２０ 合肥工业大学学报（社会科学版） ２０１５年４月
表５ 子样本均值差的T检验结果
变量
稳定型n＝１５９０．８６４４５．５４４０７．２１９８
成长型n＝３１９０．８４５３３．７２２４７．１５４１
均值差T检验０．０１９１（０．０１）１．８２１６（１．６３）０．０６５７（１．０３）
大规模n＝２１２０．２８５３
小规模n＝２６６３．２７３６
均值差T检验－２．９８８３倡倡
（１．９０）－０．１６１９（－１．１６）－５．４５３６倡倡倡（－３．０１）
高新n＝１１９８．５０６２
其他n＝３５９３．３０４５
均值差T检验５．２０１７倡倡（１．６７）１．１１６４倡（１．７９）２．５９２９倡倡（２．０７）
CARCASVICABVOL
４．５７５５４．７３７４５．５９１９４．４７５５
３．７４４７９．１９８３１０．０７０７７．４７７８
注：窗口期为（－５，２０）；括号内为t统计值，倡、倡倡、倡倡倡分别表示在１０％、５％、１％的水平上显著。
表６为三组子样本的投资者关注对累积异常收益率的回归结果。结果显示：第一，所有解释变量的
回归系数均为正值，证明了投资者关注正向地影响更名股票价格的变动，进一步支持了假设２。第二，无论哪种分组，CBVOL回归系数的显著性普遍大于CASVI，这意味着代表全体投资者关注度的CB‐VOL比代表个体投资者的CASVI能够更显著地影响股票更名公告前后的价格。这是合理的，因为包括机构投资者在内的全体投资者比个体投资者显然更可能影响股价。第三，无论哪个子样本，自变量系数的显著性在窗口期（－５，－１）均较高，而在其他窗口期则有所下降，表明投资者选择性关注对更名股票价格的影响在短期内更为明显。这与表３显示的结果是一致的。第四，总体上看，无论在哪个窗口期，成长型和小规模和高新行业的公司的解释变量的回归系数普遍比稳定型和大规模和其他行业的公司更为显著，表明投资者关注能够更为显著地影响前三类股票更名公告前后的价格变动。这进一步证明了投资者关注程度的差异———选择性关注，是股票更名公告价格效应差异的重要原因，从而支持了假设３。
表６ 子样本回归结果
类型稳定型 成长型 大规模 小规模 高新 其他
变量CASVICABVOLCASVICABVOLCASVICABVOLCASVICABVOLCASVICABVOLCASVICABVOL
CAR（－５，－１）０．９７０６倡（１．７６）０．１１１５倡（１．７０）１．１０８５倡（１．７０）０．３０３９倡倡（２．０４）０．５７３７（０．９８）０．６２１６（０．６３）０．２９７３倡（１．７５）０．１１９１倡（１．９１）０．０９４８（０．２０）０．１７０８倡（１．６９）１．７１０３（１．３５）０．４３７０倡（１．７８）
CAR（－５，５）０．４０７８（０．２５）０．０６３６（０．６０）０．８６１２（１．４５）０．２４３９倡倡（１．９９）０．６５３６（１．００）０．６２２３（０．６２）０．５３５９（１．０１）０．１１０４（１．４８）．０．５３０２（１．４０）０．０８５０倡（１．６６）０．６９６２（０．５５）０．１８４８倡（１．６２）
CAR（－５，２０）０．４６５６（１．０１）０．０６５３（１．３４）０．６４７０（１．１９）０．１８５８（１．５１）０．６８２６（１．１６）０．１４３１（１．４９）０．６５２３倡（１．８０）０．１２３２倡（１．７７）０．６０１０倡（１．６５）０．１００１倡倡（２．２６）０．６１２３（１．２９）０．２８４６（１．６０）
注：限于篇幅，本表略去常数项与控制变量的检验结果；括号内为t统计值；倡、倡倡、倡倡倡分别表示在１０％、５％、１％的水平上显著。
五、结 论
本文从投资者选择性关注的角度，以２０００－２０１３年间主动更改股票简称的４７８家A股上市公司
第２期 黄顺武，等：基于选择性关注的股票更名公告价格效应研究２１
为样本，研究了股票更名公告日前后股票价格的异常变化，检验了投资者选择性关注对股票更名公告前后的价格以及不同类型股票价格变化差异的影响。主要结论是：第一，股票更名公告具有显著的价格效应：更名公告日前异常收益率显著增加，但从更名公告日起，异常收益率开始下跌，从而形成负向漂移现象，并持续至公告后第１４日。第二，在短期，投资者关注程度的差异———选择性关注，显著地影响了股票更名公告前后的价格：关注程度越高，价格变化越显著，反之则反是；投资者有限关注则引起更名公告后的股价漂移。第三，投资者选择性关注是造成不同类型股票之更名公告后价格变化差异的重要原因：相比较而言，小规模公司和高新行业的公司的股票更名公告更能够引起投资者的关注，从而产生了更显著的价格变化。
股票更名本来属于中性事件，更名只是一个程序，但市场中往往出现股票更名公告前后股价大幅波动的情况，给投资者一种错觉———似乎更名事件本身是股价波动的驱动因素。本文研究的结果表明，不是股票更名本身导致股价的异常波动，而是股票更名所引起的投资者关注程度的变化引起了更名股票价格的异常变化。因此，投资者对于更名股票的炒作要有清醒的认识，应该根据更名公司营利能力与成长性的可能变化进行更名股票的投资，减少非理性的炒作。为此，监管部门与证券交易所应该针对上市公司股票简称命名与更名制定一个合理的规范，对一些并非基于实质性内容变动的更名采取合理的限制措施；同时，应该进一步强化信息披露制度，严厉打击信息披露不规范以及内幕交易等，从而促进我国资本市场的持续健康发展。参考文献：
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（责任编辑 蒋涛涌）