《江南高纤（600527）更新报告20070112：复合纤维瑕不掩瑜》（增持）（李鑫）
1. 2006年，公司实现主营业务收入60189万元，同比增长19.30%；实现净利润5191.90万元，同比增长
52.58%，用于高档婴儿纸尿裤的ES复合纤维出现了供不应求的局面
2. 公司业绩基本复合我们预期，略微低出的部分主要为复合纤维毛利率没有达到我们预期。复合纤维试生
产阶段及投产初期产生了一定数量的次品，导致初始毛利率不高，另外公司复合纤维正处于市场开拓阶段，定价也较低，预计2007年复合纤维毛利率将上升为18.7%，进入正常盈利期
3. 公司采用独特的方式和严格的标准将应收帐款控制在极低的水平，2006年在新项目投产的情况下，应
收帐款周转天数下降为仅11天
4. 公司首次明确盈利目标：到2010年，公司将保持国内涤纶毛条行业龙头地位，并成为复合短纤维行业
新龙头，年销售收入20亿元,净利润2亿元
5. 我们认为公司完全可以分享中国纸尿裤市场的高成长，在ES复合纤维上，除日本Chisso在国内子公司，
公司在国内还没有竞争对手，公司正在依靠资本平台，迅速扩大产能，筑高行业进入壁垒， 2007－2009年盈利预测调高为同比增长49%、43％和47％，继续维持增持评级。
《电解铝行业深度研究报告20070104：2007年：分歧中的机会，意料中的惊喜》（叶洮）
1. 业绩大幅提升+整合预期，使电解铝行业具有07年有色金属行业中最佳的收益风险比，并成为最具投
资价值的子行业之一。
2. 缓解的电力供应、下跌的氧化铝价格是业绩大幅提升的基础，即便是铝价小幅下跌，也足以让电解铝
上市公司交出令人满意的业绩答卷。更何况稳中趋升的铝价将带来额外的利润。而行业内的整合，将成为电解铝公司的投资兴奋点。
3. 供应增长呈现相对刚性的前提下，需求保持持续旺盛，是我们看好未来铝价的基础。而较低的实际铝
价、较低的库存/消费比和较高的现货升水，使乐观的理由更为充分。
4. 低估的需求和高估的供应，或许掩盖了铝供求趋紧的事实，为铝价的报复性向上修正埋下伏笔。我们
认为，在一定时期内供应紧张所引起的铝价大涨，只能算是情理之中的意外。
5. 经我们测算，2008年中国原铝需求量将大于产量，中国将再次成为铝锭净进口国。同时我们认为，铝
将成为中国首先取得国际定价权的基本金属品种。
6. 政策建议：以提高商品储备比例应对外币贬值和通胀，以提高铝储备替代部分能源储备。并达到有效
调控铝市场供应总量和存量目的。
联合证券研究所一周报告回顾
7. 投资建议排序：1、云铝股份（000807）；2、焦作万方（000612）；3、包铝股份；4、S兰铝（600296）；
5、关铝股份（000831）；6、中孚实业（600595）。
《联合证券金融工程产品20070108：可转债市场周报（2006.12.25—2007.01.05）》（申景龙）
1. 分析表明，除地产类板块的华发转债和招商转债二者股性继续表现抢眼外，钢铁和电力板块在本周的
大力上攻下，带来的转债投资收益显著，使其转债期权价值增高，投资价值加大，如邯钢转债、首钢转债和上电转债，所以下周我们建议投资者关注此类板块。
2. 对于稳健型和保值型的投资者，建议重点关注创业转债，因为该转债债性较强，对正股的下跌有较强
的抗跌性，并且当前的到期收益率也可以使投资者无风险的持有转债以获取利息收益。
3. 受年度影响，本周转债转股量明显增加，共转股2351.77万元，其中仍在交易的转债中，水运转债和
首钢转债转股量最大，分别为231.3万元和154.37万元，至此二者市场存量分别减至199615.39万元和9478.9万元。
《联合证券金融工程产品20070110：权证投资策略周报（2007.01.10-2007.01.15）》（王红兵 宋曦）
本期权证投资策略周报我们推荐雅戈尔认购权证、马钢认股权证、五粮液认购权证、侨城认
购和伊利认股权证增持评级，下调万华认购至中性，上调包钢认购至中性评级，提示钢钒认股权
证和邯钢认购权证投资风险，提醒投资者继续远离认沽权证。
《联合证券每周基金视野20070112：钢铁、汽车、电子元器件等景气复苏行业关注度提升》（冶小梅）
1. 市场欣喜：新兴+转轨的A股市场相对国际市场形成显著溢价有其合理性，考虑到牛市思维下市场的
惜售心理，小非带来的实际压力可能远低于理论测算，华安基金对于未来价值发现和价值创造带给市场的精彩纷呈很有信心。交银施罗德认为07年PE25倍是A股恰当的估值中枢，A股PE/GDP 仍然较低，考虑汇率因素更低，目前市场估值水平仍有支撑。解释2007年中国A 股股票市场可见的繁荣，原因已不再是价值重估，而是人民币升值、经济虚拟化大背景下的资产泡沫。基于市场预期的博弈行为也是推升估值的重要原因。流动性的过剩为资产价格的上涨提供了必要的条件，基于市场繁荣的预期形成了自我强化的正反馈循环。鹏华测算2007年“小非”实际减持的压力在1000亿元左右，资金的总供应在8000-10000亿元左右，总资金需求在6000亿元左右，2007年股市资金异常充裕，这将支撑A股走向繁荣。景顺长城也对充裕的资金力量很有信心。
2. 市场担忧：2007年牛市仍将继续，但市场将从特殊年份过渡到正常年份，融通认为市场的调整压力
将从获利回吐向估值阶段性过高过渡，一旦两种压力产生共振市场将出现较大调整。目前市场资金出现了明显的风险规避需求，短期资金的大规模转换，可能会引发各板块股价的大幅震荡。国投瑞银担心市场的过度狂热可能加速泡沫的产生。南方基金也认为资金推动的重估行情意味十分浓烈，存在向泡沫演化可能，市场无疑处于敏感区域，投资者情绪的微妙变化都有可能引发领涨板块乃至
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指数的结构性调整。市场急功近利，重估以连续上涨方式进行，华夏基金担心这样的行情是否能长久。上市公司2007年业绩增长被验证以前，如果有重大事件冲击，A股将会出现大幅波动，鹏华分析可能的事件有宏观政策冲击、外围股市大跌、管理层控制基金发行节奏来控制流动性以及大宗商品价格的波动等。中邮对股指期货推出的时间和制度性安排尤其关注，交银施罗德预期若股指期货在上半年推出，将助长市场的做空行为，同时增加了市场博弈的复杂性。海富通和中欧都认为不排除加息的可能性。