高盛最新报告：中国当前困难甚于97及98年亚洲金融危机
出口订单、零售及新启动投资工程等多项实际经济指标均显示宏观经济增长已大幅下滑。市场大幅调整加之经济增速急剧放缓，使投资者置疑当前的危机是否与97及98年亚洲金融危机相似。
高盛认为目前中国经济面临的问题更为严重。中国经济不断开放意味着中国受外围需求减弱的影响更甚于以往。从国内来看，房产业下滑的传递影响非常显著。而98 年之时，该行业因房改正处于兴盛阶段。中国自身所处周期可能更加剧外部不利影响。高盛仍然相信中国政--府有条件采取放松政策实现经济软着陆，中国的长期增长前景在很大程度上取决于中国政--府实施需求面改革的速度及力度。供应面的改革仍是中国实现经济增长的关键。
持有防御性股票，择机抛售周期性股票。过去10年中，因金融市场逐步深化，股票价格应更深层次地反映出经济氛围。当所有指示均预示宏观经济疲弱，且在09年下半年之前不太可能企稳之时，高盛重申采取防御性操作，趁市场上扬之时抛出周期性较明显的股票。
一． 近期多项指标均显示总体经济增长下行
高盛从近几个月经济先行指标及同步指标的表现，来了解总体经济的动态，预测未来的可能走势。总的来说，高盛认为中国实际经济增长普遍下行。
据中国官方数据称，广交会秋季贸易（10月15日至11月6日）名义出口订单年比下滑15.8%，为03年受非典影响以来的首次下滑。鉴于贸易额增长与中国总出口增幅的直接同向相关性，这表明出口相关活动在08年剩余时间甚至09年将持续疲软。
新投资启动工程自08年2月以来年比已连续8个月呈下滑趋势，为04年以来的持续时间最长的下滑期间。 08年总的零售增长数据情况尚好，但中高端可选消费品的零售年比增幅有所下滑，甚至在十月黄金周后由节前的十位数中值水平降至低位个位水平。
据中国国家统计局的数据，工业库存也呈不断恶化态势，库存对产出比率逐渐升高。据高盛调查，近几个月来，煤、铁矿石及汽车库存已大幅上升。
国内房地产市场量价齐跌已不是新闻，考虑到房屋高库存、支付压力过重及开发商利润仍高企，此趋势预计仍将延续。全国房屋平均售价预计还将下调15%至20%，这已成为市场共识。
尽管中国8个主要港口集装箱吞吐量仍保持良好，08年1至9月增幅为14.8%，但目前月度增幅已显示呈下滑趋势，9月年比增幅仍为6.6%，而前8个月增幅达到二位数之高。
电力生产及消耗增长自08年年初已开始收缩，9月份电力生产年比增幅为零，反映出国内工业生产需求疲软。
二． 目前困难较亚洲金融危机时严重
高盛认为，与1997与1998年亚洲金融危机时相比，当前中国面临的困难更为严重。主要原因为： （1）中国目前的经济受全球宏观趋势影响更大
中国07年商品出口占全球的8.7%，为世界第二大出口国。中国对出口贸易的依赖度显著升高，贸易额由07年GDP的34.1%上升至08年68%，中国已成为全球最为开放的经济体之一。
此外，中国的贸易收支余额由97年GDP的4.2%上升至08年的6.3%（截止至08年9月数据）。所有这些均表明，中国的自我增长前景受全球趋势的影响更大。
韩国、印尼及泰国是亚洲金融危机中受影响最大的国家，97年，这三个国家自中国的进口总额占中国总出口的6.8%，那时西方国家的需求仍保持良好，而且亚洲国家货币大幅贬值有助于经济迅速复苏，因而，97及98年的金融危机对于亚洲国家而言，只是较为短期的影响。但这一次的金融市场动荡似乎影响范围更广，而且美国及欧洲国家为主要受害者，这两个地区08年自中国的进口总额占中国08年迄今出口的38.1%。处于此次金融危机中心的经合组织国家，为中国外部需求的高度集中区，因而，可能对中国经济的影响更深，复苏的过程也更为漫长。
据数据分析，低附加值产品已不再是中国的主要出口品。机械及机器设备占中国总出口价值的45%，而在97年仅不足20%。所谓“中国制造”的低端消费品，包括纺织品、服装、塑料产品及鞋类，总计仅占出口的 17.7%，而在97年占到了32.4%。这种出口产品的结构变化使中国更易受外部需求疲软的影响，这种需求疲软主要表现之一即为发达经济体对于高端可选消费品需求的急剧下滑。 （2）房地产市场疲软的潜在影响显著
98年中国启动住房改革，人们对房屋的极大需求得以释放，也激发了对房地产相关价值链行业的需求。08年前9个月房地产相关固定投资达人民币2.4万亿元，占同期固定投资总值的24.4%，占GDP的12.1%，该行业对整个国
民经济的影响不言而喻，而这尚未计入过去十年中资产价值升值带来的积极财富效应。此行行疲软趋势预计仍将延续，该行业下滑所带来传递影响非常显著。
（3）中国自身所处周期可能会加重宏观经济下行波动
中国已超出了03至07年的趋势性增长潜力，其经济增长轨道看似正趋于下行，而这可能持续3至6年时间。97至98年之时，中国正处于九十年代早期经济过热后的周期性调整的最后阶段。而中国此次增长似乎应是调整周期的早期阶段。从企业的盈利来看，似乎也不够乐观。预计中国的下行周期谷底在09年下半年，彼此美国经济增长亦可企稳。
三． 政策应对得当可减轻下行风险
但高盛认为有利的政策对应可能减轻近期下行风险。宏观及行业指标显示，总的宏观经济增长势头在未来几个季度仍可能保持疲软（如果不出现减弱的话）。高盛预期 09年中国GDP增长为8.7%，并预计中国的周期下行谷底将出现在09年下半年，那时，美国经济也将持稳。高盛仍然认为，中国可采取放松措施，实现经济软着陆。
（1）外部条件仍有利。中国外汇储备全球最高，07年达GDP的58%，为1.9万亿美元，这将有助于中国抵抗外部环境的意外不利变化，及缓解流动性紧缩的资金压力。
（2）政策具有高度灵活性。中国的财政状况健康，已启动巨额财政投入，尽管具体投资细节有待进一步确认。
（3）货币政策有效。自9月中旬以来，中国人民银行已三次下调名义基础利率。此举及时而有效，显示出中国政策制定者对于宏观经济恶化的高度警觉及积极应对。与 1997年中国政--府的举措相比，目前的货币政策更为有效。名义基础利率降低，实际利率处于负区间，有利于投资与消费需求。
（4）贸易改善。
商品价格大范围调整显著改善中国贸易，并因而能提高国民收入，改善整体经济效率。
从近期来看，中国政--府有充分的能力实施政策放松，以使经济短期内不会发生硬着陆现象。高盛认为中国的长期增长前景在很大程度上，取决于中国政--府实施需求面改革的速度及力度。具体而言，货币政策对于经济增长的长期效应表现为中性，而财政扩张举措会使投资偏离私人领域，并产生重大社--会损失。因而，采取供应面的改革会缓解近期下行风险。这包括消减个人及企业所得税，放开能源价格，农村土地改革，及垄断性行业放开等多种措施，以便缩短本次下行周期的期限，提高总体经济效率及竞争性，扶植技术创新及高附加值服务，促进长期可持续性总需求。
四．投资建议：持有防御性股，择机抛售周期性股
高盛认为，从长期观点来看，能够忍受短期震荡的长期投资者可获得有吸引力的长期投资机会。与97及98年亚洲金融危机时相比，高盛认为，市场调整幅度相似，均由峰值下滑70%至80%；目前市净率显著高于亚洲金融危机时的谷底水平，这是因为指数构成已有大幅改变，历史帐面价值在这十年中因公司行为有较大改变，公司平衡表也显著强于以往。高盛认为在宏观面、市场结构及微观基本方面，两个时期也存在较多不同之处。
高盛预计，09年底恒生指数将达8,900,沪深300指数将达到1980，比目前水平分别上涨20.1%及9.9%。全球及中国经济将在09年后半期持稳。因而，近期股市受政策刺激影响出现反弹，对于投资者而言，是个良机，可趁此抛售周期性股票。
高盛看好主要消费行业，互联网及媒体、通讯及个别基础设施公司，因在09年上半年其盈利相对保险，并具有防御性。09年下半年转为投资金融业（包括银行、保险及地产）及周期类股。