中南林业科技大学本科毕业论文 公司资本结构优化探析
机制尚不健全，相应的法律法规建设缓慢，监管体系趋于形式，效率不高，不能有效地发挥其市场作用，进行资源的优化配置。另一方面，公司债券市场发展滞后，不能满足多元化的投资和融资需求。严苛的发行条件、烦琐的程序、单一的融资工具以及现行的信用制度都极大地限制了企业债券市场的发展。政府部门“重股市，轻债市”的观念造成资本市场结构性失衡，使得企业只能更多的选择股权融资。
(2)股权融资成本低。股权融资与债务融资最大的差别在于，股权融资不用到期还本付息，只需支付股息，并且股息是公司能够灵活掌控的；采用股权融资而不是债务融资的方式来筹集资金，可以防范负债带来的财务风险。更重要的是股权融资能够在短时间内筹集到大量的所需资金，在使用用途上也不会存在使用限制，因此上市公司偏好股权融资。
(3)公司治理结构存在缺陷。良好的公司治理机制有利于现代公司的设立、运行和发展，有利于公司降低代理成本、提高市场竞争力、保护投资人利益并实现企业价值最大化。我国公司股权结构的过分集中，形成一股独大的局面，“内部人控制”现象严重，股东(大)会、董事会、监事会等机构形同虚设。监督、制约机制的失效，使得治理层追逐自身利益的最大化，而不是企业价值的最大化，也是造成公司资本结构不合理的一大原因。
(4)利润分配不合理。利润分配不应是一项短期行为，更应该考虑到公司未来的可持续发展。如果企业当年的经营业绩不理想，利润不足以分配，或者有较高利润但是利润分配方案有问题，就会影响企业自身积累，内部融资自然也就断源。这就不难理解我国企业内部融资的比例低下的现状。
(5)政策导向的错位。在我国，无论是政府部门还是企业决策部门普遍存在着“重股轻债”的思想，政府对债券市场实行严格的准入制度，对债券的发行、交易予以诸多限制，却对股票融资提供政策优惠，导致企业融资方式的畸形化，资本结构的不对称。
5 资本结构优化的建议
合理的资本结构能够使企业价值最大化。企业价值最大化取决于企业筹资方式所形成的综合资本成本的高低，只有使企业达到综合资本成本最低，企业的价
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值才能够达到最大。从上述的分析我们看到, 我国公司资本结构存在不少缺陷，具体可以从两个层面来优化资本结构：
5.1 政府层面
5.1.1 优化宏观经济环境
宏观经济环境是影响企业资本结构优化决策的一项重要外部因素，企业往往无法左右整体层面的经济环境，只能依靠国家“出面”解决。为了保证企业的经济活动能在市场的引导下健康良好的发展，国家应当给企业营造一个良好的宏观经济环境。
5.1.2 大力发展债券市场
我国债券市场与股票市场的不协调发展，造成了我国资本市场头重脚轻的局面。要改变我国企业重股权融资，轻债务融资这一现状，优化企业资本结构，一项重要的措施就是要大力发展债券市场，提供多元化的筹资渠道。因此建议采取以下几方面的措施，积极推进企业债券市场的发展：（1）将债券发行的审核方式由行政审批制改为核准制。（2）建立和完善利率形成机制，使债券的价格由市场定价。（3）建立和健全信用评级制度，大力发展信用评级机构。 5.1.3 加强政策导向
政府要改变“重股轻债”的传统观念，股票与债券并重，解决顾此失彼的现状。对于股票市场要加强股权融资约束和管理，加强资金的去向和对资金使用效果的了解和控制力度，提高资金的使用效率；对于债券市场要引导投资理念，提倡适度负债经营，鼓励企业发行债券筹集资金。此外还要对所有企业一视同仁，为企业发展提供金融支持，并鼓励一些中介机构和一些衍生金融产品的发展，从宏观政策上加强引导资金流向。
5.2 公司层面
5.2.1 确定合理的融资策略
资本结构优化是一项复杂的工作。公司在实际的运营过程中, 应把资本结构的影响因素尽可能地全面考虑, 并在此基础上结合自身的实际情况对资本结构加以调整。在进行资本结构优化决策时，应当确定合理的融资策略，遵循先内部融资，次债务融资，最次股权融资的融资次序。不应出现仅为融资而融资的盲目行为。此外，确定的融资策略应当负有弹性，能够适应外部环境的变化，并考虑
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成本与效益原则。 5.2.2 加强风险控制能力
风险控制能力是优化公司资本结构的重要保证。企业生产经营的过程是一个机遇与挑战并存的过程。风险与收益密切相关。企业在进行负债融资的时候，应当考虑自身的承受能力，在风险可接受的范围内进行筹资。因为负债融资是一把“双刃剑”, 既可以获得财务杠杆效益, 又会加大公司的财务风险, 威胁其偿债能力和股东权益, 严重的甚至使企业始终陷于绝对的债务链中, 导致企业破产或被兼并。
5.2.3 建立弹性的资本结构
企业资本结构应与企业发展战略相协调，不断适应发展战略对资本结构的要求。因为对于任何一个企业来说，其所处的市场环境并不是一成不变，为适应这种变化，资本结构也应是一个动态的资本结构。要使得资本结构富有弹性，就应建立财务预警体系，时时适应环境的变化，采取相应的策略。同时，公司在选择融资工具时，应注意利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具。 5.2.4 股权激励机制建设
由于信息不对称的存在, 上市公司经理人员在经营过程中, 往往从自身利益出发, 而并不是以股东和公司的利益最大化为出发点。偏好股权融资也是自身为获得更多收益而做出的决策。因此, 建立健全对经理人员的激励和约束机制, 就显得尤为重要。 5.2.5 建立多元股权结构
多元化的经营有利于分散风险，同样多元化的股权结构也有利于高效、公正的治理结构的形成。在当今这个全球化的时代，跨国经营、跨国上市以及资本的全球流动引起的兼并与收购都表明集中型的股权结构，已不再适宜现代经济的发展趋势，多元化的股权结构才是明智之举，才是适应时代发展潮流的。多元化的股权结构并不代表着分散，让权力从一流向多，破除一股独大的局面，彼此间相互制约相互平衡才是现代治理结构的追求。 5.2.6 提高内部融资比例
诚如前面所述，一个优秀的企业融资时应当是先内部融资，再外部融资。相
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对于外部融资，公司内部融资的成本较低、风险较小、使用灵活自主，而且以留存收益融资还可以避免以普通股融资所可能带来的所有权与控制权稀释的问题，以及债务融资带来的代理成本提高、财务危机风险加大等问题。因此，加大内部融资比例是我国企业当前进行资本结构优化的重要措施。依靠外部输血只能解一时之急，只有自身造血才是源远流长之计。要想提高内部融资比例，一方面企业要改善经营效率，提高净利润；另一方面，也要制定合理的分配政策，树立可持续发展理念。
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结 论
公司在寻找最佳的资本结构时, 必须根据自身的情况, 依据前面所述的因素来确定最佳的资本结构, 更可以根据上述影响因素, 确定各种融资方式的加权平均成本, 以使企业一定时期内综合资本成本最低、价值最大。而从政府角度, 必须解决前述的一些问题, 排除影响企业优化资本结构的不良因素, 进一步完善资本市场, 这样, 我国公司才会更加拥有活力, 发展前景更为可观。
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