2017年证券行业市场分析报告
目录
第一节整顿规范期，蓄势等风来................................................................................................... 5
一、监管基调：稳中求进，脱虚向实 ................................................................................... 5 二、监管体系：全业务链覆盖 ............................................................................................... 5 三、铅华洗尽，价值愈加凸显 ............................................................................................... 8 第二节从牌照红利到业务实力主导 ............................................................................................... 9
一、牌照价值弱化，通道业务价值下降 ............................................................................... 9
1、混业经营窗口期，市场化竞争加剧 ......................................................................... 9 2、金融去杠杆下半场，券商资管回归本源 ............................................................... 10 二、杠杆率持续下行，更强调资金使用效率 ..................................................................... 12 第三节业务端：业务模式差异化的起点 ..................................................................................... 15
一、传统承压困中求变，打造全业务链闭环 ..................................................................... 15
1、经纪业务：从证券经纪商到财富管理中介 ........................................................... 15 2、投行业务：从承销保荐模式到广义投行 ............................................................... 17 3、资管业务：从资金通道到主动管理 ....................................................................... 22 4、投资业务：熨平周期，多元发展 ........................................................................... 25 5、资本中介业务：成本端有望改善，业绩或将提振 ............................................... 27 二、积极探索特色化业务空间 ............................................................................................. 29
1、PPP 业务：探索投行转型新空间 ........................................................................... 30 2、FICC 业务：布局全球业务新蓝图 ......................................................................... 31 3、PB 业务：打造互利共赢新模式 ............................................................................. 33
第四节投资回归价值，优质券商攻守兼备 ................................................................................. 35
图表目录
图表 1：全业务链监管体系完善 ........................................................................................... 6 图表 2：金融机构加速获取券商牌照 ................................................................................. 10 图表 3：银监会8 份文件去杠杆态度坚决 ........................................................................ 11 图表 4：证券行业净资产规模稳步增长 ............................................................................. 13 图表 5：2015 年以来证券行业杠杆水平保持下降趋势 ................................................... 13 图表 6：市场日均股基交易量变动趋势 ............................................................................. 16 图表 7：市场平均股基佣金率变动趋势 ............................................................................. 16 图表 8：2008-2016 年券商IPO 规模情况 ........................................................................ 18 图表 9：2008-2016 年券商再融资规模情况 ...................................................................... 18 图表 10：券商承揽的2008-2016 年债券融资规模情况 ................................................... 19 图表 11：券商直投子公司及直投基金数量 ....................................................................... 20 图表 12：券商直投公司占全市场比例 ............................................................................... 20 图表 13：新三板累计挂牌家数及总市值 ........................................................................... 21 图表 14：挂牌公司定向增发情况 ....................................................................................... 22 图表 15：券商资管业务管理规模稳步上行（单位：亿元） ........................................... 23 图表 16：大资管市场受托资金结构 ................................................................................... 25 图表 17：行业历史投资净收益 ........................................................................................... 26 图表 18：固定收益和权益类自营规模 ............................................................................... 26 图表 19：市场两融业务余额 ............................................................................................... 27 图表 20：券商承揽的股票质押未解压交易市值规模（单位：万亿元） ....................... 27 图表 21：上市券商利息支出占总利息收入比重情况 ....................................................... 28 图表 22：PPP 国家示范性项目落地率稳步提升 .............................................................. 30 图表 23：高盛FICC 收入及其占净营业收入比例 ........................................................... 32 图表 24：现代投资银行业务版图 ....................................................................................... 33 图表 25：券商指数市盈率、市净率情况 ........................................................................... 35
表格目录
表格 1：2015-2017 年行业盈利预测 ................................................................................. 36
第一节整顿规范期，蓄势等风来
一、监管基调：稳中求进，脱虚向实
2017 年行业监管力度不减，整顿规范促稳健前行。2017 年行业监管力度不减，监管层以促进资本市场稳定健康发展为目标，建立起以净资本为核心的风控和预警制度；在加强制度建设的同时不断强化监管，针对IPO、再融资、资管等业务加大监管力度。券商的资本实力、市场声誉、风控能力、公司治理都得到了大幅提升。年初监管层表示将把防控金融风险放到更加重要的位置，深入推进依法监管、从严监管、全面监管，密切跟踪国内外经济金融形势变化。三个监管将持续贯穿2017 年资本市场新秩序建立过程，监管机制将向行政监管、行业自律和公司自我约束有机结合转变。
资本市场风向：坚持“稳中求进”总基调。年初监管层多次在公开场合强调“稳”对于资本市场发展的决定性意义。证监会多措并举的推动健全资本市场制度体系，确保资本市场在稳中求进。2016 年下半年以来市场走势趋稳，IPO 家数和融资额创近五年来新高，新三板挂牌公司翻番。2017 年在经济出现企稳回升迹象的背景下，股市稳中求进更有基础；年初在证监会系统工作会议上监管层对“进”的方面明确了任务，提出改革要有新进展，要有新成效，要有新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。稳字当头的主基调、资本市场制度完善、境内外资本市场互联互通的加速等多方力量有望引导市场行情向“慢牛”、“长牛”转变。
资本市场功能：引导资金脱虚向实，支持实体经济发展。打造一个以价值投资为主的资本市场，既是为经济发展服务需要，也是为国内外投资者实现资本增值的需要，是衡量资本市场是否成熟的重要标志之一。2017 年以来监管层多次强调在IPO 提速的同时要更加重视上市公司的质量，上市公司不背离价值，资本市场不脱离实体经济，引导资本市场回归价值投资。中国资本市场将支持科技创新驱动型、国民经济调结构转方式中鼓励的企业进行IPO 融资，进一步强调业务脱虚向实，支持实体经济发展。
二、监管体系：全业务链覆盖