加强企业信用管理制度建设打造现代企业
企业信用活动
第三章 信用风险及其管理
内容摘要：本章重点介绍了市场交易对象无力履约给其它经济主体经营带来的风险,及其管理方法和措施。包括信用风险的内涵、分类，以及产生风险的原因和影响；企业信用风险及其管理；金融机构的风险及其管理等方面的内容。
第一节 信用风险的涵义及分类
一、信用风险的涵义
信用风险是指交易对象无力履约而给交易另一方带来损失的风险。也即债务人未能如期偿还其债务造成违约而给债权人带来的风险。我们可以从以下几点来探讨信用风险的内涵：
（一）从银行的角度来看，它是所有因客户违约所引起的风险。广义上包括：资产业务中的借款人不按时还本付息；负债业务存款人大量提前取款；表外业务中的交易对手违约引致由负债转化为表内负债。狭义是专指信贷风险。 （二）信用风险是一种损失的可能性，表现在风险是否发生、何时发生、发生原因、发生造成的损失有多大等不确定性。
（三）信用风险还表现为由于债务人的信用评级的变动、履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。
二、信用风险的分类 （一）按受险主体分
按照受险主体来分，可以分为企业信用风险、金融机构信用风险和个人信用风险等类别：
1、企业作为受险主体所面临的信用风险主要来自其他企业和金融机构。 当一家企业的客户要求对商品或服务延期付款时，该企业就会面临来自该客户的信用风险。一旦客户到期拒付，潜在的信用风险就会变为实际损失；如果客户要求推迟偿付，信用风险程度就会加深。
企业也可能面临来自银行等金融机构的信用风险。如果一家企业的资金充
裕并将其全部存入一家银行，当该银行破产清算时，企业存款就会损失。另外，将过多的现金全部存入一家银行也会产生利率风险。该银行知道这家企业是常存客户，可能就不会对其新开的存款账户提供与其他银行一样高的利息。
2、金融机构主要包括银行、保险公司、证券公司等。
银行所面临的信用风险主要来自企业、个人与国家。来自企业的信用风险主要以贷款形式出现，其他形式还有信用证、票据发行便利、远期利率协议等。来自个人的信用风险主要包括消费者贷款、抵押贷款、信用卡等。所谓来自国家的信用风险，主要是因贷款企业所在国政局不稳或经济波动，导致银行无法收回本息。
保险公司所面临的信用风险主要指道德风险，包括投保人在投保时隐瞒保险标的和主要事实的风险状况；合同签订后，标的风险增加不告知保险公司；故意制造保险事故等。
证券公司所面临的信用风险来自信用交易，其主要形式是保证金买空和保证金卖空以及内幕交易等。
3、个人作为受险主体，其信用风险主要来自民间借贷，金融投资。 来自民间借贷的信用风险是指借款人到期不还本付息。来自金融投资的信用风险包括企业发行的股票债券风险和购买国债的风险。前者指在持有期间信用素质变化所产生的价值的潜在下降，它来自金融工具发行人违约行为的发生。后者是指个人在购买国债时，由于政府信用等级较低，到期不偿还债券本金和支付利息而给投资者带来损失的风险。
（二）按风险成因分类
按照引起信用风险的原因来划分，信用风险可分为道德性信用风险和非道德性两种风险。
1、道德性信用风险是指经济活动双方在签订合同时，或者一方刚开始与另一方接触就打算违约的风险。它产生于经济活动的最初期，往往没有任何可识别的迹象。信用提供者往往难以防范此类风险，通常只能依靠经验做出最粗略的判断。
2、非道德性信用风险是指信用接受者不是由于主观恶意而是由于客观原因无法到期履行合约而给信用提供者造成损失的风险。究其产生的原因可以分为行业风险、政治风险、企业经营风险和经济周期风险等。
（1）行业风险与该行业的平均资信水平密切相关，并直接影响违约概率。如果一家企业处于行业衰退期，其违约概率就大，向该企业提供信用的风险也大；如果一家企业属于高风险的新兴产业，违约概率也很大。
（2）政治风险与国家局势、外汇管理制度、税收制度等因素有很大的关系，其中任何一个因素有较大变化，都有可能使受信人陷入困境，从而给授信人带来损失。
（3）企业经营水平和管理风险的水平直接影响授信一方的风险大小。由于企业经营者经营不善，导致企业运转不利，或者企业风险管理机制不健全，导致应收账款过多，都会使企业陷入困境，无力偿债。
（4）经济周期的变化对信用风险影响很大。当经济持续稳定地增长，授信人有内在偿付的能力，信用风险就小；当经济陷入衰退，行业普遍不景气，大量破产行为发生，信用风险就会大增。 （三）按风险暴露情况分
我们可以按风险暴露情况把信用风险分为三种风险：违约风险、暴露风险和补偿风险。 1、违约风险
违约具有以下几个方面的含义：不履行支付义务；违反保护条款；经济性违约。
（1）支付违约是指在约定支付日到期后，超过一段时间仍未进行支付的行为。 （2）违反保护条款，又称技术性违约，是指违反债权人与债务人事先约定的各财务比率限额及其它规定事项的行为。
（3）经济性违约。违约也可能是纯经济性的，不与任何特定事件相关。当总资产的价值低于负债的总价值时，就发生了经济性违约。经济性违约实际上就是资不抵债。 2、暴露风险
当发生违约时，违约方根据事先的约定或违约的实际后果应当对另一方做出补偿。但问题是即使原来的合同已经做出了违约发生情况下的补偿规定，违约一方在履行补偿合同时，却仍然会因为种种原因使被补偿方面临风险，因为违约时的补偿状况常常不确定，它取决于多种因素，包括违约类型、信用保障类型及违约时的市场状况等。
（1）抵押品补偿下的抵押风险
如果很容易就能将抵押品转让出手，那么抵押品的存在就能减轻信用风险，包括相应的补偿风险。利用抵押来减轻信用风险实际上是将信用风险转化为补偿风险及资产价值风险这两类风险。 （2）第三方保证风险
保证是由第三方向金融机构提供的担保。当第三方保证容易实施时，来源于债务人的风险就转化为来源于保证人的风险。然而，这往往并不意味着简单的风险转移，因为，此时若发生信用风险的是债务人与保证人同时违约，相应的违约概率也就成了综合违约概率；第三方保证使来源于债务人的违约风险转化为来源于债务人及保证人的综合违约风险；更复杂的是此时还面临着法律风险，即保证人能否执行保证的风险。
3、补偿风险
补偿风险取决于违约类型。虽然支付违约并不意味着债务人永远不会支付，但结果往往是事情的走向会引起不同的行为，比如负债重组或要求债务人偿还所有负债等。如不能采用合适措施，往往就会启动法律程序。一旦启动法律程序，债务人的所有负债都将暂停支付直到做出某种法律裁决。所以最好的结果是所有负债都得以完全偿付。最
糟的情况是债权人得不到任何补偿，此时债务人破产或其有限的有价资产被变卖，甚至没有剩余资产来偿还不同负债。
第二节 信用风险的成因及影响
一、信用风险的成因 （一）信用风险产生的一般原因 1、债务人主观上没有偿还债务的意愿
这种原因也有两种情况，一是债务人有能力归还本息但故意逃避责任，不予归还；另一种是债务人暂时没有能力偿还，但是没有主动承担义务的责任感，一直拖着欠账，不努力改进。
2、债务人在客观上没有偿还本息的能力或由于客观条件而使债权人持有的信用工具价格下跌。具体原因如下：
（1）未预期的利率和汇率变动：未预期的利率变动会造成信用工具价格的下跌，这被
称为资本风险或市场风险，它还可能增加债务人的负担，使其无法按时还本付息，造成所谓的违约风险。当信用活动涉及到不同国家的借贷时，未预期的汇率变动正如未预期的利率变动一样，会使债权人面临一定的信用风险。
（2）未预期的通货膨胀：在信用风险中，未预期的通货膨胀给债权人带来的风险常被成称为购买力风险。由于通货膨胀率的水平高于人们预期的水平，无论是利息收入还是本金在最终得到支付时所具有的购买力会低于最初投资时所预期的购买力。
（3）资金使用不当：债务人常常由于资金使用不当而无法偿还债务本息。 （二）信用风险产生的经济学原理
一般情况下，信用市场中授信主体所掌握的信息资源是不同的，受信主体对自己的经营状况及其信贷资金的配置风险等真实情况有比较清楚的认识，而授信主体则较难获得这方面的真实信息，他们之间的信息是不对称的，在信用合约签订之前，非对称信息将导致信用市场中的逆向选择；而在信用合约签订之后，产生信息优势方（受信主体）可能会发生道德风险行为。
信息的严重不对称只是产生信用市场中高违约风险的必要条件，其主要条件是不完全的信用制度及由此产生的不完全契约。信用制度作为约束信用行为主体的规范，标准及其产权结构的合约性安排，对信用秩序的稳定及金融体系乃至整个国民经济的健康发展都具有重要的影响，对金融资产的配置效率和金融结构的形成发挥着基础性作用。
不完全契约是相对于完全契约而言的。所谓完全契约是在最大可能的程度上明确规定未来所有状态下所有各方的责任和权利，将来各方都不需要再对契约进行修正或重新协商。而不完全契约是指契约中包含缺口和遗漏，可能不会涉及某些情况下各方的责任，而对另一些情况下的责任只做出粗略或模棱两可的规定。产生不完全契约的根本原因来自三个方面：
1、约双方的有限理性。由于受信息传递、认知能力、计算能力和人的心理因素等条件的限制，契约双方在复杂多变的不确定的环境中，其行为的理性是有限的，很难对长期内可能发生的各种情况都做出全面的计划安排，签订契约时条款的遗漏将不可避免。
2、三方无法验证。契约规定的项目中，有一些内容是第三方无法验证的，即这些内容虽然对于契约双方都是清楚并明确规定的，但对于其他局外人则是无
法体验和观察到的，所以在出现纠纷时，第三方很难确定哪一方违约并按规定执行处罚等，造成了契约的不完全。
3、信用制度的不完善。由于制度缺陷导致契约双方的行为难以得到约束，在某一方违约时而不承担相应的违约责任，造成契约的不完全。
二、信用风险的经济后果分析 （一）信用风险对微观经济的影响
1、信用风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失。例如，在发达国家中，美国的储蓄和信贷危机造成的损失占其GDP的3%，瑞典为6.4%，由此而来可见信用风险对经济主体所带来的损失之大。
2、用风险会给经济主体带来潜在的经济损失。例如，一个企业可能会因为贸易对象不能及时支付债款而影响生产和资金周转，银行或其他金融机构所发放的信用卡持卡人越多，那么持卡人违约，拖欠甚至破产的可能性就会越大。银行信用风险的增大会使存款人对银行的信任下降，从而导致银行的存款额减少，银行业务就会萎缩。
3、信用风险影响投资者的预期收益。因为信用风险越大，则风险溢价也就越大，于是折扣因子也越大。如下所示：
Ct
NPV=∑-------------- C0 （1+rt+Pt）t
在该式中，Ct、rt和Pt分别代表资产在期限t的收益、收益折扣率和风险溢价；C0为投资额。显然，Pt越大，NPV就越小，表示投资者的收益越小。
4、风险增大了经营管理的成本。信用活动不确定性的存在，既增添了经济主体收集信息，整理信息的工作量，也增大了收集信息，整理信息的难度；既增大预测工作的成本，又增大了计划工作的难度，更增大了经济主体的决策风险。同时，经济主体在实施计划的过程中，由于信用风险的存在，必须根据情况即时调整决策，这就增大了管理成本，甚至产生不必要的损失。
5、信用风险降低了部门生产率。在生产经营中，各种产品的边际生产率都是随着投入的增加而递减，只有当各个生产要素的边际生产率相同时，资源配置才达到最优。然而由于信用风险的存在，导致过多的资源流向风险较小的产品，
极少有资源流向风险高的产品中，这使一些产品的边际生产率接近甚至低于要素价格，导致部门整体的生产率下降。另外，由于长期的内部不确定性比短期的内部不确定性大，开发新产品的风险比较大等原因，使企业容易出现行为短期化，也使部门生产率受到影响。
6、信用风险降低了资金利用率。由于信用风险的存在，一些单位和个人不得不持有一定的风险准备金来应付信用风险的严重后果。
7、信用风险增大了交易成本。由于资金融通中的不确定性，使许多资产难以被正确估价，不利于交易的顺利进行，增大了交易成本，也会因此产生一些纠纷，影响交易的正常进行，使市场缺乏效率。而且信用风险的存在往往给企业筹资带来困难，给银行的负债业务和中间业务带来影响，阻碍市场扩展。
（二）信用风险对宏观经济的影响
1、信用风险会引起实际收益率，产出率，消费和投资下降，风险越大，下降幅度越大。
2、其次，严重的信用风险会引起金融市场的动荡，破坏社会正常的生产秩序和生活秩序，甚至使社会陷入恐慌，极大破坏生产力。
3、用风险还会造成产业结构畸形发展，整个社会生产力下降。因为信用风险的存在，使大量资源流向安全性较高的部门，即导致边际生产力的下降，又导致资源配置不当，一些经济中的关键部门因此发展较慢，形成经济结构的瓶颈。同样一些经济主体往往选择风险较低的传统技术方法，而一些进行技术革新的行业又难以筹集资金。
4、信用风险影响着宏观经济政策的制定和执行。一个国家的宏观经济政策旨在通过政府对经济的调节，控制总供给和总需求，以实现政府的目标。从一定角度讲，政府对宏观经济的调节也就是对金融市场各种风险的调节。信用风险反过来又影响宏观经济政策，它即增加了宏观政策制定的难度，又削弱宏观政策的效果。
5、信用风险直接影响着一国的国际经贸活动和金融活动的顺利进行和发展。一国的信用体系是否健全，人们是否具备良好的信用文化是构成一国投资环境的重要内容。同时，企业的信用风险，国家信用风险也都会影响甚至决定国际金融组织贷款，政府借贷，短期资金的拆放，直接投资等经济行为和决策，从而直接影响一国的资本项目。最后，由于信用基础遭到破坏，会引发金融危机，从
而影响一国的国际收支平衡项——官方储备。
第三节 企业的信用风险及其管理
一、企业信用风险产生的原因
企业产生信用风险的原因很多，可能是由于客户拖欠账款造成的，也可能是由于企业内部管理不善造成的。但总体上讲 ,主要包括以下几个方面 ：
（一）缺少客户足够的信用信息，不能准确判断客户的信用状况。企业在接触新客户时，没有资料积累，所能获得的客户信息也很有限，导致判断上的失误。有些企业在与老客户合作时，认为已经掌握了较多的信息，双方情况较为熟悉而粗心大意，对于那些老客户在某些方面的变化视而不见，丧失了应有的警惕而产生风险。
（二）各部门之间缺乏沟通。由于业务上的原因，有些客户的宝贵信息更多地集中在企业的某些部门：如销售部门和具体业务人员手中，其他部门由于分工和职能的不同，仅掌握了与自己业务密切相关的某一方面的信息。而各部门间又缺乏必要、有效的沟通和交流，这往往割断了客户各类信息之间的有机联系，影响信息的完整性，不利于企业管理者对客户状况作出整体的认识和判断。
（三）缺少科学的信用管理制度。一个企业如果没有信用管理制度，那么它将无法对客户的一系列信息进行全方位的分析，无法确定客户的信用等级，也就无法采用相应的信用政策，这就大大地影响了企业营运资金的流动性，造成日后的货款拖欠。同时，也给拖欠的应收账款的追讨造成一定的难度，更加大了信用风险的可能性。而不健全的信用管理制度，会使各部门之间在信用管理职责上分工不清，以至各部门工作相互脱节，缺乏对客户信用的监控。缺少规范、严格的信用政策，产生信用风险也在所难免。
（四）客户经营不善，无力偿还。这是我国目前企业间相互拖欠贷款的最主要原因。由于企业内部经营不善，资金流转不畅，甚至亏损，致使信用降低，产生信用风险。有的企业为了保证本企业资金周转，也采用同样的手段，拖欠对方或他人的货款，从而使债务关系复杂化，形成困扰我国企业经营发展的“三角债”。
二、企业信用风险的控制
（一）信用风险的事前控制
信用风险存在于企业交易过程的始终，所以进行有效的信用风险管理必须从事前控制开始。事前控制主要是依据企业所搜集的客户信息选择客户，分析一定的信用条件和信用标准，确定客户享受信贷的额度、期限及应付款担保等等。事前控制是企业信用风险防范最为主要的一个阶段。这个阶段主要应做好两个方面的工作 :
1．客户信息管理
客户信息管理是企业搜集、处理客户的有关信息，借以选择客户。这些信息主要包括：
? 企业如与客户有往来交易，则客户过去对企业的信用完成情况； ? 企业如与客户没有过交易，则客户对与同类企业间交易的信用完成资料；
? 客户历年的财务报表，尤其是近期的，以了解客户的赢利能力、偿债能力、销售趋势、管理业绩和财务比例； ? 信用机构对客户信用等级的评估；
? 客户开户银行出具的有关其信用状况的证明材料等。
这些信息的来源渠道很多，而且搜集资料必定要支付一定的费用，所以企业在搜集、处理这些信息时必须考虑这些信息的成本和收益。
2．信用分析
企业选定客户之后，应根据与客户有关的各种信息，选择确定信用标准及信用条件。
（1）合理的信用标准。信用标准是指企业用来衡量客户是否有资格享受商业信用所具备的基本条件。如果客户达不到该项信用标准，就不能享受企业按商业信用赋予的各种优惠信贷标准，企业要把信用的边际成本同增加的销售额的边际利润联系起来。确定最优的信用标准时所考虑的边际成本包括：拖欠或坏账损失；较多的调查和收账成本；与应收账款相联系的较大数量的延迟支付，即因客户信用较差而导致的较高的资金成本。
信用成本与信用质量是密切相关的，企业制定信用标准时必须判断客户的信用质量。一般说来，判断信用质量的较好方法是借助于“7Ｃ”系统评价信用等级。即：品质（character），指债务到期时，客户愿意履行偿债义务的可能性；
能力（capacity），指客户的短期偿债能力；资本（capital），指客户的净资产，即长期偿债能力，表明其财力是否雄厚；抵押品（collateral），指客户为获取信用可能提供担保的资产，是企业提供信用的安全保障；环境（condition），指外部理财环境对客户的影响，特别是了解客户以往在窘境时的付款表现。(cashflow) 现金流，指客户是否有足够的现金流支付货款，偿付债务，(control),指企业对经营中存在的潜在风险的控制能力。信用的这“7Ｃ”表示判断信用风险的因素。这几个项目的信息均可从客户的信息管理环节获得。
（2）确定恰当的信用条件。信用条件指企业要求客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用期限是企业给客户规定的最长付款时间；折扣期限是为客户规定的可享受现金折扣的付款时间；现金折扣是鼓励客户在折扣期限内及早付款而给予的优惠。一般情况下，提供比较优惠的信用条件能增加销售量，但同时也会带来额外的负担，如增加应收账款机会成本、坏账损失、现金折扣成本等。因此企业必须权衡利弊。
（二）信用风险的事中控制——应收账款的日常管理
企业和客户商定信用标准、信用条件及付款担保后发货，这是客户的应付货款已作为企业应收账款存在，企业对应收账款进行动态的过程控制，而不应只是进行静止的总量控制，使应收账款的周转处于正常状态。企业在这一阶段应作好的工作主要有：
１．做好单个客户管理。及时了解单个客户付款的及时程度；是否履行信用条件，是否突破信用额度；掌握客户已过信用期限的债务及成为坏账的可能性。企业及时掌握单个客户的这些信息，并将这些信息加以整理，及时采取措施或修改信用政策。
２．分析有关比率，看企业的应收账款水平是否处于正常状态。这些比率包括应收账款周转期（率）、平均收款期、坏账损失率等，看企业流动资金是否处于正常水平。要将这些比率及时与实际、计划、同行业、企业过去、同期相比，以了解企业应收账款管理中的成绩与不足，并修正信用条件和信用标准。
（三）信用风险的事后控制———收账
企业收账的主要依据账龄分析表，按不同情况采取不同措施。
1． 账龄分析表 ,检查应收账款的实际占用天数，对应收账款进行分类管理。 2． 对于尚在信用期间内的应收账款，有可能成为坏账 ,所以要加以监督。
3． 对于超过信用期的应收账款，应按超过期限的长短进行不同的处理。超过期限不太长的应收账款，比如３０天内，这部分应收账款仍有可能收回，只要采取一般收款措施即可，如寄催款信；对于超期时间较长的可加发催款信并加重语气；对于期限很长的应收账款则应考虑诉诸法律手段，如仍收不回则应确认坏账损失。
4． 确定合理的讨债方法。客户拖欠账款的原因有两类：无力偿付和故意拖欠。
（1）无力偿付的讨债要进行具体分析：
若客户确实遇到暂时困难，经努力可以重新崛起，企业应帮助顾客度过难关，以便收回较多的账款。一般的做法是进行应收账款债权重组；接受欠款户按公允市价以低于债务金额的非货币资产低偿；改变债务形式为长期应收款，确定一个合理利率，同意客户分期偿债；修改债务条件，延长付款期，或减少本金，激励客户还款；在共同经济利益驱动下，将债券转变成对客户的“长期投资”，协助启动亏损企业，达到收回款项的目的。
若客户已达破产边缘，则应及时向法院起诉，以期在破产清算时得到债权的部分清偿。
（2）针对故意拖欠的讨债，可以依法追讨，也可以使用逾期应收账款管理服务。
动态信用管理是一种系统性的管理活动，它的各个阶段的联系是通过信息的传递完成的。如前所述，信用分析得出的客户的有关信息、应收账款管理的实际情况、欠款催收情况等等信息都要及时传递给客户信息管理环节，以便及时修正以后管理工作，所以说这个过程是动态的。企业要推行动态信用管理工作必须设立信用管理部门，专人负责，同时动态信用管理还需企业全员配合，如销售人员，必须不断学习应用信用工具；财务人员必须时刻关注信用支付方式下的应收账款管理问题等等。
三．企业风险管理模型
由于各人实践经验与判断能力不同，企业的决策结果会因人而异，甚至在决策过程中会出现疏漏或误解，这样就需要有统一的信用分析模型，以确定信用信息的范围、主要参考指标及评估原则。信用分析模型实质上就是合理地、系统地组织与解释客户有关信息的方法。
以目标和效能为标准，信用分析模型可以分为两大类，即预测性模型和管理模型。预测性模型用于预测客户公司前景，衡量客户公司破产的可能性。z计分模型和巴萨利模型就是这一类，二者都以预测客户破产的可能性为目标，只是所考察的比率与公式略有不同；管理模型不具有预测性，它偏重于均衡地解释客户信息，从中衡量客户实力。它不像预测性模型那样目标专一中得到广泛应用，同时管理模型具有很大的灵活性，通过适当调整可适用于各种场合。在这一类模型中，我们介绍的是营运资产分析模型。 （一） Z计分模型
Z计分模型通过一些关键的财务比率来预测公司破产的可能性。1968年爱德华·阿尔特曼(Edward A1tman)最先构造了这个模型。他利用多样差别分析法(MDA)，结合统计技术，得到一系列财务比率，并用这些比率项测客户破产的可能性。
营运资本／总资产 留存收益／总资产 税息前利润／总资产 股本市价／负债总额 销售额／总资产
继阿尔德曼之后，理查德·托夫勒(Richard Taffler)进一步发展了Z计分模型，他所用的比率与阿尔德曼所用的类似，但他考虑到比率变动的重要性，引进了加权因素。
(税息前利润／总营运资产)×权数 (负债总额／营运资本净额)×权数 [(流动资产-存货)／总资产]×权数 (营运资本／净资产值)×权数
1976年，霍华德·蒂斯哈(Howard Tsshaw)进一步完善了该模型，他提出的比率对研究非上市公司非常适用。 税息前利润／负债总额 税前利润／销售额
营运资本净额／(负债总额-递延税金) (流动资产-存货)／营运资本净额
(流动资产-存货)／流动负债
1977年，理查德·托夫勒对46家性质相同、规模大小一样的破产公司和有偿债能力的公司进行了对比，并依据其调查结果对比率作了如下修改： (税前利润／平均流动负债)×权数（1） (流动资产／负债总额)×权数（2） (流动负馈／总资产)×权数（3） 现款交易间隔期×权数（4）
在最后这四个比率中，（1）衡量公司业绩，是表示流动负债的收益回报率的比率；（2）是衡量公司经营管理和债股比率的综合指标，表示利用总资本所能迅速产生的价值；（3）是另一个有关经营管理与债股比率的指标，衡量总资产偿还优先债务的程度；（4）是一个综合比率，用来衡量公司在无收入状态下可维持业务的时间长短。
经实践证明，最后这四种比率如配上适当的权数，其预测公司破产率的准确性可达到97.6％。其中还发现了一个重要规律，即公司破产一般发生在该公司第一次z计分出现负值后的三年里。由此可见，Z计分模型是帮助债权人避免因其客户破产受到风险损失的有力工具。
然而，在实际应用中，z计分模型仍存在以下三个缺陷：第一，权数难以确定，而且利用多样差别分析法建立此类模型的工作量太大，一般的信用决策者都无此能力。即使模型建立起来，它也只在少数几个行业中具有准确性。第二，当客户是小公司时，模型比率所依赖的数据很难获得。然而，正是这些小公司的破产可能性最大。第三，从统计方面来说，以46家公司证实模型的准确度显然太少，不具有说服力。
尽管存在以上三个问题，Z计分模型已被承认是一种对信用分析人员有很大帮助的模型，作为模型，Z计分法虽不能准确测出公司破产将发生的日期，但它使分析家可以早日预见到破产的可能性，并在年度比率中不断反映出这种可能性扩大或缩小的程度。Z计分模型主要适用于预测大型企业，但不常见于资信调查报告之中。 （二）巴萨利模型
此模型以其发明者亚历山大·巴萨利(A1exander Bathory)的名字命名，适用于所有行业，且不需要复杂计算。其比率如下：
税后利润+折旧+递延税／流动负债（1） 税前利润／营运资本（2） 股东权益／流动负债（3） 有形资产净值／负债总额（4） 营运资本／总资产（5）
其中（1）至（4）的总和便是该模型的最终指数。低指数或呈现负值都表明公司前景不妙。在这四个比率中，（1）是衡量公司业绩的工具，能精确计算出公司当前利润和短期优先债务的比值；（2）也用于表示公司业绩，它衡量的是营运资本的回报率；（3）是资本结构比率，衡量自有资本(此处可看作是净资产值)与短期负债的对比关系；（4）类似于（3），不过（4）中包含所有债务，并且扣除了无形资产(如果存在的话)；（5）是衡量流动性的指标，表示营运资本或流动资产净值占总资产的比重。
读者想必已经发现，这四个比率与前面介绍过的Z计分模型中的比率很相似。实际上，它们是Z计分法的更普遍的应用，且与前者同样有效。据调查，巴萨利模型的准确率可达到95％。在巴萨利模型中末包含营业比率和存货周转率，但这无关宏旨。从理论上讲，高效率的经营(存货周转率、账款回收率)必会产生很好的流动性，而（5）中已包含了流动性分析。
巴萨利模型最显著的优点就在于计算简单直接（只有（1）除外），不必对会计账目作全面分析就可得出比率，它可以用来分析任何普通账户(与普通账户对应的是“非常账户”，即银行和金融机构的账户)。
除计算方便这个优点外，巴萨利模型还比Z计分模型多一个功能，即在预测公司破产可能性同时，也能衡量公司实力大小。模型指数高即说明公司实力强，反之则弱。
（三） 营运资产分析模型
此模型是1984年提出的，但在实践中，该模型1981年已被运用了。它同巴萨利模型一样具备多种功能，且所需资料可以从一般的财务报表中直接获得。它的计算分两个阶段，即营运资产计算与资产负债表比率计算。 1．营运资产(Workinworth)计算 (营运资本+净资产)／2 （1）
营运资产是衡量公司规模大小的尺度，与公司销售营业额无关，只同营运资
本及账面价值有关。它可作为制订信用限额的标准。营运资产可看作是营运资本和自有资本之和的平均值，用以衡量信用风险有很大功效。不过对于大公司来说，由于它们常常在资产负债表中呈高指数的同时限制或减少营运资本，使用单一的营运资产数据来衡量公司实力，有可能会估计过偏。 2．资产负债表比率计算
以下（1）至（2）是营运资产分析模型计算资产负债表的四项比率： 流动资产／流动负债（1）
(流动资产－存货)／流动负债（2） 流动负债／净资产（3） 负债总额／净资产（4）
评估值：（1）+（2）-（3）-（4）
其中，比率（1）与（2）衡量的是一般流动性、快速流动性两个标准，（3）与（4）衡量的是一般资本结构比率。从评估值的计算公式中我们可以看出，此模型流动比率越高越好，而资本结构比率越低越好。 表4-1 营运资产的计算
比率 流动比率 速动比率 短期债务净资产比率 债务净资产比率 评估值 营运资本（元） 净资产（元） 营运资产（元）
表4-2 营运资产百分比等级
评估值 =<-4.6 -4.59―-3.9 风险类别 高 高 信任程度 低 低 营运资产％ 0 2.5 举例 A 2 1 0.75 1.25 -1 300000 800000 550000 B 1 0.5 1.25 2.0 -1.75 800000 300000 550000 C 0.8 0.4 2.9 2.9 -4.6 （10000） 100000 55000 D 1.5 1.0 2.5 3.5 -3.5 100000 10000 55000
―-3.89―-3.2 -3.19―-2.5 -2.49－-1.8 -1.79－-1.1 -1.09－-0.4 -0.39－-0.9 0.29－0.9 >=1
3．营运资产分析模型评价
高 高 高 有限 有限 有限 有限 低 低 低 低 中 中 中 中 高 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 17.5 20.0 25.0 营运资产分析模型是一种简单的、浅层次的信用等级分析模型。与前两种模型考察经营效率不同，它着重于流动性与资本结构比率的分析。由于净资产值包含留存收益，因而营运资产分析可反映公司的业绩；同时又因该模型不需要精确的业绩资料，可有效地适用于调整后的账目。营运资产分析模型与前两个模型对比，主要有两个区别：
（1）巴萨利模型着重考察一组精选的比率，而营运资产分析模型则分析四种普通比率的关系。在营运资产分析中，直接研究两项信用管理人员最关心的项目——客户对环境的依赖程度及偿债能力。
（2）前两种模型能用来预测公司破产可能性，而营运资产分析无此功能。但后者能更准确地表现客户的实力状况，并可确切地计算出一个信用限额(如图表5—1所示)。
在分析[表4-1]时，我们首先考察一下比率间的关系。从A到C的趋势是流动性越来越差，负债越来越多。D显示了很好的流动性，但债务净资产比率比较高，综合下来的评估值反而要比流动性更差的B还要低。在例D的评估中，由于注重了流动性与债务净资产比率的均衡，避免了单方面考察流动性可能导致的过分乐观的评价。这种均衡思想在营运资产计算中也有所体现，尤其是在评估值为负值的C和D中表现得更为典型。如何综合看待风险交易中好坏两方面因素，是常令授信决策者进退维谷的一个问题，而营运资产分析模型作了很完满的解答。
一、企业信用活动的内涵
企业信用活动是指企业在社会经济活动中的商业信用和银行信用行为，主要
表现为企业银行贷款、企业债券和企业间信用交易三种活动方式，包括按照信用原则进行的授予信用与接受信用的信用交易活动。
企业受信活动形成企业的负债。其主要活动内容是向银行贷款、发行企业债券、签发商业票据。企业在整个社会信用活动中的主要角色就是受信机构，就是以各种信用方式从社会吸收资金，发展企业。
企业的授信活动主要是企业对客户授予信任并采取赊销、分期收款等信用方式进行商品销售的信用活动，其核心内容是信用销售。在工商企业的经营活动中，有很多是信用销售活动。信用销售是指商品销售方通过向购买方提供信用来销售产品。常见的信用销售形式有两种，即银行信贷支持的信用销售和生产厂商直接赊销方式，主要包括对企业客户或消费者个人进行的赊账销售，委托给代理商的销售。对制造商而言，直接的信用销售是指产品制造商在同赊购产品的客户企业签订购销协议以后，让客户将本企业生产的产成品取走，或由生产厂家送货上门。赊购的客户则按照购货协议规定的付款日期、方式、金融如约付清贷款。信用销售的实质是销售企业或支持企业的银行对产品买主直接或间接提供信贷的一种销售。
信用销售是现代企业信用活动的重要内容。信用销售方式在国际上被征信国家广泛采用。可以说，信用销售的普遍发展是现代信用活动发达的标志，信用销售需要社会信用环境与有序的信用活动的支撑，需要一定的社会条件。首先，信用销售需要市场经济形态已发展成为买方市场。如果某种商品在一国或一个地区的市场是卖方市场，产品供不应求，企业一般不会采取信用销售。当一国或一个地区的市场经济发展到一定成熟阶段，商品会极大丰富，告别了短缺经济，且其市场已转变为竞争激烈的买方市场。因此，为了适应买方市场，企业必须改变营销策略，采用信用销售方式，通过向消费者和购货方提供信用来销售商品，其目的是最大限度地扩大销售，渗透市场，赢得市场，以获取最大利润。其次，信用销售要有制造商或商业银行的资本支持。因为，采用信用销售意味着销货企业不能立即收回全部货款，客户将在一定时间内占用销货企业资金，那么，企业要连续进行生产或经营，就必须有足够的自有资本运作。因此，在现代经济中，大企业的信用销售活动是在这样一个轨迹下完成的：
资本运作→信用管理→信用销售→信用管理→资本运作
可以毫不夸张地说，除产品、技术与服务外，一个企业要想在激烈竞争的现代经济中立于不败之地，在管理与经营上，必须学会并纯熟应用信用销售与资本运作两种手段。
最后，信用销售还需要信用环境与信用方式的支持，需要社会上广泛接受和采用赊购方式进行投资与消费，并有合理的付款机制与约束机制。信用销售是以客户能够按时还本付息为前提条件的，其发生完全是建立在销售方对客户的信任基础上。但在现实的信用销售过程中，企业总是面临着一定程度的因客户拖欠货款或不付款的收账风险。面对这些问题，企业只能通过自身的信用管理将风险降到最低，但不能约束风险，不能化解风险。这就需要社会有专业的信用管理行业，有高效运行的社会信用体系。
二、企业信用活动的现状
从总体上看，我国企业信用活动总规模很大，但存量质量很差，信用结构不合理，商业信用缺失，信用功能低效运行，中小企业信用活动严重不足，企业普遍缺乏信用管理意识与管理手段，跟不上新经济形势的发展与变化。 （一）企业信用活动总规模不适应新经济发展需要
企业信用总规模与GDP的比值，反映了在一定经济规模、经济发展水平下企业信用规模的大小。该指标过高，表明企业信用膨胀；指标值过低，表明企业信用交易不足。2000年，我国该指标为100%，如果考虑到未被统计到的部分企业信用活动内容，包括商业票据、赊销等，我国企业信用总规模更高。
企业信用规模在非金融部门信用活动中所占的比例，反映一国企业在社会非金融信用交易活动中的地位。说明我国企业信用活动一直是社会非金融部门信用活动的主导，其他部门，如政府部门和消费者的信用活动均不活跃。
（二）企业信用活动存量质量差
虽然我国企业信用总规模基本上能与经济规模相匹配，但是在总规模中，不良信用比重较高，正常周转的信用交易规模小。我国企业信用规模存量质量差的主要表现有三个方面，一是企业对银行贷款的拖欠十分严重。我国银行不良贷款
比重高，四大国有银行不良贷款比率超过20%，其中，绝大部分是由企业造成的；二是企业不良资产比重高。据统计，我国企业间逾期应收账款发生频率较高。在发达市场经济国家，企业间的逾期应收账款发生额约占贸易总额的0.25%～0.5%,而在我国，这一比率高达5%以上；三是企业间信用交易周期长，应收账款周转率慢。目前我国的应收账款回收期普遍超过90天，而国际上一般在45天左右。
考虑到以上三个方面的情况，虽然我国目前的企业信用总规模较大，但并不表示我国企业信用交易活跃，总规模较大是依靠大量不良信用存量支持着的。如果结合一些指标一起考察，如银行不良贷款在全部贷款中的比重超过20%，企业不良应收账款中的比率超过5%，国有企业不良资产与权益的比在20%以上，那么，真正能够正常运转的企业信用交易规模可能不足，无法满足目前企业发展的需要。
（三） 企业信用结构不合理
主要从贷款、债券、应付账款三个方面考察企业信用结构，发现在我国企业信用结构中，银行贷款占比很高，超过80%，企业债券规模极小，企业应付账款增长速度极快。
1、中、美企业贷款情况比较
现阶段，由于资本市场不发达，我国企业信用融资渠道少，在资本市场上的融资比率较低，企业资金来源仍集中于银行。
银行贷款是我国最主要的企业信用交易工具。我国企业银行贷款余额占企业信用总额的比例是美国的二倍，2000年，美国占42%，中国占83%，美国企业贷款数据包含了银行贷款、抵押和其他贷款。如果扣除企业贷款不良贷款部分，我国目前正常企业贷款余额大约为53000亿元人民币，占企业信用总规模的62%。
2、中、美企业债券情况比较
我国情况与美国相比相差很悬殊。在发达国家，企业债券余额在企业信用总规模中的份额超过10%，美国企业债券的份额甚至接近20%。如果按照企业债券余额在企业信用总规模中的份额超过10%这个比率计算，那么，在我国目前的企业信用总规模水平下，我国企业债券余额应该在8500亿元以上。而实际上，截至2000年底，我国企业债券余额仅为700多亿元，在企业信用总规模中的比重
不足1%。
长期以来，我国企业债券融资是股票市场融资的十几分之一，企业债券市场规模与整个债券市场或者股票市场相比都显得微不足道。而在国外，发行债券是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是通过股市融资的3～10倍。
我国企业债券市场的规模小，其中上市流通数量就更小。在二级市场上，深沪两市共有12只企业债券，总市值近180亿元人民币，每天的成交量只有几十万元人民币，每只债券的日成交量只有几手至几十手，有的甚至没有成交。如此小的交易，对整个企业债券市场而言，可以说几乎没有流动性。规模太小、流通不畅，影响了市场参与者的积极性，从而使债券市场的功能没有得到充分发挥，市场发展也受到了制约。
3、中、美企业应付账款情况比较
我国企业应付账款的现状是，其占信用总规模的比重高，2000年已上长升到15%，同期美国为13%，而我国1990年时只有6%，上升速度很快。
据原国家经贸委统计，仅到1996年底，全国39万户工业企业应收账款达到9269亿元人民币，比上年增加1273亿元人民币，增长15.9%，远远超过了企业同期销售额的增长幅度，大大制约了我国企业的发展。2000年，我国企业的应收账款年末余额为 14620亿元人民币，占当年GDP总额的16.4%；国有及国有控股企业的年末应收账款为8465亿元人民币，占当年GDP总额的9.5%。
（四）企业信用功能低效运行
据有关部门前一阶段对全国57469户国有控股工业企业拖欠账款的调查显示，企业的应收账款为7887亿元，属于拖欠的应收账款约为5500亿元，占比70%；因债务人亏损严重导致的拖欠占39.5%；真正的商业信用规模在GDP中的比重不足5%。
这与市场经济对商业信用的要求是背道而驰的。缺乏商业信用表明企业之间的经济活动缺乏安全、诚信的交易氛围，会使企业的生产经营受到影响，减少企业的销售额，降低企业的利润。商业信用的缺失会人为地降低交易的规模和质量，对我国市场经济的发展无疑是一种极大的阻碍。
最近几年来，在各种大型展销会、贸易会上，很多企业新推出的产品很好，企业的宣传也很好，会场上气氛热烈。但是签订的贸易合同却很少，签订后执行的更少。主要的原因就是，有产品的企业不敢相信买自己产品的客户能够按时付款；有钱又愿意买产品的企业不能确定卖产品的企业是否能按时、按质发货。企业之间的信任几乎到了崩溃的边缘。企业之间应有的商业信用几乎不被使用。企业之间正常的贸易往来甚至退化到必须一手钱一手货的原始交易方式，信用的功能与作用在最低效的层面上运行。
（一） 企业信用销售规模极小
随着市场经济的发展与成熟，市场供求关系的转变，信用销售的存在与盛行成为必然。改革开放二十年来，中国经济体制逐步由计划经济过渡到市场经济，市场逐渐由原来的卖方市场转变为买方市场。经济运行与市场交易方式发生了变化，微观经济主体的经营与管理方式应随着进行必要的改变。
但是，从整体情况来看，我国大多数企业的营销观念没有转变，高层营销管理缺位，导致营销部门以外的其他部门不能充分发挥营销职能；许多企业没有营销战略，不懂得运用信用销售手段开辟和占领市场。主要表现在两个方面：一是对企业，不敢给贸易合作伙伴以信任，不肯让对方延期付款、分期付款；二是对消费者个人不信任，不肯让消费者先消费、后付款，分期或延付货款。
中资企业这样做是有一定的客观原因的。企业融资能力通常比较差，如果货款不能及时收回，企业的生产在一定程度上就会受到影响。再有，就是总体上企业与消费者的信誉确实比较差，把商品拿走了，将来不付钱的可能性很大，到头来企业会遭受损失。但是，随着社会信用体系的建立，这些客观情况将会逐渐发生变化。
（二） 中小企业信用活动不足
根据国家计委、国家统计局、国家经贸委和财政部共同制定的《大中小型企业划分标准》，年销售收入在3亿元以下的均为中小型企业。现代社会经济的发展证明，虽然大企业是国民经济的支柱，但中小企业同样具有广泛的发展空间。中小企业是社会经济生活不可缺少的重要组成部分，它在扩大就业、活跃市场、
增加收入、社会稳定以及形成合理的国民经济结构方面起着难以替代的作用，是国家目前应该重点考察和发展的对象。
从世界范围看，中小企业在经济发展中具有举足轻重的地位和作用。如在美国、日本、欧盟等发达国家或地区，中小型企业一般要占企业总数的98%以上、就业人数的65%～80%、GDP的40%～60%、产值的50%～65%、出口总额的50%以上、技术创新比例的一半以上。
有关资料表明，到1998年底，我国中小型工业企业总产值在全国工业总产值中占60%左右；实现利税达40%；在每年的出口总额中，中小企业约占60%；目前90以上的企业职工是在中小企业就业的，新增就业机会中80%以上来自小企业。因此，中小企业的健康发展，关系到整个国民经济的发展。
2001年4月，原国家经贸委等十部委联合下发了《关于加强中小企业信用管理工作的若干意见》。该《意见》指出，占我国企业总数99%的中小企业，其发展情况和信用状况不仅关系着国民经济能否健康持续快速发展，也影响着整个社会的信用状况。
目前，我国的中小企业只能从正式的金融机构获得30%～40%左右的信贷。原因主要有两个方面：一方面，整个社会缺乏专门为中小企业贷款服务的金融机构，缺乏中小企业贷款担保机构和信用保险制度。另一方面，企业权责不明，内部管理混乱；企业普遍信用等级较低，经营透明度不高；中小企业贷款缺乏足够的抵押担保，且抵押物难以变现。现在，商业银行和其他金融机构除对少数大中型企业外，几乎不再发放信用贷款。中小企业资金实力薄弱、规模小，能作为贷款抵押的资产有限，信用级别不高，也就很难得到贷款。
此前，原国家经贸委提出了《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，并下发各地经贸委和有关部门参照执行。据不完全统计，目前全国21个省（市）经贸委已建立各类中小企业服务机构约120多家，其中75%是为提供信用担保服务的。截至1999年11月底，全国28个省区和直辖市开展了中小企业信用担保试点工作，在全国范围内进行的中小企业信用担保体系建设已初见成效。随着《中小企业促进法》的颁布实施，中小企业取得信用工具的环境将会得到大幅度的改善。
三、企业信用活动的发展趋势 （一）企业信用活动的总规模上升
在新经济时代，互联网技术为经济全球化搭建了网络平台，信息共享程度大幅提高。技术的支持使这一阶段的经济所表现出的重要特征之一，就是信用化的程度大大提高，信用活动日益增加，经济交易中可以用信用来衡量的部分比重越来越大。
企业信用活动总规模将呈现出增长的趋势，其中主要包括企业商业赊购应付款、企业向金融机构的借款、企业债券三个方面。企业在贸易中普遍使用的信用手段就是赊销，即信用销售。在现代市场经济体系中，由于以买方市场为特点的激烈竞争以及企业间贸易方式的改进，信用销售已成为国际上占据主导地位的贸易方式。企业向金融机构借款的比重将逐步下降，其他融资的比重将日渐上升。这是信用非中介化的必然趋势。
企业直接融资，直接从事信用活动与交易，有很多方式与渠道。但在我国，将集中表现在发行企业债券上。因为，对投资者来说，虽然企业债券的资本获利前景不及股票投资可观，但是，作为一种收入稳定的投资方式，还是很有吸引力的；对企业来说，发行债券不涉及企业所有权，而且成本与效率较银行贷款更经济。一旦政策放开与允许，我国企业债券市场将迅速扩大，企业债券信用交易量将空前增长。
新经济推动企业信用活动规模加快扩张。以美国为例，新经济时期，企业信用规模几乎翻了一番，从1981—1990年46149亿美元的平均规模，增长至1991—2000年82026亿美元的平均规模。2000年，美国企业信用规模已经达到112413亿美元，是1990年的1.8倍。
新经济改变了企业信用规模的增长趋势。1981—2000年间，美国企业信用规模较上年的增长率，新经济前后呈现不同的趋势：1990年前，美国企业信用增长率整体上呈下降趋势，增长率从1981年的13.1%，降至1990年的最低点3.1%，下降了10个百分点；而从1991年起，企业信用规模的增长率却转跌为升，到1998年回复到10.5%，整体趋势是上升的。
（二）信用交易方式将发生革命性改变
当今世界，以信息技术为核心的科技进步日新月异，新经济浪潮方兴未艾。互联网正在以前所未有的速度渗透到各个角落。建立在互联网基础上的电子商务正在改造着企业，将使企业的信用交易方式发生彻底的改变。
信用、安全的支付结算是电子商务能够顺利发展的最重要的基础问题之一。如果将电子商务理解为是由信息流、资金流和物流的发出、传递和接收三个环节构成的一根“链条”，那么，资金支付结算相当于电子商务链条中的“中间”环节，发挥着承上启下的关键作用。新经济下，信用与电子商务将相伴发展。
（三）信用管理正在被认识与接受
互联网技术的出现和普遍应用，给企业带来了巨大的商机。它使企业获知的信息量成倍增加，而且极为迅速、及时；它使贸易突破了国界和地域的限制，使企业的信用活动更加频繁，规模迅速扩张。同时企业面临的信用风险也随之加大。
20世纪90年代以来，赊销方式也已经在我国各个行业中广泛应用。然而，由于我国市场经济秩序的不完善以及传统企业管理方式的落后，企业间交易行为呈现出一种严重信用失控的混乱局面，许多企业为此付出了惨痛的代价。在这种情况下，信用管理技术及其运行机制正在被国人认识与接受。