对股票投资风险，业内有两个截然不同的测定标准：一谓股票价格的波动性，测定标准包括贝塔值、标准差、协方差等；一谓本金损失概率，认为如果在价值区间（最好再加一个安全边际--价值的确定性越高，对安全边际的要求越小。）买入，投资风险很小，反之为大。
尽管不少业内人士对波动性这类数据表示不完全认同（理由是如果太在意过程的波动性，就不会有哥伦布、麦哲伦，以及唐僧取经和登月行动），但我们在这里要讨论的则是另一回事。
如果投资股票是为了现金股利与资本溢价（想不出还有更重要的理由），那么防止资本损伤就是投资的第一要义。当你以一个足够低的价格买入时，不仅意味着你的投资风险较低，也预示着你将有一个高的股利率与资本溢价。这些道理本来并不复杂，但由于人类交易行为的复杂化，简单的问题开始变得不那么简单了。于是就有了风险测定标准的革命————价格波动性。
现在假定A、B两只股票的价值中枢都是5元，但波动区间却不尽相同：A股票在4-6元区间波动，B股票在3-7元区间波动。这时你如果以3元买入B股票，就会有两种完全不同的风险判定：1、风险低：因为有足够的安全边际；2、风险高：因为B股票的波动性比A股票大。
是谁对了呢？
判断这类问题的是非其实并不容易。假如你在为别人打理钱财，而你的老板和你的客户会随时根据社会公布的业绩排名对你做出取舍，你就会在意价格的波动性；假如你是一间上市公司的财务总监，临时抽调一笔刚刚募集的资金准备在股市上碰碰运气，你就会在意价格的波动性；假如你用来投资的钱是准备2年后用于购买房产、汽车及子女出国留学的资金，你就会在意价格的波动性。
如果你是在为别人打理钱财，但你的客户在你的劝喻下只在意结果，不在乎过程；如果你投资的钱是你或家庭的“自由现金流量”；如果你对股市的运行规律有一个基本的了解，知道股票价格短期无常，长期趋近价值，你就不会理会价格的波动性而去买B股票。
龟兔赛跑，龟大多会买B股票。
巴菲特的股票购入档案中，几乎全部是B股票。 讨论：股票投资的价值应该如何计量？
实训6 营运资金管理实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生了解营运资金的特点与管理要求；理解现金、应收账款、存货的功能与成本，现金、应收账款、存货的日常管理；掌握最佳现金持有量的定量分析方法，应收账款机会成本的计算、信用期限的确定、信用政策的制定，存货资金需要量的预测、经济订货量基本模型及其拓展、存货储存期的确定等方法，并能熟练运用这些方法进行相应的决策。同时，注意培养学生的责任意识与综合能力，为以后从事这方面的工作奠定基础。
【实训要求】 在理解营运资金内涵的基础上，要求学生归纳总结现金、应收账款、存货的成本及各自的日常管理方法，最佳现金持有量、应收账款成本、信用期限、存货资金需要量、存货经济定货量、存货储存期等的计算方法。在此基础上，要求学生能够灵活运用这些方法解决实务中的相关问题。
6．1 理论背景
营运资金有广义和狭义之分。广义的营运资金又称毛营运资金，是指企业流动资产的总额；狭义的营运资金又称净营运资金，是指流动资产减流动负债的余额。
企业置存现金的目的是要满足交易性、预防性和投机性的需要。但持有现金通常会发生四种成本，即管理成本、机会成本、转换成本、短缺成本。现金管理的目的就是要在满足正常现金需要的同时，使得持有现金的成本最低。在现金的管理决策中，主要是确定最佳的现金持有量，其决策方法有成本分析模式和存货分析模式等。一旦确定了最佳现金持有量，就必须进行现金的日常控制和管理。
应收账款的实质是企业之间提供的一种商业信用行为。企业持有应收账款能够增加销售、减少存货，但会发生三种成本，即机会成本、管理成本、坏账成本。应收账款管理的目的就是要通过合理的信用政策，在增加的收益和增加的成本之间进行取舍。企业的信用政策包括信用标准、信用条件、收账政策。企业一旦制定出了信用政策，就必须进
行日常管理，如应收账款追踪管理、账龄分析、收现保证率分析、建立坏账准备制度等，以控制应收账款的投资水平和坏账损失的发生。
适量的存货能使企业适应市场的变化，有效防止生产经营的中断，维持均衡生产，并能降低进货成本。但存货是一种资金占用，持有它会发生购置成本、订货成本、储存成本、缺货成本。存货管理的目标就是在保证正常生产经营的同时，使存货成本最低。为此，必须对存货进行规划和控制，包括存货资金需要量的预测、存货经济批量及储存期的确定、ABC控制法等。
6．2 案例分析
武汉电信的“3＋1” 信用管理模式
20 世纪90 年代末，武汉电信用户欠费问题较为突出，成为困扰企业发展的一大难题。作为公司主要的费用回收部门，账务信息中心积极参考国内外先进公司的管理经验，发现武汉电信与欧美实施信用管理的一流公司差距较大。以坏账率为例，欧美信用管理一流的公司坏账率一般在0.25％～0.5％；而武汉电信2001 年和2002 年的数据分别为1.6％和1.25％。分析原因，欧美公司采用的信用管理模式为 3＋1，即前期、中期、后期信用管理加组织管理；而武汉电信采用的则只有前期信用管理。进一步分析，他们还发现，用户坏账类型中属于信用管理中期失控的占22.7％；后期失控的占68.2％；中、后期失控占90.9％。也就是说，坏账完全属于管理失控，建立前、中、后的全程信用管理模式成为当务之急。 账务信息中心首先明确了建立全程信用管理模式的基本思路，认为全程信用管理模式应强调对与收账相关的各项业务，按照流程化的管理方式进行全过程、系统化规划管理。尤其应针对企业部门职能分割过细和职责不清等问题作出全新的解决方案。其次，全程信用管理模式应按照企业内部控制的基本原理和方法对企业采用科学的制度化管理，从而减少企业在业务决策中的风险损失。同时，还应该通过增加独立的信用组织管理职能，客观、专业化地解决欠费增长与控制风险损失的矛盾，最终建立一个理性的收账管理模式。 通过对近五万户欠费客户的有效调查和分析，中心认为，建立有电信特色的3＋1 信用管理模式，按照现代信用公司和国际超一流公司的运营机制对欠费用户进行管理，可使欠费平均降低 1％～1.5％，直至实现零坏账的目标。在构建全程信用管理模式中，中心认为首先要从企业的经营管理体制入手解决信用风险问题。中心组成由领导、部室主任和员工组成的项目组，以项目管理方式开始建立信用信息、信用管理和商账管理三大管理体系。在组织架构上，专设了信用及收账管理部，下设信用管理组、信用期收账组、逾期收账组、危机处理组。 借鉴国外的先进管理经验，充分结合武汉电信实际，中心按照过程控制和系统分析的原理为企业制订了三个方面的信用管理制度。 通过信用调查等流程，中心推行实施了资金回收预算报告、信用调查、信用申报、债务确认、月欠费报告、资金回收分析报告等一系列措施，建立起目标客户资料库，并根据实时的风险报告和催欠效果评价对目标客户资料库进行更新，从而进一步规范了客户信息资料管理和对客户信用的掌握分析。同时对客户拖欠话费收回的可能性进行客观分析判断，使欠费催收工作从经验型管理向分析型管理转变。 对2001 年和2002 年的乙种用户，账务信息中心从账龄、欠费金额、欠费结构、缴费方式等各个角度进行统计分析，同时对武汉九大城区的欠费情况及收费室辖区每月欠费情况进行统计分析，综合归类撰写分析报告，掌握了欠费的规律与特征。 中心制订了电话提醒流程、电话催欠流程、市话与数据非话的欠费管理规定、大客户服务及历史欠费管理模式等。实践证明，电信企业必须建立与客户直接的信用关系，实施直接管理，改变单纯依赖于收费和营业人员“间接管理”的状况。 信息中心首先调用客户信息，根据不同的信用等级和风险等级实施不同的收账策略，同时引入风险意识和预算控制模式，强化对欠费的宏观控制。信用经理通过客户信用风险分析下达月度客户欠费催收预算，实行派工单制，并按预算执行进行考核。此外，中心积极探索客户支付能力规律，慎重对待每一步追账措施，以市场经济手段管理欠费。基于网龄、业务和消费积累等客户价值，制订终身享受优惠开办或试用新业务、赠送话务量等“营销型信用政策”，提高客户边际收益，引导客户成为忠实客户。 中心制订客户信用风险申报及诊断处理流程，收账管理小组对高风险和疑难欠费实施三级管理；遇到客户风险时，采取风险预警和时时、层层上报制，在首个责任人充分了解、调查、详细记录客户信用的情况下，由主管、经理等参与分析，及时对下属申报的问题给予指导和协助。 同时，中心还加强资金回收分析，及时归纳和整理收费经验。中心员工利用业余时间，根据自己欠费催收的经验，通过总结欠费催收技巧和方法，自行整理了《经典案例集》，并利用每周一的晨会等机会进行讲评，找出最佳欠费催收途径，使大家都能掌
握催收方法，提高收费效率。目前，员工之间个人回收率指标差距由原来的3.38％缩小到0.17％；最好的员工回收率达到100％。 截至2003 年10 月份，武汉电信月均欠费由10 万元下降至0.86 万元，月均资金回收率达99.97％，将近十万用户的坏账率降至0.03％。两年来，武汉电信累计减少欠费780 万元，远远低于世界一流信用管理公司0.5％的坏账率。
【分析与思考】1、 试评价武汉电信信用管理政策成功之处。
2、 本案例对你在应收账款管理方面有何借鉴意义？ 3、你认为该模式是否存在弊端?
实训七 利润分配决策实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生理解利润分配原则、利润分配程序及股利分配对保险公司筹资和投资的影响；掌握影响股利分配的因素、股利分配政策的类型及其优缺点、股利形式、股利支付程序。在熟练掌握理论知识的基础上，能够灵活制定或选择适宜的股利政策。同时，注意培养学生的责任意识及思辨能力、表达能力、决策能力。
【实训要求】 要求学生在理解的基础上，对知识点进行归纳总结，如非股份制企业与股份制企业利润分配程序的异同、常见的股利形式、股利分配政策的类型及各自的优缺点，并能够熟练运用这些知识点进行利润分配方面的分析和决策。
7．1 理论背景
财务管理中的利润分配，主要指企业的净利润分配，利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。为正确处理企业的各项财务关系，在利润分配过程中必须遵循以下原则：依法分配原则、分配与积累并重原则、兼顾各方利益原则、投资与收益对等原则。
利润分配程序是指公司制企业根据适用的法律法规，对企业一定期间实现的净利润进行分派必须经过的先后步骤。 根据我国《公司法》等有关规定，非股份制企业当年实现的利润总额按国家有关税法的规定作相应的调整，然后依法交纳所得税。交纳所得税后的净利润按下列顺序依次分配：弥补以前年度的亏损，提取法定盈余公积金，提取法定公益金，向投资者分配利润。
股份制企业的净利润按如下顺序依次分配：弥补以前年度亏损，提取法定盈余公积金，提取法定公益金，支付优先股股利，提取任意盈余公积金，支付普通股股利。
股利政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针策略。常见的股利政策主要有剩余股利政策、固定股利或稳定的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。它们各有所长，企业在分配股利时应借鉴其基本决策思想，制定适合自己实际情况的股利政策。值得注意的是，股利政策的选择要受多种因素的影响，如法律因素、公司因素、股东因素等。
股利支付形式一般有现金股利、股票股利等。现金股利是企业最常用也是最易被投资者接受的股利支付方式。支付现金股利会导致现金与未分配利润同时减少，并影响内部筹资的总金额。股票股利是指应分给股东的股利以额外增发股票形式来发放。发放股票股利，不增加股东财富，企业的财产价值和股东的股权结构也不会改变，改变的只是股东权益内部各项目的金额。
通常企业在分配利润时，须事先确定与股利支付相关的时间界限。该界限包括：股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日。
7．2 案例分析
案例1 用友软件股利分配案例
案例内容：
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股36.68元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。
2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元!
究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软件的企业发展思路, 是否具有大股东套现的嫌疑呢?
一、发展历程
用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 两个年轻人全部的资产只是1台电脑, 最初的注册资本5万元人民币来自于借款, 工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立, 王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业, 但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式, 所以他们放弃了这一计划, 并领取了个体工商户的营业执照。
北京第一批私营企业的登记是在1989年, 用友在1990年3月登记了私营企业, 同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司” 。 1990年12月和1993年7月, 公司进一步扩大了资本规模, 注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日, 在原公司基础上组建成立了用友集团公司, 注册资本增加至2000万元人民币。1997 年11月, 公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日, 经北京市人民政府批准, 公司由有限责任公司变更为股份有限公司, 注册资本最终增至7500万元人民币。公司大楼为全智能大厦, 占地1万平方米, 可容纳500人, 是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。
二、发行上市
用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者, 在竞争中求生存之后才能谈得上求发展, 在生存之路上, 充足的资金是一个重要的保障。
1997年底, 董事会决定1998年正式启动用友上市计划, 那时企业上市要经过审批, 更重要的是取得上市的额度。几经试探, 用友明白靠额度上市没有希望。后来, 为了扶持高新科技企业, 凡拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业, 也能够上市, 用友紧赶慢赶通过了认证, 接着按上市要求进行了股份制改造。
改造之后的用友注册资本为7500万元人民币, 北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。
2001年3月16日, 股票发行改革为核准制, 用友有幸成为第一家按核准制要求发行股票的企业, 并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书, 此次将发行流通股2500万股, 股票发行后, 公司的注册资金为10000万元, 由以上五公司和社会公众出资组成。这样, 以上五公司的持股比例分别减少至 41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、175%。董事长王文京在以上五公司中均占有较大比重的股份, 分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。
2001年4月23日, 用友软件以发行价每股36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行25000万股A 股。凭借上市, 用友募集资金达8 亿多元, 净资产从2000年底的8384万元飙升了10倍。
2001年5月18日, 用友软件在上海证券交易所上市, 当天以每股76元开盘, 瞬间下探每股73.88 元后一路扶摇用友软件是首家核准制下发行并上市的股票, 发行价最高的股票, 也是新股上市首日开盘价最高的股票。 三、业务简介
用友软件股份有限公司自1988年成立以来, 一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推广, 主要从事财务软件、管理软件和其他企业应用软件产品的研发、销售和服务。用友具有较完整的产品线, 并拥有较为健全的全国销售服务网络, 其财务及企业管理软件在国内广泛应用。
2001年5月用友软件在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。 (一)用友公司是中国最大的管理软件——ERP软件供应商
用友公司管理软件销售额稳居中国市场首位, 在制造业、流通业、服务业、金融业、政府机构, 用友软件都得到了广泛的应用, 成为推动中国企业管理信息化和政府信息化的主流应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院(CCID)发布的“2001－2002年中国软件市场研究报告”, 用友软件摘取了 2001－2002 年度中国管理软件、财务软件、本土ERP 软件市场占有率三项第一的桂冠，占有率分别为15.9%、20.9%、16.2%；根据互联网数据中心(IDC) 的市场调查结直上, 当日最高价为每股100元, 换手率高达85.6%, 成交2140万股, 成交总额为17.36亿元, 收盘于每股92元。
果, 用友软件为2001年度中国企业资源管理软件(ERM)的市场占有率第一。
(二)用友公司是中国最大的财务软件供应商
用友公司财务软件市场占有率自1990年以来一直稳居中国市场首位, 成为推动中国财务管理信息化的主流应用软件和实际应用标准, 用友集中式财务管理软件已经成为集团型企业进行集中式管理的首选产品。用友公司与中国工商银行总行的合作将使中国工商银行通过用友软件向客户提供电子银行服务。
(三) 用友公司是中国最大的独立软件供应商
根据 CCID 的统计, 用友公司从1999年起就已经成为中国最大的独立软件供应商。用友公司现有25家分公司，2家海外全资子公司,9 家控股子公司，3 家参股子公司, 同时设立15家办事处, 形成了600多人的软件开发队伍和 3000多人的企业规模。
四、2001年度财务状况
2001年度, 用友公司主营业务依然专注于软件产业, 并注重于管理软件领域。公司从年初开始实施“全面升级、扩展发展”的业务战略, 通过产品升级、服务升级、销售平台升级、人才升级和国际合作, 实现了公司由财务软件产品和服务提供商向管理软件解决方案、产品和服务提供商的全面升级发展。
(一)主要财务数据
2001年, 公司实现主营业务收入32707万元, 主营业务利润30444万元, 与去年同期相比, 分别增长了56.2% 和 553%, 主要财务数据如表1-1所示。
表1-1 用友软件1999－2002年中期主要财务数据 年 份 项 目 主营业务收入(万元) 主营业务利润(万元) 其他业务利润(万元) 营业利润(万元) 投资收益(万元) 补贴收入(万元) 营业外收支(万元) 利润总额(万元) 所得税(万元) 净利润(万元) 获利能力指标： 销售毛利率(%) 主营业务利润率(%) 销售净利润率(%) 总资产报酬率(%) 净资产收益率(%) 营运能力指标： 应收账款周转率(次) 货存周转率(次) 固定资产周转率(次) 股东权益周转率(次) 6.85 5.54 － 0.20 92.56 90.58 19.58 3.56 3.85 12.00 9.74 5.59 0.61 1781.47 7.36 4429.54 504.82 4011.88 93.21 91.29 21.11 6.03 7.02 9.09 7.20 3.66 2.64 2002年 中期 20490.44 18561.04 7.55 2821.98 3132.90 -110.94 7923.94 916.12 7040.06 93.37 91.71 18.81 24.64 47.76 11.33 7.85 3.17 2.38 2001年 末期 33348.32 30443.66 1.25 5010.51 2000年 末期 21288.53 19523.85 18.85 2632.84 －61.14 2030.18 85.83 4687.70 689.73 4004.29 94.03 90.42 18.94 27.04 45.22 1999年 末期 18514.36 16740.18 40.86 4226.28 -61.14 118.13 -14.31 4337.05 827.50 3506.56