信息工程学院 09财管1班 张凯
浅析中国股市与宏观经济间的相互作用
--中国股市是否是中国宏观经济的晴雨表
摘要：在我国，股票是经济改革的产物，是伴随着我国经济体制改革的深入而发展起来的，在经济生活中的地位日益重要。并且，随着我国市场的开放，我国股票市场有了长足的发展，因此研究股票市场对于研究宏观经济发展的影响有着十分重要的关系。本文选用近几年股市数据、股市行情实证、最新宏观经济高度正相关等辩证的分析，对股票市场与我国宏观经济发展间的相互作用进行探究。
关键词：股票市场 宏观经济 晴雨表 相关性 无关性 正文：
关于股票市场与宏观经济关系的研究由来已久，戈德史密斯（Raymond W. Gold smith）(1969)通过对35个发达和发展中国家1860-1963年数据分析，认为“在多数国家如果对近十年进行考察，就会发现宏观经济的发展与金融发展之间存在着大致平行的关系。”<1>但是，对于二者之间的相关性问题，经济学家持不同的观点。
一、一种观点认为，股市作为经济周期的先行指标，是经济的“晴雨表”。 这其中，广发期货的谢贞联研究员，关于“股市与宏观经济高度正相关”<2>的研究性很具代表性，其选取了市场规模和成交规模排名靠前的国家作为研究对象（包括美国、英国、法国、德国、加拿大、意大利、日本、韩国、澳大利亚、西班牙、瑞士、中国、巴西、俄罗斯、印度等，覆盖了G7、金砖四国等主要经济体（或地区），也包括了发达国家和新兴经济体）。
研究结果表明，股指和宏观经济有着非常紧密的关系，尤其是发达国家，其股指的季同比增速和GDP的季同比增速几乎是同时见顶和见底的，波峰和波谷的时间比较接近。其中美国、英国、加拿大、日本等能找到的历史数据较长，可以追溯到20世纪70年代以前，经历了多个牛熊周期，这些国家或者地区也就最具代表性，股指和GDP在波动形态上非常相似，高点往往对应着高点，低点往往对应着低点。法国、德国、意大利、韩国、澳大利亚、西班牙、瑞士等国家尽管只有最近二三十年的数据，但股指和GDP的形态也颇为相似。新兴国家中的印度、俄罗斯、巴西和中国，虽然股指和GDP的形态没那么相似，但总的来说仍表现出
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相同的趋势，尤其是经济增长快速上升或快速下降的时候（对于过热和衰退），股指向上或者向下的波动非常大（表现为牛市和熊市）。
众所周知，财政政策是重要的国家宏观经济政策手段之一，而改变政府转移支付水平这一手段往往是财政政策中首当其冲的，关于股市关于宏观经济高度正相关性，在最近一次的支农惠农政策中便可见一斑。
宏观经济政策： 2012年3月8日，央行决定增加支农再贷款100亿元支持春耕备耕。央行决定增加支农再贷款100亿元支持春耕备耕，并下发了《中国央行关于管好用好支农再贷款 支持扩大“三农”信贷投放的通知》。
为体现“支农、惠农”政策取向，央行在向农村信用社发放支农再贷款时，一般遵循两个原则：一是利率优惠原则。相对于其他品种再贷款，支农再贷款的利率相对较低；二是使用上的涉农性。农村信用社只能将这些再贷款专项用于涉农信贷资金投放，不能用于“非农”用途。
股市表现： 上证指数：涨跌：+25.48
深证成指：涨跌：+116.26 <3>
二、另一种观点则认为股票市场与宏观经济之间的相关性不大
2010年，英国金融时报一篇题为《不要依赖中国股市表现》的文章，才明确意识到了中国股市不是宏观经济的晴雨表。可以从以下两方面认识这种“少关性”<4>：
（一）从历史上看，宏观经济与股市相关性不大
从历史上看中国股市，早期呈大起大落状。如1992年4-5月，股市直冲1400点；在朱镕基的“不停地增加供给”指示下，新股如潮而来，8-9月份就不停地下跌，到10月份跌到400多点；后来又在两交易所配合救市下，11月后一下子冲了上来，涨到1500点。而同一年中，在邓小平南巡讲话下，中国宏观经济一直是强劲向上的。
（二）经济不好时，股市大跌；经济好时，股市不一定涨
中国股市并非与宏观经济完全无关，宏观经济紧缩时，股市会狂跌。宏观经济好转时，特别是燥热、狂热时，股市有时也会跟着涨。如1999年，面临着亚洲金融危机的威胁，“5·19”行情，就是中国政府决定启动股市，反过来振兴中国经济的一个典型，股市从1050点开始上涨，直到2001年达2100多点。但宏观经济趋好时，股市不一定跟着涨，甚至掉头下跌。常年做股票的人有一种感觉，中国股市是“熊长牛短”。道理很简单，从1990年至
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2010年，中国GDP从3638亿美元上升到49200亿美元，为13.52倍；但中国股市从放开时冲到的1000多点，涨到2560点，仅2.5倍，远远落后于实体经济。
一般意义上来讲，政府增加财政支出增加社会总需求，使公司业绩上升，从而使证券价格上升，股市看好。但有悖于的实证，恰恰辅证了“少关性”的这一观点。
宏观经济政策： 2012年4月3日，财政部部长谢旭人在十一届全国人大五次会议上表示，今年国家财政继续对民生方面做重点安排，中央财政预算用于人民群众生活直接相关的教育医疗卫生社会保障和就业保障性住房文化等方面的民生支出13848亿元，比上年增长19.8%。
股市表现： 上证指数：2410.45 涨跌：-34.56
深证成指：10093.81 涨跌：-132.62 <3>
三、虽然股票市场和宏观经济密切联系，但是在我国总会出现股票市场与宏观经济背离的情况。综其原因，应从以下几方面去分析。<5> （一）我国是股票市场的发展与生产力发展要求不适应
当今社会，多个上市公司似乎远远代表不了我国的经济发展水平，虽然一些上市公司目前已成为本行业的龙头老大，但是这一样本还不到足够大。只有当不断增长的上市公司在各自的行业中不仅仅是龙头地位而且还能够到群龙之首作用的情况下，它们才能扮演整个国民经济“晴雨表”的角色。只有随着上市公司数量的增多和质量的提高，它才会更贴近国民经济，两者的相互作用才会更直接、更有力。 （二）证券市场存在某些计划因素
在我国，证券市场的产生是与社会经济发展的背景相关联的。因此，证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。改革开放之前，虽然也是社会化大生产，但实际的不是商品经济而是计划经济，因此只能取消证券交易行为和证券市场。但是由于我国至今还不能说是完整意义上的市场经济，而是伴随着有一定程度的计划经济的痕迹，因此，现阶段的我国证券市场也就无法完全体现市场经济的特征，一些人为的因素必然会夹杂其中。 （三）股票市场中各种违规行为的广泛存在
我国过去十年股票市场的发展历程也是我国进行经济体制改革的关键时期，这样的一个时期，由于市场还没有完全成熟，因而会给各种投机者以可乘之机，在各种投机行为广泛存在的情况下，这个市场已经变得十分混乱，造成了广大中小投资者的巨大经济损失。 （四）投机行为向投资行为的转化
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近年来，随着股票市场的发展，人们的投资意识的提高，人们逐渐对股市有一个更加全面的了解，从而减少了以前的那种盲目投机性，逐渐从完全的投机行为向投资行为转换。同时，我国股票市场换手率票高，人们更多考虑的是短期收益目标。从长期来看，作为一个理性的投资者，在股票市场中最主要考虑的应该是市盈率。市盈率的高低决定了长期的投资收益的多少，因此在市盈率过高的情况下，一个理性的投资者将会考虑将资金投入其他的投资渠道，而不是进入股票市场。
综上所述，中国的股市不完全具备经济发展的“晴雨表”作用。在改革开放30多年后的今天，股票市场已是社会主义市场体系重要的且不可缺少的组成部分，我们需要通过股票市场来推动企业制度改革，实现企业制度创新，优化资源配置和提高经营效益，因此我们必须逐步完善股票市场的各项功能，使其成为我国经济发展的“晴雨表”，更好的为我国的经济发展服务，为国有企业的改革服务。
<1>周峰，《我国股票市场对宏观经济的发展》，莱商银行徐州分行 <2>谢贞联，《股市与宏观经济高度正相关》，上海证券报，2012.2,24 <3>新浪财经数据整理，附详细数据
<4>谢百三，《中国股市不是宏观经济晴雨表 兼谈房产税》，金融投资报，2010.6.19 <5>吴宏宇，《商情》
备注：附1 2008-2012年股市数据 附2 详细股市数据、宏观经济政策
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附录1
数据日期 发行总股本 上海 2012年03月 2012年02月 2012年01月 2012年累计 2011年累计 2010年累计 2009年累计 2008年累计 14198.16 2818.71 225354.97 52499.84 180429.96 86682.70 1631160.03 781979.46 5796.72 1667.91 4544.46 1378.10 15424.75 3444.06 106478.69 26616.80 346511.90 189474.87 3367964.24 1742736.28 2119.42 648.60 1936.24 586.09 16767.13 4022.27 169410.79 56950.83 306378.57 241512.66 2575415.20 1634312.61 3468.27 1305.98 3107.68 1148.39 22029.70 5090.92 179868.17 81421.69 237490.66 184019.25 2118557.82 1275366.24 3003.09 1377.68 2661.45 1178.94 46997.00 41481.00 508731.00 355175.00 23498.87 6303.28 155020.92 65898.36 9055.00 7508.00 104558.00 68533.00 2324.49 931.14 2132.63 833.71 23523.17 6318.51 164763.61 74046.91 17717.00 15807.00 195228.00 140233.00 2478.38 1035.34 2263.34 886.42 深圳 市价总值 上海 深圳 成交金额 上海 深圳 成交量 上海 深圳 A股最高综合股价指数 A股最低综合股价指数 上海 深圳 上海 2242.35 深圳 925.25 23790.92 6374.33 154942.35 69762.55 20225.00 18166.00 208945.00 146409.00 2476.22 1067.23 附录2
2010/3/8
央行决定增加支农再贷款100亿元支持春耕备耕
昨日，央行透露，该行决定增加支农再贷款100亿元支持春耕备耕，并下发了《中国央行关于管好用好支农再贷款 支持扩大“三农”信贷投放的通知》。为体现“支农、惠农”政策取向，央行在向农村信用社发放支农再贷款时，一般遵循两个原则：一是利率优惠原则。相对于其他品种再贷款，支农再贷款的利率相对较低；二是使用上的涉农性。农村信用社只能将这些再贷款专项用于涉农信贷资金投放，不能用于“非农”用途。 上证指数：涨跌：+25.48
最高：2426.70（13:48） 开：2401.10 最低：2401.10（09:55） 收：2420.28 深证成指：涨跌：+116.26
最高：10228.24（13:05） 开：10092.13 最低：10084.52（09:53） 收：10171.13 2012/03/16
中国商务部副部长：人民币汇率可能小幅回落 中国商务部副部长陈健周五(3月16日)表示，人民币汇率可能因中国今年前两个月出现贸易逆差而小幅回落，但最终将由市场决定。分析师们认为，中国商务部代表国内出口商的利益，因而与中国央行等其他政府机构相比，不太希望人民币快速升值。陈健还对近几个月外商直接投资下降作了表态，称这不大可能是长期趋势，但中国应适应外商直接投资增长放缓的情况。
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上证指数： 涨跌：+5.45
开：2377.76 收：2410.18 最高：2406.15（14：59）最低：2368.31（13:10）
深证成指： 涨跌：+192.74
开：10115.3收：10279.30 最高：10284.25（14:59） 最低：10071.58（13:08）
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上证指数： 涨跌：+5.45
开：2377.76 收：2410.18 最高：2406.15（14：59）最低：2368.31（13:10）
深证成指： 涨跌：+192.74
开：10115.3收：10279.30 最高：10284.25（14:59） 最低：10071.58（13:08）
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