第 4 章 长期财务计划与增长 CHAPTER 4
第第第第附 录 28 4.1 计算EFN 本章复习与自测题 根据斯堪迪亚采矿公司（Skandia Mining Company）的下列信息，如果预计销售收入增长10%，EFN 是多少？运用销售收入百分比法，并且假设该公司利用了全部生产能力。支付率是固定的。 斯堪迪亚采矿公司财务报表 利 润 表 （单位：美元） 销售收入 成本 应税所得额 所得税（34%） 净利润 股利 留存收益增加 资产 流动资产 固定资产净值 900.0 2 200.0 4 250.0 3 875.0 375.0 127.5 247.5 82.6 164.9 资产负债表 负债及所有者权益 流动负债 长期债务 所有者权益 负债及所有者权益总额 500.0 1 800.0 800.0 3 100.0
资产总额
3 100.0 4.2 95%呢？ 4.3 是多少？ EFN与生产能力利用 根据4.1中的信息，假设固定资产净值的生产能力利用了60%，EFN是多少？假设利用了 可持续增长率 根据4.1中的信息，如果不利用外部筹资，斯堪迪亚公司能保持的增长率是多少？可持续增长率
销售收入 成本 应税所得额 所得税（34%） 净利润 股利 留存收益增加 资产 流动资产 固定资产净值 资产总额 4 675美元。 本章复习与自测题解答 4.1 我们可以通过运用销售收入百分比法编制预计报表来计算EFN。请注意，预计销售收入为：4 250美元×1.10 = 斯堪迪亚采矿公司预计财务报表 利 润 表 4 675.0 4 262.7 412.3 140.2 272.1 90.8 181.3 资产负债表 负债及所有者权益 990.0 2 420.0 3 410.0 21.18% 51.76% 72.94% 流动负债 长期债务 所有者权益 负债及所有者权益总额 EFN 550.0 1 800.0 981.3 3 331.3 78.7 预测 （单位：美元） 销售收入的91.18% 净利润的33.37%
11.76% — — — —
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第29
4.2 全部生产能力下的销售收入等于目前的销售收入除以生产能力利用率。在60%的生产能力下： 4 250美元 = 60%×全部生产能力下的销售收入 全部生产能力下的销售收入 = 4 250美元/60% = 7 083美元 因为销售收入水平为4 672美元，并且不需要新的固定资产净值，所以前面的预测太高了。我们预计了一个固定资产 的增加额：2 420美元－2 200美元 = 220美元。从而新的EFN为：78.7美元－220美元 = －141.3美元，是一项剩余。在这种 情况下不需要任何外部筹资。 如果利用了95%的生产能力，全部生产能力下的销售收入为4 474美元。因此固定资产对全部生产能力下的销售收入 的比率为：2 200美元/4 474美元 = 49.17%。在4 675美元的销售收入水平下，我们需要的固定资产净值为：4 675美元× 49.17% = 2 298.7美元，增加了98.7美元。它比我们原来预计的要少，差额为：220美元－98.7美元 = 121.3美元，因此现在 的EFN为：78.7美元－121.3美元 = －42.6美元，也是一项剩余。不需要任何额外的筹资。 4.3 斯堪迪亚公司的净利润留存比率为：b = 1－33.37% = 66.63%。资产报酬率为：247.5美元/3 100美元 = 7.98%。 内部增长率为： ROA?? b 7.98%?? 66.63% ??1??? ROA?? b 1??? 7.98%?? 66.63% ROE?? b 30.94%?? 66.63% ??1??? ROE?? b 1??? 30.94%?? 66.63% ? 5.62% 斯堪迪亚公司的权益报酬率为：247.5美元/800美元 = 30.94%，所以我们可以计算出可持续增长率： ? 25.97%
1. 销售收入预测 收入是关键的输入因素？ 概念复习和重要的思考题 你认为为什么大多数长期财务计划的制定都从销售收入预测开始？换句话说，为什么未来的销售 2. 可持续增长 在本章中，我们利用Rosengarten公司来展示如何计算EFN。Rosengarten公司的ROE大约是7.3%，再 投资率大约是67%。如果你计算Rosengarten公司的可持续增长率，你将会发现它只有5.14%。我们在计算EFN时，采用的 增长率是25%。这可能吗？（提示：是。怎么做？） 3. 所需的外部筹资（EFN） Testaburger公司没有利用外部筹资，并且保持一个正的提存率。当销售收入增长15%时， 该企业的预计EFN为负数。这说明企业的内部增长率是怎样的？可持续增长率呢？在相同的销售收入增长水平下，如果提存 率提高，预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果企业以股利的形式把所有的盈余都支付出去，预计EFN会怎么样？ 4. EFN与增长率 Broslofski公司保持着一个正的提存率，并且每年的债务权益率都固定不变。当销售收入增长率为 20%时，企业的预计EFN为正数。这表明该企业的可持续增长率是怎样的？你是否准确地知道内部增长率究竟是大于20% 还是小于20%？为什么？如果提存率提高，预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果提存率为0呢？ 利用下列信息来回答接下来的6个问题： 一个名叫祖母日历公司（Grandmother Calendar Company）的小企业开始销售个人照片日历。这种产品很受欢迎，销 售收入很快就超过了预计的水平。蜂拥而至的订单使得供货严重不足，因此公司租赁了更多的场地，扩充了生产能力，但 是仍然供不应求。设备因为超负荷使用而损坏了，产品质量也受到了影响。公司因为扩大生产而耗尽了营运资本，同时， 客户的付款经常拖延到产品发运之后。由于不能按订单交货，公司的现金变得十分缺乏，甚至雇员的工资都开始拖欠。最 后，由于现金用光了，这家公司在3年之后彻底停业了。 5. 产品销售收入 如果这家公司的产品并不是那么受欢迎，你认为它还会遭遇同样的命运吗？为什么？ 6. 现金流量 祖母日历公司的现金流量显然存在问题。联系我们在第2章所介绍的现金流量，分析客户直到发货之后 才付款会产生什么影响？ 7. 产品定价 实际上，该企业的产品定价比竞争者低大约20%，尽管它的日历更加精致。回过头来看，这是一个明智
第第第第附 录 30 的选择吗？
8. 公司借款 如果企业的销售这样成功，为什么银行或者其他放款人没有介入进来，向它提供维持经营所需要的现金？ 9. 现金流量 在这个例子中，最大的根源是订单太多、现金太少，还是产品生产能力太小？ 10. 现金流量 像祖母日历公司这样的小公司如果发现自己陷入了销售收入的增长超过了产品生产能力和可用的财务
资源时，能够采取哪些措施？当一家公司的订单超过了生产能力时，除了扩充生产能力之外，还有哪些其他选择？
思考和练习题 （第1～15题为基础题；第16～27题为中级题；第28～33题为挑战题） 1. 预计报表 Phillips公司的简化财务报表如下（假设没有所得税）：
（单位：美元）
利 润 表
销售收入 成本 净利润 23 000 16 700 6 300
资产负债表
15 800
债务 权益 总计
5 200 10 600 15 800
资产
总计
15 800
Phillips公司预计的销售收入增长率为10%。它预测资产负债表的所有项目都将增长10%。编制预计报表，并进行协调。 调剂变量是多少？
2. 预计报表和EFN
在上题中，假设Phillips公司将净利润的一半以股利的形式对外支付。成本和资产随着销售收入
变动，但是负债和权益不随销售收入变动。编制预计报表，并求出所需的外部筹资。
3. 计算EFN Zoso公司最近年度的财务报表如下所示（假设没有所得税）：
（单位：美元）
利 润 表
销售收入 成本 净利润 6 300 3 890 2 410
资产负债表
18 300
债务 权益 总计
12 400 5 900 18 300
资产
资是多少？
4. EFN 总计
18 300
资产和成本与销售收入成比例。负债和权益则不。没有支付股利。下一年度的预计销售收入为7 434美元。所需的外部筹
GPS公司最近年度的财务报表如下所示：
（单位：美元）
利 润 表
销售收入 成本 应税所得额
19 500 15 000 4 500
所得税（40%） 净利润 98 000
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第31
（续） 1 800 2 700 资产负债表 资产 债务 权益 总计 52 500 45 500 98 000
总计 98 000 资产和成本与销售收入成比例。负债和权益则不。支付了1 400美元股利，并且公司希望保持一个固定的支付率。下 一年度的预计销售收入为21 840美元。所需的外部筹资是多少？ 5. EFN Summer Tyme公司最近年度的财务报表如下所示： （单位：美元） 销售收入 成本 应税所得额 所得税（34%） 净利润 3 600 7 900 利 润 表 4 200 3 300 900 306 594 资产负债表 流动资产 固定资产 流动负债 长期债务 权益 总计 2 100 3 650 5 750 11 500
总计 11 500 资产、成本和流动负债与销售收入成比例。长期债务和权益则不。公司保持40%的固定的股利支付率。同本行业的其他企 业一样，预计下一年度的销售收入增长率正好为15%。所需的外部筹资是多少？ 6. 计算内部增长率 Live公司最近年度的财务报表如下所示：
（单位：美元） 利 润 表 销售收入 成本 应税所得额 所得税（35%） 净利润 13 250 9 480 3 770 1 508 2 262 资产负债表 10 400 28 750 39 150 债务 权益 总计 17 500 21 600 39 150 流动资产 固定资产 总计
部增长率是多少？ 7. 计算可持续增长率 资产和成本与销售收入成比例。债务和权益则不。公司保持30%的固定的股利支付率。没有任何可用的外部权益筹资。内 上一道题中，该公司的可持续增长率是多少？ 8. 销售收入和增长 Fontenot公司最近年度的财务报表如下所示：
附录 B 各章习题及部分习题答案 APPENDIX B
目
录
Contents
第一部分
公司理财概览
第1章 公司理财导论 3
概念复习和重要的思考题 4 微型案例 麦吉糕点公司
5
第2章 财务报表、税和现金流量 6
本章复习与自测题 7 本章复习与自测题解答 7 概念复习和重要的思考题 8 思考和练习题 9
微型案例 Sunset Boards公司的现金流量和
财务报表 13
第二部分 财务报表与长期财务计划
第3章 利用财务报表 17
本章复习与自测题 18 本章复习与自测题解答 19 概念复习和重要的思考题 20 思考和练习题 21
微型案例 针对S&S飞机公司的财务比率
分析 24
第4章 长期财务计划与增长 27
本章复习与自测题 28 本章复习与自测题解答 28 概念复习和重要的思考题 29 思考和练习题 30
微型案例 S&S飞机公司的比率与财务计划 35
第三部分 未来现金流量估价
第5章 估价导论：货币的时间价值 39
本章复习与自测题 40 本章复习与自测题解答 40
概念复习和重要的思考题 40 思考和练习题 41
第6章 贴现现金流量估价 43
本章复习与自测题 44 本章复习与自测题解答 44 概念复习和重要的思考题 46 思考和练习题 46 微型案例 读MBA的决策
52
第7章 利率和债券估价 54
本章复习与自测题 55 本章复习与自测题解答 55 概念复习和重要的思考题 55 思考和练习题 56
微型案例 基于债券发行的S&S飞机公司的
扩张计划 59
第8章 股票估价 60
本章复习与自测题 61 本章复习与自测题解答 61 概念复习和重要的思考题 61 思考和练习题 62
微型案例 Ragan公司的股票估价
64
第四部分 资本预算
第9章 净现值与其他投资准绳 69
本章复习与自测题 70 本章复习与自测题解答 70 概念复习和重要的思考题 71
思考和练习题 73
第10章 资本性投资决策 77
本章复习与自测题 78 本章复习与自测题解答 78 概念复习和重要的思考题 80
思考和练习题 80
微型案例 贝壳共和电子公司（一）
85
第11章 项目分析与评估 86
本章复习与自测题 87 本章复习与自测题解答 87 概念复习和重要的思考题 87
思考和练习题 88
微型案例 贝壳共和电子公司（二）
91
第五部分 风险与报酬
第12章 资本市场历史的一些启示 95
本章复习与自测题 96 本章复习与自测题解答 96 概念复习和重要的思考题 96
思考和练习题 97
微型案例 S&S飞机公司的职位
99 第13章 报酬、风险与证券市场线 101
本章复习与自测题 102 本章复习与自测题解答 102 概念复习和重要的思考题 103
思考和练习题 104
微型案例 高露洁棕榄公司的?值 108
III
第六部分
资本成本与长期财务政策
第14章 资本成本 111
本章复习与自测题 112 本章复习与自测题解答 112 概念复习和重要的思考题 112
思考和练习题 113
第15章 筹集资本 117
本章复习与自测题 118 本章复习与自测题解答 118 概念复习和重要的思考题 118
思考和练习题 120
微型案例 S&S飞机公司的上市
121 第16章 财务杠杆和资本结构政策 123
本章复习与自测题 124 本章复习与自测题解答 124 概念复习和重要的思考题 124
思考和练习题 125
微型案例 斯蒂芬森房地产公司的资本
重组 127
第17章 股利和股利政策 129
概念复习和重要的思考题 130 思考和练习题 130
微型案例 电子计时公司 133
第七部分 短期财务计划与管理
第18章 短期财务与计划 137
本章复习与自测题 138 本章复习与自测题解答 138 概念复习和重要的思考题 139 思考和练习题 140
微型案例 Piepkorn制造公司的营运成本管
理 145
IV
第19章 现金和流动性管理 147
本章复习与自测题 148 本章复习与自测题解答 148 概念复习和重要的思考题 148 思考和练习题 149
微型案例 Webb公司的现金管理 150
微型案例 豪利特实业公司的信用
政策 155
第八部分 公司理财专题
第21章 国际公司理财 159
本章复习与自测题 160 第20章 信用和存货管理 151
本章复习与自测题 152 本章复习与自测题解答 152 概念复习和重要的思考题 152 思考和练习题 153
本章复习与自测题解答 160 概念复习和重要的思考题 160 思考和练习题 161
微型案例 S&S飞机公司的国际化经营部分习题答案 165
163
PART
1
第一部分 公司理财概览
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第23
e. 债务权益率和权益乘数； f. 总负债率和长期负债率。 18. 运用杜邦恒等式
Y3K公司的销售收入为5 276美元，资产总额为3 105美元，债务权益率为1.40。如果它的权益
报酬率为16%，净利润是多少？
19. 应收账款周转天数 一家公司的净利润为218 000美元，利润率为8.7%，应收账款余额为132 850美元。假设销售 收入中的70%是赊销，该公司的应收账款周转天数是多少？
20. 比率与固定资产 Ashwood公司的长期负债率为0.45，流动比率为1.25，流动负债为875美元，销售收入为5 780美 元，利润率为9.5%，ROE为18.5%。该企业的固定资产净值是多少？
21. 利润率 为了应对对于价格过高的抱怨，一家杂货连锁店提出了以下广告口号：“如果给你的孩子3美元，让他去
购买价值50美元的东西，那么你的孩子得到的好处是我们的2倍。”你从这家杂货连锁店的财务报表中搜集到了下列信息：
销售收入 净利润 资产总额 债务总额
（单位：100万美元）
750 22.5 420 280
评价该杂货连锁店的口号。这个说法的依据是什么？这个口号会产生误导吗？为什么？
22. 权益报酬率 A企业和B企业的债务/总资产比率分别为35%和30%，总资产报酬率分别为12%和11%。哪家企业的 权益报酬率更高？
23. 计算现金涵盖率 Sherwood公司最近一年的净利润为13 168美元，所得税税率为34%。该企业支付的利息费用共 计3 605美元，提取的折旧费用为2 382美元。该公司该年度的现金涵盖率是多少？
24. 销售成本 Holliman公司的流动负债为365 000美元，速动比率为0.85，存货周转率为5.8，流动比率为1.4。该公 司的销售成本是多少？
25. 比率与外国公司 Prince Albert Canning有限责任合伙公司的净亏损为13 482英镑，销售收入为138 793英镑。该 公司的利润率是多少？这些数据都是用外币标价的，是否会产生什么差别？为什么？销售收入换算成美元为274 213 000美 元，净损失换算成美元是多少？
Smolira高尔夫公司最近的财务报表如下，利用这些信息解答第26～30题。
资产 流动资产
现金 应收账款 存货 小计 固定资产
厂房和设备净值
Smolira高尔夫公司2008年和2009年的资产负债表
（单位：美元）
2008年
2008年
2009年
2009年
负债及所有者权益 流动负债
21 860 11 306 23 084 56 260
22 050 13 850 24 650 60 550
应付账款 应付票据 其他 小计 长期债务 所有者权益
普通股本及溢缴股本 留存收益 小计
负债及所有者权益总额
19 320 10 000 9 643 38 963 75 000 25 000 151 365 176 365 290 328
22 850 9 000 11 385 43 235 85 000 25 000 167 840 192 840 321 075
234 068
260 525
资产总额 290 328 321 075
第第第第附 录 24
Smolira高尔夫公司2009年度利润表
销售收入 销售成本 折旧
息税前盈余 利息支出 应税所得额 所得税（35%） 净利润 股利
留存收益增加
（单位：美元）
26. 计算财务比率 为Smolira高尔夫公司计算下列财务比率（利用年末数据比平均值更加恰当）： 短期偿债能力比率 a. 流动比率 b. 速动比率 c. 现金比率 资产利用比率 d. 总资产周转率 e. 存货周转率 f. 应收账款周转率 长期偿债能力比率 g. 总负债率 h. 债务权益率 i. 权益乘数 j. 利息保障倍数 k. 现金涵盖率 获利能力比率 l. 利润率 m. 资产报酬率 n. 权益报酬率
27. 杜邦恒等式 为Smolira高尔夫公司构建杜邦恒等式。
28. 现金流量表 为Smolira高尔夫公司编制2009年度的现金流量表。
29. 市场价值比率 Smolira高尔夫公司发行在外的普通股共25 000股，2009年年末每股市价为67美元。市价－盈余比率是 多少？每股股利是多少？2009年年末的市价－账面价值比率是多少？如果公司增长率是9%，那么市盈率与增长比率是多少？
30. 托宾Q值 Smolira Golf公司的托宾Q值为多少？对于公司债务的账面价值和市场价值做了哪些假设？对于公司资 产的账面价值和市场价值又做了哪些假设？这些假设具有现实意义吗？为什么？
305 830 210 935 26 850 68 045 11 930 56 115 19 640 36 475
20 000 16 475
微型案例
针对S&S飞机公司的财务比率分析
最近，Chris Guthrie受雇于S&S飞机公司，协助公司制定财务计划，并对公司的绩效进行评估。Chris 5年 前大学毕业，获得财务学学位。之后，他一直受雇于某财富500强公司，任职于该公司的财务部门。
S&S飞机公司由Mark Sexton和Todd Story两位好友在10年前创建。该公司一直从事轻型飞机的生产和销售。
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第25
公司产品的安全性和可靠性一直获得用户好评。公司拥有一个利基市场，可将其产品主要销售给那些自驾私
人所有飞机的个人。公司产品有两个型号：售价为53 000美元的Birdie飞机和售价为78 000美元的Eagle飞机。
虽然同为飞机制造商，但S&S飞机公司的经营方式不同于商用飞机生产公司。S&S飞机公司按客户订单生 产飞机。借助于预制构件，S&S飞机公司只要五周时间就可完成一架飞机的生产。此外，公司先对订单收取保 证金，之后在订单完成前收取部分付款。相反，商用飞机生产公司往往要在下订单后1.5～2年才能完成飞机的 生产。
Mark和Todd提供了以下财务报表。Chris还收集了轻型飞机制造行业的有关比率数据。
销售收入 销货成本 其他费用 折旧费 EBIT
利息费用 应税所得额 所得税（%） 净利润 股利
留存收益增加额
流动资产 现金
S&S飞机公司2009年度利润表
S&S飞机公司2009年度资产负债表
资产
流动负债
441 000 708 400 1 037 120 2 186 520
应付账款 应付票据
流动负债合计
（单位：美元）
30 499 420 22 224 580 3 867 500 1 366 680 3 040 660 478 240 2 562 420 1 024 968 1 537 452 560 000 977 452
（单位：美元）
负债和权益 889 000 2 030 000 2 919 000
应收账款 存货
流动资产合计 固定资产
厂房与设备净值
长期负债 股东权益 普通股 留存收益 权益合计 负债和权益总额
5 320 000
16 122 400
资产总额
18 308 920
350 000 9 719 920 10 069 920 18 308 920
轻型飞机制造行业的有关比率
较低四分位数
流动比率 速动比率 现金比率 总资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 负债总额比率 负债权益比率 权益乘数 已赚利息倍数 现金偿债能力比率
0.50 0.21 0.08 0.68 4.89 6.27 0.44 0.79 1.79 5.18 5.84
中值 1.43 0.38 0.21 0.85 6.15 9.82 0.52 1.08 2.08 8.06 8.43
（%）
较高四分位数
1.89 0.62 0.39 1.38 10.89 14.11 0.61 1.56 2.56 9.83 10.27
第第第第附 录 26 较低四分位数 利润率 资产收益率
净资产收益率
4.05% 6.05% 9.93%
中值 较高四分位数 9.87% 13.21%
26.15%
（续） 6.98% 10.53% 16.54%
问题
1. 根据所给出的S&S飞机公司的财务报表，就该公司计算轻型飞机制造行业比率表中给出的各比率值。 2. Mark和Todd认为，比率分析衡量的是公司绩效。他们选择波音公司为赶超的目标公司。你也会这样选 择吗？为什么？当然，S&S飞机公司完全可以选择其他公司为赶超的目标。请分析选择以下公司作为赶超目标 的合理性：庞巴迪宇航集团、巴西航空工业公司、西锐设计公司和塞斯纳飞行器公司。
3. 比较S&S飞机公司与行业的比率值。针对每一比率，说明为什么相对于行业比率该公司的比率为正或负。 假设你设计了一个存货比率，该比率等于存货除流动负债。那么，就该指标而言，S&S飞机公司与行业相比情 况如何呢？
第 第第第附 录 12
Parrothead企业2009年度利润表
销售收入 销售成本 折旧
利息支出
（单位：美元）
8 280 3 861 738 211
a. 2008年和2009年的所有者权益各是多少？ b. 2009年的净营运资本变动是多少？
c. 2009年Parrothead企业购入了价值1 350美元的新固定资产。Parrothead企业出售了多少固定资产？该年来自资产的 现金流量是多少？（税率为35%）
d. 在2009年里，Parrothead企业采用新的长期债务筹集了270美元。该年Parrothead企业偿还了多少长期债务？流向债 权人的现金流量是多少？
23. 固定资产净值和折旧
在资产负债表中，固定资产净值（ NFA）等于固定资产总值（ FA，记录的是固定资产的取得成本）减去累计折旧 （AD，记录的是企业所提取的固定资产折旧）。利用NFA=FA－AD这一事实，说明本章中给出的关于净资本性支出的表述： 期末NFA－期初NFA+D（此处D指的是该年的折旧费），等于期末FA－期初FA。
24. 税率
参考表2-3中的公司边际税率资料。
a. 你认为为什么在应税所得额为100 001美元时边际税率从34%升至39%，然后又在应税所得额为335 001美元时回落 到34%？
b. 计算一家应税所得额恰好为 335 001美元的公司的平均税率。这是否证实了你对 a的解释？应税所得额恰好为 18 333 334美元的公司的平均税率是多少？此时发生的情况是否相同？
c. 39%和38%的税率都代表所谓的税收“泡沫”。假设政府希望把39%税率的上限从335 000美元减低到200 000美元， 新的泡沫税率将是多少？
根据Taco Swell公司的下列资料，解答第25和26题（假设税率为34%）。
（单位：美元）
2008年
销售收入 折旧 产品销售成本 其他费用 利息 现金 应收账款 短期应付票据 长期债务 固定资产净值 应付账款 存货 股利
7 233 1 038 2 487 591 485 3 792 5 021 732 12 700 31 805 3 984 8 927 882
2009年 8 085 1 085 2 942 515 579 4 041 5 892 717 15 435 33 921 4 025 9 555 1 011
25. 财务报表
编制该公司2008年和2009年的财务报表。 26. 计算现金流量
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第13
计算2009年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量和流向股东的现金流量。
微型案例
Sunset Boards公司的现金流量和财务报表
Sunset Boards公司是一家制造和销售马利布冲浪板的小公司。公司的创办人Tad Marks负责设计和销售冲 浪板，但是他的背景是冲浪而不是经营。因此，公司并没有保持完善的财务记录。
Sunset Boards公司的初始投资是由Tad和他的朋友、家人投资的。由于初始投资比较少，而公司又仅仅为 自己的商店生产冲浪板，所以投资者并不要求Tad提供详细的财务报表。但是，由于职业冲浪者口口相传，使 得最近销量大增，Tad正在考虑做出重大的扩张。他的计划包括在夏威夷另外再开一家冲浪板商店，以及向其 他销售商提供他的“手杖”（冲浪者对板的专用称谓）。
Tad的扩张计划需要一笔大额的投资，他计划向外部另外筹集一些资本，并且向银行借入一些资金。自然， 新的投资者和债权人要求Tad编制比以前更为完善、详细的财务报表。在投资者的催促下，Tad聘请财务分析 师Christina Wolfe来评价公司过去几年的业绩。
在查阅了旧的银行报表、销售收据、税收退还和其他记录之后，Christina整理出了以下信息：
（单位：美元）
2008年
销售成本 现金 折旧
利息费用
销售与管理费用 应付账款 固定资产 销售收入 应收账款 应付票据 长期负债 存货 新权益
126 038 18 187 35 581 7 735 24 787 32 143 156 975 247 259 12 887 14 651 79 235 27 119
0
2009年 159 143 27 478 40 217 8 866 32 352 36 404 191 250 301 392 16 717 15 997 91 195 37 216 15 600
你是Christina的助手，她让你准备以下资料：
1. 2008年和2009年的利润表。 2. 2008年和2009年的资产负债表。 3. 每一年的经营现金流量。 4. 2009年来自资产的现金流量。 5. 2009年流向债权人的现金流量。 6. 2009年流向股东的现金流量。 问题
Sunset Boards公司当期将净利润的50%支付给Tad和其他原始投资者作为股利，公司的税率为20%。假设
1. 你将如何描述Sunset Boards公司2009年的现金流量？写出一份简要的讨论。 2. 根据你在上一道题中的讨论，你认为Tad的扩张计划怎么样？
PART
2
第二部分 财务报表与长期财务计划
第 3 章 利用财务报表 CHAPTER 3
第第第第附 录 18
3.1
现金来源与运用 考察飞利浦公司的下列资产负债表。计算不同账户的变动，辨别它们是现金来源的变动还是
本章复习与自测题 现金运用的变动。主要的现金来源和现金运用有哪些？在这一年里，公司的流动性是变强了还是变弱了？在这一年里，现
金发生了什么变化？
飞利浦公司2008年和2009年的资产负债表
2008年
（单位：100万美元）
2009年
资产 流动资产 现金 应收账款 存货
小计
固定资产 厂房和设备净值 资产总额
负债及所有者权益 流动负债 应付账款 应付票据
小计
长期债务 所有者权益
普通股本及溢缴股本 留存收益
小计
负债及所有者权益总额
210 355 507 1 072
215 310 328 853
6 085 7 157
6 527 7 380
207 1 715 1 922 1 987
298 1 427 1 725 2 308
1 000 2 248 3 248 7 157
1 000 2 347 3 347 7 380
3.2
同比报表
以下是飞利浦公司最近的利润表。根据这些信息编制一份同比利润表。你如何解释标准化的净利
润？销售成本占销售收入的百分比是多少？
飞利浦公司2009年度利润表
销售收入 销售成本 折旧
息税前盈余 利息支出 应税所得额 所得税（34%） 净利润 股利
留存收益增加额
（单位：100万美元）
4 053 2 780 550 723 502 221 75 146 47 99
3.3 财务比率 根据以上两道题中的资产负债表和利润表，计算2009年度的下列比率： 流动比率 速动比率 现金比率 存货周转率
应收账款周转率 存货周转天数 应收账款周转天数 总负债率 长期负债率 利息保障倍数 现金涵盖率
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第19
3.4 ROE和杜邦恒等式 计算飞利浦公司2009年的ROE，并用杜邦恒等式将你的答案分解成几个组成部分。
资产 流动资产 现金
应收账款 存货 小计 固定资产
厂房和设备净值 资产总额
负债及所有者权益 流动负债 应付账款 应付票据 小计
长期债务 所有者权益
普通股本及溢缴股本 留存收益 小计
负债及所有者权益总额
的增加则是获得现金的途径。
本章复习与自测题解答 3.1 我们已经将答案填入下表之中。请记住，资产的增加和负债的减少意味着我们耗用了现金。资产的减少和负债
飞利浦公司2008年和2009年的资产负债表
2008年
变动额
（单位：100万美元）
2009年
现金来源或运用
210 355 507 1 072 6 085 7 157
215 310 328 853 6 527 7 380
+5 －45 －179 －219 +442 +223
来源 来源
运用
207 1 715 1 922 1 987 1 000 2 248 3 248 7 157
298 1 427 1 725 2 308 1 000 2 347 3 347 7 380
+91 －288 －197 +321 +0 +99 +99 +223
来源 运用
来源 — 来源
产的减少和留存收益的增加。
飞利浦公司的现金主要用在购买固定资产和偿付短期债务上。用于这些的现金的主要来源是长期借款的增加、流动资 流动比率从0.56(=1 072/1 922)变为0.49(=853/1 725)，因而该公司的流动性看起来有所下降。但是，总体看来，持有 的现金数量增加了500万美元。
3.2 我们计算出的同比利润表如下。请记住，我们只是把每一个项目都除以销售收入总额。
飞利浦公司2009年度同比利润表
销售收入 销售成本 折旧
100.0% 68.6% 13.6%
第第第第附 录 20 （续）
息税前盈余 利息支出
应税所得额 所得税（34%） 净利润 股利
留存收益增加额
17.8% 12.3% 5.5% 1.9% 3.6% 1.2% 2.4%
净利润是销售收入的3.6%。因为这是每1美元销售收入中，到达最后一行的百分比，因此标准化的净利润就是企业的 利润率。销售成本占销售收入的68.6%。
3.3 我们根据期末的数据计算出的比率如下。如果你忘记了定义，就看看表3-8。
流动比率 速动比率 现金比率 存货周转率 应收账款周转率 存货周转天数 应收账款周转天数 总负债率 长期负债率 利息保障倍数 现金涵盖率
853 /1 725 525 /1 725 215 /1 725 2 780 /328 4 053 /310 365/8.48 365/13.07 4 033 /7 380 2 308 /5 655 723 /502 1 273/502
=0.49（倍） =0.30（倍） =0.12（倍） =8.48（次） =13.07（次） =43.06（天） =27.92（天） =54.6% =40.8% =1.44（倍） =2.54（倍）
3.4 权益报酬率是净利润对权益总额的比率。对于飞利浦公司而言，它等于146/3 347 = 4.4%，这个水平并不突出。 利用杜邦恒等式，ROE可以表述为： ROE = 利润率
= 146/4 053 = 3.6% = 4.4%
× × ×
总资产周转率 4 053/7 380 0.549
× × ×
权益乘数 7 380/3 347 2.20
请注意，资产报酬率（ROA）为：3.6%×0.549=1.98%。
概念复习和重要的思考题 1. 流动比率 下列活动对于企业的流动比率有什么影响？假设净营运资本为正数。 a. 采购存货； c. 偿还短期银行借款； e. 客户支付赊欠款项； g. 为获取利润而出售存货。
2. 流动比率和速动比率 最近几年，Dixie公司的流动比率上升得很快。与此同时，速动比率却下降了。这是怎么回 事？公司的流动性有没有增强？
3. 流动比率 请解释一个企业的流动比率等于0.50意味着什么。如果这家企业的流动比率为1.50，是不是更好一些？ 如果是15.0呢？解释你的答案。
4. 财务比率 请全面解释下列财务比率能够提供企业的哪些方面的信息： a. 速动比率；
b. 现金比率；
c. 总资产周转率；
d. 权益乘数；
b. 给供应商付款； d. 提前偿还长期债务； f. 按成本出售存货；
e. 长期负债率； i. 权益报酬率； 5. 标准财务报表
f. 利息保障率； j. 市价－盈余比率。
g. 利润率；
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第21
h. 资产报酬率；
同比财务报表揭示了公司的哪些方面的信息？这些同比报表的最佳应用是什么？同基年度报表的
目的是什么？你在什么情况下会利用它们？
6. 同业分析 请解释同业分析指的是什么。作为一名财务管理人员，你会如何利用同业分析的结果来评价你的企业 的业绩？同业组与理想组有什么区别？
7. 杜邦恒等式 为什么杜邦恒等式是分析企业业绩的一个很有价值的工具？请讨论与ROE本身比起来，它能揭示哪 些方面的信息。
8. 特定行业比率
有时，特定行业也会采用特定比率。例如，半导体设备制造商往往会密切关注所谓的BB比率（订
单与出货的比率）。如果该比率为0.93，表明某个时期每发出100美元的货物，所获得的订单值为93美元。2008年1月，半 导体设备行业的BB比率为0.89，而2007年12月的BB比率为0.85。2007年9月，该行业的BB比率达到近期低点0.85。2008年 1月，3个月平均全球订单值为11.2亿美元，较2007年12月的订单值下降3个百分点；同期，3个月平均全球出货值为12.7亿 美元，较2007年12月的出货值下降7个百分点。BB比率所要衡量的是什么？为什么要密切监视BB比率的变化？
9. 特定行业比率 所谓的“同店销售量”（same-store sales）对于像麦当劳和西尔斯这样的公司来讲是一个非常重要 的计量指标。顾名思义，考察同店销售量意味着比较同一家店铺或餐厅在两个不同的时点上的收入。为什么公司对同店销 售量的关注超过了销售收入总额？
10. 特定行业比率
利用标准财务信息的方法除了本章中所讨论的那些以外，还有很多种。其目的通常是为了比
较而将企业置于相同的基础之上。以汽车制造商为例，通常采用单辆数据来表示销售收入、成本和利润。对于下列每 一个产业而言，举出一个实际的公司作为例子，并且讨论一个或多个可能有助于使财务信息标准化的方法：
a. 公用事业； e. 医院；
b. 大型零售商； f. 大学教材出版商。
c. 航空公司；
d. 在线服务；
11. 现金流量表 近年来，一些制造业公司开始在其现金流量表的经营现金流一栏报告出售国债的现金流情况。这种 做法有什么问题吗？在何种情况下这一做法可被接受？
12. 现金流量表 假设公司延长向供应商支付款项的时间，那么这对于公司的现金流量表会有什么样的影响？因此而 发生的现金流变化的可持续情况如何？
思考和练习题 （第1～17题为基础题；第18～30题为中级题）
1. 计算流动性比率 SDJ公司的净营运资本为1 370美元，流动负债为3 720美元，存货为1 950美元。它的流动比率是 多少？速动比率是多少？ 2. 计算获利能力比率 Wakers公司的销售收入为2 900万美元，资产总额为1 750万美元，债务总额为630万美元。如 果利润率为8%，净利润是多少？ROA是多少？ROE是多少？
3. 计算平均回收期 Ortiz Lumber Yard公司当前的应收账款账户余额为431 287美元。在刚刚结束的年度里的赊销额 为3 943 709美元。应收账款周转率是多少？应收账款周转天数是多少？在刚刚过去的年度里，赊销的客户平均要等多长时 间才会付款？
4. 计算存货周转率 Blue Moon公司的期末存货为407 534美元，刚刚结束的年度的销售成本为4 105 612美元。存货 周转率是多少？存货周转天数是多少？每一个单位的存货在被出售之前平均要存多长时间？
5. 计算杠杆比率 Crystal Lake公司的总负债率为0.63。债务权益率是多少？权益乘数是多少？
6. 计算市场价值比率 Bach公司在刚刚结束的年度里留存收益增加了430 000美元。该企业支付了175 000美元现金股 利，期末权益总额为530万美元。如果Bach公司目前发行在外的普通股共计210 000股，每股盈余是多少？每股股利是多
第第第第附 录 22 少？每股账面价值是多少？如果目前该股票以每股63美元的价格出售，市价－账面价值比率是多少？市价－盈余比率是多 少？如果公司销售收入450万美元，市价-销售价格比率是多少？
7. 杜邦恒等式 假如Roten Rooters公司的权益乘数为2.80，总资产周转率为1.15，利润率为5.5%，它的ROE是多少？ 8. 杜邦恒等式 多少？
9. 现金来源与运用 仅仅依据Bennington公司的下列信息，现金是增加了还是减少了？变动额有多大？把每一件事项 划分成现金来源或运用。 存货减少
应付账款减少 应付票据减少 应收账款增加
Forester防火公司的利润率为6.80%，总资产周转率为1.95，ROE为18.27%。该企业的债务权益率是
375美元 190美元 210美元 105美元
10. 计算平均回收期 Tortoise公司的销售成本为28 834美元。在该年年末，应付账款余额为6 105美元。在该年度里 公司平均要等多长时间才会给供应商付款？这个比率值高意味着什么？
11. 现金流量与资本性支出 在刚刚结束的年度，Ypsilanti Yak Yogurt公司的固定资产净值增加了835美元。该公司该年 度计提了148美元的折旧费用。公司在新固定资产上的支出是多少？它是现金来源还是现金运用？
12. 权益乘数与权益报酬率 Organic鸡肉公司的债务权益率为0.65，资产报酬率为8.5%，权益总额为540 000美元。权 益乘数是多少？权益报酬率是多少？净利润是多少？
Just Dew It公司2008年和2009年报告的资产负债表信息如下。利用这些信息解答第13～17题。
资产 流动资产 现金
应收账款 存货 小计 固定资产 厂房和设备净值
Just Dew It公司2008年和2009年的资产负债表
（单位：美元）
2008年
2009年
2008年
2009年
负债及所有者权益 流动负债
8 436 21 530 38 760 68 726 226 706
10 157 23 406 42 650 76 213 248 306
应付账款 应付票据 小计 长期债务 所有者权益
普通股本及溢缴股本 留存收益 小计
负债及所有者权益总额
43 050 18 384 61 434 25 000 40 000 168 998 208 998 295 432
821 382 203 000
40 000 188 316 228 316 324 519
资产总额 295 432
13. 编制标准财务报表 14. 编制标准财务报表 15. 编制标准财务报表 324 519
为Just Dew It公司编制2008年度和2009年度的同比资产负债表。 为Just Dew It公司编制2009年度的同基资产负债表。
为Just Dew It公司编制2009年度的同比和同基结合资产负债表。
16. 现金来源和运用 对于该公司资产负债表上的每一个账户，列示它们在2009年度的变动，并指出这些变动究竟是 现金来源还是现金运用。把这些数据加到一起有意义吗？对照负债及所有者权益总额的答案，解释你所得出的资产总额的 答案。
17. 计算财务比率 根据上面给出的Just Dew It公司的资产负债表，计算每个年度的下列财务比率： a. 流动比率； b. 速动比率； c. 现金比率；
d. NWC对资产总额的比率；
第第第第附 录 32 （单位：美元） 销售收入 成本 应税所得额 所得税（34%） 净利润 21 000 86 000 107 000 利 润 表 42 000 28 500 13 500 4 590 8 910 资产负债表 流动资产 固定资产 总计 债务 权益 总计 51 000 56 000 107 000
能持续的最大的销售收入增长率是多少？ 资产和成本与销售收入成比例。该公司保持30%的固定的股利支付率，并保持固定的债务权益率。假设不发售新权益，所 9. 计算来自预计利润的留存收益 Heir Jordan公司的利润表如下：
Heir Jordan公司利润表 销售收入 成本 应税所得额 所得税（34%） 净利润 股利 留存收益增加 （单位：美元） 38 000 18 400 19 600 6 664 12 936
额是多少？ 5 200 7 736 预计销售收入增长率为20%。假设成本随着销售收入变动，股利支付率是固定的，编制预计利润表。预计留存收益的增加 10. 运用销售收入百分比法 Heir Jordan公司的资产负债表如下。根据这些信息和上一题中给出的利润表，运用销售 收入百分比法补齐信息。假设应付账款随着销售收入而变动，但应付票据则不。在必要的地方，用“－” 表示。
Heir Jordan公司资产负债表 资产 流动资产 现金 应收账款 存货 小计 固定资产 厂房和设备净值 金额（美元） 占销售收入 的百分比 金额（美元） 占销售收入 的百分比 负债及所有者权益 流动负债 3 050 6 900 7 600 17 550 34 500 ＿ ＿ ＿ ＿ ＿ 应付账款 应付票据 小计 长期债务 所有者权益 普通股本和溢缴股本 留存收益 小计 15 000 3 950 18 950 52 050 ＿ ＿ ＿ ＿ 1 300 6 800 8 100 25 000 ＿ ＿ ＿ ＿ 资产总额 52 050
11. EFN和销售收入 ＿ 负债及所有者权益总额 根据以上两道题的条件，假设销售收入增长率为15%，没有新的外部债务或权益筹资，编制一
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第33
份列示EFN的预计资产负债表。
12. 内部增长率 如果Baseball Shoppe的ROA为8%，股利支付率为20%，内部增长率是多少？ 13. 可持续增长率 14. 可持续增长率 如果Garnett公司的ROE为15%，股利支付率为25%，可持续增长率是多少？ 根据下列信息，计算Kaleb’s Kickboxing公司的可持续增长率：
利润率 = 8.2% 资本密集率 = 0.75 债务权益率 = 0.40 净利润 = 43 000美元 股利 = 12 000美元
这里的ROE是多少？
15. 可持续增长率 假设下列比率是稳定的，可持续增长率是多少？
总资产周转率 = 2.50 利润率 = 7.8% 权益乘数 = 1.80 股利支付率 = 60%
16. 全部生产能力下的销售收入
Seaweed Mfg.公司目前只利用了 95%的固定资产生产能力。目前的销售收入是
550 000美元。在不需要新增固定资产的情况下，销售收入能够以多快的幅度增长？
17. 固定资产和生产能力利用
对于上一题中的公司而言，假设固定资产为440 000美元，预计销售收入将会增长到
630 000美元。为了支撑销售收入的增长，需要多少新的固定资产？
18. 增长与利润率 McCormac公司希望保持12%的年增长率、1.20的债务权益率和30%的股利支付率。资产总额对销 售收入的比率固定为0.75。企业必须达到的利润率是多少？
19. 增长与债务权益率
一家企业希望保持11.5%的增长率和30%的股利支付率。资产总额对销售收入的比率固定为
0.6，利润率为6.2%。如果企业还希望保持固定的债务权益率，它应该是多少？
20. 增长与资产 一家企业希望保持7%的增长率和25%的股利支付率。目前的利润率是5%，并且企业没有利用外部 筹资渠道。总资产周转率应该是多少？
21. 可持续增长率 根据下列信息，计算Hendrix Guitars公司的可持续增长率：
利润率 = 4.8% 总资产周转率 = 1.25
这里的ROA是多少？
22. 可持续增长率与外部筹资 你已经搜集到关于St.Pierre公司的下列信息：
销售收入 = 195 000美元 净利润 = 17 500美元 股利 = 9 300美元 债务总额 = 86 000美元 权益总额 = 58 000美元
St.Pierre公司的可持续增长率是多少？如果它按照这个比率增长，假设债务权益率保持固定，在下一年度将要新借入多少 款项？在根本没有外部筹资的情况下，能够支撑的增长率是多少？
23. 可持续增长率 Coheed公司年初的权益为135 000美元。年末该公司的资产总额为250 000美元。在该年度公司并没 有出售新的权益。该年净利润为19 000美元，股利为2 500美元。该公司的可持续增长率是多少？如果你运用公式ROE×b 以及期初权益，可持续增长率是多少？如果你在公式中采用期末权益，可持续增长率是多少？这个数据是太高了还是太低
总负债率 = 0.65 股利支付率 = 30%
第第第第附 录 34 了？为什么？ 24. 内部增长率 计算上一道题中的公司的内部增长率。现在再采用期初和期末资产总额、运用公式ROA×b来计算 内部增长率。你发现了什么？ 25. 计算EFN Moose旅游公司最近年度的财务报表如下。2009年的销售收入预计增长20%。利息费用保持不变；所 得税税率和股利支付率也保持不变。成本、其他费用、流动资产和应付账款与销售收入同步增长。如果该企业利用了全部
生产能力，并且没有发行新的债务和权益，支撑20%的销售收入增长率所需的外部筹资是多少？ Moose旅游公司2008年利润表 销售收入 成本 其他费用 息税前盈余 利息支出 应税所得额 所得税（35%） 净利润 股利 留存收益增加 （单位：美元） 929 000 723 000 19 000 187 000 14 000 173 000 60 550 112 450 33 735 78 715
Moose旅游公司2008年12月31日的资产负债表 资产 流动资产 现金 应收账款 存货 小计 固定资产 厂房和设备净值 25 300 40 700 86 900 152 900 （单位：美元） 负债及所有者权益 流动负债 应付账款 应付票据 小计 长期债务 所有者权益 普通股本和溢缴股本 留存收益 小计 负债及所有者权益总额 68 000 17 000 85 000 158 000
413 000 140 000 182 000 322 900 565 900 资产总额 565 900 26. 生产能力利用与增长 在上一道题中，假设该企业2008年只利用了80%的生产能力，那么EFN是多少？ 27. 计算EFN 在第25题中，假设该企业希望保持固定的债务权益率，那么EFN是多少？ 28. EFN与内部增长率 除了20%之外，采用15%和25%的销售收入增长率重新解答第25题。画图说明EFN和增长率 之间的关系，并利用这个图来界定它们之间的关系。使EFN等于0的增长率是多少？为什么这个内部增长率不同于运用课 文中的公式求出的结果？ 29. EFN与可持续增长率 除了20%之外，采用30%和35%的销售收入增长率重新解答第27题。画图说明EFN和增长 率之间的关系，并利用这个图来界定它们之间的关系。使EFN等于0的增长率是多少？为什么这个可持续增长率不同于运 用课文中的公式求出的结果？ 30. 增长的约束条件 Nearside公司希望保持12%的年增长率和0.30的债务权益率。利润率为6.7%，资产总额对销售收入 的比率固定为1.35。这个增长率可能吗？为了回答这个问题，请求出股利支付率应该是多少。你如何解释这个结果？ 31. EFN 以下各个符号的含义为： A = 资产总额 PM = 利润率 D = 债务总额 E = 权益总额S = 上一年的销售收入 g = 预计销售收入增长率 b = 提存（再投资）率
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第35
证明EFN能够写成： EFN = －PM(S)b + [A－PM(S)b]×g 提示：所需的资产等于A×g。留存收益的增加额等于PM(S)b×(1 + g)。 32. 增长率 根据第31题的结论，证明本章中所给出的内部增长率和可持续增长率的计算公式。提示：对于内部增长 率来说，假设EFN等于0，求g。 33. 可持续增长率 在本章中，我们讨论了可持续增长率公式的两个版本。从本章给出的公式中推导公式ROE×b， 其中ROE根据期初权益计算。再从内部增长率的公式推导公式ROA×b。
微型案例 S&S飞机公司的比率与财务计划 Chris Guthrie最近受聘于S&S飞机公司，协助该公司编制财务计划，并评估公司的业绩。Chris于5年前大 学毕业并获得财务学学位。此后，他曾经任职于一家财富500强公司的财务部门。 S&S飞机公司10年前由好友Mark Sexton和Todd Story创办。该公司一直制造和销售轻型飞机，公司的产品 在安全和可靠性方面受到高度评价。该公司拥有一个利基市场，主要向拥有和飞行自有飞机的个人进行销售。 公司有两种型号的飞机，Birdie的销售价格为53 000美元，Eagle的销售价格为78 000美元。 尽管公司生产飞机，但是它的运营与商用飞机公司不同。S&S飞机公司按照订单来制造飞机。通过使用预 先成型的部件，公司能够在短短5个星期之内完成一架飞机的制造。该公司还按订单收取保证金，以及在订单 完成之前的另一部分款项支付。与此不同的是，商用飞机公司在接受订单之后，可能要花1.5～2年时间来进行 制造。 Mark和Todd提供了下面的财务报表。Chris收集了轻型飞机制造行业的行业比率。
S&S飞机公司2008年利润表 （单位：美元） 30 499 420 22 224 580 3 867 500 1 366 680 3 040 660 478 240 2 562 420 1 024 968 1 537 452 560 000 977 452 销售收入 销售成本 其他费用 折旧 EBIT 利息费用 应税所得额 所得税（40%） 净利润 股利 留存收益增加额 负债和权益 流动负债
S&S飞机公司2008年资产负债表 资产 流动资产 现金 应收账款 存货 流动资产合计 441 000 708 400 1 037 120 2 186 520 （单位：美元） 应付账款 应付票据 流动负债合计 长期债务 股东权益889 000 2 030 000 2 919 000 5 320 000
第第第第附 录 36 固定资产 厂房和设备净值
16 122 400
普通股 留存收益 权益合计 负债和权益总额
350 000
9 719 920 10 069 920 18 308 920
（续）
资产总额
18 308 920 问题
1. 计算S&S飞机公司内部增长率和可持续增长率。这些数据意味着什么？
2. S&S飞机公司计划在下一年度以12%的比率增长。假设公司以全部产能运营，计算EFN。
3. 大多数资产都可能会以销售收入的一定百分比来增长。例如，现金可能会以任何数额增长。固定资产通常必须以特 定数额增长，因为一般情况下购买新厂房或机器的一部分是不可能或不现实的。因此，假设S&S飞机公司的固定资产不能 以销售收入的一定百分比增长。相反，一旦公司需要购买新的生产设备，它就必须花5 000 000美元的金额购买。根据这个 假设，计算新的EFN。这说明了公司下一年度在产能利用方面的什么问题？
PART
3
第三部分 未来现金流量估价
第 5 章 估价导论：货币的时间价值 CHAPTER 5
第第第第附 录 40
5.1 计算终值
本章复习与自测题 假定今天你在一个利率为6%的账户存了10 000美元。5年后，你将有多少钱？
5.2 计算现值 假定你刚庆祝完19岁生日。你富有的叔叔为你设立了一项基金，将在你30岁时付给你150 000美元。如 果贴现率是9%，那么今天这个基金的价值是多少？
5.3
计算报酬率 某项投资可以使你的钱在10年后变成两倍。这项投资的报酬率是多少？利用72法则来检验你的答 计算期数 某项投资将每年付给你9%。如果你现在投资15 000美元，多长时间以后你就会有30 000美元？多长
案是否正确。
5.4
时间以后你就会有45 000美元？
本章复习与自测题解答 5.1 我们需要计算在6%的利率下，10 000美元在5年后的终值。终值系数为：
1.065 = 1.338 2
终值为：10 000美元×1.338 2 = 13 382.26美元。
5.2 我们要算出在9%的利率下，11年后支付的150 000美元的现值。贴现系数为：
1/1.0911 = 1/2.580 4 = 0.387 5
这样，现值大约是58 130美元。 5.3
假定你现在投资 1 000美元， 10年后，你将拥有 2 000美元。因此， 1 000美元是你现在拥有的金额，即现值。
2 000美元是你10年后拥有的金额，即终值。根据基本现值等式，我们可以得到：
2 000美元 = 1 000美元×(1 + r)10
2 = (1 + r)10
此处我们需要求出未知的利率r。就像在本章中所介绍的那样，有好几种方法可以求出r。我们可以先取2的10次方根：
21/10 = 1 + r 1.071 8 = 1 + r r = 7.18%
利用72法则，我们可以得到72/t = r%，即72/10 = 7.2%，和我们的答案相当接近（因为72法则毕竟只是一个粗略的方法）。 5.4 从基本等式得知：
30 000美元 = 15 000美元×(1 + 0.09) t 2 = (1 + 0.09) t 求t，可以得出：t = 8.04年。利用72法则，可得：72/9 = 8年。因此，再次验证相当接近。要达到45 000美元，你则必 须等12.75年。
概念复习和重要的思考题 1. 现值 基本现值等式包括哪4个部分？ 2. 复利 什么是复利？什么是贴现？
3. 复利与时期 当所考虑的时间拉长时，终值将会发生什么样的变化？现值又将会发生什么样的变化？ 4. 复利与利率 如果提高利率r，终值将会发生什么样的变化？现值又将会发生什么样的变化？
在回答下面的5个问题时，请参考本章开头所讨论的TMCC证券。
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第41
5. 道德考虑 回到例5-7，那是不是一个欺诈性的广告呢？像这种终值的广告是不是不道德？
6. 货币的时间价值 为什么TMCC愿意在现在接受这么小的金额（24 099美元），来交换在未来偿还20倍（100 000美 元）的承诺呢？
7. 赎回条款 TMCC有权随时支付10 000美元而买回证券。这个特点对以这种证券作为投资的意愿有何影响？ 8. 货币的时间价值 你愿意现在以24 099美元交换30年后的100 000美元吗？你的答案主要是基于什么考虑因素呢？ 你的答案是否要取决于承诺偿还的是谁呢？
9. 投资比较 假定当TMCC以24 099美元发行该证券时，美国政府也发行一个实质上完全相同的证券。你认为它的价 格是更高还是更低？为什么？
10. 投资的长度
TMCC证券在纽约证券交易所买卖很活跃。如果你查看今天的《华尔街日报》，你认为价格会超过
24 099美元的原始价格吗？为什么？你认为在2019年时的价格会高于还是低于今天的价格呢？为什么？
思考和练习题 （第1～15题为基础题；第16～20题为中级题）
1. 单利和复利 第一城市银行支付给储蓄存款账户7%的单利；而第二城市银行则支付7%的利息，每年复利一次。如 果你分别在这两家银行存5 000美元，那么，在第10年年末时，你从第二城市银行账户中多赚取了多少钱？
2. 计算终值 就以下每种情形，计算终值。
（金额单位：美元）
现 2 250 8 752 76 355 183 796 值
年 11 7 14 8 数
利率（%） 10 8 17 7
终
值
3. 计算现值 就以下每种情形，计算现值：
（金额单位：美元）
现 值 年
6 7 23 18
数 利率（%）
7 13 14 9
终 值
15 451 51 557 886 073 550 164
4. 计算利率 就以下各种情形，求出未知的利率：
率
（金额单位：美元）
现 240 360 39 000 38 261 值
年
2 10 15 30 数
利
终
值 297 1 080 185 382 531 618
5. 计算期数 就以下各种情形，求出未知的年数。
第 第第第附 录 42
（金额单位：美元）
现
值
年
数
利率（%）
9 10 17 15
终
值
560 810 18 400 21 500
1 284 4 341 364 518 173 439
6. 计算利率 假定18年后，当你的孩子要进大学时，大学教育总费用将是290 000美元。目前你有55 000美元用于投 资，你的投资必须赚取多少报酬率，才能支付你孩子的大学教育费用？
7. 计算期数 在7%的利率下，必须多长时间你的钱才会加倍呢？多长时间才会变成4倍呢？
8. 计算利率 2007年1月，汽车行业公布美国汽车的平均销售价格为314 600美元。7年以前，平均价格为200 300美元。 汽车销售价格的年增长率是多少？
9. 计算期数 你打算攒钱购买一辆价值170 000美元的新法拉利（Ferrari）汽车。目前你有40 000美元可以投资在银 行里，而银行的年利率是5.3%。要等多长时间，你才会有足够的钱购买汽车？
10. 计算现值 Imprudential公司有一笔6.5亿美元的未提存退休金负债必须在20年后支付。为了评估该公司股票的价 值，财务分析师想要把这笔负债折回现值。如果贴现率为7.4%，该项负债的现值是多少？
11. 计算现值 你刚收到Centennial Lottery的通知，你中了100万美元的头奖。然而，这笔奖金将在80年后，也就是你 100岁生日的时候颁给你（假定到时候你还健在）。如果适用的贴现率是10%，那么你这项奖金的现值是多少？
12. 计算终值 你收集的钱币包括了50枚1952年的银元。如果是你的祖父母在它们全新时以面值购买的，假定通货膨 胀率是每年上涨4.5%，那么，到2057年你退休时，你所收集的这些钱币的价值是多少？
13. 计算利率和终值 1895年举办了第一届美国高尔夫球公开赛。胜利者的奖金是150美元。2007年，胜利者的奖金是 1 260 000美元。在此期间胜利者奖金的增长率是多少？如果胜利者的奖金按一个相同的比率增长，2040年的奖金将是多少？
14. 利息率的计算 到2008年，1895年铸造的1美元摩根金币的售价达43 125美元。针对这一情况，这位幸运的钱币 收藏者的回报率是多少？ 15. 计算报酬率 收藏艺术品虽然很有品味，但却不一定总是会获利。2003年，Sothebys在一次拍卖会上以10 311 500 美元的价格出售了Edgar Degas的青铜雕塑Petit Danseuse de Quartorze Ans。这个持有人很不幸，他是在1999年以12 377 500 美元的价格购买的。他在这件雕塑上的报酬率是多少？
16. 计算报酬率 再看看我们在本章开头所讨论的TMCC证券： a. 基于 24 099美元的价格， TMCC所付的借款利率是多少？
b. 在2020年3月28日，该证券的价格是38 260美元。如果一个投资者在发行之初以24 099美元买得，并在这一天卖出， 那么她所赚取的年报酬率是多少？
c. 如果一个投资者在2020年3月28日买入该证券，并一直持有至到期，那么她所赚取的年报酬率是多少？
17. 计算现值 假定你仍然希望拥有一辆价值170 000美元的法拉利（见第9题）。如果你相信你的共同基金可以达到 12%的年报酬率，而且你想在9年后，当你满30岁时购买这辆汽车，那么，现在你必须投资多少钱？
18. 计算终值 你刚将第一笔4 000美元存入你的个人退休金账户。假定你可以赚取11%的报酬，而且不再追加任何存 款，那么，45年后你的账户将有多少钱？如果你在10年后才存进这笔钱呢？（这个建议是一项投资策略吗？）
19. 计算终值 你计划在2年后收到20 000美元。当你收到这笔钱时，你将以8.4%的年利率再投资6年。请问，8年后 你将拥有多少钱？
20. 计算期数
你预计将在 2年后毕业时收到 10 000美元。你计划以 10%的利率将这笔钱再投资，直到你拥有
75 000美元。请问，从现在开始，你还要等多长时间？
第 6 章 贴现现金流量估价 CHAPTER 6
第第第第附 录 44 6.1 多期现金流量的现值 本章复习与自测题 一位在第一轮选拔赛中选出的四分卫签了一项3年期、2 500万美元的合约。该合约当即 给他200万美元的奖金；然后，第1年年末，他将收到500万美元的工资；第2年年末，收回800万美元；最后1年年末，收回 1 000万美元。假定贴现率是15%，这份合约值2 500万美元吗？这份合约应该值多少钱？ 6.2 多期现金流量的终值 你计划在一个付息账户上做一系列的存款。你将在今天存入1 000美元，2年后存入2 000 美元，5年后存入2 000美元；你在3年后取出1 500美元，7年后取出1 000美元。假设取款没有罚金，利率为7%。请问，8 年后你有多少钱？这些现金流量的现值是多少？ 6.3 年金现值 你正在思量一项可以在接下来10年中每年付给你12 000美元的投资。如果你要求15%的报酬率，那 么，你最多愿意为这项投资支付多少钱？ 6.4 APR和EAR 是多少？ 6.5 起作用的是本金 假定你借了10 000美元，将以5年的等额款还清，年利率是14%。请编制这项贷款的分期偿还 现行学生贷款利率是以8%APR报价的，贷款条件为按月支付。这种学生贷款的实际年利率（EAR） 贷款时间表。在贷款期间你共付了多少利息？ 6.6 每个月只要一点点 最近你刚在Darnit学院拿到MBA学位。你自然必须马上买一辆全新的宝马（BMW）。汽车 的价钱大约是21 000美元。对于10%头款的72个月贷款，银行的报价利率是15%APR。你计划2年后要把这辆车卖出去，再
换辆新车。请问你每个月要付多少钱？这项贷款的EAR是多少？当你要换车时，贷款余额是多少？ 本章复习与自测题解答 6.1 显然，这份合约不值2 500万美元，因为付款分散在3年内，奖金在今天付出，因此它值200万美元，其他3笔工资 的现值是： (500万美元/1.15) + (800万美元/1.15 2) + (1 000万美元/1.153) = 1 697.21万美元 这份合约大约共值1 897.21万美元。 6.2 我们将分别计算每期现金流量的终值，然后再把它们加起来。注意，我们把提款视为负的现金流量： 1 000美元×1.078 = 1 000美元×1.718 2 = 1 718.19美元 2 000美元×1.07 6 = 2 000美元×1.500 7 = 3 001.46美元 －1 500美元×1.075 = －1 500美元×1.402 6 = －2 103.83美元 2 000美元×1.073 = 2 000美元×1.225 0 = 2 450.09美元 －1 000美元×1.07 = －1 000美元×1.070 0 = －1 070.00美元 终值合计 这个值包含了很小的取精确值误差。 要计算现值，我们可以把每笔现金流量贴现，或是每次贴现1年。然而，因为我们已经知道8年后的终值为3 995.91美 元，最简单的方法就是直接将这个金额贴现： 现值 = 3 995.91美元/1.078 = 3 995.91美元/1.718 2 = 2 325.64美元 我们再次忽略很小的取精确值误差。你也可以将每个现金流量分别贴现，验算得出相同的答案。 6.3 你最多愿意支付的金额就是在15%的贴现率下，每年12 000美元，持续10年的现值。这里的现金流量构成一组普 通年金，因此，相关的现值系数为： 年金现值系数 = (1-现值系数 )/r = (1－1/1.1510)/0.15 = (1－0.247 2)/0.15 = 5.018 83 995.91美元
因此，10个现金流量的现值为：
第 附录B 各章习题及部分习题答案第第第45
现值 = 12 000美元×5.018 8 = 60 225美元
这就是你最多愿意支付的金额。
6.4 8%的APR，每月付款，实际上每月的利率为：8%/12 = 0.67%。因此，EAR是：
EAR = (1 + 0.08/12) 12－1 = 8.30%
6.5 首先需要计算出每年付款额。因为现值是10 000美元，利率是14%，期限是5年，因此，付款额可以确定：
10 000美元 = 付款额×[(1－1/1.14 5)/0.14] = 付款额×3.433 1
付款额为：10 000美元/3.433 1 = 2 912.84美元。现在，我们可以编制如下的分期偿还贷款时间表：
（单位：美元）
年 1 2 3 4 5 合计
份
期初余额 10 000.00 8 487.16 6 762.53 4 796.45 2 555.12
总付款额 2 912.84 2 912.84 2 912.84 2 912.84 2 912.84 14 564.17
利息支付 1 400.00 1 188.20 946.75 671.50 357.73 4 564.17
本金偿还 1 512.84 1 724.63 1 966.08 2 241.33 2 555.12 10 000.00
期末余额 8 487.16 6 762.53 4 796.45 2 555.12
0.00
6.6 汽车贷款的现金流量是一种年金形式。月利率为：15%/12 = 1.25%，共72个月。首先我们必须算出72期、每期 1.25%的年金现值系数：
年金现值系数 = (1－现值系数)/r = (1－1/1.012 5 72)/0.012 5
= (1－1/2.445 9)/0.012 5 = (1－0.408 8)/0.012 5 = 47.292 5
现值就是我们所融资的金额。因为头款是10%，我们借了21 000美元的90%，也就是18 900美元。要求出付款额，只 要解下列的C：
18 900美元 = C×年金现值系数 = C×47.292 5
重新整理后得到：
C = 18 900美元×1/47.292 5 = 18 900美元×0.021 15 = 399.64美元
因此，每月所支付的金额只比400美元少一点点。
这项贷款的实际利率是每月1.25%，因此，实际年利率是：
EAR = (1.012 5) 12－1 = 16.08%
实际年利率比报价利率大约高出1个百分点。
要确定2年后的贷款余额，我们可以实际分期偿还，看看到时候的贷款余额是多少。不过，这样做太乏味了。要解决 这个问题，我们可以直接计算剩余付款额的现值。2年后，我们已经付了24期，因此还剩下72－24=48期，每期偿还399.64 美元，月利率是1.25%，现值是多少呢？年金现值系数如下：
年金现值系数 = (1－现值系数)/r = (1－1/1.012 5 48)/0.012 5 = (1－0.550 9)/0.012 5 = 35.931 5
因此，现值是：
现值 = 399.64美元×35.931 5 = 14 359.66美元
2年后，你还欠14 360美元。
第第第第附 录 46 1. 年金系数 概念复习和重要的思考题 在评估年金现值时，应该考虑哪 4个部分？ 2. 年金期间 当期间增长时，年金现值会发生什么样的变化？年金终值又会发生什么样的变化？ 3. 利率 如果提高利率r，年金终值将会发生什么样的变化？年金现值又会发生什么样的变化？ 4. 现值 对于本章所讨论的三州 Megabucks彩票，对外宣告 500 000美元的奖金，然而一次付清的奖金总额却是 250 000美元，你是怎么看待这个问题的？这是个欺诈性的广告吗？ 5. 现值 如果你是一个运动员，正在洽谈一个合约，你希望马上拿到一个较高金额的签约奖金，较低金额的未来款， 还是反过来呢？如果是从球队的观点来看呢？ 6. 现值 假定两个运动员都签了8 000万美元的10年合约。其中一个运动员的8 000万美元将分10年等额支付。另一个 运动员的8 000万美元将分10年支付，每年的付款金额增加5%。哪一个比较有利呢？ 7. 年百分率（APR）和实际年利率（EAR） 放款法令是否应该改成要求放款人公告EAR，以取代APR呢？为什么？ 8. 时间价值 在放宽的Stafford贷款中，开始还款之前不计利息。谁从放宽条款中受益更多，是低年级学生还是高年 级学生？请解释。 9. 时间价值 用文字说明，你如何评价放宽的Stafford贷款的放宽金额。 10. 时间价值 Stafford的放宽贷款是基于申请人目前财务上的需要。然而，不管是放宽贷款或是非放宽贷款，都是 用未来的收入来偿还的。根据这一点，你是否能领会不需要有两种贷款的理由？
思考和练习题 （第1～28题为基础题；第29～56题为中级题；第57～75题为挑战题） 1. 现值和多期现金流量 Conoly公司有一项投资的现金流量如下表所示。如果贴现率是10%，这些现金流量的现值是 多少？如果贴现率是18%呢？24%呢？ 年
份 1 2 3 4 现金流量（美元） 950 1 040 1 130 1 075 2. 现值和多期现金流量 X投资提供9年期、每年6 000美元的支付，Y投资则提供6年期、每年8 000美元的支付。如 果贴现率是5%，哪一项投资的现值较高？如果贴现率是15%呢？ 3. 终值和多期现金流量 Rasputin公司有一项拟议的投资，其现金流量如下表所示。如果贴现率是8%，这些现金流 量在第4年后的终值是多少？如果贴现率是11%呢？24%呢？
年 份 1 2 3 4 现金流量（美元） 940 1 090 1 340 1 405 4. 计算年金现值 某项投资提供15年期、每年5 300美元的给付，而且第1笔支付是在1年后。如果报酬率是7%，这项 投资的价值是多少？如果这项支付持续40年，那么价值是多少？75年呢？永远呢？ 5. 计算年金现金流量 如果你今天投入34 000美元，以换取一个7.65%的15年期年金，那么年度现金流量将是多少？ 6. 计算年金价值 你的公司将在未来8年内，从一个新的数据库产生每年73 000美元的年金。如果适用的利率是8.5%，