选修课《证劵投资学》论文
论货币政策变动和证劵市场波动的关系
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前言：我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后，随后两年出现空前的大牛市，股票市值增加近六倍。然而2008年半年间股票市值又跌去大半。面对这跌宕起伏的股票市场，投资者不知所措。与此同时，许多人也从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行了分析。随着我国股票市场的迅速发展和不断完善，股票市场已经成为重要的融资渠道，越来越多的居民将资金投向股市，股票在居民资产结构中的比例持续增加，股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密。我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题。研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义。 下文将以上证综指的历史走势为例，阐述货币政策对证劵市场的影响。 首先说明一下什么是货币政策。所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所指定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策有松的货币政策和紧的货币政策之分。当政府执行松的货币政策时，市场上货币的存量就会增加，在市场利率水平较低的情况下，大量的货币资金就会流入证劵市场，使证劵价格上涨，而与此同时，市场利率水平往往比较低，这就使得债券和股票的内在价值提高，同时由于企业运营成本比较低，业绩上升，这都有利于股市的繁荣。反之，紧的货币政策有助于股市的萧条。 我国的货币政策主要包括调节货币供应量和利率水平两个方面。
一、调节货币供应量有“三大法宝”：调整法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务。
1、法定存款准备金率是指商业银行吸收的存款，必须按法定比率将其中一部
分再存入中央银行。存款准备金率的提高意味着市场上流通的资金减少了，也就是说原来很多可以在股市中流通的资金都被冻结了，我们知道股市离开资金是没有办法运转的，所以上调存款准备金率一定程度上紧缩货币流动性，对股市会有一定的冲击。上调存款准备金率也是应对通货膨胀的一种措施，所以理论效应跟加息差不多。
但是实际上存款准备金率的调整对股市的影响不能简单的用正负相关来概括，历史数据表明，也不是每一次存款准备金率的上调都会导致股市下跌，也不是每一次存款准备金率的下调都会引起股市的上涨，加之变动法定准备金率会是货币供应量成倍的变化，不利于货币供给和经济稳定，因此它并不常用。 下表是历次存款准备金率的调整对股市的影响： 大型金融机构 公布日 2010年12月10日 2010年11月19日 2010年11月10日 2010年5月2日 2010年2月12日 2010年1月12日 2008年12月22日 2008年11月26日 2008年10月8日 2008年9月15日 2008年6月7日 2008年5月12日 2008年4月16日 2008年3月18日 2008年1月16日 2007年12月8日 2007年11月10日 2007年10月13日 2007年9月6日 2007年7月30日 2007年5月18日 2007年4月29日 2007年4月5日 2007年2月16日 调整前 18.00% 17.50% 17.00% 16.50% 16.00% 15.50% 16.00% 17.00% 17.50% 17.50% 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 11.50% 11.00% 10.50% 10.00% 9.50% 调整后 18.50% 18.00% 17.50% 17.00% 16.50% 16.00% 15.50% 16.00% 17.00% 17.50% 17.50% 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 11.50% 11.00% 10.50% 10.00% 幅度 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% -0.50% -1.00% -0.50% 0.00% 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 调整前 14.00% 13.50% 13.50% 13.50% 13.50% 14.00% 16.00% 16.50% 17.50% 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 11.50% 11.00% 10.50% 10.00% 9.50% 中小金融机构 调整后 14.50% 14.00% 13.50% 13.50% 13.50% 13.50% 14.00% 16.00% 16.50% 17.50% 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 11.50% 11.00% 10.50% 10.00% 幅度 0.50% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% -0.50% -2.00% -0.50% -1.00% 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 股市 沪指 2.88% -0.15% 1.04% -1.23% -0.49% -3.09% -4.55% -2.44% -0.84% -4.47% -7.73% -1.84% -2.09% 2.53% -2.63% 1.38% -2.40% 2.15% -2.16% 0.68% 1.04% 2.16% 0.13% 1.41% 2007年1月5日 9.00% 9.50% 0.50% 9.00% 9.50% 0.50% 2.49% 2、再贴现率是中央银行对商业银行以及其他金融机构的放款利率。中央银行提高再贴现率，对再贴现资格加以严格审查，商业银行向中央银行贷款的资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，股票市场中大幅资金的减少将使股票行情走势趋软；反之，如果中央银行降低再贴现率，通常都会导致股票行情上扬。
再贴现政策对货币供应量的影响比较有限，常常作为补充手段和公开市场业务政策结合使用。例如。2010年12月26日，央行宣布自12月26日起上调对金
融机构贷款(再贷款)利率，其中一年期上升0.52个百分点至3.85%；同时上调再贴现利率，由1.80%上调至2.25%。二者均为两年来首次调整。27日上证综指下跌1.9%，28日下跌1.74%，之后
3、公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券(主要是政府债券)；反之就出售所持有的有价证券。当中央银行大量购进有价证券时，市场上货币供给量会增加，从而推动利率下调，资金成本降低，企业投资规模扩大和居民消费增加，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。我国人民银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象的，这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动，进而影响股票市场的行情变化。
如 2002年的6.24井喷行情后，央行公开市场业务立刻由投放资金的逆回购转成回笼资金的正回购，长达半年，总计回笼资金2430亿元，其间行情一路下挫。可见公开市场业务的调控工具最先、最直接地对股票市场产生影响。2007年初，我国股市异常火爆,中国人民银行灵活掌握正回购操作期限和规模,逐步加大以特别国债为工具的正回购操作力度，全年共开展正回购操作1.27万亿元,在2007年10月16日上证指数达到6124.04点之后股指一路向下。
二、在宏观经济变量中，利率的变动对证劵市场的作用最为直接，影响也最大。一般来说，利率水平下降时，股票和证劵的价格就会下降。原因有以下几点。
1、利率水平的高低将影响证劵市场的资金存量。利率作为货币资金的价格，当市场利率水平下降时，债券和股票投资的机会成本就会降低，一部分资金就会从银行流向证劵市场，从而使证劵市场的资金存量增加，推动股价和债券价格的上涨。反之则相反。
2、利率水平的高低将影响到公司的经营业绩。当利率水平上升时，公司的借款成本就会增加，利润率就会下降，公司的业绩受到影响。
3、利率水平的高低将影响股票的内在价值。当利率水平上升时，股票的内在价值就下降；当利率水平下降时，股票的内在价值就上升。
实践表明，中央银行的利率调整极易造成股票价格的波动。从1996年至2002年，为扩大内需，刺激消费和投资，中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市对这一利好做出了积极反应，步入持续上升的态势；1996年8月23日，央行实施第二次降息，企业一年期存款利率降低1. 71个百分点，幅度之大超出了人们的预期。受此消息刺激，股指屡创新高，并在当年年底冲上804的高点。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，虽然力度没前三次大，但对准备金利率做出大幅下调，下调幅度分别为2.34和1.71个百分点。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年内三次降息的间隔之短，在我国银行利率调整史上也实属罕见。但降息当日，上交所股指从前番降息时的1316点下跌到1260点。2002年2月21日，中国人民银行第八次宣布降低人民币存贷款利率，上交所股指也于消息宣布后开市首日应声而涨。
结束语：货币政策市政府宏观经济调控的重要手段，特别是在那些市场化程度较高的国家中，货币政策对经济的调控作用较财政政策更为明显。因为货币作为一般等价物，渗透到国民经济运行的方方面面，其供给量的多少、价格的高低直接影响到国民经济结构的调整、经济的发展、企业的规模和效应、居民的收入和消费、通货膨胀的程度，自然也会对证劵市场产生显著的影响。