本章要点
第一节 外汇市场
Foreign Exchange Market
一.含义
进行外汇买卖的场所或交易网络。
二.组织形式
1.有形市场（Visible Market）－交易所市场
2.无形市场（Invisible Market）－柜台市场
三.外汇市场构成 ?参加者
四．外汇市场的特征 1、无形的市场 2、全球化的市场
?从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。
第二节 即期外汇交易
(spot exchange transaction)
一.概念
也称现汇交易，是指交易成交后，
在两个营业日内完成交割的外汇交易。
二.类型
1．标准即期起息交易
起息日为交易日后的第二个工作日。
2．明天起息交易
起息日为交易日后的第一个工作日。
3．当天起息交易
起息日为交易日当天。
三.应用
1.交易性需要 2.调整货币头寸 3.即期外汇投机
四． 即期外汇交易的报价 1．报价惯例和原则
? 双向报价：左边数字是银行买入单位币价格，右边是银行卖出单位币价格。
? 例：USD/CHF 1.6610/80 GBP/USD 1.4805/55
问：
银行向客户买入瑞士法郎，卖出美元汇率是多少？
某客户要求将100万英镑换成美元，按即期汇率能够得到多少美元？
2.即期套算汇率
例1：两种汇率的中心货币相同时，交叉相除
已知：USD/JPY 84.73/84.77 USD/HKD 7.8010/20 问： HKD/JPY ?
例2：两种汇率的中心货币不同时，同边相乘 已知：USD/JPY 84.73/84.77 GBP/USD 1. 6372/1.6380 问：GBP/JPY?
第三节 远期外汇交易
(forward exchange transaction)
一.概念
又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在将来约定的日期按照约定的汇率办理交割的外汇交易。
二、远期交易的交割日 1、规则起息日交易：
远期交割期限为一个月的整数倍数的交易。常见的如
远期1个月、2个月、3个月等。
2、不规则起息日交易：
? 远期交易的交割日确定规则：
(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天
数)，不论中间有无节假日；
(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日； (3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当
月的最后一个营业日。
三．远期汇率的报价方法 （一）直接报价方法
如：某日苏黎世外汇市场 USD/CHF 即期 1.2465/73 1个月 1.2451/62 3个月 1.2418/32 6个月 1.2366/89
（二）掉（调）期率（Swarp Rate）或远期差价（Forward Margin）
报价
例 GBP/USD 即期汇率 1.6205／15
1个月 2个月 6个月 20／35 60／80 140／175
原则：大数在前用减法；小数在前用加法。
? 若掉期率数值?°大∕小?±，则表明单位币远期为贴水，远
期汇率＝即期汇率－掉期率。
? 若掉期率数值?°小／大?±，则表明单位币远期为升水，远
期汇率＝即期汇率＋掉期率。
（三）择期交易远期汇率的报价
例 苏黎世市场上USD/CHF的汇率为： 即期汇率 1.1920/30 1个月远期差价 42/50 3个月远期差价 138/164
客户根据业务需要
（1）买入美元，择期从即期到1个月的汇率为？ （2）卖出美元，择期从1个月到3个月的汇率为？
三． 远期外汇交易的功能
1、避险保值
（1）买入远期外汇保值
?a?a进口商、外汇债务人
? 是指将来有外币支出者，预先买入一笔
金额相同、期限一致的期汇，以避免或减少将来汇率
可能上升带来的损失。
例1：
某年3月外汇市场行情为： 即期汇率 GBP/USD 1.4248/68 3个月掉期率 10/20
假定一美国进口商从英国进口价值50万英镑的货物， 3个月后支付。问：
（1）若3个月后英镑将升值为GBP/USD 1.4338/68，而美国进口商又未采取保值措施，则3个月后美国进口商需支付多少美元？
（2）美国进口商如何利用远期外汇交易进行保值
（3）若美国进口商采取保值措施但英镑汇率又下跌了呢？（比如，3个月后汇率变为GBP/USD 1.4218/48）
例2：利用人民币远期结售汇业务节约换汇 成本
某客户预计在6个月后将支付100万美元。此时，美元即期售汇价为8．1900，而中国银行6个月远期美元兑人民币的报价为8．2100／8．2500。客户希望通过远期结售汇业务来固定6个月后的换汇成本，则客户在中国银行签订了远
期合同，从中国银行买入6个月远期美元100万。 试分析该客户这样做是否对其有利，原因如何，结果怎样。
（2）卖出远期外汇保值
——出口商、外币债权人
? 是指将来有外币收入者，预先卖出金额相同、期限一
致的一笔期汇，以避免或减少将来汇率可能下跌带来的损失。
例3：
某年5月外汇市场行情：USD/JPY 122.90/123.20,2个月的掉期率 30/20,假定一日本出口商向美国出口价值100万美元的仪器，2个月后收款。问： （1）若2个月后美元贬值为USD/JPY 118.90/119.20，而日本出口商又没有采取保值措施，则2个月后日本出口商少收取多少日元？
（2）日本出口商如何利用远期外汇交易进行保值？
（3）若日本出口商采取保值措施后而日元又升值了呢？比如2个月后汇率变为USD/JPY 124.20/40。
例4：利用人民币远期结售汇业务规避汇率风险
某年7月20日某客户预计在3个月后将收入100万欧元。此时欧元即期结汇价为7.6450，而中国银行3个月远期欧元对人民币的报价为7.6250／7.6630。
7月20日后，欧元兑美元的汇价由0.91一路下滑到0.83；10月23日，欧元兑人民币的即期结汇价跌至6.9570。该客户与中国银行签订了卖出3个月远期欧元的合同。 试分析该客户的损益情况。
2、投机获利
(1)买空投机（做多头投机）
（2）卖空投机（做空头投机）
? 是在外汇行情看跌时，预先卖出期汇投机。
? 例：某日苏黎世外汇市场3个月的远期USD/CHF 1.4805,某投
机者预测美元远期汇率会下降，则卖出3个月远期的10万美元。若3个月后市场即期汇率USD/CHF 1.3805。试分析该投机者损益。
四．远期汇率的决定
? 影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。
?
远期汇率确定的依据：利率平价原理
第四节 套汇交易、掉期交易、
◆套汇（Arbitrage）交易
一.概念 地点套汇
二.应用
? 直接套汇（两角套汇）
例：某同一时间：
纽约市场： USD1=CHF1.8010/25 苏黎士市场：USD1=CHF1.8030/45 套汇操作:
套利交易
◆外汇掉期（Swap）交易
一.概念
外汇交易者买进（或卖出）某日交割的一种货币的同时，卖出（或买进）另一个交割日的相同金额的同种货币的外汇交易。
?掉期交易的形式：即期对远期的掉期交易、即期对即期的掉期交易、远期对远期的掉期交易。
例：
甲公司出于业务需要，与银行做一笔英镑/美元即期对远期的掉期交易。甲公司在4月7日按1.6400汇率水平从银行买入英镑500万，卖出相应美元，起息日为4月9日；同时按1.6423汇率卖出英镑500万，买入相应美元，起息日为10月9日。
二．功能
? 进行货币转换/轧平不同期限的外汇头寸， 规避风险
? 例：一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国91天的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌的风险，公司作了一笔掉期交易，即在买进1000万美元现汇的同时，卖出1000
万美元3个月期汇。假设成交时USD/CHF的即期汇率为
1.2890，3个月的远期汇率为1.2860。若3个月后USD/CHF 即期汇率为1.2750。比较该公司作掉期交易与不作掉期交易的风险情况（不考虑其他费用）
? 公司掉期交易，买进1000万美元现汇需支付1000万×
1.2890＝1289万瑞士法郎，同时卖出1000万美元3个月期汇，将收进1286万瑞士法郎，掉期成本是3万瑞士法郎；
? 公司若不做掉期交易，3个月后在现汇市场上出售1000万
美元将收进1275万瑞士法郎，损失14万瑞士法郎。
◆套利交易（Interest Arbitrage）
一．概念
交易者利用两国短期利率的差异，进行有利的 资金转移，从中赚取利息差额（或汇价差）。
二．套利形式
（一）非抛补套利（不抛补套利、单纯套利）
投资者单纯根据两种货币利率差异和对汇率的预测，将资金从低利率货币兑换成高利率货币，从而谋取利差收益，但对所承担的汇率风险不加以抵补。
◆案例分析
例1：设某一时期，美国金融市场上的3个月定期存款年利率为12％，英国金融市场上3个月的定期存款年利率为8％，外汇市场上GBP1＝USD2。设某英国投资者按8％利率借入10万英镑资金，然后购买美元现汇，作3个月的短期投资，则：
（1）若3个月后汇率不变，该投资者可获得利润是？
（2）若3个月后汇率为GBP1＝USD2.1，投资者的套利利润/套利损失是？
◆案例分析
例2：
假设GBP/USD的即期汇率是1.5770/80,美元年利率为10% ,英镑年利率为8% 。若某英国投资者拿出10万英镑进行为期1年的套利交易。
(1)若1年后即期汇率不变，套利收入？
(2)若1年后即期汇率为1.6200/10 ,套利损失？
(3)若该投资者预期1年后GBP/USD即期汇率为1.5928/38 , 如果他的预期准确，套利收入？
（续）
(4)以上条件不变，若一持有10万美元的美国投资者，预期1年后英镑会上升大约3% ,达到1.6243/53 。若预测准确，那么他该如何进行套利交易？套利利润？
（二）抛补套利
投资者在即期外汇市场将资金从低利率货币兑换成高利率货币投资的同时，在远期外汇市场上卖出高利率货币，以避免汇率风险。
抛补套利
◆原理：
利用货币市场两种货币利率差与外汇市场 两种货币升贴水率之间的不一致
◆一般原则：
1．若利率差>高利率货币的远期贴水幅度，则借低息 货币投资高息货币；
2．若利率差<低利率货币的远期升水幅度，则借高息 货币投资低息货币；
3．若利率差与升贴水幅度一致，抛补套利无利可图
◆案例分析：
例：设美国金融市场上一年期财政部国库券的 利率为5％，英国相同期限的国库券利率为 10％，
伦敦即期外汇市场上GBP/USD 1.9900/2.000 ， 一年期远期汇率为GBP/USD 1.9600/1.9700 。
一美国投资者以10万美元兑换成英镑做抛补套利交易。问该如何操作？这笔交易的损益如何？
◆案例分析：
已知货币市场3个月期美元年利率5.5000% , 3个月期日元年利率2.3438% ， 外汇市场USD/JPY 即期汇率 97.65 3个月远期汇价 97.00 。
问：在以上市场条件下，是否存在抛补套利可能性？如何操作？
第五节 外汇期货交易
一.外汇期货（货币期货）交易
是买卖双方在期货交易所内公开竞价，买卖未 来某一日期交割的、标准化的外汇期货合约的 一种外汇交易方式。
二、外汇期货交易的主要特征
（与远期外汇交易比较)
1、交易方式：场内交易，会员资格 2、交易的标的物：标准化的合约
3、价格形成和波动限制：公开竞价，有价格波动限制 4、保证金制度：有初始保证金和维持保证金 5、清算方式：每日清算
6、交割方式：提前?°对冲?±平仓，或到期交割
三.外汇期货交易的应用 (一)套期保值
1.买入期货套期保值/买入对冲/多头套期保值 －－针对进口商、外币债务人
是指保值者未来将在现货市场购入某种外币，为防范外汇汇率上升，则先于期货市场购入相应的外币期货合约（处于多头地位），等到将来在现货市场买入该种外币的同时，再卖出原先所买进的期货合约平仓。
例1：美国某公司6月借入50万欧元兑换成美元，3个月后再偿还。由于该公司担心欧元升值，其借款成本提高，在货
币期货市场买入欧元期货进行保值，为了简便起见设借款没有利息。
货币现货市场 货币期货市场
6月1日 1欧元=1.4168美元 1欧元=1.4178美元 操作：不作任何交易 操作：买入4份欧元期货合同
9月1日 1欧元=1.4186美元 1欧元=1.4198美元
操作： 买入50万欧元 操作：卖出4份欧元期货合同
结果：
现货市场上，与3个月前相比，
损失： 1.4168×50万－1.4186×50万＝－900美元
期货市场上，通过对冲，
获利：1.4198×4×12.5万－1.4178×4×12.5万＝1000美元
2、卖出期货套期保值/卖出对冲/空头套期保值 －－针对出口商、外币债权人
是指保值者未来将在现货市场卖出某种外币，为防范外汇汇率下跌，则先于期货市场卖出相应的外币期货合约（处于空头地位），等到将来在现货市场卖出该种外币的同时，再买入原先所买进的期货合约平仓。
例2：美国某公司对英国某公司贷出30万英镑，
6个月后收回，该美国公司担心半年后英镑贬值，贷款本息之和的价值下降，在货币期货市场卖出英镑期货进行保值。设贷款无利息。
货币现货市场 货币期货市场 6月9日 1英镑=1.5182美元 1英镑=1.5192美元
操作： 不作任何交易 操作： 卖出5份英镑期货
12月9日 1英镑=1.5082美元 1英镑=1.5092美元
操作： 卖出30万英镑 操作： 买入5份英镑期货合同
结果：
现货市场上，与3个月前相比，
损失： 1.5082×30万－1.5182×30万＝－3000美元
期货市场上，通过对冲，
获利：1.5192×5×6.25万－1.5092×5×6.25万＝3125美元
(二)投机套利
1.买空投机（多头投机）
例：假设某年3月15日某投机者预测瑞士法郎期货价格将上升，于是按CHF1=USD0.7836买进10份6个月期瑞士法郎期货合约。至3月20日，瑞士法郎期货价格果真上扬，投机者按CHF1=USD0.7962卖出10份6个月期瑞士法郎期货合约平仓。 交易结果：
2.卖空投机（空头投机）
例：某年9月10日，一投机者预期英镑期货价格下跌，于是在GBP1＝USD1.6980价位上卖出4份3月期的英镑期货合约。至9月15日，英镑期货价格为GBP1＝USD1.6880, 投机者在此价位买入2份3月期英镑期货合约。之后，英镑期货价格开始上涨，投机者只得在GBP1＝USD1.7050价位上再买入2份3月期英镑期货合约对剩余空头头寸平仓。
其交易结果：
第六节 外汇期权交易
◆关于期权
一.外汇期权的含义
期权的买方在支付期权的卖方一笔期权费后，即 获得一项在期权合约有效期内，按预先确定的汇 率买入或卖出一定数量的某种货币的权利。 ◆期权费
◆执行价格（协定价格）
二. 类别
（一）按履约期限，分美式期权和欧式期权
美式期权：买方可以在成交日至期权到期日之间的任何时间要求卖方履约。
欧式期权：买方仅能在到期日才可要求执行期权。
（二）根据期权的内容，分买权和卖权 1、买权（看涨期权）：Call Option
期权的买方与卖方约定，在到期日或期满前，买方有权按约定汇率从卖方买入特定数量的货币。
2、卖权（看跌期权）：Put Option
期权的买方与卖方约定，在到期日或期满前，买方有权按约定汇率向卖方卖出特定数量的货币。
三. 标准外汇期权交易实例
1、买入买权（买入看涨期权）
? 交易策略：预测某一货币会升值
分析：
(一)盈亏平衡点：1.18＋0.06＝1.24 (二)期权的最大亏损：期权费支出 (三)期权的最大收益：无限 (四)到期日盈亏分析：
1.当市场汇率<执行价格1.18 ，放弃执行期权 2.当1.18<市场汇率<1.24 ，如1.20 ,执行期权 3.当市场汇率>1.24 ，如1.30 ,执行期权 图示：
2、买入卖权（买入看跌期权）
? 交易策略：预期某一货币会贬值。
例：某交易员预测近期内GBP/USD会下降， 于是买入一份GBP卖权，有效期3个月。 其中：执行价格 GBP1=USD 1.66 期权费 GBP1=USD 0.03
分析：
(一)盈亏平衡点：1.66－0.03＝1.63 (二)期权的最大亏损：期权费支出 (三)期权的最大收益：无限 (四)到期日盈亏分析：
1.当市场汇率>执行价格1.66，放弃执行期权 2.当1.63<市场汇率<1.66 ，如1.65 ,执行期权 3.当市场汇率<1.63 ，如，1.60，执行期权 图示：
四.应用
1.避险保值
进口商/外汇债务人，买入买权 出口商/外汇债权人，买入卖权
2.投机获利