在到期日，期权的盈亏为：如果股票价格上升，Cu = max [(u·s-k),o]；如果股票价格下降， Cd = max [(d·s-k),o]。
构造下列组合：买入?份股票+以无风险利率借入L现金以复制看涨期权，则： ?u × S + R × L = Cu； ?d × S + R × L = Cd 解之，得：
? = (Cu - Cd) / (u × S - d × S)； L = - (dCu - u Cd) / [R × (u-d)]
注意：对看涨期权来说，L总是负值（总是借入资金）。 ②风险中性原理（Risk-Neutral Probability）
衍生证券的风险中性定价，如果每个人都是风险中性的，股票的期望收益率将等于无风险收益率R。在风险中性的世界中，股票上升的概率为q（注意在实际中，股票上升的概率为p，投资者是风险厌恶的），则：
q?R?du?R1?q?u?du?d
C = ? S + L
C = 1/R × (q × Cu + (1-q) × Cd)
如果q是股票价格上涨的概率，则看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值。 看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值： C = 1/R × {q × Cu + (1-q) × Cd} 一般公式为：
Derivative Price = EQ[(1/R)(T-t) × Payoff ]
此公式说明衍生证券的价格是其盈亏贴现值的期望值（风险中性的世界中）。 （2）布莱克-舒尔斯期权定价公式：
①看涨期权的布莱克—斯科尔斯（Black—Scholes）模型 Black—Scholes微分方程
?C?C1?2C22?rfS??S?rfC2?t?S2?S
式中：S仍为标的物现行价格；C为期权的价格；
rf为无风险连续年复利。该方程可以有许多解，它
的解取决于衍生证券的边界条件。在这里欧式看涨期权关键的边界条件是到期日的价值为：C=max(S-X，0)，它以无风险利率为贴现因子的现值为：C=e?rf?tmax（S-X，0）（X为期权的执行价格）。
关于风险中性的讨论：方程中不包含风险偏好相关变量，即风险偏好将不会对方程的解产生影响，因此，在决定C的模型中，便可以提出一个简单的假设，即所有投资者都是风险中性的。而在一个所有投资者都是风险中性的世界里，证券的预期收益率均为无风险利率
所以欧式看涨期权现在价值为 C=e?rf?trf。
max(S-X，0)
看涨期权的Black—Scholes定价公式
C?N?d1?S0?其中，
Xerf?tN?d2?，
d1?ln(S0/X)?(rf?0.5?2)?t??td2?ln(S0/X)?(rf?0.5?2)?t??t?d1???t
式中：
S0为标的资产当前的市场价格；X为期权的执行价格；rf为无风险连续年复利；?t为离期满
日的时间，以占一年的几分之几表示；?为标的资产的风险，以连续计算的年回报率的标准差来测度；N（d1）和N（d2）分别表示在标准正态分布中（期望为0、方差为1的正态分布），出现结果小于d1 和d2 的累计概率。
②看跌期权的布莱克—斯科尔斯（Black—Scholes）模型
1看跌与看跌平价
看跌与看跌平价关系，可以通过构筑以下投资组合来得到说明：
卖出看涨期权，到期日为?t，期权执行价格为X；买入与看涨期权到期日与执行价格相同的看跌期权；买入基础资产；借入与期权执行价格现值相等Xe?rf?t的一笔无风险资产。
p?Xerf?tN??d2??N??d2?S0
2．静态分析
标的资产当前的市场价格越高，看跌期权的价值就越低；期权的执行价格X越高，看跌期权的价值越高；离期满日的时间越长，看跌期权的价值也越高；无风险连续年复利越高，看跌期权的价值也越低；标的资产的风险越大，看跌期权的价值也越高。
标的资产现价变动对期权价值的影响：
d?1?21e?N'(d1)??2?2?d2??N'(d)?1e2?c2??N(d1) 2???S由 可得
2说明C与S是正向变动关系，即基础资产的当前价格越高，看涨期权的价值就越大；基础资产的当前价格越低，看涨期权的价值就越小。
执行价格变动对期权价值的影响
?C?r?t??N(d2)ef?X
?C?rf?td?0N(d)?0e22只要，则。显然， >0，因此?X<0，说明C与X之间呈反向变动关系，即
期权的执行价格越高，看涨期权本身的价值就越低；反之，期权的执行价格越低，看涨期权本身的价值就越高。
期权有效期变动对期权价值的影响：
?C11??rf?trN(d2)2?(?t)2N'(d2)??t=Xe [f+]
看涨期权的现值与到期时间的长短呈正方向变动关系，到期时间越长的期权，其本身的价值也就越大，反之，则越小。换个角度说则是，对同一看涨期权，离到期日愈远，期权价值愈大，距到期日愈近，期权价值愈小。
标的资产现货风险变动对期权价值的影响：
?C?rf?t?XeN'(d2)?t?0 ??基础资产的风险越大，其看涨期权的价值就越高；反之，则越低。 无风险利率变动对期权价值的影响：
?C?rf?Xe?rf?t?tN(d2)
无风险利率与看涨期权的价值呈正方向变动关系，即无风险利率越高，期权的价值越大；反之，越小。
26解析：
保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者都必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳资金，作为其履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖，所交的资金就是保证金。
结算的基本制度是逐日盯市，即每日结算无负债制度和保证金执行制度。期货合约从开仓到平仓，可能经过了无数次的转让，则涉及的交易者可能非常多，为方便结算，采用了以交易所为交易中介的结算方式，即：交易所是任何一份合约交易中的买方的卖方，卖方的买方以交易所或结算机构为中介的交易结算方式，免除了交易双方所面临的信用风险。
27．解析：
①标准化程度不同 ②交易场所不同 ③违约风险不同 ④价格确定方式不同 ⑤履约方式不同 ⑥合约双方关系不同 ⑦结算方式不同
28解析：
套期保值是期货市场交易者将期货交易与现货交易结合起来进行的一种市场行为。分为卖期保值和买
期保值。
投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机可分为实体经济投机和虚拟经济投机两大领域，其中内涵最为丰富、原理最为复杂的是证券投机。其分析方法主要有如下三种：技术分析、演化分析、基本分析。技术分析和演化分析主要应用于投机操作的时间和空间判断上，而基本分析则主要应用于投机标的物的选择上，作为市场分析的有益补充。
29．答：（1）风险是指在某一特定环境下，某一特定时间段内，某种损失发生的可能性。
（2）①风险从财务管理的角度可分为筹资风险、投资风险和收益分配风险。 ②风险从个别投资主体的角度看可分为市场风险和公司特有的风险。
30．答：（1）收益是投资者投资于某种资产在一定时期内所获得的总利得或损失。
（2）我国会计收益要素划分为收入、费用、利润和全面收益。
31．答：在财务理论上，用期望值作为一种替代的测试工具来表示一定风险下的收益情况。随机变
量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，即为随机变量的期望值，它反应随机变量取值的平均化。人们可以较容易地衡量风险，并利用收益频数分布的离散程度来显示其风险大小。收益分布的离散程度所表明的是某一具体收益与期望收益之间的距离。统计上有两种常用方法来测量这种离散程度，即方差与标准差、标准离差率。方差就是一组变量与其平均值偏差平方和的平均数，它是测定离散程度的一种常用统计量。标准差是方差的平方根。
32．答：与风险回避者恰恰相反，风险追求者主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。
他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效果。风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效果。
33．答：资本市场线是资本资产定价模型的基础，它对确定证券投资组合的风险与回报率的关系提
供了一种分析框架，指出了对投资组合风险的衡量方法。资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。资本市场线所揭示的有效资产组合预期报酬率及其标准差之间的均衡关系并不适用于个别风险证券或非有效资产组合的情况，而证券市场线是对任意证券或证券组合的预期收益率和风险之间关系的一种描述，它清晰地反映了风险资产的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。
34．解析：投资是为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。投资按其性质可分为权益性
投资、债权性投资和混合性投资；投资按其目的可分为短期投资和长期投资；投资按其形式可分为货币投资、实物投资和无形资产投资；按对被投资企业的影响可分为对控制企业的投资、对共同控制企业的投资、对有重大影响企业的投资和对无重大影响企业的投资；除上述几种标准分类外，还有其他一些形式的投资分类，如按照投资对象的变现能力分类，可分为易于变现和不易变现两类。
35解析：（1）时期和时间价值因素；（2）成本因素：投入阶段的成本和产出阶段的成本；（3）资金
因素：现金流量和净现金流量。
36．解析：（1）环境与市场分析；（2）财务可行性分析，包括：财务赢利能力分析、清偿能力分析
和不确定性分析。
37．解析：静态评价指标包括：（1）静态投资回收期（2）投资利润率；动态评价指标包括：(1)净
现值（2）净现值率（3）现值指数（4）内含报酬率
38．解析：独立方案财务可行性分析：（1）判断方案完全具备财务可行性的条件（2）判断方案完
全不具备财务可行性的条件（3）判断方案基本具备财务可行性的条件；多个互斥方案的比较决策：（1）净现值法、净现值率法（2）差额投资内含报酬率法（3）年等额净回收额法（4）多方案组合排队投资决策。
39．解析：资本成本是企业取得和使用资金所支付的费用。它的作用有：
（1）资本成本是选择资金来源、确定筹资方式的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。 （2）对于企业投资来说，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的。
（3）资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。
40．解析：（1）长期借款的资本成本=[长期借款年利息×（1-所得税税率）]/[长期借款筹资总额×
（1-长期借款筹资费用率）]
（2）债券资本成本=[债券年利息×（1-所得税税率）]/[债券筹资额×（1-债券筹资费用率）] （3）优先股资本成本=每年支付的优先股股利/[优先股的发行价格×（1-发行优先股的筹资费用率）] （4）普通股资本成本=每年支付的股利/[股票的发行价格×（1-发行股票的筹资费用率）] =无风险证券投资收益率+股票投资风险系数×（市场平均投资收益率－无风险证券投资收益率） =长期债券利率+普通股风险溢价
（5）留存收益资本成本=第一年年末支付的股利/（每股发行市价+股利增长率）
41．解析：综合资本成本的计算
（1）加权平均资本成本=∑（每种资本成本×每种资本成本占全部资本成本的比重） （2） ①根据金融市场的资金供求情况，确定各类资金的成本分界点。
筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重 ②确定目标资本结构
③根据各类资本的成本分界点以及目标资本结构计算筹资总额的成本分界点 ④计算边际资本成本
42．解析：经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，或在某一固定成本比重
的作用下，销售量变动对利润产生的作用。
DOL=系数前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比
财务杠杆， 也称为筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资金的利用。