2017年有限服务酒店行业现状及发展前景
趋势展望中美国际对比分析报告
2017年11月
正文目录
中美对比：行业格局变迁，市场集中孕育巨头 .................................................................5 从量到质，酒店行业顺势升级 ...................................................................................5 野蛮生长阶段：需求供给高速增长 ....................................................................7 存量整合阶段：结构优化消费升级 ....................................................................8 轨迹相似，中国酒店空间广阔 ................................................................................. 11
温德姆环球：经济酒店龙头，多元布局经营 ...................................................................17
发展历程：一波三折巨轮起航 .................................................................................17 行业地位：经济酒店全球最大 .................................................................................18 财务表现：营收利润稳步增长 .................................................................................18
成功经验：契合时代背景，五大战略值得借鉴 ...............................................................21
外延并购，完善品牌布局 ........................................................................................21 特许加盟，低廉成本扩张 ........................................................................................22 重视渠道，完善会员体系 ........................................................................................22 发力中端，实现盈利提升 ........................................................................................23 多元经营，业绩稳定增长 ........................................................................................24
市值成长：股价节节攀升，盈利增长支撑.......................................................................26
图表目录
图表 1： 美国酒店行业发展历史 .................................................................................................... 6 图表 2： 1960-1980 年美国高速公路财政支出高速增长 ................................................................ 7 图表 3： 1950-1980 年美国公路里程高速增长 .............................................................................. 7 图表 4： 1960-1980 年美国驾驶员和汽车数量高速增长 ................................................................ 7 图表 5： 1960-1980 年代美国家庭平均拥有汽车数量明显提升 ..................................................... 7 图表 6： 美国拥有全球最发达的公路交通网络 .............................................................................. 8 图表 7： 美国 66 号公路上汽车旅馆 .............................................................................................. 8 图表 8： 二战以后汽车旅馆迎来投资高峰，供给大量增加（单位：家） ....................................... 8 图表 9： 2014 年美国酒店物业位置分布 ....................................................................................... 8 图表 10： 美国 1930 年-1990 年酒店行业经营指标变化情况......................................................... 9 图表 11： 加盟连锁酒店与单体酒店的区别 .................................................................................... 9 图表 12： 凯悦酒店保持 90%以上的加盟店占比............................................................................ 9 图表 13： 洲际酒店的加盟店占比接近 100%................................................................................. 9 图表 14： 美国本土上市酒店集团对比（市值统计数据更新到 2017-10-14） .............................. 10 图表 15： 2016 年美国主要酒店集团市占率情况（按客房数量计算）......................................... 10 图表 16： 美国主要酒店集团市占率保持相对稳定（按客房数量计算） ....................................... 10 图表 17： 2016 年美国各档次酒店数量分布 ................................................................................ 10 图表 18： 2016 年美国各档次酒店新增数量分布 ......................................................................... 10 图表 19： 2016 年各大酒店集团旗下品牌分布对比 ..................................................................... 11 图表 20： 中国有限服务连锁酒店行业发展基本复制美国历程 ..................................................... 12 图表 21： 中国城镇化率相当于美国 1940-1950 年代水平 ........................................................... 13 图表 22： 中国当前经济发展水平接近美国 1970 年代 ................................................................. 13 图表 23： 2016 年中国人均酒店客房数量相比美国仍有 60%提升空间 ........................................ 13 图表 24： 2016 年中国酒店连锁化率远低于美国 ......................................................................... 13 图表 25： 美国几大酒店巨头外延收购情况（以希尔顿、万豪、洲际为例，不完全统计） .......... 14 图表 26： 2016 年经济型连锁酒店增速创下新低 ......................................................................... 14 图表 27： 2016 年住宿和餐饮业固定资产投资完成额增速下滑 ................................................... 14 图表 28： 中国酒店连锁化率不断提升 ......................................................................................... 15 图表 29： 2016 年中国酒店龙头加盟店占比不断提升.................................................................. 15 图表 30： 2016 年中国前十大经济型品牌门店数占比触底回升 ................................................... 15 图表 31： 2016 年中国前十大经济型品牌净开店占比明显提升 ................................................... 15 图表 32： 2006-2016 年美国酒店三项经营指标 .......................................................................... 15 图表 33： 2012-2016 年中国酒店三项经营指标 .......................................................................... 15 图表 34： 2016 年中、美、日三国中产阶级占比 ......................................................................... 16 图表 35： 2016 年美国各个星级酒店在线数量结构分布（单位：家）......................................... 16 图表 36： 2016 年美国各价位档次酒店在线数量结构分布（单位：家） ..................................... 16 图表 37： 2016 年中国各个星级酒店在线数量结构分布（单位：家）......................................... 16 图表 38： 2016 年中国各价位档次酒店在线数量结构分布（单位：家） ..................................... 16 图表 39： 温德姆酒店集团的起源 ................................................................................................ 17
图表 40： 温德姆公司发展三阶段 ................................................................................................ 18 图表 41： 2016 年世界酒店业排名（按照酒店房间数） .............................................................. 18 图表 42： 公司营收从 2009 年以来稳步回升（左：营收；右：增长率） .................................... 19 图表 43： 公司归母净利 2009 年以来稳步提升（左：利润；右：增长率）................................. 19 图表 44： 公司盈利水平保持相对稳定 ......................................................................................... 19 图表 45： 温德姆环球期间费用率变动 ......................................................................................... 19 图表 46： 2016 年温德姆环球三大类型业务收入情况.................................................................. 19 图表 47： 2016 年温德姆环球按照收入模式区分业务构成........................................................... 19 图表 48： 温德姆酒店三大经营指标情况 ..................................................................................... 20 图表 49： 温德姆酒店集团旗下 18 个品牌分布 ............................................................................ 21 图表 50： 温德姆通过外延并购实现品类扩张 .............................................................................. 21 图表 51： 温德姆特许经营店占比达到 95%以上.......................................................................... 22 图表 52： 温德姆奖赏计划会员权益 ............................................................................................ 23 图表 53： 温德姆奖赏计划每年产生收入和费用情况 ................................................................... 23 图表 54： 2017Q2 温德姆旗下酒店品牌情况 ............................................................................... 23 图表 55： 温德姆各类酒店数量占比 ............................................................................................ 24 图表 56： 温德姆新开店中各类酒店数量占比 .............................................................................. 24 图表 57： 温德姆环球三大主营业务收入情况 .............................................................................. 25 图表 58： 温德姆三大业务的盈利能力对比.................................................................................. 25 图表 59： 美国酒店龙头股价增长情况 ......................................................................................... 26 图表 60： 美国酒店龙头滚动市盈率情况 ..................................................................................... 26 图表 61： 温德姆、万豪和希尔顿 EV/EBITDA 变化 .................................................................... 26 图表 62： 五大酒店公司最近五年 EPS 累计增幅和复合增长率 ................................................... 26 图表 63： 锦江股份股价与估值基本同步变化 .............................................................................. 27 图表 64： 首旅酒店股价与估值基本同步变化 .............................................................................. 27 图表 65： 华住股价成长主要由于盈利驱动而非估值 ................................................................... 27 图表 66： 市值与盈利增速具有相关性（截至 2017-10-14） ....................................................... 27
中美对比：行业格局变迁，市场集中孕育巨头
从量到质，酒店行业顺势升级 美国酒店行业引领了全球发展潮流。酒店住宿行业的
产生和进步与社会经济发展、交通设 施的完善密切相关。纵观历史，可以发现美国酒店业快速发展的主要驱动因素包括：1） 经济繁荣发展带来居民收入水平提升，假期制度完善刺激休闲旅游的需求。2）以铁路、 航空和公路为主的交通设施完善拓展了居民的活动范围，降低了大规模异地交流的成本。
3）二战后工业发展、技术进步及财富累积使得家庭汽车保有量提升，促进了以汽车旅馆 为代表的经济型酒店繁荣发展。4）资本大量涌入、兼并重组确保了酒店行业跨越经济周 期实现不断整合升级，保证了整个行业结构的健康完善。5）科技进步、管理模式创新为 行业发展保持生机，提供更加丰富多样的产品满足需求变化。