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古镇古街旅游投融资机制及实证研究
2自20世纪80年代以来，古镇古街一直是各地炙手可热的旅游产品，如江苏周庄古镇、浙江乌镇、四川成都锦里古街等，享誉中外。近年来，随着乡村旅游的蓬勃发展和新型城镇化的推进，越来越多的古镇古街旅游产品被开发出来，古镇古街也往往成为重点开发对象。这是因为：①古镇古街资源具有相对稀缺性和独特性，往往被打造成为乡村旅游核心吸引物和引擎项目；②古镇古街是地方文化载体，有利于彰显地方特色文化，留住乡愁，从而推动城乡风貌整治；③古镇是触摸历史与感知生活的有机统一，与都市现代化、快节奏生活迥异，是游客理想的休闲场所。
然而，古镇古街旅游开发比起一般的旅游景区开发在投融资体制方面面临更多的困难和挑战。具体表现为：文化保护与旅游开发间的矛盾；产权关系复杂，牵涉面广；开发进程长、投资额巨大与古镇城市化相结合；面对提升区域经济体综合竞争力的压力。如何设计旅游投融资机制为古镇古街开发提供资金保障，是摆在地方政府和开发商面前的重要课题。
一、常见的旅游投融资机制研究
随着古镇古街景区开发市场度提高，主要形成政府主导项目公司模式和企业主导PPP模式两种投融资机制。
（一）政府主导项目公司模式
投资机制方面，成立政府背景旅游投资平台公司，地方政府争取上级专项资金，并号召财政局、旅游局、住建局、文物局、农办等相关单位，以财政划拨资金形式，或以资产作价形式注资，作为旅游投资平台公司母基金，相关出资单位拥有项目公司相应的股权。由于政府注资母基金往往有限，仍需旅游投资平台公司进一步融资。常见的融资方式有：①银行贷款。项目公司以政府组织注入的资产为抵押或以未来门票收入、景区经营权为质押，向银行贷款。而文化价值高、知名度大、市场前景好的古镇古街还可凭借政府信用争取政策性银行贷款。②吸纳社会资本。项目公司可出让古镇部分开发权、经营权或以收益分红的形式吸纳社会资本，具体方式包括项目招商和众筹，而旅游上市企业还可通过发行企业债、公司债、中小企业私募债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等实现债务融资。③资本运作增值。项目公司可购买稳健性理财产品或投资具有稳定收益的其他项目运作剩余资本，从而实现资本增值。
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一般来说，这类模式有以下四个适用条件：①政府领导高度重视，能协调多部门意见及利益；②古镇古街旅游开发涉及文物保护与风貌整治，投资额一般较大，要求地方政府财政资金充裕；③作为政府平台公司进行融资，要求地方政府信用较高，银行贷款、发行债券、招商融资能力较强；④受地方政府社会关系约束，政府背景平台公司融资局限于周边区域，要求地方民间资本充裕。 政府主导项目公司模式其优点在于由于是政府主导，有利于古镇古街保护式开发，政府财政收益较高。其弊端是古镇旅游开发投资大、效益回收慢，有可能造成政府财政压力及财务风险较大；政府企业投融资时间较长，效率低下；且古镇开发主体与管理主体同为政府平台公司和政府，易造成政府宏观管理失灵现象。
（二）企业主导的PPP模式
投资机制方面，政府出让古镇古街一定期限的景区开发经营权，直接招商一家或多家投资公司，组建古镇古街旅游投资公司，由该公司负责古镇古街的主要投资。政府可以土地入股，负责古镇古街风貌改造和基建补贴，实现政府公共部门和私营部门合作。融资机制方面，由投资公司发挥资源渠道优势，开展更为灵活融资方式，主要包括以下四种渠道：①通过古镇古街经营权或门票质押，获取银行贷款、信托融资或P2P融资；②通过部分经营权转让、收益分红、发行股票债券、企业战略合作等方式吸纳社会资本；③通过对古镇古街及周边土地进行一级二级开发，使土地增值，通过发展地产快速获取收益；④资本运作增值，投资公司往往比政府平台公司拥有更多的投资渠道实现资本增值。
一般来说，这类模式有以下四个适用条件：①古镇古街旅游资源价值较高，能够吸引企业投资；②政府招商能力较强，能找到资本雄厚、信用良好的投资商；③要求投资开发企业具有保护式开发理念；④为平衡企业资金压力，政府一般要配给一块地产开发土地。
企业主导的PPP模式其优点是投资公司资本充裕、融资渠道灵活，古镇古街开发资金得到保障；企业投融资迅速，开发效率较高；政府与企业利益共享、风险共担的机制设计，使得政府拥有一定话语权，便于宏观调控。其弊端是企业可能为追求短期利益，造成过度商业化开发，损害当地居民利益；而由企业主导投资开发势必政府收益相对较少。
二、案例研究 （一）浙江乌镇
浙江乌镇是政府主导项目公司模式的主要代表。1999年2月，桐乡市委召开了10届20次常委会议，专题研究乌镇问题。会议形成共识，举全市之力，走旅游开发之路。随后市政府牵头，由市财政局、建设局、国土局等13家共同出资1300万元，组建“乌镇旅游开发有限公司”，再通过将经营权质押获取1亿元银行贷款进行融资。2001年乌镇东栅景区对外营业，2003年实现投资全部回收，2004年还清贷款。当年，乌镇古镇保护与旅游开发管理委员会决定着手西栅景区的开发。乌镇旅游开发有限公司首先将东栅景区抵押银行获得10亿元贷款，随着投资规模的不断增加，2007年，乌镇旅游开发公司出让60%股份引入中青旅，先后投资10亿元对东栅进行改造、西栅产权式开发；2009年，乌镇旅游出让15%股权，引入战略投资者风险投资公司IDG，
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投资4412万元，于2010年完成股份制改造。
（二）北京古北水镇
北京古北水镇是市场主导PPP模式的主要代表。在项目建设期，以股权融资和项目贷款为主。2010年，由北京市密云区政府招商，中青旅和乌镇旅游股份有限公司共同投资注册资本2.1亿元成立北京古北水镇旅游有限公司，密云区政府出资基建补贴4200万元。2011年12月，为推动古北水镇国际休闲度假旅游区的建设进程，北京古北水镇旅游有限公司认缴9000万元，并引进IDG-Accel 基金控股的两家香港公司 Sheng Tian Capital I, Limited、Sheng Tian Capital II, Limited 分别以美元认缴等值于 1.2 亿元人民币及等值于 8,000 万元人民币的出资，将注册资本增加到5亿元，中青旅、乌镇旅游股份有限公司、Sheng Tian I ，Sheng Tian II 分别持股42%、18%、24%和16%。2012年，北京古北水镇旅游有限公司继续将注册资本增资至8亿元，增资部分主要由中青旅、乌镇旅游股份有限公司认缴新增，并引入北京和谐成长投资中心注资。2012年8月，引入新战略投资者北京能源投资(集团)有限公司，认缴5亿元，注册资本增至10亿元。同时，古北水镇旅游公司取得银团贷款，项目建设资金已达到30亿元。2013年5月，古北水镇也获得各方股东增资，使得当时的注册资本由10亿元增加至13.02亿元。2014年7月，各方股东再次增资，将注册资本增加至15.32亿元，项目总投资达35亿元。 通过四年的融资，古北水镇形成了四大股东：一个是中青旅控股，一个是乌镇旅游，第三就是有一个长期投资人北京能源投资集团，再有就是有私募投资人，技术经验主要依靠乌镇项目团队，客源组织有中青旅来保证，国企作为长期投资人，而私募机构是财务投资者，是一个非常好的搭配。
三、旅游投融资机制创新探索
随着旅游开发进入大资本时代，不少古镇古街投资额高达数十亿元乃至上百亿元，传统的投融资机制亟需创新。通过全面解决古镇古街旅游开发的权益资本(自有资本)和资产(资源)的市场化问题，可进一步释放古镇古街景区融资能力。在现有的法律和制度条件下，以旅游资产重组为主要表现形式的资本运营来保证古镇旅游开发的旅游商业价值不被流失，各类资源得到有效保护，同时合理体现投资商的收益，整合古镇旅游资源(资产)，理顺产权关系，调整旅游开发收益的分配方式将是新一轮古镇旅游开发的方向。
资本运营包括：金融资本运营、产权资本运营、无形资产运营，同时包括具体的生产和经营活动；即：存量资本营运和增值资本运营。其中存量资本运营是指企业(政府)的兼并、收购、联合、股份制改造；增量资本运营是指企业(政府)的投资行为。
古镇古街旅游开发过程中的资本运营一般处在于以下两个层次：①地方政府或者行业主管部门的资本运营：某一地区某一行业内部的资产重组，即政府或者行业主管部门为了调整当地或者本部门内部的经济结构而进行的资产整合，运作的主体是：地方政府或者行业主管部门。 ②企业的资本运营：企业通过股份制改造与上市、兼并、合并、收购、剥离、分立和出售等方式，实现对资本的重新选择和组合，运作主体是企业。
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通过资本运营古镇，以股权和资产两种形式实现旅游资产和资源在资本市场的价值再发现，使古镇古街中的旅游资产(资源)具备吸引资本进入的条件和渠道，极大的提升古镇古街景区融资能力。
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