TCL石油投资案例分析报告
10092087 彭思宇
9月17日下午消息，TCL周二召开股东大会，表决旗下子公司Peak Winner参与投资石油项目方案，下午投票结果显示方案获股东大会高票通过， 通过率达99.83%。
众所周知，TCL曾经有过多次跨国并购的经历，而且2004年TCL收购了法国汤姆逊和阿尔卡特，李东生认为通过收购国外优秀企业能够提升中国制造业的核心竞争力，走国际化道路是TCL的不二选择，但是事实和一开始的预期还是有一定差距的。2005、2006年TCL的海外巨亏，2007年扭亏，2008年才实现经营性的盈利。由此中证网甚至戏称“TCL的跨国并购成近乎“完美”的失败样本”，并将其作为一个典例，进行深度的分析，以防后来者“重蹈覆辙”。
然而这次的跨国投资，依旧在如此之高的通过率下通过了，是否意味着TCL对这次的投资信心十足，对股东财富最大化的实现毫不怀疑呢？
对于这些问题，我们要从以下几个方面来剖析 一． 什么是股东财富最大化
股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是增长财富。他们是企业的所有者，是企业资本的提供者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权获取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此，股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。
股东财富最大化的这种观点认为，企业主要是由股东出资形成的，股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，理所当然地，企业的发展应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。
就本案例而言，在这次转让完成之后，最终TCL峰胜可以通过逐步出售长盈的股权和兑现可转股债来回笼资金。当然如果未来两年内HR投资的阿根廷油田有更高的收益，TCL峰胜的可转股债兑换价格将相应提高，TCL最终也将获得更高的回报。也就是说，如果两年内HR投资的阿根廷油田有更高的收益，TCL峰胜对长盈集团所持有的28.22%股票的价格一般来说将上升。由股东财富最大化的基本理论我们不难知道，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。因此，只要长盈的投资有收益，实现股票价格最大化，那么TCL峰胜就可以实现它的股东
财富最大化。
二．TCL曾经失败的各方面因素
TCL收购个案有很多的经验和教训是值得总结的。如果它前期的一些工作做得更充足一些，可能就不会遭遇这么大的损失，“学费”就可以少交一些。TCL的教训有这样几方面：一个就是产业趋势的判断出现错误；所有成为收购理由的东西，当产业趋势发生变化的时候，这些理由都不复存在。第二，本土市场根据地不够牢固；包括外国企业，并购之后，风险都是存在的。如果你有一个比较牢固的根据地，并购之后，整合的自由度就会比较大。如果根据地已经出现问题了，很多方面的动作都会变形。第三，对于海外收购之后的整合难度估计不足。可能已经打出了很大的余量，包括外国员工的工作习惯，这些可以通过前期的工作，比如对海外并购的咨询公司进行咨询一下，这些都不是很神秘的东西，如果前期工作做得更牢固一些，即使有风险，这个风险也会小一些。
从我们国家宏观经济的角度来说，发展到这样一个阶段，肯定要有企业率先走出去，要敢吃螃蟹。但是，从并购的经验、技术角度来说，肯定是欠缺的。技术和经验不是完全靠学习的，或者看其他国家怎么并购，或者书本上怎么说，这样一些理论性的指导是必要的，但又是不足的。
但必须指出的是，在分析HR的收益方面我们必须考虑多方面的因素。首先，尤为重要的是，我们必须考虑考虑资金的时间价值。其次，我们还应该科学地考虑了风险因素,因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。同时，还有一点需要提，股票价格除了受财务因素的影响之外,还受其他因素的影响,股票价格并不能准确反映企业的经营业绩。反过来思考，一个企业如果经营业绩有提高，也就是我们通常所说的获得更高的收益，它的股票价格并不一定会上升。
三．股东财富最大化本身存在的弊端
先从TCL的本身角度来说吧，这次投资的也具有很大的风险性，因为以上一步一步的分析和相关的结论都是站在“HR投资的阿根廷油田有更高的收益”这个大前提上的。也就是说这一项重要的财务举措仍然具有很大的不确定性。但是正像TCL集团董事会办公室主任何陟华所说，“我们的本来目的就是要放弃这部分与公司主业无关的业务，但是由于交易对象不能支付现金，而选择了以上市公司股权加可转股债的方式来交易。”TCL集团这样子做也可以说是在所有的方案中的最优解了。
而从追求股东财富最大化的方面来说，追求股东财富最大化也存在一些缺点: (1)它只适用于上市公司,对非上市公司很难适用。就我国现在国情而言,上市公司并不是我国企业的主体,因此在现实中,股东财富最大化尚不适于作为我国财务管理的目标; (2)股东财富最大化要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称,经理人员为实现自身利益的最大化,有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。 (3) 股票价格除了受财务因素的影响之外,还受其他因素的影响,股票价格并不能准确反映企业的经营业绩。所以,股东财富最大化目标受到了理论界的质疑。
股东财富最大化的最大缺陷在于其概念上的不完整性，有以点代面、以偏概全之嫌。在我国，目前股份制企业还是少数，所占比例不大，不具普遍性，不足以代表我国企业的整体特征。仅提股东财富最大化，就不能概括大量非股份制企业的理财目标，这显然是不合适的。即使在西方发达资本主义国家，也存在许多非股份制企业。因此，股东财富最大化没有广泛性，兼容能力也小。
同时股东财富最大化也区别于利润最大化因为前者容易导致企业片面追求短期效益,而忽视长远发展.，而且它没有考虑风险因素，不仅仅如此会计利润的计量有不确定性，更重要的是它忽视了报酬的时间价值。
当然，在TCL集团合并吸收TCL通讯的运作过程中，有着这样的对股东价值最大化成功的经历。集团对于TCL通讯的其他股东施以较高的换股比例，从而通过让渡经济利益的财务激励安排使这些股东趋于支持并购方案，使TCL集团实现成功的“合并吸收+IPO”。而对于管理层收购而言，则是通过大幅度提高管理层的个人财富变动与股东财富变动的比率，从而对管理层产生强大的财务激励效应，使管理层在努力实现股东价值最大化的基础上实现了个人利益最大化。
对于这次TCL的投资方向，也为它实现股东财富最大化提供了条件。发展高活性、高适应性、高战略自由度的资源。比如投资基础技术、基础研发，甚至投资人力资源。不管以后经济什么时候复苏，不管向哪个方向复苏，都会用到这些资源。刚才我们提到长期性，这些不存在判断失误。就是高活性、高战略自由度。不管以后经济向哪个方向发展，都会对你有用的。在这个冬天，企业要强本固基。在这样一个冬天，看不清方向的时期，要收缩一下。同时要为经济繁荣期的进入事先布局，对外界的变化有一个敏锐的观察，随时做好转型的准备。而TCL的投资，对资源有了一个很好的调控，也为它有很大可能性出现的成功，埋下了一个很好的伏笔。
在对这笔投资多角度分析的最后，我们应该回到投资经济学的基础上来：任何投资，都是风险与收益并存的，而风险越大，收益自然也会相应增大。反过来，若想得到一份美丽的收益，自然也要为之担上一份相应的风险。TCL如果在股东财富最大化上取得了成功，它自然是要渡过一段不足与外人道的风险。而之前曾经有过的失败，自然也会成为它走向成功的垫脚石。