及国债在经济发展中的作用。接着，从法律基础、国债发行市场、国债流通市场以及国债市场监管体制四个方面对我国国债市场存在的问题进行分析，指出目前我国国债市场中存在的缺陷与不足，最后，针对如何完善我国的国债市场，以更好的规范我国国债市场的运行提出相关的对策和建议。 文档来自于网络搜索 参考文献
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15.中国债券信息网 http://www.chinabond.com.cn
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