（1)近年来我国对外金融开放程度不断提高。
考察一国对外金融开放程度即金融国际化程度,主要看以下三个方面一是对外贸易比率,即进出口总额占的比率。它反映一个国家参与国际贸易或国际分工的程度。二是对外投资比率,即我国对外直接投资和外资直接投资总额占的比率,它反映一个国家投资活动的国际化水平。三是金融对外比率,即金融机构包括中央银行和商业银行对国外的资产负债总额占的比率。它反映一个国家金融系统的国际化水平。三类指标的计算方法如下对外贸易比率进出口总额对外投资比率二对外投资国外流入投资金融对外比率中央银行外国资产商业银行对外负债斗商业银行国外资产。其中中央银行对外比率中央银行外国资产商业银行对外比率商业银行对外负债商业银行外 国资产。
（2）对外金融开放导致货币政策外部环境发生重大变化
发达国家的经济周期对我国的影响进一步加剧,各国间货币政策传导增强,各国货币政策调控会间接的影响我国的货币政策调控效果。目前我国经常项目已经实现自由兑换,资本项目下虽然没有实现自由兑换,但有些项目己经逐步放开。随着资本管制的逐步放松,我国出现了货币替代的现象,本币和外币的替代效应长远来看将逐步增强,这将使的我国的货币需求出现不稳定性,调控货币供应量难度加大。
（3）混业经营金融运行模式趋势明显,全能型的商业银行成为世界潮流。目前进入我国的外资银行大部分都属于全能型银行。为应对世界潮流,我国的一些金融业务也已经使得分业经营的界限开始模糊。而混业经营这种新的金融运行模式会导致货币在银行、证券和保险公司之间流动,各种金融业务的综合化趋势将对货币政策的操作产生一定的影响。
（4）我国资本市场的直接融资快速发展,改变了银行间接融资的单一渠道。资本市场的发展让人们开始注意到资金在货币市场和资本市场之间的互动关系,资产价格在货币政策中介目标中的地位不容忽视。
三、金融开放条件下我国中介目标效力新影响因素的进一步探析 1、外资银行的准入和人民币业务的经营对中介目标的影响
(1)外资银行的介入使货币供应量中介目标的“三性”弱化
外资银行融资渠道的多样化使货币供应量的可控性减弱。外资银行虽然营业网点较少,人民币存款的来源相对较少,但它可以从国际金融市场上筹集资金作为存款的重要来源。而这些存款到目前尚未纳入我国货币供应量的统计指标中,其流出流人有较大的灵活性,中央银行对这部分资金的监控难度较大。
一方面,外资银行将促进国内的金融创新,致使国内企业和居民的货币需求发生变化,货币需求与其他宏观经济指标之间的相关性趋于减弱另一方面,随着外资银行业务的扩展,利率市场化的压力将进一步增大,利率管理市场化的进程加快,货币供应量与通货膨胀的高度相关性,将逐步被利率与通货膨胀之间的高度相关性所替代。
（2）外资银行的介入使再贷款、再贴现基础货币投放渠道调控力度下降 外资银行可以便利地从国际金融市场和其母行获得资金,其贷款基本不受“以存定贷”的约束。同样,存款准备金制度的有效性也会因为外资银行灵活的资金来源而下降。
（3）外资银行的介入使货币乘数可变性进一步增强
货币乘数的大小最主要的决定因素是商业银行的行为。外资银行的进入与人民币业务的经营使得央行货币政策面对的传导中介趋于复杂和多变,货币政策实施效果的调控难度加大。
2、货币替代现象对中介目标的影响
（1）货币替代影响一国货币需求独立性
在货币自由兑换和浮动汇率制的条件下,一国货币供给的增加,无论是一次性的还是保持固定的增长率,都会因共同的货币替代原因导致两国的货币跨越国境 的流动,使原来的扩张或紧缩的货币政策达不到预期的效果,影响了一国货币政策的有效性,从而一国货币政策的有效性将取决于同时期外国的货币政策。 （2）货币替代影响一国信贷创造
随着银行体系的信贷扩张过程,由外币资产转化而来的本币供给逐渐增加,在部分准备的存款制度下,初始的外币存款不断增加就意味着银行可用于贷放的资金不断增加,这部分资金在国内的金融体系中循环地贷放和存入,造成国内货币的被动扩张。
（3）我国货币替代现象对中介目标的影响
货币替代率的高低主要与两国货币的名义收益率、通货膨胀率、汇率水平的预期变动和国民收入水平的差异和外汇管制的松紧程度有关。长期来看,我国的货币替代率将会上升。货币替代现象的出现使得我国货币需求方的国际联系更加明显,使一国货币需求波动程度加大,另外货币替代现象还影响了我国的信贷创造和货币流通速度。
（4）目前我国货币替代现象对中介目标的影响
我国近年来的货币替代率总体是呈现下降趋势的。货币替代率的高低主要与两国货币的名义收益率、通货膨胀率、汇率水平的预期变动和国民收入水平的差异和外汇管制的松紧程度有关。长期来看,我国的货币替代率将会上升。
3、金融创新和电子货币对中介目标的影响
近年来,我国出现了大量的金融创新产品包括增加流动性产品、信用创造性产品、股权创造性产品和风险转移创新产品等等。这些金融创新工具在货币需求和货币供给两个方面影响了货币供应量指标原有的特性。从货币需求方面来看,我国的金融创新减弱了货币需求数量,改变了货币结构,降低了货币需求的稳定性,使得我国货币供应量中介目标调控的理论基础“货币需求基本稳定”假设前提受到挑战,适宜性降低。从货币供给方面来看,我国的金融创新扩大了货币供给主体,加大了货币乘数,增加了金融机构创造货币的能力和货币供应的内生性,中介目标的可控性降低。
（1）金融创新对我国货币需求的影响
近年我国的金融创新减弱了货币需求数量,改变货币结构,使货币供应量指标可测性降低,货币范围和层次界定发生困难。金融创新通过金融电子化和金融工具多样化,使人们在经济活动中对货币的使用自然减少,降低了货币在广义货币和金融资产中的比重。我国金融创新改变了人们持有货币的动机,引起货币需求构成的变化。
（2)金融创新对我国货币供给的影响
扩大了货币供给主体,原来的货币供应量中介目标指标调控传导到实体经济
的机制发生变化,原有的货币供应量调控方式适宜性降低。加大了货币乘数,增加了金融机构创造货币的能力,使得央行按照以前的经验调控货币供应量的效果不佳。
四、关于我国货币政策中介目标体系改革的思考
1、我国不宜采用利率作为中介目标的原因
现实中有很多人主张用利率来代替货币供应量作为货币政策的中介目标,但是利率目标制实行的前提很多,我国存在如下的一些问题。
（1）在我国缺乏一个可以作为评价基准的利率水平。用利率作为货币政策中介目标,遇到的一大困难就是我们缺乏一个公认的、具有一定权威性与影响力的基准利率,首先是面临着长期利率与短期利率的选择,长期利率能更准确的反映利率的变化对投资与消费的影响,但长期利率的变动却相当缓慢。
（2）我国的国民经济对利率变动的敏感性不足。利率作为中介目标的前提之一是利率的变动要能有效地改变微观经济主体的投资与消费行为,而在我国的今天,由于微观经济主体的市场化改革尚未完结,企业主要是国有企业其中也包括国有商业银行的股权使微观经济主体对由于利率的变动而产生成本或收益的变动采取漠然的态度。
（3）我国的利率市场化建设还有很长的路要走。以利率为货币政策中介目标的另一个前提是实现利率市场化,虽然我国早已明确了利率市场化的大方向,并在实际操作中己基本实现货币市场利率的市场化,但是决定我国利率水平的主导利率,即存贷款利率水平一直没有完全放开,这主要是考虑到宏观经济对利率市场化变动产生的风险的承受能力,特别是以商业银行为主的各个金融机构对实行浮动利率后产生的利率风险是否有足够的防范能力。
2、构建我国货币政策中介目标体系的建议
短期内我国仍然坚持货币供应量的中介目标体系。在中期内,考虑设计包括货币供应量、金融资产价格和汇率在内的一揽子指标作为中介目标。在长期内,将中介目标体系逐步过渡到通货膨胀目标体系。
我国中央银行政策操作应当在以下一些方面进行改革。 (1)央行责任要更加明确,对央行的约束要进一步强化。这主要包括赋予央行变更货币政策工具的自主权,不断增强央行的独立性增加货币政策透明度,强化对央行的外部约束。
(2)要明确以物价稳定为首要目标。虽然我国的货币政策最终目标是“保持货币币值稳定,并以此促进经济发展”,但由于央行的独立性不够,货币政策执行中还需要考虑解决国有银行坏帐、促进国有企业改革、解决下岗失业和扶持落后地区经济发展等政府责任。
(3)央行政策操作的手段应当更加灵活多样。同成熟市场经济国家相比,我国的市场经济还不完善。所以,要扩大内需、消除通货紧缩的压力,就不能单纯依靠降低利息率、放宽贷款条件的办法,而应把着眼点放在理顺关系、疏通渠道上,放在鼓励金融创新、不断完善金融服务和开拓新的信贷业务增长点上,放在调整信贷结构、以结构调整促进总量增长上。因此,我国的货币政策操作,不仅要依赖三大传统工具公开市场操作、改变再贴现率、调整存款准备金率,更要因地制宜,着力通过完善金融市场体系、加强制度建设、加强窗口指导等方式来实施货币政策。 (4)要突出政策操作的“前瞻性”和“预防性”,注重对真实利率的调节。只有真
实利率才准确反映了借贷双方的利益分配关系,因此,能够调节经济运行的,自然是真实利率而不是名义利率。相应地,货币当局也应当把政策的着眼点放在对真实利率的调节上。真实利率等于名义利率减去借贷期间的物价上涨率,所以,要调节真实利率,央行就应当突出政策操作的“预防性,'和“前瞻性”,根据对未来一段时间内物价变动趋势的预测来决定其名义利率的调节幅度。相反,仅仅根据上一阶段的物价上涨幅度,对名义利率进行适应性调整,往往会因为物价变动幅度发生变化而导致实际利率调整不到位,发生货币政策“名紧实松”或“名松实紧”的现象。今后,应尽力避免这类现象的发生。 (5)切实加强与财政政策、进出口政策乃至产业政策的配合。最后需要明确的是,货币政策只是总需求管理政策的一种。它对经济运行的调节特点是当经济过热时,紧缩银根、提高利率,可以有效地抑制需求膨胀的现象当有效需求不足时,由于资本边际效率也在急剧下降,降低利息率往往并不能有效刺激投资。因此,在实际操作中,必须清醒把握货币政策的特点,只有根据现实经济生活的具体情况,结合各种经济政策自身的特点,切实加强货币政策同财政政策、进出口政策乃至产业政策的配合,才能以最小的成本取得最大的政策效果。
参考文献
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[4]姜波克.开放经济下的货币市场调控第一版.上海复旦大学出版社,1999.6 [5]姜波克.人民币自由兑换和资本管制第一版.上海复旦大学出版社,1999.6 [6]黄燕君.我国现行汇率制度与货币政策的有效性国际金融研究,2009.9