银行业
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分合变迁——美国金融监管变迁与影响梳理 2010年07月20日 投资建议 ?
行业策略:近期银行股反弹基于配置需求提升+中报业绩高增长+政策面的“不会再紧”预期,目前后面两个因素对银行股价仍有支撑。推荐组合仍然维持:招行、浦发、北京、民生,但短期反弹的话可能跌幅大的小银行表现会更好。与08年全面衰退的宏观背景不同,目前面临的是经济结构调整,中小银行有更好的调结构空间和增长潜力,因此中小银行与大银行的估值比价很难回到08年恐慌时的状况。目前很多中小银行PB 估值相比大行并无优势(甚至更低,中小银行具备估值优势。 行业观点
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相比最初版本,最终版本有所妥协:7月15日美国国会参议院通过最终版本《金融监管改革法案》,这是自1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》后又一个严格监管的文件。1在限制自营交易及高风险的衍生品交易方面,此前“沃克尔法则”中的立场是全面禁止,而最终法案的规定是:在自营交易方面,允许银行投资对冲基金和私募股权,但资金规模不得高于自身一级资本的3%;2最终法案取消了有关对资产超过500亿美元的银行和100亿美元的对冲基金征收特别税的条款,并削弱了法案对资产管理公司和共同基金的影响。。
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最终版本主要内容包括:1在美联邦储下面设立新的消费者金融保护局,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费服务的金融机构实施监管;2将之前缺乏监管的
场外衍生品市场纳入监管视野,大部分衍生品须在交易所内通过第三方清算进行交易;3限制银行自营交易高风险衍生品,允许银行投资对冲基金和私募股权,但资金规模不超过自身一级资本的3%;4美联储将对企业高管薪酬进行监督,确保高管薪酬制度不会导致对风险的过度追求。其他内容还包括设立新的破产清算机制、成立金融稳定监管委员会、美联储被赋予更大的监管职责,但其自身也将受到更严格的监督等。但该法案设立了7年的过渡期,银行可以调整自己的策略以消化新法案带来的影响。
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总结1929与2008,两次危机的背景都是过度的信用扩张和监管不足,不同之处在于:1大萧条期间过度的信用流向了股市,而次贷危机时期过度的信用流向了房地产;2监管上,前者是忽略监管;而后者是政府监管职能的调整跟不上金融创新的步伐,使得金融创新得不到有效监管。 ?
两次监管变迁给美国商业银行带来的压力不同:1933年那次监管带来的主要体现在过渡管制下传统银行面临的脱媒压力(利率管制导致负债业务脱媒、金融市场发展导致资产业务脱媒。而2010年这次监管,商业银行面临的是银行利润增长点缺失这个更大的压力:在透支未来房产消费+银行使尽全劲金融创新的背景下,00-06年标普银行指数的利润复合增长仅10.4%,远低于90年代的16.4%,现在传统业务+投行业务的双轮驱动模式被砍,在经济去杠杆化与需求不足的情况下,利润增速会下降至多少? ?
中国银行业目前本身是处于“严格监管+严格分业”阶段,如同60-70年代的美国银行业,银行业面临的压力主要在“金融脱媒”。《金融监管法案》打击的是 “过渡创新”与“投机”,中国银行业目前还是创新不足的问题,这个法案对中国银行业影响并不是很大(当然对资本充足率要求的提升会间接影响中国银行业的杠杆。每一次监管体制的变迁都是对当时金融经济环境的最优改善,随着经济周期的波动与金融市场的发展,中国银行业也会经历自身的分合变迁。
长期竞争力评级:等于行业均值 研究报告
市场数据(人民币
行业优化平均市盈率 19.67市场优化平均市盈率 29.70国金银行业指数 4867.65沪深300指数 2741.50上证指数 2528.73深证成指 10339.43中小板指数
5586.83 4431
4931543159316431090721 091019 100108 100409 100706
国金行业沪深300 张英
分析师 SAC 执业编号:S1130210020002 (862161038295 zhangying@gjzq.com.cn
陈建刚 分析师 SAC 执业编号:S1130210040007
(862161038264 chenjg@gjzq.com.cn 李伟奇
分析师 SAC 执业编号:S1130208120260 (862161038291 liweiqi@gjzq.com.cn 相关报告
1.《上市银行中期业绩预览》,2010.7.2 2.《上市银行年报及季报业绩回顾》,2010.5.4 3.《息差弹性较弱》,2010.5.4 。。
天下大势,分久必合,合久必分 分:1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》 1929股市崩溃成为大萧条的导火索
1929年的大萧条是迄今为止资本主义世界发生的最严重的经济危机,众多学者从不同角度解释了大萧条产生的真正原因,但至今都没有形成共识,唯一确认的是1929年11月的股市崩溃是大萧条的导火索。
战后美国经济空前发展,资本市场蒸蒸日上,金融业的重心逐步从间接金融转向直接金融。证券市场的良好回报还诱发企业抽回银行存 款,将资金转人证券投资。
相形之下,银行的存贷款业务每况愈下,利润下降压力与股市暴利吸引商业银行积极投身于证券市场。
虽然美国早在1864年就有了《国民银行法》(The National Banking Act of 1864,并以此禁止商业银行进入证券市场,但其对商业银行与投资银行的分工并不是特别严格,对商业银行通过控股公司所辖的证券附属机构从事证券业务也没有严格的监管。这些控股公司还凭借母银行的贷款进行股市投机。当时美国几大名闻遐迩的公司都统领在摩根财团的旗下。
1929年股市崩溃引发了一连串连锁反应。广大投资者的财富几乎是在一夜之间化为乌有,参与股票投机的银行面临破产风险。迫于生计和信心动摇,人们纷纷赶往银行挤兑存款;以及金本位制下黄金出逃进一步加剧了市场的流动性紧张,银行大量破产倒闭,货币信用制度濒于崩溃。1930-1933年,有9096家商业银行倒闭,破产数相当于1930年初银行总数的36%,年均倒闭2000多家。商业银行总存款下
图表1:行业内重点公司投资评级(人民币
股票名称 收盘价(元已上市流通A 股(百万股09EPS (元EPS 10 10EPS (元 09PE 10PE
投资评级上期评级工行 4.19 2,510 0.39 5.3% 0.41 10.88 10.34 持有持有建设 4.77 90 0.46 7.4% 0.49 10.43
9.72
持有持有农行 2.71 103 0.25 3.8% 0.26 10.84 10.44 持有持有中行 3.46 1,778 0.32 11.8% 0.36 10.87 9.72 持有持有交通 6.21 297 0.61 6.3% 0.65 10.12
9.52