文章篇
第一篇：人民币国际化要面对的问题
http://www.chinareviewnews.com 2011-09-19 17:05:31
中评社北京9月19日电／欧债美债危机一浪接一浪，手持欧罗或美元资产的国际投资者莫不惊心。中国好几年前便开始增加外汇储备中欧罗资产的比重，到现今应已持有价值过万亿美元的欧罗资产，不料却碰上欧猪五国的财困，温家宝总理与一些经济分析员唯有说欧洲的经济困难是暂时性的。
欧债加美债困局将持久
香港信报今日刊登香港科技大学经济学系主任雷鼎鸣的深度分析文章称，欧洲的困局难说是暂时性的（美国的情况则稍好一点），欧洲诸国因高税收、高福利已陷入积重难返的局面，没有一二十年，情况不会好转。
在此国际大环境下，近日有传闻说人民币可能在2015 年自由兑换。对于那些不知道把资产放在哪里的投资者来说，自然是好消息，虽然这个“消息”现在只能把它当作传说看待。
对一般投资者来说，人民币若能成为可自由兑换的国际货币，投资的灵活性将可大增。加元、澳元、纽元、瑞士法郎等等货币虽然也可用作避险工具，但它们就算是全部加起来，规模也十分有限，起不了多大的作用。人民币则不同，其规模庞大，今年6 月人民币供应量M2已有78 万亿元，按汇率计算，早已超越美国8 月份M2 的9.54 万亿美元。
对欧美政府来说，人民币国际化有利有弊，利是她们也多了一种投资对冲工具；弊是倘若有朝一日人民币成为一种国际上的储备货币，美元和欧罗便有新的竞争者，美国和欧洲都会有所损失。
文章称，对香港来说，人民币的国际化影响深远。香港行之多年与美元挂?的联系汇率，可能要改为与人民币挂?。在1983 年联汇实行之初，美国是香港的最主要贸易伙伴，港元与美元挂?是顺理成章的事，但今天港中的贸易已是港美贸易的三倍多，与美元挂?所引起的经济问题已是日益显露。人民币若能国际化，香港的金融和银行业务当然也大有裨益。
人民币国际化可分三层次
什么是人民币的国际化？这有几个层次。最低级的层次是外贸往来可用人民币而不是其他货币结算。这一步骤中国早已逐步开展，香港对此也起了一些贡献。再高一个层次是增加人民币的可兑换性。对此中国政府可能仍颇有疑虑。
疑虑之一，是害怕自由兑换会增加资金集体外流的可能性。在中短期看来，这是杞人之忧。当中国经济增长率在可见的将来仍远远高于欧美，大家都相信人民币还会继续升值，谁会争相抛掉人民币？长远而言，只要中国的外贸做得好，又哪用怕资金跑掉？
疑虑之二，是自由兑换可能引起通胀。按照今天的中国货币制度，倘若一美元流入中国，人民银行便会开动印钞机，按汇率多印六元多人民币把美元全部兑走。经济实体中多了六元多人民币，物价会被推高（尽管当
流入的外币不多时，物价受到的影响只是轻微）。人民银行虽可以用债券形式把新增的人民币吸走，但当中国仍在担心如何泄洪时，不会太欢迎不断涌入的外资。不过，若多流通的人民币被外国政府视作储备货币，将人民币或其债券移走，并深藏于其国家的仓库，则通胀的压力也可消失。
疑虑之三，是政府的外汇投资可能更加吃亏。当外国把人民币换走，可坐待人民币升值。但中国手上的外币多了，很可能要被迫增持欧罗和美元资产，继续要承受因这些货币贬值而带来的损失。
文章表示，由此观之，中国对人民币国际化所带来的影响，不能说完全没有值得担心的地方，但倘若人民币国际化可发展至第三个层次，即人民币成为各国的储备货币，其带来的好处又可远超其带来的损失。
储备货币的明显好处是，可为宗主国无偿地取得国外有价值的商品。外国要取得人民币，便要拿货物或外币来中国兑换。对中国而言，只要开动印钞机，多印人民币，便可换到实质货物或外币，就算取得的是外币，也可用后者买入外国货。外国得到人民币后，却是要拿回本国收藏起来，几乎永不使用。美国长期以来便是因美元是储备货币而获得巨大利益。
储蓄率偏高消费率偏低
人民币成为国际储备货币的条件其中一部分已逐渐成熟，中国今年的GDP 相信可达45 万亿人民币，等于7 万亿美元，与美国的不足15 万亿元差距愈益收窄。人民币持续升值，投资者已对其趋之若鹜，非洲一些新兴国家已是摆明态度，希望多吸纳人民币。我对人民币的需求方面，毫不担心，但拖?人民币国际化后腿的，尚有一短期内很难解决的问题，即人民币在境外很难有足够的供应。
文章称，中国政府不会无缘无故把人民币白白送给外国政府，供她们作储备之用。正如上文所说，这些人民币最终是要用货物或外币换取的。这些货物或外币从何而来？其一是中国有贸易赤字，输入的商品多于输出，等于中国可净得货物，外国则可净得人民币。其二是中国流入外国的直接投资（Outward Foreign Direct Investment， OFDI）大于外国进入中国的FDI，亦即中国用人民币净买入外国资产以作投资之用。
不过，这两个条件都远未成熟。
2010 年中国出口1.578 万亿美元，入口1.395 万亿美元，贸易盈余虽比前稍减，但仍有1831 亿美元，未来相当长的一段时间，情况很难改变。
改变的困难在于中国储蓄率高达GDP 的52%为世界最高，人民的消费只得GDP 的35%，低得离谱。这种低储蓄率部分源自人口结构、男女比例失衡、金融工具落后等等因素（见7 月4 日拙作〈再论中国储蓄率为何居高不下〉和6 月13 日〈中国的储蓄率为何这么高〉），这些都不是几年内可根本改变的。储蓄率高，很难希望中国大幅增加进口消费。
中国政府似乎也明白到这问题，今年首七个月，中国外贸有762 亿美元的盈余，比去年同期减少8.7%，但这离开中国持续地出现贸赤，仍有很长的一段路。
在直接投资方面，中国一样有明显的盈余。据刚发表的一份官方统计报告所显示（数据来自9 月16 日中国商务部发布的2010 Statistical Bulletin of China＇s Outward Foreign Direct Investment），2010 年中国流到境外的OFDI，全年为688.1 亿美元（其中385 亿美元是到香港投资），比2009 年上升
21.7%（到2010 年底，过去多年积累的OFDI 为3172 亿美元，香港便总共吸纳了其中的1991 亿美元， 由此可见香港的重要性）。
不过，2010 年从境外到内地投资的FDI 却高达1057.4 亿美元。由此可见，在2010 年直接投资不但未有替中国泛滥的资金起到泄洪的效果，反而因为流入的比流出的多了369.3 亿美元而使到问题更严重。事实上，这种格局过去几年来一直都未有明显改变，未来也不容易。FDI 与贸易额相比，规模也小得多，不易填补贸易盈余所带来的问题。
没有10万亿难以国际化解决不了中国老是在外贸及FDI方面都录得盈余的问题，人民币便不易成为重要的国际储备货币。但怎样解决？
方法之一是人民币大幅升值。这样做会使外国货变得便宜，从而增加进口，减少出口。中国政府似乎不愿意改变目前慢慢升值的做法，因为害怕较快的升值会造成一些出口企业的困难。既然中国政府另有顾虑，我们恐怕也只能等待多年才可靠人民币升值去扭转外国得不到足够人民币的局面。
方法之二是中国加大石油、矿产等天然资源的进口，并对破坏环境的稀土生产征收很重的环境保护税，减少出口。这点说来容易，但实施时却一定遇上诸多阻滞。欧美国家不会希望见到在国际市场中多了中国这样一个天然资源的大买家。
方法之三是对人民减税，而不是加税。过去几年出现的“国进民退”不会带来什么好处，减税可降低政府规模，而且增加民间的消费及进口，是王道的方法，但政府控制的资源增加后，不见得愿意“还富于民”。
文章最后表示，由上述可知，人民币国际化的最终目的，应是使到人民币可变成储备货币，否则中国不一定得益。但储备货币之路不易走，在境外无法取到数以10 万亿元计的人民币之前，各国很难把人民币当作储备货币，这目标恐怕不是五、六年内便可达到。
第二篇：人民币国际化当前面临哪些问题
时间: 2011-09-22 17:15:57 来源: 上海证券报
1.2009年以来人民币国际化的进展。
早在上世纪90年代初，我国就出现了人民币国际化的呼声。2009年，我国正式启动人民币国际化征程，并在诸多方面取得了长足的进步。
一是跨境贸易人民币结算业务规模迅速扩大。2009年7月，中国人民银行会同相关部门发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，启动了跨境贸易人民币结算试点。随着政策的放开和试点范围的扩大，人民币跨境贸易结算量逐步增长。2009年结算额仅为35.8亿元；2010年攀升至5063.4亿元，为2009年的141倍；今年上半年，达到9575.7亿元，超过2010年全年的业务量。
二是以个案方式开展人民币跨境投融资试点。在人民币跨境投资方面，新疆地区于2010年10月率先开展人民币境外直接投资（ODI）试点。人民币外商直接投资（FDI）方面，今年6月底，央行发布《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》，详细给出了外商直接投资人民币业务个案试点的指引。人民币跨境融资方面，央行表示，稳步推进境外项目人民币融资结算是今年下半年的重点工作之一。
三是与贸易伙伴国签署双边本币互换协议。截至目前，我国已先后与12个国家签署了本币互换协议，互换总规模达到8412亿元人民币。此外，英格兰银行正考虑与我国央行进行货币互换。今年6月，人民银行与俄罗斯联邦中央银行签订新双边本币结算协定，将双边本币结算从边境贸易扩大到一般贸易，并扩大了地域范围。
四是人民币回流渠道不断拓宽。除了贸易回流和人民币FDI试点以外，2010年8月，央行下发《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，打开了境外机构进入银行间债券市场的大门，人民币回流渠道得以进一步拓宽。截至今年5月下旬，已有20家境外机构获批投资银行间债券市场。
五是支持香港发展成为人民币离岸中心。在国家政策支持下，自跨境人民币贸易结算开展以来，香港人民币业务进入较为平稳的发展期。今年8月，中央政府明确提出“支持香港发展成为人民币离岸中心”。此次推出的多项新政成为香港人民币离岸中心发展的又一里程碑。
2.人民币国际化程度与中国经济仍不相匹配。
尽管人民币国际化取得了明显的进步，但总的来看，目前人民币国际化和中国的经济地位仍不相匹配，人民币国际化程度较低。
一是从国际支付活动中使用的货币占比来看，在与我国相关的支付活动中，绝大部分使用的是非人民币，其中最主要的是美元。2011年6月，在与中国相关的支付活动中，非人民币占到98%，美元占比接近80%。
二是从货币国际支付占比与一国贸易额占比来看，2011年6月，人民币在国际支付中占0.24%，中国的贸易额在全球贸易中占11.4%，前者大大低于后者。
三是从外汇交易占比与经济总量占比间的相对比重来看，2011年6月，人民币外汇交易量在世界市场上的占比约为0.9%，2010年中国GDP的全球占比约为9.5%，由此得到中国外汇交易占比与经济总量占比间的相对比重仅为9.4%。
目前人民币国际化的问题和障碍 1.跨境贸易人民币进出口结算“失衡”。
目前，作为人民币国际化突破口的跨境贸易人民币结算出现了很强的“单边性”。在2010年5063亿元结算量中，人民币进口付款比例大约为85%-90%。今年上半年，跨境人民币结算实际收付金额合计6675亿元，其中实收与实付比为1:3.67。人民币资金持续净流出。
跨境贸易人民币结算出现失衡主要源于以下几方面原因：一是制度因素。今年8月23日之前，我国对出口类的跨境贸易人民币结算一直施行试点制度，试点企业数量偏少制约了出口使用人民币结算的规模。
二是内地和香港人民币市场的分割所形成的套利、套汇空间，成为进口商办理人民币进口结算业务的主要动机之一。主要体现在两大业务上。
其一是海外代付。所谓海外代付，是指境内银行根据进口商资质状况，指示其境外机构直接向进口商的海外客户支付（代付）货款。由于离岸、在岸市场人民币资金价格差异较大，通过海外代付，境内进口商实现了更低成本的融资；而对于境内银行而言，由于信贷规模总体偏紧，通过代付形式发放的贸易融资不占用信贷额度，因此银行办理海外代付业务的热情也比较高。
其二是人民币信用证融资：境内进口企业在银行开出人民币信用证，期限以三个月或者一年的居多，香港关联企业用该信用证或其他形式的银行担保信用向境外银行申请低息美元贴现，用DF（有本金交割远期）锁定汇率，到期后用人民币兑换美元归还贷款。在信用证融资中，企业获得的好处是比境内更低的美元贴现成本、人民币汇率升值收益以及DF的理财收益，如果对远期信用证进行质押的话，还可以取得部分存款收益。
三是境外人民币供应与清算因素。目前除了中国香港、新加坡等人民币业务较为成熟的地区人民币供应相对充足以外，其他地区人民币资金稀缺。人民币在海外市场的数量依然太小的现状，限制了出口贸易人民币结算业务的发展。同样，人民币代理行网络与清算渠道尚未完善也在一定程度上影响了跨境人民币出口结算的发展。
跨境贸易人民币结算失衡带来两方面不利影响：
一是少量的出口企业减少了人民币升值（对应的是别国货币尤其是美元贬值）所带来的汇率风险，但大量的进口企业由于输出人民币而失去了本币升值获利的机会。简而言之，更多的人民币升值的益处被输出到了国外，为外国出口商所享有。
二是加重了外汇储备规模的积累。目前这种进出口结算货币的不对称性（即美元出口收汇形势基本未变和美元进口付汇减少）导致了我国外汇储备中美元的使用减少，消化外汇储备的渠道收窄，加重了外汇储备总量的积累。
尽管如此，我们认为，在人民币国际化的初级阶段，对于跨境人民币进出口结算失衡还应辩证地看待。 首先，目前人民币在海外市场的数量太小已经构成了人民币国际化进程推进的一大障碍。人民币进口结算可以带动贸易项下的人民币流出，实现人民币海外积累，增加人民币境外存量。如果在国际化初期就过早地追求进出口结算上人民币收付平衡，最终可能只会导致国际化道路越走越窄。
其次，人民币进口结算大于出口的局面的确造成部分外汇储备“该付而未付”，“该用而未用”，从而引起外汇储备使用减少。或从另一个角度来说，引起了外汇储备的“积累”。但这并不值得过度担心，因为这种由净进口人民币支付导致的外汇储备“积累”与外汇收支净结汇导致的外汇储备净增加有着本质的区别。前者没有增加基础货币供应，后者则通过央行货币的被动投放扩大了社会基础货币总量，使货币政策有效性削弱。
总体来看，短期内人民币的净进口支付会使国内部分企业丧失升值获利机会，我国的外汇储备积累也将持续一个时期；但中长期来看，随着境外人民币持有数量的增加，人民币跨境结算将逐渐向平衡发展，并最终对我国经济金融带来良好的影响。
2.结算“失衡”反映现阶段国际化障碍。