评估价值?重置成本?功能性贬值?经济性贬值或评估价值?重置完全成本?成新率 商誉的价值??i?1nSi?1?重置完全成本?历史成本?环比指数?87800??1?5%???1?8%??99565元?1?r?i式中:Si--第i年企业预期超额收益r--折现率1?2?成新率?6?100%8?75%?3?该专利技术的评估值?重置完全成本?成新率?99565?75%?74673.75元 20.
[简单应用]如何应用割差法对商誉进行评估？
?1?r?i折现系数 具体计算，举例如下： 例1：某公司的预期年收益额为40万元，该公司各单项资产的评估值之和为150万元。公司所在行业的平均收益率为20％，并以行业平均收益率作为适用资产收益率。 计算商誉的价值。(注：此题也可以用割差法) 商誉的价值企业预期收益额?行业平均收益额?该企业的单项资产评估价值之和适用资本化率40?20%?150?20%?50万元 ?某企业拟产权转让，需评估。经预测，其未来5年的净利润分别为120万元、130万元、150万元、160万元和200万元。从第六年起，每年的净利润稳定在200万元的水平上。该企业资产包括流动资产、固定资产及无形资产，其评估值分别为180万元、830万元和480万元，该企业负债的评估价值为20万元。若折现率与资本化率均为10％。 要求：计算该企业的商誉价值。(计算结果以“万元”为单位，保留1位小数) 标准答案：
割差法是根据企业整体评估价值与各单项资产评估值之和进行比较确定商誉评估值的方法。其基本公式是：
商誉的评估值=企业整体资产评估值-企业的各单项资产评估价值之和（含可确指无形资产，并需扣除负债）
企业整体资产评估值可以通过预测企业未来预期收益并进行折现或资本化获取；对于上市公司，也可以按股票市价总额确定。 本题计算过程如下：
（1）采用收益法计算企业整体价值：
企业整体价值??前若干年各年收益额?各年折现系数??120以后各年的年金化收益?前若干年最后一年的折现系数资本化率1602002001?????1?10%?4?1?10%?510%?1?10%?5例2：某企业预计将在今后5年内保持其具有超额收益的经营态势。估计预期年超额收益额保持在22500元的水平上，该企业所在行业的平均收益率为12%，计算商誉的价值。 商誉的价值??i?1nSi?1?r?i?每年的超额利润??P/A，12%，5??22500?3.6048?81108元 第八章 企业价值评估 6.
[领会]简述企业价值评估中收益法的应用形式？ ?1?10%??1?10%?2?1?10%?3?130?150?1804.54万元企业价值评估的假设前提是持续经营，企业在持续经营的前提下，一是假设企业仍按原先设计与兴建的目的使用，企业在生产经营过程中能自觉地保持资产的再生产；二是企业经营期限是无穷长。在此基础上，收益法应用于企业整体评估的形式有两种。 （1）年金资本化法。其计算公式表示为： （2）商誉的评估值=企业整体资产评估值-企业的各单项资产评估价值之和（含可确指无形资产，并需扣除负债）
=1804.54-（180＋830＋480-20）=334.54（万元） [简单应用]如何应用超额收益法对商誉进行评估？ 标准答案：
超额收益法根据被评估企业的不同，又可分为超额收益资本化价格法和超额收益折现法两种具体方法。
超额收益资本化价格法。超额收益资本化价格法是把被评估企业的超额收益经资本化还原来确定该企业商誉价值的一种方法。其计算公式是：
商誉的价值企业预期面收益额?行业平均收益率?该企业的单项资产评估值之和使用资本化率商誉的价值?Ar式中:P?P--企业整体资产评估值A--企业年收益 这种方法主要用于企业每年收益额均相等的情况。但是，在实际工作中，每年收益额均相等的企业是没有的。因此，这种方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大的企业评估。具体操作过程是： r--资本化率 ?被评估企业单项资产评估之和??被评估企业预期收益率?行业平均收益率?适用资本化率式中:被评估企业预期收益率?企业预期收益额?100%企业的单项资产评估价值之和
根据对企业前几年的生产状况、销售状况、成本和收益情况以及同期的企业外部环境全面分析的基础上，预测企业未来若干年的收益额。然后，计算企业未来若干年内收益额的现值，并进行年金化，即计算年等值。最后，将年金化的预期收益进行资本化超额收益资本化价格法主要适用于经营状况一直较好、超额收益比较稳定的企业。 （2）超额收益折现法。超额收益折现法是把企业可预测的若干年预期超额收益进行折现，把其折现值确定为企业商誉价值的一种方法。其计算公式是：
16 处理，即可确定企业评估值。企业年金收益的计算公式为：
三、此外，折现率或资本化率也可以选用加权平均资本成本模型估测。该模型可以表示为：
??1?r?n?1?P/A，r，n?nr?1?r???1?r?i?1nRii???1?r?i?1nRi
折现率或资本化率???各项筹资渠道占总资本比重?资本成本率?
i企业融资不外乎负债和权益资本，借债融资需支付利息，权益资本融资需支付股息和红利。通常，各融资渠道资本成本采取下列方式计算：
R表示未来各年度收益额，r表示折现率
（2）分段法。这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营环境和外部环境的基础上，根据企业前几年的经营状况以及产品的市场营销情况，预测企业未来若干年收益，并假定从前若干年最后一年开始，以后各年将保持固定收益。其计算公式表示为：
筹资总额?利息率??1?所得税率?筹资总额?筹资费用当筹资费用较少，忽略不计时，上式可以写成:长期负债资本成本率?长期负债资本成本率?利息率??1?所得税率?权益资本成本率?无风险报酬率?风险报酬率
具体计算，举例如下：
P??i?1nRi?1?r?1iRn?11??r2?1?r1?n[200904单选28题]某企业的投资总额为2000万元，其中长期负债与权益资本比例为5∶5，借债利息率为6%，经测定，社会无风险报酬率为5%，该企业的风险报酬率为3%，所得税率为25%，采用加权平均资本成本模型计算折现率。
式中:P--企业评估值Ri--未来各年度收益额r1--折现率r2--资本化率
有时，企业收益前一阶段不相等，但从(n＋1)年的后段起，企业预期收益按某一固定比率(g)等比增长，这时分段法的公式可写成：
?1?长期负债资产成本?利息率??1?所得税率??6%??1?25%??4.5%?2?权益资本成本?无风险报酬率?风险报酬率?5%?3%?8%?3?折现率或资本化率???各项筹资渠道占总资本比重?资本成本率??4.5%?
[201004单选26题]假定社会平均资产收益率为7％，无风险报酬率为2.5％，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比值为1.2，则用于企业价值评估的折现率为？
5?810
P??
nRi1i1?r?i?1?Rn??1?g?1??r2?g?1?r1?n注：本知识点的4个公式非常重要，几乎每次考试都会考到其中一个或几个公式。公式的具体运用，在后面的知识点中有用实际的考题来讲解。 9.
[综合应用]如何对折现率与资本化率进行估算？
?1?长期负债资产成本?利息率??1?所得税率??6%??1?25%??4.5%?2?权益资本成本?无风险报酬率?风险报酬率?5%?3%?8%?3?折现率或资本化率???各项筹资渠道占总资本比重?资本成本率??4.5%??6.25.
标准答案：
一、折现率和资本化率的估算，通常可以采用下列公式计算： 折现率或资本化率=无风险报酬率＋风险报酬率
无风险报酬率即最低报酬率，在我国，通常可以参照一年期银行储蓄利率确定。 二、风险报酬率的估算方法主要有两种： 1、β系数法。计算公式为： Rr=（Rm-Rg）×β
式中：Rr—被评估企业风险报酬率；Rm—社会平均收益率；Rg—无风险报酬率。 β系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，β=1；若β<1，如β=0.5，则这种股票的变动性只相当于市场变动性的一半，该种股票的风险只相当于平均风险的一半；若β＞1，说明该种股票风险高于社会平均风险。 2、风险累加法。计算公式为：
风险报酬率=经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋行业风险报酬率
经营风险主要是指企业在经营过程中，市场需求、要素供给，以及同类企业间的竞争给企业未来预期收益带来的不确定性影响。财务风险主要是指企业在经营过程中资金周转、资金调度，以及资金融通中可能出现的不确定性因素而影响企业的预期收益。行业风险主要是指企业所在行业的行业性市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给企业预期收益带来的影响。
55?8%?1010
[综合应用]用收益法评估企业价值？[201207计算48题]某企业因改制需要进
行整体资产评估。经评估人员分析测算，该企业未来5年的收益额分别为80万元、88万元、92万元、90万元、92万元，假设从第六年起维持在90万元不变。当时一年期银行存款利率为4％。该企业的经营风险、财务风险和行业风险报酬率均为2％。 要求：请评估该企业的价值。(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数) 标准答案：
（1）折现率或资本化率=银行存款利率＋风险报酬率
=银行存款利率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋行业风险报酬率 =4%＋2%＋2%＋2%=10%
（2）计算企业评估值：
P??i?1nRi?1?r?1i?Rn?11?r2?1?r1?n?80?90889290901?????????2345???1?10%?1?10%??1?10%??1?10%??1?10%???1?10%?5??892.0万元
11.
[综合应用]用收益法评估企业价值？[201204计算43题]对某企业进行整体资
产评估。经评估人员分析预测，该企业未来前5年的收益额维持在每年50万元不变，
17
从第六年开始，每年比前一年增加3％，并长期保持下去。一年期银行存款的利率为5％，市场平均收益率为8％，该企业风险较大，评估人员确定其β系数为2.0。 要求：评估该企业价值。(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数) 标准答案：
（1）用β系数法计算风险报酬率： Rr=（Rm-Rg）×β=（8%-5%）×2.0=6%
（2）折现率或资本化率=无风险报酬率＋风险报酬率 =5%＋6%=11% 评估该企业价值：
A??P/A，r，n???1?r?i?1nR1i??120127.5120127.5130????????p/A，6.75%，5?2345???1?6.75%?1?6.75%??1?6.75%??1?6.75%??1?6.75%????125.62万元
三、计算评估值：
P=A/r=125.62/6.75%=1861.04（万元） 13.
[综合应用]用收益法评估企业价值？ [201104计算43题]某企业2007年利润表
反映实现的净利润为95万元，补贴收入50万元(包括企业增值税出口退税30万元和因洪灾政府专项补贴20万元)；营业外支出30万元(为企业遭受洪灾的损失支出)。经
P??i?1nRi?1?r?i1?Rn??1?g?1?r2?g?1?r1?n分析，预计从2008年至2012年企业的净利润将在2007年正常净利润水平上每年递增1％，从2013年到2017年企业净利润将保持在2012年净利润水平上。企业将在2017年底停止生产、整体变现，预计变现值约为140万元。若折现率为10％，企业所得税税率为25％。 要求：评估2007年12月31日该企业的价值。(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数)
标准答案：
一、正常净利润=95＋（30-20）×（1-25%）=102.5（万元）
5050505050?????1?11%??1?11%?2?1?11%?3?1?11%?4?1?11%?550??1?3%?1??11%?3%?1?11%?5??566.83万元 12.
[综合应用]用收益法评估企业价值？[201107计算43题]甲企业拟整体转让，需
注：因为正常情况下，不会每年都发生洪灾，所以正常净润应在2007年净利润的基础上加上因为洪灾损失减少的净利润。损失支出30-专项补贴20=10万元，这是税前损失额，再乘以（1-25%），就得出因为洪灾损失减少的净利润。 二、计算2008年—2012年各年净利润：
2008年净利润：102.5×（1＋1%）=103.525（万元） 2009年净利润：103.525×（1＋1%）=104.560（万元）
评估。预计企业未来5年的预期利润总额分别为140万元、150万元、140万元、150万元和160万元。该企业长期负债占投资资本的比重为60％，平均长期负债成本为7％，在未来5年中平均每年长期负债利息额为20万元，每年流动负债利息额为30万元。评估时市场平均收益率为8％。无风险报酬率为3％，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2。甲企业所得税税率为25％，生产经营比较平稳。 要
求：试运用年金资本化法计算甲企业的投资资本价值。(计算结果以“万元”为单位，2010年净利润：104.560×（1＋1%）=105.606（万元） 保留两位小数) 标准答案： 一、计算折现率：
（1）风险报酬率=（Rm-Rg）×β=（8%-3%）×1.2=6% （2）权益资本成本率=无风险报酬率＋风险报酬率=3%＋6%=9%
（3）长期负债资本成本率=利息率×（1-所得税率）=7%×（1-25%）=5.25% 注：题目中已知的“平均长期负债成本为7％”即为长期负债需要支付的利息率。 （4）折现率或资本化率=∑（各项筹资渠道占总资本比重×资本成本率） =60%×5.25%＋（1-60%）×9%=6.75% 二、计算年金收益： （1）每年的收益额：
第一年：（140＋20）×（1-25%）=120（万元）
注：企业价值评估时，企业收益额的表现形式有多种，需要根据评估目的来选择。例如：如果是进行改制，股东关心的是企业每年获得利润的情况，这时就可以用净利润作为评估时的收益额；如果是购买整个企业用于投资，对投资者来说关心的是投资资本价值（即：所有者权益＋长期负债，因为借入长期负债的目的是作为企业资本进行经营），这种情况下，就应该用“净利润＋扣税后的长期负债利息”作为评估时的收益额，本题即为这种情况。
这个考题的这一部分，已超出自考的大纲要求，考生可直接记住：考试中出现上述第二种情况下评估企业价值时，用“净利润＋扣税后的长期负债利息”作为评估时的收益额。
第二年： （150＋20）×（1-25%）=127.5（万元） 第三年： （140＋20）×（1-25%）=120（万元） 第四年： （150＋20）×（1-25%）=127.5（万元） 第五年： （160＋20）×（1-25%）=135（万元） （2）年金收益：
2011年净利润：105.606×（1＋1%）=106.662（万元） 2012年净利润：106.662×（1＋1%）=107.729（万元）
三、由于企业不是持续经营，有到期日，这种情况下的评估，只需将有限年份内的收益全部折现并加总即可得出企业价值： 1、2008年—2012年净利润折现值总和：
103.525104.560105.662106.662107.729?????1?10%??1?10%?2?1?10%?3?1?10%?4?1?10%?5?399.613万元
2、2013—2017年净利润折现值总和：
107.729×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，5） =253.570（万元）
3、2017年净利润的折现值： 140×（P/F，10%，10） =53.976（万元）
4、企业价值=399.613＋253.570＋53.976=707.16（万元）
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