rij = ∑ Wijt t =1 n ?1
1 1 + tan θijt
其中，定义 wijt =
1 (1 ? n ?1
yi′ (t ) ? x j′ (t )
∑ y ′ (k ) ? x ′ (k ) k =1 i j n )
(t = 1, 2,3,L , n) ;
Wij1 = L ,
1 1 (2wij1 + wij 2 ) ; Wij 2 = ( wij 2 + wij 3 ) 2 2
1 1 Wij ( n ? 2) = ( wij ( n ? 2) + wij ( n ?1) ) ; Wij ( n ?1) = ( wij ( n ?1) + 2wijn ) 2 2 k jt ? kit tan θijt = (t = 1, 2,3,L , n ? 1) 1 + k jt kit k jt = x j′ (t + 1) ? x j′ (t ); kit = xi′ (t + 1) ? xi′ (t ) 其中： 32 θijt
定义为被比较时间序列的折线段饶逆时针方向旋转到与参考时间序列对应的线段平行时的转角；
x j′ (t )
′ 和 xi (t ) 均为原数据经过数据处理后的值。
本文所提出的度量灰色关联度的新方法具有以下几个方面的优点和特色：首先，在算法模型构造中，利用两序列曲线在各个时段上的位移差来计算得到权重，以此来反映两序列曲线间发展过程或量级的相近性；同时，考虑利用两序列曲线 在各个时段上的夹角来度量两序列发展趋势或曲线形状的相似性，即序列曲线间 相对变化趋势的接近程度。相对于仅考虑相近性或相似性的灰色关联度算法模型，这种同时考虑相近性和相似性的构造思想更能够反映灰色关联度的内涵，显得更为科学、合理，这也是未来研究的一种趋势。其次，由于很难构造同时满足规范性和保序性的灰色关联度算法模型，就本文所提出的算法模型而言，虽未在一般意义上证明它具有保序性，但本文在实证分析中已经验证了此算法模型具有整体保序性，满足了本文实证分析的需要。因此，本文提出的新的灰色关联度算法模型具有一定的实用价值。
4.3 我国企业集团财务公司发展特征的实证分析
经过二十年的发展，我国企业集团财务公司已经成为我国金融体系的重要组成部分，在特定的经济和金融环境下，它逐渐形成了不同于国外财务公司的发展特征。笔者在上述提出的一种新的灰色关联度算法模型的基础上，依据财务公司的相关统计数据，运用定量和定性相结合的方法找出目前我国企业集团财务公司的发展特征。
4.3.1 发展速度较快，但行业整体发展不平衡
自2000年我国颁布第一部关于财务公司运行和监管的正式法规以来，财务公司有了较为迅速的发展。如表4.8所示：财务公司的资产规模和利润总额呈现不断增长趋势，尤其是获利能力增强明显。此外，我
国财务公司的发展受政策影响更大，比如，在2004年新的财务公司管理办法颁布后，财务公司的资产总额和利润总额的增长速度明显高于往年。
表 4.8 财务公司的各项数据统计表
2002 年 资产总额 利润总额 4173 30.58 2003 年 4210.63 38.90 2004 年 4248.27 46.41
单位：亿元
2005 年 5358.34 64.40 2006 年 7168.52 92.60
资料来源：中国财务公司协会研发部
我国企业集团财务公司行业整体发展不平衡性的考察，可以从以下两个方面来进行：一是利润指标，二是规模指标。2006 年财务公司相关数据表明：在利润方面，全行业当年实现利润总额92.60亿元。行业中实现利润总额1亿元以上的财务公司有26家，机构数量占33%左右，实现利润却占财务公司全行业利润总额的86.73%；此外，还有6家财务公司亏损，总亏损额为0.92亿元，机构占比为7.6%。在资产规模方面，2006年资产总额排名前十名的财务公司的资产合计为4906.38 亿元，占全行业资产总额约68%，机构数量却仅占12.6%。由此可见，我国财务公司的资产和利润主要集中于少数大的财务公司，而且行业整体分 布的两端差异较大，在大部分财务公司稳步发展的同时，仍有十多家财务公司困难重重(但所占财务公司总数的比重不到8%)，甚至负利润，其发展并不均衡。从2005年财务公司行业的资产、实收资本和利润总额
的详细分档数据中更能看出这种不平衡性，具体见下面列表（表 4.9、表 4.10 和表 4.11） ：
表 4.9 2005 年财务公司总资产分档情况
总资产分档 （亿元） ≥100 ＜100 ≥50 ＜50 ＜30 ＜10 ＜5 合计 ≥30 ≥10 ≥5 小计（家） 10 10 13 12 12 9 66 机构数量 占比（%） 15.15 15.15 19.70 18.18 18.18 13.64 100 资产总额 小计（亿元） 3814.36 714.10 475.59 227.23 91.47 35.59 5358.34 占比（%） 71.19 13.33 8.88 4.24 1.71 0.66 100
资料来源：中国财务公司协会研发部 表 4.10 2005 年财务公司实收资本分档情况
注册资本分档 （亿元） ≥10 ≤8 ＞5 ＝5 ＜5 ＞3 ＝3 ＜3 合计 小计（家） 6 17 11 12 15 5 66 机构数量 占比（%） 9.09 25.76 16.67 18.18 22.73 7.58 100 注册资本 小计（亿元） 141.15 108.15 55.00 42.94 45.00 7.78 400.02 占比（%） 35.29 27.04 13.75 10.73 11.25 1.94 100 资料来源：中国财务公司协会研发部 表 4.11 2005 年财务公司利润总额分档情况
利润总额分档 （亿元） ≥10000 ＜10000≥5000 ＜5000≥2000 ＜2000≥1000 ＜1000 机构数量 小计（家） 19 7 11 9 17 占比（%） 28.79 10.61 16.67 13.64 25.76 利润总额 小计（亿元） 54.69 4.85 3.18 1.31 0.63 占比（%） 84.92 7.53 4.94 2.03 0.98 表 4.11（续）
亏损 合计 3 66 4.55 100 0.26 64.40 资料来源：中国财务公司协会研发部
4.3.2个性差异远大于共性
就目前财务公司而言，除了依附企业集团，为企业集团成员单位服务这一共性外，在业务种类、业务范围、经营规模、经营绩效等方面均表现出十分明显的个性差异。从整体看，财务公司是包罗银行、信托、租赁、投资、证券等业务的大而全的金融机构；分开来看，各家财务公司的业务需求与业务类型差别很大，难以一概而论。文献[35]通过对石油化工、汽车、信息通信和电气四个行业的大型企业集团财务公司业务模式的分析发现：财务公司所属企业集团的产业结构和产品结构决定了它的基本业务模式，不同产业类型的财务公司有不同的业务模式。目前，依据产业性质，我国财务公司所属的集团大体可以分为十一类，它们主业的产业特性差异较大，财务公司业务特征及实际发挥的作用自然也就不同。此外，财务公司实行的差异化策略，也进一步导致它的个性差异远大于共性。
4.3.3 财务公司对所属企业集团有严重的依赖性，一荣俱荣，一损俱损
2006年，财务公司实现利润总额92.60亿元，行业整体资产收益率为1.29%，资本收益率14.29%。通过对我国企业集团财务公司的绩效系统进行系统分析，能够找出影响我国企业集团财务公司绩效的关键因素， 并在此基础上揭示出目前我国企业集团财务公司的重要发展特征及相应的潜在问题，这对于我国财务公司竞争力的提高和健康持续发展有着重要意义。考虑到数据的获得情况和实证分析的需要，本文选用了灰色关联分析方法作为研究方法，拟运用上述所建立的新的灰色关联度算法
第一章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景 我国企业集团财务公司是我国经济体制改革和金融体制改革相结合的产物， 是国家“大企业、大集团”战略的配套政策之一。经过二十年的发展，财务公司 已经成为我国金融体系的重要组成部分。它立足于企业集团，服务于企业集团， 对我国企业集团的发展壮大起了一定的推动作用。 加入 WTO 之后，随着金融市场的逐步开放，我国金融业的发展与竞争压力 日益加剧，企业集团自身发展对财务公司金融服务功能的需求不断扩大，财务公 司自身发展模式的缺陷与不足逐渐显现出来。因此，在如今经济金融全球化和中 国入世的大背景下， 伴随着国际大型企业集团和外资金融机构来势凶猛的竞争势 头，如何更好地发挥企业集团财务公司的金融服务功能，寻求企业和金融的良性 互动发展已成为我国财务公司必须面对的重大课题。 无论从我国大型企业集团的 成长角度，还是从我国现代金融体系的构建角度来看，加强对企业集团财务公司 这个产融结合体的研究具有现实而且深远的意义。 1.1.2 研究意义 （1）促进中国大型企业集团的发展 财务公司是伴随着大企业发展而出现的。从发达国家经验看，跨国公司一般 都有财务公司为主体的附属机构提供企业所需的特定金融服务， 内部金融服务已 与技术创新一起成为大企业向前发展的两个驱动车轮。 虽然我国从 1987 年以来 批准一批大型企业集团设立了财务公司， 并在过去的二十年发展中取得了长足进 步，但与跨国公司及其财务公司现比，差距还是相当大。因此，加强对财务公司 的研究，总结跨国公司成长
中的财务公司管理及其所起的作用，将有助于促进中 国大型企业集团的发展。 （2）促进中国现代金融体系的构建 经过多年的探索与实践，财务公司作为中国金融体系的一员已是不争的事 实。但是我国财务公司优势尚未能充分发挥出来，与国外集团财务公司相比，尚 处于不成熟的阶段。通过本文对中国财务公司发展的研究，将有助于促进中国财 务公司的发展和中国现代金融体系的构建。 （3）弥补国内关于财务公司发展研究领域的不足
1我国企业集团财务公司的发展问题及对策研究
国际上，跨国公司对于财务公司的运作已经有数十年甚至近百年的历史，积 累了丰富的实践经验。但是尽管有些文章和资料述及该问题，有关财务公司发展 问题的理论研究仍尚欠完整。财务公司作为附属于大型企业集团的金融机构，它 有一般金融企业的基本特征，但它与企业集团一般意义上的成员企业，与银行等 在公众市场上运作的金融机构还是有相当大的区别， 它具有自己特殊的内在发展 规律。因此，对财务公司的发展问题进行研究，将有助于弥补国内在此领域的不 足，找寻中国财务公司发展的内在规律，为中国财务公司的下一步发展服务。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国内研究现状 关于财务公司的论述主要集中在财务公司产生的原因、发展历程、中外财务 公司比较与作用、发展战略、业务剖析与创新、风险管理等方面。由于研究的交 叉，本文只是大体上对现有的主要文献进行归类分析： （1）财务公司的成因探讨 目前有很多文献研究财务公司产生的原因，主要从三个角度进行论述：财务 公司是大
企业在划分企业与市场边界时的产物—内部市场理论； 财务公司是企业 集团解决银企之间信息不对称的产物—信息不对称理论； 财务公司是产融结合的 有效途径—产融结合理论[1-4]。 （2）中外财务公司发展模式的比较及借鉴 对于企业附属型财务公司而言，多数文献认为：从功能上分，主要存在两种 发展模式：司库型财务公司、信用销售型财务公司。而由于经济自由化和企业集 团的经营多元化和跨国运作，又使得“全能型”财务公司得以进一步形成，通用 电气财务公司为这一类型的典型代表。 从其最具代表性的企业集团的地理位置上 分，其基本类型为两种：北美模式的财务公司和欧亚模式的财务公司。文献[5～ 8]比较了中外财务公司模式，其具体区别体现在：发展规模不同，在国家金融体 系中的地位不同，经营环境不同，业务范围不同等。并从功能定位、业务特点、 配套体系、企业地位等方面分析国外企业附属型财务公司的发展经验，提出了对 中国财务公司发展的启示。此外，部分文献研究了财务公司的发展趋势，为我国 财务公司的未来发展提供了借鉴（3）财务公司的发展现状、存在问题及相应对策 许多文献分别从产生背景、特点、定位、业务功能、资金来源等方面分析了 我国财务公司的发展现状，指出了存在的问题，如：定位缺失、有效资源利用不 足；规模较小，资金实力不雄厚，财务公司整体发展不平衡；业务品种少，新的利润增长点少；政策瓶颈约束明显—行政干预过多、服务范围有限等。并针对存 在的问题给出了相应措施和建议[11-15]。其中，文献[16]通过对四家财务公司的实证研究，指出现阶段我国财务公司发展中存在的问题，以及与产业背景间的一荣俱荣，一损俱损的密切关系。
文献[17]通过对国内外企业集团财务公司在产生背 景、客观环境、形成特点以及发挥作用等方面的比较，发现我国财务公司在现阶段存在的主要问题。并给出促进财务公司健康发展的主要举措是：中央银行需改善财务公司的外部环境，企业集团应重视财务公司作用的发挥，财务公司应努力提高自身素质和水平。（4）财务公司的作用分析文献[29]从企业集团、财务公司和受益人的角度，分析了财务公司在管理企业集团年金方面的效益。文献[19]主要论述了现金流量管理对于企业集团的重要性以及财务公司在企业集团现金流量管理中的一些运用。 文献[20]比较分析了几种集团资金集中管理的模式，指出财务公司具有无可比拟的优势。文献[21]论述了财务公司在现代企业资金管理中的重要作用， 并指出财务公司与结算中心功能互补，协调两者的关系可实现良性互动。文献[22]论述了财务公司在企业集团资金集中管理中的作用，并对国内外企业集团资金集中管理方式进行比较，认为并未真正将全部资金集中管理并运用，资金集中管理的优势也未能充分发挥出来， 尚处于不成熟的阶段， 主要表现在以下三个方面：资金集中程度、筹资管理角度、规避汇率风险角度。文献[23]以鞍钢财务公司为案例，分析了财务公司在企业集团外汇资金集中管理中的重要作用；文献[38]以上汽财务公司为案例，分析说明上汽财务公司在提供金融服务、促进集团发展等上取得较为明显的效果，它的主要经验是正确处理好财务公司与集团总部、成员单位和银行三者之间的关系。文献[25]以攀钢为案例，指出要结合实施有限相关多元发展战略的客观要求，通过做大做强财务公司，发展金融产业，为钢铁主业和非钢产业跨越式发展提供强有力的金融支撑，同时，培育
新的经济增长点。文献[26]在对中国石化集团财务公司的结算中心调研基础上对其经验和做法的提炼和总结， 并在对相关银行及计算机软件公司调研的基础上所做的案例研究。目的是探讨适合我国国情的资金结算与集中控制模式。（5）财务公司的战略定位分析结合我国财务公司的特性，许多文献探讨了它的定位和发展取向，并提出了规范发展财务公司的政策建议[27～30]。文献[31]根据新的《企业集团财务公司管理办法》，探讨了财务公司的新定位，比较了新、旧《办法》的业务侧重点差异，并分析了财务公司与集团总部的财务关系。作为产融结合的载体，文献[32]分析 了财务公司的角色定位以及与企业集团总部和财务部门的关系协调等问题。 文献[33]认为，目前我国财务公司相对于一些发达国家或地区来说，其服务对象、业务品种、机构设置等许多方面还存在着较多的不足。应在借鉴发达国家或地区的成功经验和思路的基础上，准确地进行功能定位，以更好地支持经济发展，进一步完善我国的金融体系。（6）财务公司的业务剖析及产品创新财务公司设立的主要目的是为企业集团及其成员单位提供金融服务功能，它的业务及产品创新自然会引起学者的重点关注。财务公司金融产品创新的背景。文献[34]针对财务公司面临的新的挑战，为满足集团多样化的金融服务需求，应对财务公司重新进行市场定位和功能配置，进一步拓展金融服务功能；开拓财务公司与外部资本市场联系的渠道，进一步完 善资金配置。文献[35]通过对先进国家财务公司业务模式的比较研究，发现不同行业的财务公司具有明显的业务模式特征。因此，我国财务公司应在业务准确定位的基础上，拓展和产业相关的业务模式，这样才能在整个金融服务体系中
公司净资产总额为647.91亿元，较上年增长28.89%。其中，实收资本总额为507.46 亿元，较上年增长26.86%。实收资本10亿元以上的9家，实收资本合计206.15亿元，占财务公司实收资本总额的40.62%。2006年资产总额、净资产和资本金排在前十位的财务公司分别见下面列表：
表 4.1 2006 年资产总额排前十名的财务公司（亿元） 排名 单位
1 中油电力 919.9 2190.43 1 363.30 309.60 226.74 222.44 215.68 184.73 154.46 119.09 2 中国 中石化 中海油 宝钢 重工 科技 汽车 3 4 5 6 中船 7 航天 8 上海 华能 中船 9 10
资产 总额
资料来源：中国财务公司协会研发部 表 4.2 2006 年净资产排名前十名的财务公司（亿元）
排名 单位 电力 净资产 75.09 71.41 63.67 17.33 16.40 16.13 1 中国 中石化 中油 华能 中海油 一汽 汽车 15.36 13.24 2 3 4 5 6 7 上海 武钢 科技 12.04 11.80 8 9 航天 中粮 10
资料来源：中国财务公司协会研发部 1
因未获得万宝、东北输变电、白云山、粤电、中昊等五家财务公司的数据，故合计数据为 74 家财务公司。 29表 4.3 2006 年资本金排名前十
名的财务公司（亿元）
排名 单位 电力 净资产 75.09 71.41 63.67 17.33 16.40 16.13 1 中国 中石化 中油 华能 中海油 一汽 汽车 15.36 13.24 2 3 4 5 6 7 上海 武钢 科技 12.04 11.80 8 9 航天 中粮 10
资料来源：中国财务公司协会研发部
4.1.2 财务公司的盈利状况
根据中国财务公司协会统计，2006年，财务公司行业整体资本金收益率为18.25%，资本收益率14.29%，资产收益率1.29%，费用率 10.93%，利润率47.61%；财务公司实现利润总额92.60亿元，较上年增长43.79%。 其中，营业收入194.49亿元，较上年增长40.71%，营业支出105.73亿元，较上年增长52.40%。财务公司实现利润1亿元以上的达到26家，较上年增加7家，占财务公司利润总额的86.73%。出现亏损的6家，总亏损额为0.92亿元。2006年利润总额、资产收益率、资本收益率、资本金收益率分别排在前十位的财务公司可见下面列表：
表 4.4 2006 年利润总额排名前十名的财务公司（亿元） 排名 单位 电力 净资产 75.09 71.41 63.67 17.33 16.40 16.13 1 中国 中石化 中油 华能 中海油 一汽 汽车 15.36 13.24 2 3 4 5 6 7 上海 武钢 科技 12.04 11.80 8 9 航天 中粮 10
资料来源：中国财务公司协会研发部 表 4.5 2006 年资产收益率排前十名的财务公司 （%）
排名 单位 创元 资产收益 5.99 率 5.85 4.87 4.00 3.74 3.43 3.16 3.03
3.01 3.00 有色 1 苏州 2 深圳 中远 南航 格力 国机 一拖 国电 鞍钢 兵器 3 4 5 6 7 8 9 10 2
资料来源：中国财务公司协会研发部 表 4.6 2006 年资本收益率排前十名的财务公司（%）
排名 单位 资本收益率 1 中船 39.16 2 鞍钢 32.61 3 中油 24.76 4 中远 24.35 5 宝钢 23.50 6 神华 22.53 7 西门子 22.40 8 五矿 22.08 9 三峡 21.68 10 兵器 21.20
资料来源：中国财务公司协会研发部 2
因获得数据有限，资本金收益率、资本收益率、资产收益率均用利润总额计算。
表 4.7 2006 年资本金收益率排前十名的财务公司（%）
排名 单位 资本金收 66.73 益率 59.62 52.54 39.21 34.00 31.20 31.13 30.53 30.12 29.41 1 中船 2 鞍钢 3 中油 4 宝钢 5 一汽 6 中远 7 中核 8 神华 9 兵器 10 三峡
资料来源：中国财务公司协会研发部
4.2 一种新的灰色关联度量化模型的建立 4.2.1 现有灰色关联度的评述
1985年邓聚龙教授创立灰色系统理论的同时，提出了用灰色关联分析方法对系统动态发展过程量化分析以考察系统诸要素之间的相关程
度， 其基本思想是根据曲线间相似程度来判断因素间的关联程度[67]。 灰色关联分析不仅是灰色理论的重要组成部分，同时也是灰色系统分析、预测和决策的基石[68]。与其他系统分析的方法（数理统计中的回归分析、方差分析、主成分分析等）相比，灰色关联分析方法直观、简单；分析时对样本量的大小没有过高的要求，也不需要典型的分布规律；计算量小，而且定量分析的结果与定性分析的结果一般能够吻合。所以，它已成为一种实用的系统分析工具，在社会、经济、农业、工业、气象、军事等众多的领域中获得了广泛的应用[69]。 而灰色关联度是灰色关联分析的基础和工具，关联度的量化模型直接影响到关联分析和应用结果，因此研究灰色关联度的算法模型具有重要的理论和实际意义。目前，对灰色关联度量化模型的构造主要从以下三个角度出发：一是通过反映两序列间发展过程或量级的相近性来构造关联度，如邓氏关联度；二是通过反映两序列发展趋势或曲线形状的相似性来构造，即主要刻化序列曲线间相对变化趋势的接近程度，如绝对关联度[71]、T型关联度[72]、斜率关联度[73]、广义灰色绝对关联度[69 ]等；三是同时考虑两序列曲线的相近性和相似性，B型关联度[ 74]、如点、斜关联度[75]等。但是，到目前为止还没有哪一种灰色关联度同时满足规范性和保序性，其中 规范性是指：0 < r ( X 0 , X i ) ≤ 1，且r ( X 0 , X 1 ) = 1当且仅当X i = X 0 + C，C为常数序列，这时称序列X i与X 0是平行的；保序性是指对原始数据序列的不同无量纲化处理（主要是初值化、均值化、[0，1]区间化）不影响灰色关联度的排序。即只要按照现行的关联度定义和基本思想，既具有保序性又满足规范性的关联度算法模型是不存在的。究其
原因：首先，关联度体现的实际上是两序列曲线之间 的几何相似程度，相似程度大则关联度高，反之亦然。但无量纲化处理会改变序列曲线间原有的相似程度即会改变关联度的大小，这样便导致不具有保序性。其 次，文献[76]通过取反例得到结论“只要考虑无量纲方式，则灰色关联度一定不 满足规范性”。即便如此，但笔者认为在灰色关联度的实际应用中，其保序性显 得更为重要，因为在系统分析时，研究系统特征行为与相关因素行为的关系，我们主要关心的是系统特征行为序列与各相关因素行为序列关联度的大小次序即关联序，而不完全是关联度在数值上的大小，在得到序关系的基础上确定在影响系统特征行为的众多因素中，哪些是主要因素，哪些是次要因素；哪些因素对系统的发展影响大，哪些因素对系统发展影响小；哪些因素对系统发展起推动作用需强化发展，哪些因素对系统发展起阻碍作用需加以抑制。为此，笔者认为在构建新的灰色关联度算法模型过程中，可以考虑在定性分析的基础上，牺牲灰色关联度算法的规范性而保证其保序性，甚至于可以在具体应用中只对灰关联度的保序性进行检验，看其是否具有保序效应，然后对结果进行具体分析，这也是灰色关联分析方法的一个应用趋势[77]。有鉴于此，本文拟在同时考虑两序列曲线相近性和相似性的基础上，构造一种新的灰色关联度算法模型，以期能够满足本文实 证分析的需要。
4.2.2 新的灰色关联度量化模型的构建
本文在同时考虑相近性和相似性的基础上，构造了一种新的灰色关联度算法模型，具体形式如下：X = {x j (k ), k = 1,2, Λ , n}设两序列分别为X i = {xi (k ), k = 1,2, Λ n} ，j则两序列的灰色关联度可定义为：
金管理调度，合法地实现国际避税，这也是我国企业集团财务公司与美国企业附属型财务公司在具体业务内容上的显著区别；而德国企业集团财务公司中的第二类财务公司在重点的业务内容上与我国的特别类似， 如西门子财务公司，它以资金管理为重点，为集团提供全方位的金融服务。而德国企业集团财务公司中的第一类财务公司如大众汽车设立了大众汽车金融股份公司，IBM在斯图加特，通用电气在科隆都申请了银行许可证。因为德国金融业实行的是混业经营，一家金融机构只要领取了银行业的执照，就可以开展金融业的所业务，而实质上拥有银行许可证的金融服务机构已经向银行转化了。③业务特点及发展趋势西方发达国家财务公司尤其是美国企业附属型财务公司和德国第一类企业集团财务公司的典型业务（或称传统业务）是为经销商（批发商、零售商）、最终用户（工业设备用户、消费者）提供信贷，其方式包括对经销商进行库存、应收账款抵押贷款、应收账款购买（类似贴现）以及资产证券化，对用户进行分期付款购买信贷及租赁等。其业务的第一个特点是业务与产品销售及消费者信贷有着密切的联系，尤其是制造业的一些公司附属型的财务公司，其主要职责是推销母公司的产品；第二个特点是业务日趋综合化，并且租赁业务所占比例较大。随着近年来金融管制的放松，一些公司附属型财务公司出于母公司的需要以及为增强自身生存和发展竞争力，不仅尽可能拓展原有的消费信贷业务，而且纷纷并购其他租赁、抵押、保险、信贷财务公司甚至商业银行，形成大而全的为产供销全过程配套的金融服务功能，如通用电气财务公司为客户提供消费信贷、抵押融资、特定保险、项目融资、信用卡等全方位的金融服务；第
三个特点是相对于商业银行而言，财务公司的业务收益率一般较高，但同时业务的风险性也较高。④与商业银行的在业务上的关系我国的企业集团财务公司在现阶段多以传统的存贷款为主，基本上与商业银 行重叠。从资金来源和信贷市场方面来看，实际是原来银行的一部分重要客户的存款和贷款简单地转移到财务公司来；同时，在结算服务方面，财务公司必须要依托商业银行，结算手续相对复杂，效率难免降低。实际上，大多数财务公司是依靠行政隶属关系在和银行的专业服务进行着顽强的竞争。因此，在我国，企业集团财务公司与银行是直接的竞争关系。 而美国的企业附属财务公司设立的目的是为促进产品销售，其作用更多的是侧重于消费或销售环节，其面临的环境是竞争激烈、功能完善的金融服务体系。它的存在可以弥补银行的不足，财务公司可以把贷款做的更深入，提供给更多的客户。因此，美国的企业附属型财务公司在业务上的关系上是协作，互补大于竞争。德国的第二类财务公司与银行在业务关系上类似于美国的情况，而德国的第一类财务公司由于其领取了银行业的执照，可以经营银行业的所有业务，为此与商业银行在业务关系上是直接竞争的关系。⑤业务手段在业务手段上，德国和美国的企业集团财务公司非常重视高科技的应用，业务手段先进，而我国的财务公司在业务手段上还比较落后，即使与国内金融同业相比也还存在着很大的差距。（3）财务公司的资金来源（融资手段）我国企业集团财务公司的资金来源目前以吸收集团各下属企业的存款为主，据中国财务公司协会统计：截至2006年12月31日，财务公司的负债总额为6520.61亿元，其中存款总额为5373.03亿元，占负债总额的比例超过了80%。而国外
财务公司的资金来源则由于各国金融监管要求不同以及金融市场发育程度不同而有所区别。美国的财务公司不吸收公众存款，属于典型的非存款类金融机构。但由于美国国内发达的金融市场和宽松的金融环境，其资金来源非常广泛，主要来自于货币市场融资和资本市场融资（美国财务公司此项融资约占其总负债的70%），另有少部分来自银行借款及母公司借入。只要信誉良好，美国财务公司在国内发达的资本市场上，可以通过发行短期商业票据和长期债券，便利及时地吸收比银行存款成本还要低的资金，而且稳定性好。另外，财务公司掌握着各大银行给予的备用银行贷款额度，能自由地与集团内其他子公司进行借贷，还可以通过增资扩股、母公司购买其发行票据等方式获得集团资金支持，这些广泛的资金来源，使得美国财务公司能够自如地进行主动性负债，为其降低资金成本并开展业务奠定了坚实的基础，而且还可以使其摆脱对某一资金来源（如母公司）的依赖性，从而更好的行使自身独立法人的权利。以美国两个典型的企业附属型财务公司——摩托罗拉财务公司和福特汽车信贷公司为例，两家财务公司的资金来源主要包括四个方面：一是资本金。虽然联邦政府以及各州政府对于设立财务公司的注册资本没有严格的规定，但由于财务公司的资金来源主要是从金融市场筹资，而金融 市场要求的筹资额与资本金之间的杠杆比例一般在4：1~10：1之间，即资本金越多，可从金融市场筹资的额度就越大；二是从资本市场融资。这是财务公司最重要的资金来源渠道。由于美国资本市场发达，因此财务公司能够高效率地从资本市场筹集到低成本资金；三是母公司及成员单位的资金支持。母公司和成员单 位购买财务公司发行的商业
票据和债券，母公司和成员单位通过借贷方式将资金借给财务公司；四是从商业银行借款。由于商业银行贷款程序复杂，成本较高（因为商业银行往往要求留存部分贷款保证金），因此财务公司仅将商业银行贷款作为筹资备用的手段，一般不用。德国的金融业法规完备，货币与资本市场健全，手段先进，信用状况良好，财务公司在这种背景下融资手段丰富，渠道多种多样，可以很容易地在金融市场上筹集资金。具体来看，对于德国的第一类企业集团财务公司主要是汽车银行如大众汽车金融股份公司，其资金来源主要是客户存款、购车储蓄、大众直接银行和国际银行拆借，资金状况很充裕。它并不主动要求大众汽车集团提供资金支持，即便集团愿意提供融资，公司还要考虑融资成本是不是比较低。而对于第二类企业集团财务公司如西门子金融服务集团来说，其资金主要来源于成员企业存款、银行贷款及资本市场融资。（4）财务公司的风险管理角度在美国，由于银行信用比较发达，信用记录比较健全，如果企业有延期付款的违规记录，这就意味着企业没有良好的信誉。在美国没有信誉的企业和个人是无法经营的，起码没有筹资途径。财务公司资金运作的风险控制主要是靠信用咨询来实现，依信用咨询和对经销商的情况了解来确定信用等级，确定不同的贷款利率，要求不同的保证措施，如债权确保型融资即有担保的贷款或签定抵押权益协议，双方签定协议的内容对抵押物品购买人或其他贷款人均有效。由于美国法 律比较健全，一旦债务人拖欠贷款，抵押权人可自行通过司法诉讼方式收回抵押 物品。在德国，信用非常重要，它们有专门的信用业协会等组织，记录并反馈各类 信用资料，使得金融机构很容易依据已有的数据进行信用
评估，这就极大地防范了金融风险。德国财务公司经过长期的经验积累和科学的管理，风险评估水平和风险监控手段比较先进，风险管理意识强，建立了完善的风险管理体系，并使其制度化，同时强调制度的严谨、可操作性。不论是西门子金融服务集团还是大众汽车金融服务股份公司对于风险都有足够的认识，也非常重视风险的防范和控制。两大公司设有专职的风险管理部门，对每项业务都有风险控制办法，有定期的内部审计师风险评估报告。如大众汽车金融服务公司在业务开展中设有基本的控制风险政策原则，针对履约风险、利率风险、残值风险等，设置了一套严密而有效的评估和防范措施。而我国的企业集团财务公司只有短短二十年的发展历史，风险意识、管理手段及评估水平和监控机制比较滞后，缺乏完整、科学、有效的风险监督机制。
3.2.2 宏观层面——财务公司面临的金融环境和金融监管角度 （1）金融环境角度 良好的金融环境对财务公司健康发展至关重要。它的含义表现在几个方面：①法规完备、有章可循；②金融市场体系健全；③监管是在公平合理的原则下进行，目的是保证整个财务公司体系的高效运转（对所有机构平等而非个别歧视；鼓励创新而非抑制其活力）；④信用良好；⑤信息通畅 ；德国的金融业实行的是混业经营，一家机构只要领取了银行业的执照，就可以开展金融业的所有业务；当然，金融机构也可以就部分金融业务（如证券业务、保险业务）领取执照，开 展相关业务。德国的金融业法规完备，主要法规有：①《信用业法》，俗称银行法，是德国银行和金融服务机构的法律依据（也适用于德国银行机构在海外的分支）；②《民法典》,它是客户、经销商和供货商之间
合同构成的基础；③《商法典》，它是所有在商业注册登记中的公司进行商业活动的基础。德国的货币与资本市场健全，手段先进，同时信用状况良好，具有专门的信用业协会等组织记录 并反馈会员的信贷状况。 财务公司在这种背景下可以很容易地在金融市场筹集资金和防范风险，这为财务公司健康发展奠定了良好的基础。 美国具有高度成熟、发达的金融体系和资本、货币市场，无论是企业的筹资、投资活动，还是金融机构的运作经营，都在“市场”这只“看不见的手”的巨大调控作用下有序进行。金融监管当局的任务是关注并防止对国家金融体系产生巨大危害的事件和交易的发生。另外，美国有相当健全的金融法律体系，但它主要是从保护个人消费者的利益出发，要求所有的金融企业在与较为“弱小”的个体交易时，不得违反公平原则，而并不把财务公司看作一特殊的金融机构进行约束和限制。而与美国和德国自由化程度很高、监管宽松的金融环境相比，我国的金融市场相对不发达，金融法律体系也在逐步完善的过程中，金融手段相对落后，电子化、标准化程度较低，信用咨询刚起步，信用体系还没有建立起来，这些都是我国企业集团财务公司发展中所面临的不利的环境影响因素。（2）金融监管的角度在美国， 虽然财务公司作为金融性公司的一种，构成整个金融体系的一部分，但由于财务公司不属于吸收公众存款的金融机构，因此政府部门对其监管相对于商业银行来讲要宽松得多。金融监管当局对财务公司的市场准入并无特殊规定，财务公司进入市场后，即按市场经济规律去运作，以适应市场的要求。金融监管当局对财务公司监管的重点则是以保证财务公司有足够的安全性、流动性和收益性，从而维持一个高效的和有竞争性
的、符合市场要求的财务公司运作体系。具体来看，在财务公司设立方面，联邦政府没有统一的规定，主要由各州自行制定一些大的原则进行管理，而且各州的管理制度也不尽相同，但都不像对商业银行那样实行严格监管。注册设立一家财务公司与注册设立其他类型的公司一样容 易，一般大的集团公司经批准成立后，其所属财务公司就可以成立了。在业务管理方面，各财务公司没有统一的业务范围，而是根据母公司的需要和特点各有所侧重。但是，如果从事直接对个人贷款业务如消费信贷，则需要领取贷款许可证，另外，由于财务公司的资金来源主要从资本市场和货币市场筹集，因此，在开办这些业务时，必须执行联邦证券委员会的有关规定，如信息披露、财务公开等。如本章前面所述，德国的企业集团财务公司分为两类，第一类财务公司由于领取了银行业执照，在社会上运作，因此要受银行业监管，主要由联邦信用业监管局和联邦银行依法共同进行监管。对于第二类财务公司由于其只在集团内运作，不对第三方发生存贷关系，因此基本上不受银行业的监管。如西门子金融服务集团（SFC），但SFC为管理年金而在美国（SCC）申领了年金管理的业务许可证。因此，SFC的年金义务是要受到严格管理的。而我国的企业集团财务公司行政上受所在企业集团管理，业务经营上接受中 国人民银行（2003年4月后为中国银行业监督管理委员会）统一的领导、管理、协调、监督和稽核。作为金融机构，财务公司不可避免地要受到整个金融环境的影响，我国的金融市场不是很健全，金融法规还不是很完善，信用体系还没有建立起来，因此，我国的企业集团财务公司受到严格的监管。企业集团设立财务公 司必须报经国家金融监管机构的审
批， 并领取金融执照； 财务公司设立分支机构、业务范围、业务调整等也必须经过金融监管机构的批准。按照规定，财务公司要定期向金融监管机构报送财务报表以及监管机构需要的其他经营管理材料。
3.3 美德两国企业集团财务公司的发展经验及其启示
（1）准确的功能和业务定位 美德企业集团财务公司在业务经营中，一般是结合本集团的产业特点，以服 务为宗旨配合集团的战略来定位自己的金融运作， 通过特色服务树立自己的竞争 优势。如 SFC 的定位是西门子集团的国际融资服务提供者，扮演着集团企业与 银行等外部国际金融机构的中间人角色。它的特点是通过集约管理，把全球附属 企业的金融业务进行汇总，以实现规模经济。而以大众、福特为代表的汽车金融 服务公司则定位于为集团的产品促销服务， 通过开发各类金融产品为经销商和消 费者提供便利，同时也实现了对集团的贡献。 而对我国企业集团财务公司的功能和业务定位也必须充分考虑到我国各个 企业集团的产业、集团管理体制等方面的不同特点。我国的 70 几家财务公司所 依托的企业集团隶属于不同的行业， 广泛分布在能源电力、 电子电器、 机械制造、 汽车、军工、钢铁冶金、石油化工、交通运输、建筑建材、医药、贸易等各个行 业， 每个行业都有各自的不同特点。 在特定的行业里， 财务公司提供不同的服务。 如在制造行业，它可以提供专业设备贷款、融资租赁和其他专业贷款，与一般商业银行相比，他们更了解行业一些设备的特点及运行情况，更有利于风险的控制。再如汽车制造集团财务公司可以大力开展买方信贷、消费信贷等业务来促进集团产品的销售，把自己打造成为专业的汽车信贷机构。
而目前我国的大部分财务公司仍然以资金管理和传统的存、贷款业务为主，属于典型的资金管理型，对自身的业务和功能定位没有充分结合其所依托的企业集团的产业特点。因此，发展成为专业化的产业金融服务机构，是我国企业集团财务公司具有比较优势的定位。（2）产业化和特色化的业务服务美德企业附属型财务公司在和其他金融机构进行竞争的过程中，不断地进行业务创新，逐渐地形成了自己的产品优势。一方面，由于财务公司所属的企业集团隶属于不同的行业， “产业背景”是这类机构的特性，财务公司抓住了这一比较优势，形成了自己产业化的业务服务体系。另一方面，开展一些与企业的产品结构、产业结构密切相关的业务服务，开发出具有产业特色的业务产品。我国的企业集团财务公司应该借鉴美德企业集团财务公司的发展经验，依托 集团发展特色化和专业化的业务，这是财务公司相对于其他金融机构的优势所 在。通过实行差异化的业务发展模式，不断地进行业务创新才能在激烈的竞争中 实现自己的优势。（3）良好的运行环境和完善的配套体系 美德财务公司运作的市场配套体系和支持体系比较健全， 良好的社会信誉环 境，健全和科学的资信评级体系，成熟的资本市场，这些都为财务公司的健康发 展创造了有利的条件。 而我国财务公司的运行环境和相关配套体系正处于完善和改进之中， 美德企 业集团财务公司发展的成功经验告诉我们良好的运行环境和完善的配套体系对 于促进财务公司的发展有着重要的意义。 （4）资金来源的多样性 从本文上述对资金来源渠道的对比中可以看出： 美德两国企业集团财务公司 的资金来源渠道广泛、融资手段丰富，而我国财务公司的资金来源单一，这与西 方发
达国家金融市场发达，社会配套机制健全是分不开的。为此，我国应加大力 度来完善我国的金融市场和相关配套体系。（5）完善的风险管理体系 美德两国企业集团财务公司非常重视风险的防范、评估和控制， 建立了完善、成熟的风险管理体系。与之相比，我国的信用体系还很不完备，信用环境差，缺乏完备的信用资料，财务公司自身信用调查制度、风险评估体系还很不完善，防范风险能力差，这将影响我国财务公司的健康发展。为此，我国财务公司应该积极借鉴西方国家的先进经验，结合自身的特点，尽快建立起自己的科学的风险评估体系，完善风险防御机制，实现财务公司长期稳步的发展。
第四章 我国企业集团财务公司发展特征的实证分析 4.1 我国企业集团财务公司的发展现状
自 1987 年国内第一家财务公司——东风汽车财务公司成立至今，经过二十年的发展，我国企业集团财务公司的资产不断增加，实力持续增强。根据中国财务公司协会的统计，截止2006年底，财务公司机构总数为79家，较上年增加5家。2006年经中国银监会批准新成立的财务公司有：江西铜业、天津港、华菱 钢铁、TCL、浙江能源；经银监会批准，广东粤电集团重组万家乐财务公司成立 广东粤电财务公司，京能集团重组东北制药财务公司成立京能集团财务公司。
4.1.1 财务公司的资产状况截止2006年12月31日，财务公司资产总额为7168.52亿元（未包括委托资产1412.88亿元）较上年增长 33.78%。 资产总额中，流动资产5460.04亿元，较上年增长36.19%；长期资产1705.64亿元，较上年增长27.17%。截止2006年12月31日底，财务