投资政策、战略资产配置在企业年金基金投资管理中的重要地位
杨长汉
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（一）、投资政策、战略资产配置是企业年金基金投资的主要业绩来源
所有企业年金监管、服务的最终直接目标是企业年金基金的保值增值。 离开了企业年金基金的保值增值，企业和职工的企业年金利益就无从谈起。制定投资政策、进行战略资产配置，是企业年金基金保值增值最关键的环节。
一般的投资者简单地以为企业年金基金投资保值增值的任务交给投资管理人就可以了，企业年金基金投资的主要业绩来源是企业年金基金投资管理人的投资管理。
实际上，企业年金基金保值增值的决定性原因在于企业年金受托人的投资政策和战略资产配置。投资政策和战略资产配置占企业年金基金投资业绩来源的80％以上。《企业年金基金管理实行办法》明确规定，投资政策的确定权在于受托人。
从国内经验来看，根据有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90％以上。
从国际经验来看，企业年金基金投资的业绩来源结构如下： 企业年金基金投业绩贡献在全部决策主体 资业绩来源 业绩中所占的比 例 投资政策 80％ 企业年金受托人 （包含战略资产配置） 投资政策管理（战15％ 企业年金受托人 略资产配置调整） 资产管理 5％ 企业年金投资管理人
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文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著
杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。
Pension sponsor investment decision making falls into three broad categories: policy, policy management , and asset management. Policy sets forth parameters within which the investment program may operate. Target allocations to asset classes and managers are set, as are acceptable ranges around these targets. Approximately 80% of investment performance is directly attributable to this decision. Policy management implements investment policy by allocating assets to managers and asset classes within guidelines, and by periodic rebalancings as necessary. This aspect of investment decision making is rarely measured or evaluated, perhaps because it’s the responsibility of investors and their consultants. It accounts for 15% of performance results. Asset management involves adding value through security selection and tactical allocations. This is the piece of the performance puzzle that gets all the attention even it accounts for a mere 5% of performance results. It belongs to the investment managers. Pension Fund Investment Management p115 Edited by Frank J. Fabozzi Published by Frank J. Fabozzi Associates, 1997 养老金计划主办人投资决策分成三个主要方面：投资政策、投资政策管 理和资产管理。 投资政策提出投资计划操作的参数，针对资产类别和投资管理人确定配 置目标，这些配置必须围绕这些目标的实现。大概80％的投资业绩直接归功 于投资政策决策。 投资政策管理即执行投资政策，按照投资政策指引配置资产给投资管理 人和资产类别，必要时定期进行再平衡。这方面的投资决策很少进行评估， 大概因为投资政策管理是投资者和投资顾问的责任。投资政策管理占业绩贡 献的15％。 资产管理通过证券选择和战术资产配置实现价值增值。即使资产管理只 占投资业绩贡献的5％，但这是一个业绩之谜，引起各方的关注。资产管理 业绩贡献来源于投资管理人。 《养老基金投资管理》 第115页，弗兰克.法博齐主编，弗兰克.法博齐协会1997 年出版，中国养老金网 杨老金 译 The long-term policy asset allocation is the best asset mix that should satisfy the pension fund’s investment objectives and risk tolerance level. Most studies have confirmed the importance of setting long –term asset mix policy. These studies have found that approximately 90% of the variance of a portfolio’s total return can be explained by asset mix policy. The residual is explained by active management. Pension Fund Investment Management p66 Edited by Frank J. Fabozzi Published by Frank J. Fabozzi Associates, 1997 长期资产配置政策是最好的资产组合，满足养老基金投资目标和风险承 受水平。大部分研究都明确了确定长期资产组合政策的重要性。这些研究发现，大概投资组合总回报的90％的变量可以用资产组合政策加以解释。其余的业绩可以用积极的投资管理加以解释。 《养老基金投资管理》 第66页，弗兰克.法博齐主编，弗兰克.法博齐协会1997年出版，中国养老金网 杨老金 译 养老基金关于这三种基本资产的战略性资产配置是养老金计划管理人需 要做的最为重要的投资决策。 博瑞森（Brinson）、伏特（Hood）、和毕波尔（Beebower）等人的研究表 明：养老金计划投资收益中93.6％的变化归功于标准资产的权重和市场指数 收益。 《养老金计划管理》 丹尼斯.E.罗格 杰克.S.雷德尔 著 林义 等译 第96页 中国劳动社会保障出版社 2003年
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文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著
杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。