有权在一个固定期限后将会失去，则该固定期限就是期权的有效期限，例如很多海外石油租赁合同规定石油公司对油井的开采期限为5年到10年。第二种方法是，在根据该资源的储量和年开采率的基础上，大致估计开采完这些资源所用的时间。Addax石油公司5.36亿桶的开采储量，按照每年5110万桶开采，开采的期限约为10年，本实例中取10年为期权期限，我们在期权定价时无风险利率的时间期限必须与期权的期限相对应。无风险利率一般采用的是长期国债利率，期权时效为10年，我们就采用10年期的美国长期国债利率4%（2009年6月20日值）为无风险利率。如同股票的红利为股票持有者创造了现金流，但却减少了股票的价值一样，自然资源的开采也是在开采中存在一定的漏损，本例中主要是油田在开采过程中产生的漏损，根据惯例取4%。
下面是对Addax石油公司的评估过程：
（1）标的资产的价值(S)：尤尼科公司所拥有的自然资源储备的价值，即对公司所拥有的所有油田的石油储备的估计，Addax石油公司探明可采储量共计5.36亿桶油当量。中国石化收购Addax石油公司时的2009年WTI原油平均价格为60.6美元/桶，总的石油储量的价值为S0=5.36x60.6=324.816亿美元。但是这些储量带来的现金流是10年的开采期限中完成的，每年为公司带来的现金流为
S1=324.816/10=32.4816(亿美元)，这相当于求期限为10年的年金的现值(贴现率
取8％，考虑了无风险报酬率和风险报酬率)。
根据下面的年金现值公式可得到年金的现值S：
nS??(1?i)t?1St10t??(1?8%)=217.94（亿美元)
10t?132.48（2）执行价格(X)：中国石化收购Addax的要约价格75亿美元。此现金为一次性付出，因此不需折现。开采成本一项为每年付出，世界平均油田开采成一般为15美元/每桶，每年开采原油所花费成本为Pi：
Pi?5.36?1510?8.04（亿美元）
由于开采成本为每年付出成本，根据n=10的年金现值公式(此公式中的贴现率i=8％，考虑了无风险报酬率和风险报酬率)：
PV?n?(1?i)t?1Pi10t??(1?8%)t?18.0410?53.95(亿美元)
这样，其油田总储量的开采成本为：X=PV+75=128.95(亿美元)。 （3）无风险收益率(r)：按照美国lO年期国债利率为4％。
（4）资产波动率(?)：该年由于原油价格年波动率较大，据查资料，按70％计算。
（5）期权存续期(t)：我们保守估计其储量的开采期限为10年。 （6）红利支付率(g)：这里取g=4％（漏损率）。 以上参数带入考虑红利支付的B-S模型计算d1和d2，其中
lnSd1????r?g?T?T?X?2/2?T，d2?d1??T
将以上数值代入公式可得：d1=1.34；d2=-0.87 查表得：N?d1?=0.9099；N?d2?=0.1922 再代入公式：C?Se?gtN(d1)-Xe?rtN(d2)得：
C?217.94e?0.04?10?0.9099-128.95e?0.04?10?0.1922?116.26(亿美元)
由以上计算可以看到Addax石油公司的石油储备的期权价值为116.26亿美元，由于根据背景资料Addax石油公司的总负债是28.65亿美元，因此公司的净价值为C0=116.26-28.65=87.61亿美元。
中国石化对Addax石油公司的要约收购价格为75亿美元，根据实物期权计算出的价值，中国石化的收购是可行的。
但是，如果根据静态资本预算法来看。就会认为中国石化的收购太冒险。我们前面的资产价值S和执行价格X都是根据现金流量法进行了贴现的。如果根据净现值法直接计算公司价值：
C1=S-X=217.94-128.95-28.65=88.99-28.65=60.34亿美元
由于原油价格近几年有很大波动率(波动率现在还在增加)，因此，根据实物期权对公司的估值116.26亿美元远大于静态资本预算法计算出的88.99亿美元，这中间的差值就是由实物期权带来的价值。因此，可以从此事件看出实物期权法
对于石油、金矿、铜矿等自然资源类的资产，由于这些资源的价格具有高度不确定性，造成公司价值也具有不确定性。这类公司可以根据资源的价格行情随时调整公司的生产计划，例如资源价格上升时就对资源进行完全开发，价格下降甚至低于成本时降低产量或停止生产。虽然这时企业为维持运转要付出一定的成本和代价，但这个成本可以看作一个等待期权的价格，这个代价是同定的，而一旦油价高涨，企业等待换来的利润则是无法估计的。因此，这类公司具有的战略的灵活性价值，必须用实物期权的价值评估方法进行评价，不能用过去那种固定现金流的净现值法来预测。而且中国石化此次收购还考虑到了Addax现有油气田的潜能、庞大的国外市场等，加上这些因素，中海油此次收购是一个正确的投资决策。
第四章、结论
基于实物期权的企业价值评估方法对正确定价目标企业经营灵活性的价值提供了一种全新的思路和计算方法，从而成为了企业价值评估的一种新的理论工具。该方法充分考虑了企业经营管理灵活性因素，弥补了传统企业价值评估方法无法计算企业持有的经营灵活性以及并购产生的附加价值的不足，显示出起在企业价值评估中的优势。
在对国际石油行业并购的宏观环境进行分析的基础上，应用实物期权理论，本文建立了考虑决策灵活性的企业价值评估模型。该模型考虑了国际油价的不确定性、油气勘探及开发的成本、并购政策以及并购时机等影响因素。案例分析表明该模型可为投资者选择合适的投资时机提供决策参考，还可作为政策制定者制定合理的投资政策的量化分析工具。