点，很好的体现了企业价值的本质;与前两种企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域;其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性;第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。
五、案例分析
东方企业刚刚收购了南风企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中，有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计2001~2005年销售增长率为8%，2006年销售增长率减至5%，并且可以持续。预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持在2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务是市场价值按账面价值计算。
通过计算分析，考查该股票被市场高估还是低估了。
预测期现金流量的现值计算过程如表所示。
年份
利润表假设： 销售增长率 税前经营利润率 所得税税率 债务税后利息率 利润表项目： 销售收入 税前经营利润 税后经营利润 税后借款利息 净利润
减：应付普通股股利 本期利润留存 资产负债表假设：
10000 1500 1050 200 850 0 850
0.15 0.30 0.05
10800.0
0
2000
0.08 0.15 0.30 0.05
11664.0
0
南风企业预测期现金流量的现值计算
2001
0.08 0.15 0.30 0.05
12597.1
2 1322.7 190.94 0.00
2002
0.08 0.15 0.30 0.05
13604.8
9 2040.73 1428.51 164.68 1263.83 0.00 1263.83
2003
0.08 0.15 0.30 0.05
14693.2
8
2203.99 1542.79 134.79 1408.55 0.00
2004
0.08 0.15 0.30 0.05
15427.9
4 2314.19 1619.93 99.18 1520.75 0.00
2005
0.05 0.15 0.30 0.05 单位：万元
2006
1620.00 1749.60 1889.57 1134.00 1224.72 323.50 0.00
213.43 0.00
901.50 1011.30 1131.76 901.50 1011.30 1131.76
1408.55 1520.75
经营营运资本净额/销售 固定资产/销售收入 资产负债表项目： 经营营运资本净额 固定资产净值 净资本总计 有息债务 股本
年初未分配利润 本期利润留存 年末未分配利润 股东权益合计 净负债及股东权益 现金流量： 税后经营利润 本年净投资 实体现金流量 资本成本 折现系数 成长期现值 后续期现值 实体价值合计 债务价值 股权价值 股数 每股价值
0.25 0.40
2500 4000 6500 4650 1000 0 850 850 1850 6500
0.25 0.40
0.25 0.40
0.25 0.40
0.25 0.40
3401.22 5441.96 8843.18 2684.79
1000 3894.55 1263.83 5158.39 6158.39 8843.18
0.25 0.40
3673.32 5877.31 9550.63 1983.69
1000 5158.39 1408.55 6566.94 7566.94 9550.63 1542.79 707.45 835.34 0.11 0.5935 495.73 22848.0
5
0.25 0.40 3856.99 6171.18 10028.1
6 940.47 1000 6566.94 1520.75 8087.69 9087.69 10028.1
6
1619.93 477.53 1142.4 0.11 0.5359 616.33
2700.00 2916.00 3149.28 4320.00 4665.60 5038.85 7020.00 7581.60 8188.13 4268.50 3818.81 3293.58 1000.00 1000.00 850.00 1751.50
1000 2762.8
901.50 1011.30 1131.76 1751.50 2762.80 3894.55 2751.50 3762.80 4894.55 7020.00 7581.60 8188.13
520.00 614.00 0.11 0.90 553.15
561.60 663.12 0.11 0.81 538.20
1322.7 606.53 716.17 0.11 0.7312 523.66
1134.00 1224.72 1428.51 655.05 716.17 0.11 0.7312 523.66
2620.25 13559.2
1 16179.4
6 11529.4
6
4650
1000 11.53
下面以2001年数据为例，说明各项目的计算过程：
销售收入=上年销售收入*（1+增长率）=10000*（1+8%） =10800（万元） 税前经营利润=销售收入*税前经营利润率=10800*15%=1620（万元）
税后经营利润=税前经营利润*（1-所得税税率）=1620*（1-30%）=1134（万元） 税后借款利息=年初有息债务*借款税后利息率=4650*5%= 232.50（万元） 净利润=税后经营利润-税后利息=1134-232.50=901.50（万元）
经营营运资本=销售收入*（经营营运资本/销售=10800*25%=2700（万元） 固定资产=销售收入*（固定资产/销售收入）=10800*40% =4320（万元） 本年净投资=年末投资资本-年初投资资本=7020-6500=520（万元） 归还借款=利润留存-本年净投资=901.50-520=381.50（万元） 有息债务=年初有息债务-归还借款=4650-381.5=4268.5（万元） 实体现金流量=税后经营利润-本年净投资=1134-520=614（万元） 预测期现金流量现值合计=2620.25（万元）
后续期终值=1142.40/(10%-5%)=22848.05(万元)
后续期现值=22848.05*（1+11%）=13559.21（万元） 企业实体价值=2620.25+13559.21=16179.46（万元）
股权价值=实体价值-债务价值=16179.46-4650=11529.46（万元） 每股价值=11529.46/1000=11.53（元/股）
南风公司目前每股市价为12元，因此，它被市场低估了。
参考文献：《企业价值评估》 张先治 池国华主编
评语：企业并购中目标企业价值评估贴现现金流量法探讨》维基百科
(社会科学版) 《