第12章 外汇
国际经济学之所以能成为一门专门的学科，在一定程度上是因为不同国家使用不同的记价单位。在美国，价格和货币是以美元来衡量的，墨西哥的记价单位是比索，瑞士的计价单位是法郎，日本的记价单位是日元。一项典型的国际贸易包括两个不同的买卖过程。首先买进外币，然后用外币支付国际交易。比方说，法国进口商要从美国出口商那里购买货物，必须先买美元，再用美元支付货款。因此，为了保证国际贸易顺利进行，需要通过特定的制度安排提供一种有效的机制，将交易双方在支付货币时的麻烦降到最低。这种机制的存在形式就是外汇市场。
外汇市场
外汇市场(foreign-exchange mark日)是个人、企业、政府和银行买卖外汇和其他债务工具的组织形式。在外汇的日常交易中，仅有一小部分真正涉及到货币交易，绝大多数都是银行存款的转移。美国的主要银行，本章考察的是没有政府限制情况下的外汇市场。但在现实中，很多货币的外汇市场是由政府控制的。因此，本章所讨论的外汇活动并不是完全可行的。
如花旗银行，在国外的分支银行或联行持有外币存款。美国人可以从当地银行获得外汇，当地银行再向花旗银行购买外汇。
外汇市场是世界上规模最大、流动性最强的市场。全世界每天的外汇交易量达15000亿美元，数量在2亿美元到5亿美元之间的交易并不稀奇。报价通常每分钟变化20次。世界上最活跃的汇率一天之内可以变化18000次以上。
并不是所有的货币都参与外汇市场的交易。一种货币无法在外汇市场上进行交易的原因多种多样，从国内政局的不稳定性到经济的不确定性。有些时候，一国生产的产品其他国家不感兴趣。由于这一简单的原因，外汇市场上也会不存在该国货币的交易。
与股票和商品交易不同，外汇市场不是一个有组织的结构。它没有集中的交易场所，对参与规则没有正式要求，任何-个国家都可以参与交易。一种货币的外汇市场包括所有将该货币兑换成它国货币的场所。例如，美元的外汇市场就由所有兑换美元的场所构成。纽约、伦敦和东京外汇节场是世界二最大的三个外汇市场。其他的十来个外汇市场分布在世界各地，如巴黎和苏黎世。由于外汇交易商随时通过电话和电脑进行联络，因此，外汇市场的竞争性很强，功能与集中的市场没有任何差别。
星期一早上，香港的外汇市场开盘，这时的纽约正是星期天的晚上。随着一天的行进，东京、法兰克福、伦敦、纽约、芝加哥、旧金山等地的外汇市场相继开盘。当美国西海岸的外汇市场收盘时，距离香港星期二的开盘时间只有一个小时。因此，外汇市场实际上是连续24小时运作的：，
典型的外汇市场通过三个层面发挥作用：
(1)商业银行与其商业客户之间的交易，商业客户是外汇的最终需求者和供应者；
(2)借助经纪人的国内银行同业市场交易；
(3)与国外银行的外汇交易。
出口商、进口商、投资者以及旅游者通过商业银行买卖外汇，相互之间并不进行外汇交易。例如，美国的一个汽车经销商要进口德国汽车，每辆车的价格为50000欧元。因为没有欧元账户，美国的经销商不能直接按照欧元价格开支票。他要到开设外汇业务的美国银行，比如大通曼哈顿银行的外汇部办理外汇支付。如果汇率是1．1欧元=1美元，那么，美国经销商按每辆车45454．55美元(50000／1．1=45454．55)的价格开支票给大通曼哈顿银行。随后，大通曼哈顿银行再以每辆车50000欧元的价格向德国生产商进行支付。而大通曼哈顿银行之所以能够支付欧元，是因为它在波恩的分行里有欧元支票存款。
办理外汇业务的各大银行一般不直接进行交易，而是使用外汇经纪人的服务。经纪人的目标是使银行保持合意的外汇余额。如果一家银行在某一时刻的外汇余额偏离合意水平，经纪人就会替其卖出多余的外汇，或买进缺少的外汇。于是，经纪人创造了一个大规模的银行同业市场，供银行买卖外汇。经纪人则从卖出外汇的银行那里获得佣金。
外汇市场的第三个层面是银行与其国外分行或联行的外汇交易。虽然办理外汇业务的美国银行多达几十家，但只有纽约的几家大银行经常与外国银行进行交易。其他内陆地区的银行与纽约的银行保持联行关系，满足自己的外汇需求。纽约的银行与国外银行的外汇买卖维持着纽约外汇市场上的外汇供求平衡。外汇的国际交易主要是通过电话和计算机进行的。外汇交易的类型
在买卖外汇时，银行承诺在规定日期，向另一家银行或客户支付一定数量的货币。银行从事的外汇交易主要包括三种类型：即期、远期和掉期。
即期交易(spot transaction)是买卖双方成交后，在两个交易日内办理外汇交割的交易。两天内的外汇交割被称为即期交割。按照惯例，交割日是双方达成交易后的第二个交易日。两天的期限使交易双方有足够的时间确认协议，在世界各地的银行账户中安排结算和必要的借贷。
很多时候，商业银行或金融机构知道，自己在将来某一特定日期会获得或支出一定数量的外币。比方说，为了应付圣诞前后的销售高潮，美国一家进口公司在8月份向日本订购了一批收音机，10月份到货。销售协议规定：1O月20日以日元支付货款。为防范日元升值可能引起的损失，美国进口公司可以与银行签订合约，以指定价格买入日元，但货币的实际交割日为10月20日，即真正需要日元的那一天。合约到期时，进口公司用数量已知的美元购买日元，支付货款。这种外汇交易就是远期交易(forward transaction)。
远期交易与即期交易的区别是，远期交易的到期日超过了两个交易日，可能是几个月，甚至几年。汇率固定在合约签订时的汇率水平。虽然外汇交易商可能要求某些顾客事先提供担保，但在交易实际发生前，并不需要资金易手。
银行之间的外汇交易还包括掉期交易。货币掉期(currency swap)是在某一时点将一种货币转
换成另一种货币，同时签订协议，在未来某一指定时刻，再将这种货币兑换成原来的货币。两次交易的汇率均事先约定。通过掉期这种有效的方式，银行可以用暂不需要的货币兑换另一种货币，满足它们在一段时期内的外汇需求。
例如，大通曼哈顿银行的美元余额过多，但却需要英镑来满足其公司客户的需要。同时，苏格兰皇家银行拥有过量的英镑，而美元不足。在这种情况下，两家银行可以签订一项掉期协议。大通曼哈顿银行同意，现在将美元兑换成英镑，将来再将英镑重新兑换成美元。苏格兰皇家银行则同意，现在以英镑兑换美元，将来再把美元兑换成英镑。这里的关键是，一笔掉期交易包括两次外汇买卖。两家银行约定，以指定的汇率付出和得到一定数量的货币。
银行同业交易
在外汇市场上，每分每秒都在进行着大量货币交易。电信设备将世界各地的银行紧密联系在一起，银行之间能够及时沟通。在美国，少数几个货币中心银行担负着绝大多数的外汇交易。事实上，与伦敦、东京、香港、法兰克福等金融中心的同行一样，纽约的所有大银行都积极开展外汇交易业务，洛杉矶、芝加哥、旧金山和底特律等城市的大银行也是如此。而对美国的大多数银行来说，外汇交易在业务中所占的比重并不大。它们通过纽约或其他地方的联行从事外汇交易。
所有这些银行都准备向客户买进或卖出外汇。交易量低于100万货币单位的交易为零售交易，超出100T货币单位的交易为批发交易，多发生在银行之间，或银行与大的公司客户之间。银行之间的外汇交易构成了银行同业市场(interbank mark日)。多数外汇交易都是在这个市场上发生的。
表12-1为1998年美国银行外汇交易的类型和币种分布。据估计，1998年的日平均外汇交易量为351O11美元。美元是外汇交易市场上最重要的货币，其交易额占全部交易额的80％以上。另外四种交易量较大的货币是德国马克、口元、英镑和瑞士法郎。三类外汇交易的平均交易规模分别为：即期交易3500万美元／笔，远期交易400万美元／笔，掉期交易3100万美元／笔。
外汇部一般是各大商业银行的利润中心。一家银行的外汇交易员总是与其他交易员随时联络，买卖外汇。在多数大银行中，一个交易员往往专门负责一种或几种外汇。首席交易员决定外汇交易的整体政策和方向，在满足客户外汇需求的同时，力求为银行赚取尽可能多的利润。外汇交易是244,时进行的，汇率在任何时候都可能发生变化。银行的外汇交易员睡觉不能睡得太实，因为电话常常会在半夜三更响起，告诉他们外国市场的汇率大幅波动，他们必须随时准备对这类电话做出反应。为应付这种情况，银行通常允许高级交易员在家办公。
在先进的电子设备的帮助下，外汇交易的谈判是在电脑终端进行的，按一个键就可以确认一笔交易。交易员使用电子交易行情板，即时登记一笔交易，核实所在银行的外汇头寸。除了白天的外汇交易外，各主要银行还建立了夜间贸易柜台，利用晚上的汇率波动获利，满足公司对货币交易的需求。在银行同业市场上，一笔交易的数量至少是100万货币单位。表12-2列出了外汇市场上交易量领先的部分银行。
美洲银行或花旗银行等银行如何通过外汇交易赚取利润呢?定期参与银行同业市场交易的银行会向其他银行报出买价和卖价。买价(bid rate)是银行买进一单位外币愿意支付的价格，卖价(offer rate)则是银行卖出一单位外币愿意接受的价格。买价与卖价之差就是价差(spread)。无论在什么时候，一家银行的买价总是低于卖价。价差是用来弥补银行兑换货币的成本的。参与外汇交易的大银行提供一种货币的买价和卖价，\制造了一个市场\。
同时买进和卖出外汇的交易员按价差赚取利润。例如，花旗银行报出的瑞士法郎买．价和卖价分别为0．5851美元和O．5854美元。买价为0．5851美元／法郎意味着花旗银行准备按照这个价格用585100美元买进100万法郎；卖价为0．5854美元／法郎，表示花旗银行愿意按照这个价格卖出100万法郎，收回585400美元。如果花旗银行能够同时买进和卖出100万法郎，就可以赚到300美元。这一利润等于价差(0．0003美元／法郎)乘以交易量(100万法郎)。
表12．3为2000年2月4日伦敦外汇交易市场收盘时的买价与卖价的价差。在收盘时，银行愿以8．6320瑞典克郎／美元的价格买进瑞典克郎，以8．6420瑞典克郎／美元的价格卖出瑞典克郎。因此，价差为(8．6420-8．6320)／8．6420=0．O012。不足0．1％的价差在外汇市场上很常见。一种货币的价差随具体的外汇交易商和银行对未来市场条件的总体看法而变化。如果一种货币的交易量较小，或被外汇交易银行认为存在风险，报价的价差一般会较大。
除了赚取价差利润外，外汇交易员还力图准确预测货币的价格走势，从中获利。假定花旗银行的交易员预计，日元将相对美元升值(走强)，他就可能会抬高买价和卖价，劝说别的交易员将日元卖给花旗银行，不让他们从花旗银行买入日元。于是，花旗银行的交易员买入的日元多，卖出的日元少。如果日元真的相对美元升值了，他就可以用较高的价格卖出日元，赚取利润。相反，如果花旗银行的外汇交易员预测，日元将相对美元贬值(走弱)，他就会降低日元的买价与卖价。由于这种行为鼓励日元的卖出，抑制日元的买进，因此，该交易员卖出的日元多，买进的日元少。当日元如期贬值时，他就可以按较低的价格买回日元，赚取利润。
如果汇率的变动方向与预期的一致，外汇交易员将赚钱。但是，一旦汇率的变动方向与预期的相反，他们就要蒙受损失。为了限制外汇交易的可能损失，银行通常控制外汇交易员的交易数量。交易员任买卖一种外汇时，要遵守头寸限量。虽然采取了正式的限制规定，未经许可的超出头寸限量的外汇交易有时还会给银行造成大量损失。在银行的管理层眼中，外汇部门是利润的来源，投入外汇业务的资金回报率必须达到满意的水平。为此，交易员承担了巨大的压力。
操纵着外汇市场的交易员们
弗雷德．斯卡拉被闪动的货币价格、此起彼伏的电话以及尖声叫喊着的外汇交易员们包围着。对于这些利用经济分析工具预测汇率走向的人们，斯卡拉发表了自己的看法e：\他们的预测可能是正确的，但却不知道如何扣动扳机。\年仅27岁的斯卡拉是汉诺威信托银行的一级英镑交易员。昨天早上，他独自做成了大约5亿英镑的外汇交易，在市场上买进卖出了上百次。当美元1涨时，他买进，下跌时则卖出。\我们是以金钱为目标的人，是财富
的战士，\他说，\我们没有盟军，我们为银行工作。\
货币交易员总是神气十足。当政治家们在为美元的汇率讨价还价的时候，世界前30．50家大银行的年轻交易员口去11正操纵着全球的外汇市场。
为了说明严格管理的外汇交易过程，让我们到汉诺威实业银行的交易柜台看一看。
为法郎交易员喝彩
昨天上午7点钟，交易员班的时候，瑞士法郎交易员斯考特-莱威受到了英雄般的欢迎。他在前一天晚上买了5500万美元的法郎，将其中的一部分兑成奥地利先令，这天夜间亚洲外汇市场1先令升值给他带来了好运。在自己的座位上坐下后，莱威对他的同事们说：\我做得相当棒!\早上4点钟，香港的一个交易员打来电话，虽然搅了他的好觉，但却帮助他抛出了手中的先令头寸，赚了超过165000美元的利润。其他交易员高举双手，为其鼓掌，就像欢迎一个刚刚得分的橄榄球队员那样。
接下来的90分钟花在了与欧洲银行的外汇交易上。在电脑交易系统的帮助下，交易员们甚至不用打电话，轻轻按一个键，就可以与伦敦、法兰克福或苏黎世的银行做成生意。典型的做法是，汉诺威实业银行先买进5美元(交易员的行话，指500万美元)几秒钟后再卖出，赚取微利。
俄罗斯人的影响
上午8点31分，英国一家著名的经营东欧外汇业务的银行打进电话。汉诺威实业银行的二号英镑交易员马克'雷密格以0．6073英镑的价格从该银行买进100亿美元。刚放下电话，他就猛地站起来，在交易厅里大叫：\俄罗斯人开始抛出了!西塔先生发表了意见：\俄罗斯人是大户。如果他们抛出，市场也会朝这个方向变化。\果然，几分钟之后，一个货币经纪人打来电话，询问英镑的买价。交易员们可以听见这个经纪人用俄语接了另一个电话。
汉诺威实业银行的交易员开始卖出美元，指望俄罗斯人卖出更多的英镑，使英镑的价格下跌。然而，没料到的是，俄罗斯人突然从市场上消失了。还好，汉诺威能够逆转外汇交易的方向，没有因对俄罗斯人的快速反应而遭受损失。
上午9点零3分，这天的第一条重要消息出现在屏幕上。一位新闻发言人公布：ct美国商业部副部长认为，美元现在具有竞争力。\雷密格说，\这对美元有利。他和斯卡拉以0·6742英镑的价格买进了1000万美元：。过了一会，一个高级交易员走过来问：\为什么美元升值了?\雷密格开始向他解释商业部副部长发布的新观点。\他知道什么。另一个交易员嘟囔了一句。这个问题得到了解决。在飞快地进行了4笔交易以后，汉诺威实业银行不仅将刚才购买的1 000万美元全部抛出，还另外卖出T800万美元。卖出美元的汇率从0·6882英镑到0．6998英镑不等。对一般人来说，从外汇购买价格获得的收入实在微乎其微，但对货币交易员来说却不是这样。斯卡拉和雷密格在几分钟之内为银行赚了450美元。
艰难的历程