证券投资的宏观经济分析 习题
一、计算题
1． 近日，计算机类股票的期望收益率是16％，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2美元的分红。
（1）如果MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。 （2）如果预计MBI公司的红利年增长率下降到每年5％，其股价如何变化?定性分析该公司的市盈率。
解:（1）由k=D1/P0+g得：0.16=2/50+g，解得：g=0.12。 （2）P0= D1 (k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18，
价格会由于对红利的悲观预期而下跌。但是，对当前收益的预期不会变化。因此，P/E比率会下降。较低的P/E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。
2．（1）MF公司的股权收益率(ROE)为16％，再投资比率为50％。如果预计该公司明年的收益是每股2美元，其股价应为多少元?假定市场资本化率为12％。 （2）试预测MF公司股票三年后的售价。 解：（1）g=ROE×b=16×0.5=8％
D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元 P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元
（2） P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元
3． 预计FI公司的红利每股每年约增长5％。
（1）如果今年的年终分红是每股8美元，市场资本化率为每年10％，利用红利贴现模型(DDM)计算当前公司的股价。
（2）如果每股期望收益为12美元，未来投资机会的隐含收益率是多少? （3）求未来增长(例如，超过市场资本化率的未来投资的股权收益率)的每股市值。
解：（1）g=5％；D1=8美元；k=10％
Po=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元
（2）红利分配率是8/12=2/3，因此分配比率为b=1/3。隐含的对未来投资的ROE
通过下列方程求出：g=b×ROE，其中g=5％，b=l/3。ROE=15％。
（3）假设ROE=k的价格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市场为增长机会支付40美元/股(160美元-120美元)。
4． 已知无风险收益率为10％，市场要求的收益率为15％，HF公司股票的 值为1.5。如果预计HF公司明年的每股红利D1=2.50美元，g=5％，求该公司的股票售价。
解： k=rf+ (kM-rf)=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05 因此，P0=D1/(k-g)=2.50美元/(0.175-0.05)=2.50美元/0.125=20美元 。
5． NG公司的股票当前售价为每股10美元，预计明年每股收益2美元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20％的项目。上述情况的预期是不确定的。
（1）假定NG公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其内在价值，求NG公司的投资者要求的收益率。
（2）假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少?
（3）如果NG公司将红利分配率降低到25％，该公司股价会发生什么变化?如果假定不分红，情况又将如何?
解：（1）P0=10美元，E1=2美元，b=0.5,ROE=0.2
k=D1/P0+G
D1=0.5×2美元=1美元 g=b×ROE=0.5×0.2=0.1
因此，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2或20% （2）因为k=ROE，未来投资机会的NPV等于零： PVGO=P0-E1/k=10-10=0
（3）因为k=ROE，股票价格应该不受股利削减和将额外收益再投资的影响。 同样，这也不会影响股票价格，因为投资的NPV等于零。
6． 已知无风险收益率为8％，市场资产组合的期望收益率为15％，对于XY公
司的股票： 系数为1.2，红利分配率为40％，所宣布的最近一次的收益是每股10美元。红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20％。
（1）求该公司股票的内在价值。
（2）如果当前股票市价是100美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有XY公司股票一年的收益。
解：（1）k=rf+ [E(rM)-rf)]=8%+1.2(15%-8%)=16.4% g=b×ROE=0.6×20%=12%
V0=D0(1+g)/(k-g)=4美元×1.12/（0.164-0.12）=101.82美元
（2）P1=V1=V0(1+g)=101.82×1.12=114.04美元
E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/100美元=0.1852
=18.52%
二、选择题
1． 政府财政赤字的减少会 利率水平。 a．提高 b．降低
c．有时提高，有时降低 d．不影响
e．上述各项均不准确
答案：【b】 财政赤字的减少会减少对资金的需求，从而降低利率。 2． 最普遍使用的货币政策是 。
a．调整折现率 b．调整法定准备金 c．公开市场运作 d．调整边际税率 e．上述各项均不准确
答案：【c】 美联储的公开市场运作是最普遍使用和最有效的影响利率水平的金融工具。
3． 经济周期的低潮期是指 。
a．经济周期中由扩张向收缩的转变 b．经济周期中由收缩向扩张的转变 c．持续三年以上的萧条
d．农民养猪的工具而非投资术语 e．上述各项均不准确
答案：【b】 经济周期的低潮期发生在经济周期中的经济到达谷底时，此时复苏就在眼前。 4． GDP是指 。
a．经济中可供个人支配的收入 b．政府支出和政府收入之间的差额 c．经济中制造业的总产出 d．经济中所生产商品和服务总量
e．上述各项均不准确
答案：【d】 GDP是衡量一国总产出物的指标，既包括产品又包括服务。 5． 平均失业周期长度和服务品消费价格指数的变化是 。 a．先行性经济指标 b．共生性经济指标 c．滞后性经济指标 d．复合性经济指标
e．上述各项均不准确
答案：【c】 这些指标滞后于经济，是经济将要转向的指标。 6． 股票价格、合同以及厂房和设备的订单是 。 a．先行性经济指标 b．共生性经济指标 c．滞后性经济指标 d．复合性经济指标
e．上述各项均不准确
答案：【a】 合同及订单预示着未来的经济，所以是先行性经济指标。股价指
数是最好的先行性经济指标之一，它可及时反映市场效率。
7． 增加货币供应量在短期内会 对投资和消费品的需求，而在长期会使价格 。
a．增加，上升 b．增加，降低 c．减少，上升 d．减少，降低 e．不影响，不影响
答案：【a】 货币供给的增加导致商品和服务的增加，这最终会导致商品和服务价格的上升。
8． 财政政策比货币政策对经济有 的直接作用，财政政策的制定和实施比货币政策 。
a．更大，更快 b．更大，更慢 c．更小，更快 d．更小，更慢
e．无法从所给信息中辨别
答案：【b】 财政政策通常比货币政策对经济有更大的直接作用，然而财政政策的制定政策慢得多，因为货币政策是由美联储决定的，而财政政策必须由联邦政府的行政和立法机构分别拟定、通过和实施。
9． 如果利率上升，商业投资的支出将可能会 ，耐用消费品花费将可能会 。
a．增长，增长 b．增长，减少 c．减小，增长 d．减小，减小
e．不受影响，不受影响
答案：【d】 由于利率上升，增加投资支出变得太昂贵了，而生产耐用消费品的支出也变得更昂贵了。 10．
通货膨胀 。
a．是平均价格水平上升的速度 b．在经济被认为“过热”时比率上升 c．与失业率无关 d．a和b e．a和c
答案：【d】 a和b是正确的。政府通常力求在通货膨胀与失业率之间权衡利弊。 11． 以价值决定因素为基础预测一个公司的股息和收益情况的过程被称作 。
a．经济周期预测 b．宏观经济预测 c．技术分析 d．基础性分析
e．上述各项均不准确
答案：【d】 基础性分析是对价值决定因素的分析。例如对收益前景的分析，它既包括宏观经济分析，又包括企业分析。