化，其依据应是业绩、资产质量、科技含量、资产未来收益、经营收益等的结合，而不是以单一的业绩为基础。这样，在此过渡期既改变了目前这种不同行业、不同企业上市的发行市盈率差距极小的弊端，也使各市场主体在此期间适应市场化发行上市方式，为发行上市制度的完全转轨做好充分准备。
股票发行制应转轨对市场将产生的影响 1、对发行上市企业的影响。
转轨后的发行制度对发股募资企业的影响，首先在量上可以增加募股公司募集资金的数量。从目前市场状况看，上市公司股票二级市场市盈率为30多倍，而发行市盈率在13－15倍之间，若采用市场化的议价发行方式，在市场行情不变的条件下，可以提高发行市盈率，使募股企业在发行相同数量股票条件下募集到更多的资金。其次，在募股企业结构和发行上市时间次序上，会使那些资金需求急迫从而资金使用的边际效用高的企业和那些行业较好、前景乐观的企业优先发股上市，而那些资金需求不太急迫或者行业前景不好、新项目产品市场前景差的企业会被市场冷落，推后上市或不能上市。再次，在新的发行制度和规范的市场环境下，会使发行股票上市的企业更加注重内在素质，更加规范运作。由于新的发行制度下，企业面对的投资者理性程度增强，市场运作要求更规范，必然要求上市企业更加理性地面对市场和投资者，这对募股公司的经营管理来说是一种促进。第四，新的发行制度可使发行成本降低。由于新的发行方式减少了多项计划管制下的报批申请环节，不需要为额度、指标而奔波、找关系，发行过程和所耗时间也将大大缩短，从而会大大降低发行成本。 2、对投资者的影响。
新的发行方式对投资者的影响总的来说，一是会提高投资者理性化程度，二是目前一级市场“摇新族”将会失去“旱涝保收”的机会，三是增加了投资者认购新股的风险。届时新股发行由于市盈率的不确定，发行价和上市价都由市场行情及公司素质决定，这样，投资者将不会再盲目地申购新股。有的新股上市价可能高于发行价，也有新股上市可能跌破发行价，这就增加了投资者投资新股的选择难度，在这种条件下，投资者必须在申购新股前认真分析研究募股公司的资料，做出正确、理性的选择。另外，由于散户投资者会减少、投资资金会逐渐向机构投资者集中，集中的方式以进入证券投资基金和委托资产管理为主，这样就使证券投资机构的经营规模会越来越大，实力越来越强。对散户投资者来说，由于其知识水平，投资理念及专业知识等的限制，加上要分析研究募股上市公司所需的专业知识、时间、成本都较高，因此会迫使很多散户投资者走专业化集中投资经营的方式，证券投资散户资金向专业化证券投资机构转移的趋势不可避免，这符合资本市场的现代化趋势。
3、对证券商的影响。
总的来说，新的发行方式对券商的影响一是会加大券商的经营风险，包括券商一级市场的承销、包销风险和券商作为机构投资者的投资风险；二是可能使券商承销的滞留资金增加，券商合法融资的迫切性增加；三是可以降低承销成本，但会增加研究成本。因为发行计划管制取消，不必要的环节减少，目前这种由恶性竞争使券商承销成本大增的始因已消失，所以承销成本会降低，而由市场本身所要求的理性研究分析力量，经费将大
大增加，扭曲的情形被矫正，归还其本来面目；四是券商与募股公司和投资者目前这种被颠倒的关系也会被矫正。在新的发行制度下，募股公司从其本身的利益着想，必然会主动找资信好、实力强、客户多的券商为其承销，实力雄厚的券商在承销价、承销费等条件上与募股公司谈判处于有利的地位，其承担一级市场风险的能力也较强。而那些实力较弱的券商自身缺乏资金、人才和客户的优势只好在承销价格上做些让步，以争取部分业务，而这样可能进一步增加中小券商的承销风险。而在二级市场上，那些实力雄厚，信誉好的券商也自然容易吸引客户，由于实力雄厚、信誉好、研究力量强的券商较容易为其客户提供更多的服务，包括推介自身所承销的新股，这样一来，券商之间在不同业务上的垄断局面形成将不可避免，这也是符合证券市场发展趋势的。 4、对证券市场的影响。
首先，新的发行制度可以使整个市场进入更理性、合理的状态，而目前商场的扭曲状况会部分被矫正。其次，一级市场发行过程中滞留、沉淀的资金会被释放出来，并部分地进入二级市场，从而增加二级市场外围资金，为二级市场行情走强提供了资金支持。但二级市场行情在期初可能会有短期波动，这种短期波动或下跌是由于市场对新制度的缺乏了解及对规模计划管理放开后股票供给可能增加的预期所致。但市场化的发行制度有自动平衡股市供求从而自动调节行情的机制，因此，市场在短期波动后会迅速恢复平静和理性。
《上海金融报》 金鑫 良生
一九九九年二月四日
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评
12 完善我国股票发行制度的对策 %A
2.2 落实股票发行“三公”原则，切实保护投资者利益。%A
①落实公开原则，防止出现各种证券欺诈行为。②落实公平原则，保障投资者的平等参
与机会。③落实公正原则，禁止利用特权和优势获利。%A
2.3 完善市场价格形成风险定价机制，提高股市配置资源效率。在我国特定的环境下，要形成真正完善的公司治理结构，有一个很重要的问题，那就是完善信号在价格形成中的作用。%A
2.4 完善股票发行审核制度，提高上市公司质量。%A
2.5 强化股票行业协会的自律作用，约束债券市场各主体行为。股票行业的自律性组织是一个很重要的组织，股票行业能否持续健康，一方面要靠国家有一个好的制度，另一方面就要靠这个行业自律组织。制度再好，股票行业的自律性组织不去下功夫约束上市公司股票发行、信息披露、履约情况以及债券市场各主体行为，股票行业的健康发展就会成为一句空话。因此一定要大力强化股票行业协会的自律作用，为股票行业向好的方向发展奠定良好基础。 %A
3 结论%A
我国证券市场自设立以来，股票发行制度在不断完善。虽然发挥了积极的影响和作用，但在实践中仍存在不完善的地方，虚假信息、投机行为等影响着股票市场的发展。因此，要在实践中进一步提高股市运行的效率，逐步减少行政干预力度，严格执行“强制性信息披露制度”，完善股票市场机制建设，保证上市公司完整、准确、及时地披露相关信息，促进我国证券市场的健康发展。%A