课程名称 :《财务管理》
课程专题研究报告（3）：公司价值评估
公司名称: 上市公司全称 股票代码: 600048
所属行业: 房地产
代码SIC: 7210
学院: 经济管理学院
授课时间: 2010-2011学年 第一学期 (64+16课时) 专业与班级: 工商0905
小组成员姓名（学号）: 魏征09282019 尚婉君 09244015
组长姓名（学号）: 魏然09224022 本次报告主笔人: 魏征 尚婉君 魏然
任课教师: 小组成员签名:
提交日期: 2011.1.5
I
《财务管理》课程专题研究报告（3）：公司估价
评分表 课程专题研究报告（3）: 公司价值估价授课时间：2010-2011 学年 第一学期评分项目（一）公司发展与价值发现1.公司所处行业概况。在简要说明公司所处行业的未来政策导向、技术特征、整体发展趋势的基础上，概括行业上市公司群体的基本面状况，并用关键性指标对公司所在行业进行比较。2.公司重大财务事件。在说明预期资本市场再融资、重大投资、股利分派、重组并购以及公司治理如股权变更、激励机制、信息披露质量等信息基础上，简要分析对公司未来整体价值的影响。3.公司产品市场发展。在说明行业整体市场发展模式与竞争状况基础上，分析本公司的产品与业务市场的发展模式与规划策略，并对本公司的产品与业务发展的竞争能力、市场份额等进行分析。4.公司价值判断与发现。综合判断公司存在哪些影响公司财务价值，特别是潜在的影响价值持续增长的现象、特征、事件与问题；从目前股价信息以及市场对公司重大事件的反应进行概括性判断。（二）基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估（预期自由现金流、预期会计报表）1. 基于行业发展特征和公司发展战略对公司未来收入与自由现金流增长模式及阶段性划分的分析； 2. 产品市场经营业务的趋势预测以及营业收入、盈利状况等年度预测； 增长率具有说服力的依据。3. 基于经营业务的营运资本变化及需求预测； 4. 资本性支出与资产折旧预测； 5. 债务融资、权益融资、股利政策的具体预测，综合上述信息完成预计利润表与资产负债表。 在运用间接法分析实体自由现金流量基础上，测算股权现金流用于价值评估方法的计算； 研究报告6. 10分分析过程（三）贴现率与企业价值的评估（贴现率、价值估价）与质量的1. 权益资本成本测算。重点测算权益溢价和 β系数，结合数据库以及修正原理，逐年确定权益资本；评分2. 债务资本成本测算。划分有息和无息债务，并结合债务结构确定债务的资本成本； 3. 基于业务模式与目标负债比率测算权益资本与债务资本权重划分； 4. 依据前序数据准备以及自由现金流模型的计算步骤进行公司价值的评价； 5. 运用市盈率等相对估值方法计算公司股票价值，再与上述股权自由现金流模型评估结果进行比较； （四）影响价值增长的驱动因子分析（价值驱动因子重要性分析、价值敏感性分析）15分1. 企业估价的驱动因子分析，并识别对企业未来长期价值影响最大的驱动因子；2. 价值驱动因子的相关性与敏感性，并对价值估价的影响程度及重要性进行判断；（五）公司价值的经营管理相关性分析（政策、管理层对估价结果的影响）1. 经营市场环境与政策、财务政策对企业价值的影响因素与财务政策选择的相关性分析； 2. 公司经营模式与管理层的经营策略对企业价值的影响因素与财务政策选择的相关性分析； （六）分析结论与与讨论1. 提炼主要分析结简洁准确地表述价值评估结果的含义、论。平衡难点及引发原因；2. 依据分析结果表明投资意愿，并概况理由；3. 依据价值驱动因子及其敏感性分析以及经营管理的相关性分析，对价值管理提出简要方案；（七）总结小组完成报告中存在问题以及如何调整举例并逐条说明完成报告存在的问题与原因；每个成员的具体贡献与责任心表现；如何协调与改进；评分项目（一）分析逻辑与支撑力度1. 恰当地运用了公司财务管理与 价值估价相关的理论、概念、原理与方法；2. 体现了以问题为导向的公司价值估价的分析过程， 体现了基于客观的价值管理的基本导向；3. 分析视角与步骤体现了逻辑严密、多角求证、层次递进、挖掘素材、支撑充分； 4. 对分析过程与结果具有可靠与充分的数据与资料支撑； 研究报告写作质量与规范性的评分5. 分析结果反映了公司真实的财务资源与政策，具有较好的逻辑关系解释力； 6. 分析结论反映了公司存在的财务问题， 并挖掘价值影响因素的经营性与政策性原因；7. 分析结论体现了决策有用性，对管理层的公司价值管理参考意义，而非表面性数据化计算； 8. 体现了针对解决问题或改进的可行性措施； （二）写作规范性（不加分，只扣分，按照5分一档酌情扣减至30分）1. 文字表述符合财务管理的专业术语（以公司年报以及教材用语为依据）； 2. 图、表、曲线能够传递有用信息，并合乎基本规范要求（参考教材的格式，表内数字为小五号）； 3. 写作结构与层次递进符合分析过程逻辑性，避免要素缺失； 4. 恰当准确地引证、引述及引注了相关信息、数据及资料的来源； 5. 排版符合模板的基本格式 ,包括字号、字体、行间距、页眉、页脚及页码；小组成员信息完整；教师记录20分10分15分教师记录10分得分20分得分倒扣分研究报告(3)分数任课教师签字 II 北京交通大学经济管理学院会计系
学生小组姓名与学号：魏然（09224022）、魏征（09282019）、尚婉君（09244015）
承诺
本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。
小组成员1姓名与签字： 小组成员2姓名与签字： 小组成员3姓名与签字：
III Course group director: Ma Zhong
《财务管理》课程专题研究报告（3）：公司估价
报告摘要
本次研究报告以保利地产有限公司为研究对象，在分析历史财务报告的基础上，结合行业、公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对钱江的股权价值进行预测、评估，发现公司的真实价值，分析公司的增值潜力，并提出投资建议。同时，对保利地产公司价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。
主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对保利地产完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期股价。
此次研究所使用的价值评估模型完整全面地预测了公司的各项财务数据，准确地评估公司股价；利用数据库，对保利集团未来几年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的勾稽关系，自动生成预测期的三张会计报表，并在此基础上评估出公司价值。
研究结果是，根据现金流计算公司价值得到预期股价为12.7元；依据相对价值法，通过市盈率确定保利地产预期股价为41.79元，市净率法预期股价为15.9元。经分析，造成这两种方法评估结果相差如此之大的主要原因是，用市净率法预测时，选用了同行业的可比公司的平均市净率，而这个市净率大于历史的市净率。从保利地产股市走势来看，自由现金流贴现法的评估结果更接近公司的真实价值，保利地产预期的股票价值与其目前的市场价值有所偏离，保利地产的真实价值被市场高估了。因此，仍需观察了解，具体问题具体分析。
选取样本公司 分析并预测 企业未来活动 分析并预测 未来营运资金 分析并预测 资本性投资 分析并预测 资本结构 价值评估模型
编制出预计的资产负债表、 利润表、现金流量表 研究方法 自由现金流贴现法 市净率法 公司未来股价 公司未来股价 价值发现 对结果进行分析 投资建议 不足之处 研究结果 敏感性分析 IV 北京交通大学经济管理学院会计系
学生小组姓名与学号：魏然（09224022）、魏征（09282019）、尚婉君（09244015）
目录
承诺 ............................................................................................................ III 报告摘要..................................................................................................... IV 1. 公司发展与价值发现 ................................................................................1
1.1 公司所处行业概况...................................................................................................... 1 1.2 公司重大财务事件...................................................................................................... 2 1.3 公司产品市场发展...................................................................................................... 3 1.4 公司价值判断与发现.................................................................................................. 4
2. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估 .......................................5
2.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析.......................................................... 5 2.2 营业收入与盈利的年度预测...................................................................................... 6 2.3 营运资本变化与需求预测.......................................................................................... 8 2.4 资本性支出与资产折旧等预测.................................................................................11 2.5 债权与股权融资及股利分配预测............................................................................ 14 2.6 实体现金流与股权现金流预测................................................................................ 15
3. 贴现率与公司价值评估...........................................................................16
3.1 权益资本成本测算.................................................................................................... 16 3.2 债务资本成本测算.................................................................................................... 17 3.3 债务与权益资本权重比率测算................................................................................ 18 3.4 基于股权现金流的公司价值计算............................................................................ 18 3.5 相对价值法估价........................................................................................................ 19 3.6 价值评估结果与市值的比较.................................................................................... 19
4. 影响价值增长的驱动因子分析 ...............................................................20
4.1基于估价模型的驱动因子及其重要性分析............................................................. 20 4.2驱动因子的价值敏感性分析..................................................................................... 20 4.3评估价值与市值差异分析......................................................................................... 22
5. 公司价值的经营管理相关性分析............................................................22
5.1市场环境与政策对公司价值的影响......................................................................... 23 5.2经营模式与管理层决策对公司价值的影响............................................................. 23 5.3财务策略与决策对公司价值的影响......................................................................... 24
6. 财务问题的经营相关性分析 ...................................................................26
6.1 直接相关的经营相关性分析.................................................................................... 26 6.2 公司经营策略与财务政策选择的影响.................................................................... 27
7. 报告总结 .................................................................................................28
V Course group director: Ma Zhong