（2） 对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。
（3） 人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。
2. 哪些因素导致了证实偏差？
(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生态度的假设。
(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。
(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。
3. 为什么过长的牛市可能会引起赌场资金效应？
（1）已经获得收益的投资者在未来的决策中会倾向于更加过度自信；
（2）已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因为赌本来自于赌场，如果在接下来的赌博中他输了，心里会认为这些钱本来就不是他的，他的痛苦就比较小，而且痛苦也容易被已获得收益所带来的愉悦感缓冲了；
（3）投资者在实现了收益后，有更多的资金进行更大的投资活动，这时变得不再回避风险。
4. 噪音交易者与信息交易者不同的行为特征有哪些？
(1)错误地认为他们掌握了有关风险资产未来价格的特殊信息，这些信息可能来自于技术分析师、股票经纪人或者经济顾问的一些虚假信息。
(2)对未来价格表现出过分主观的错误看法。 (3)对选择证券组合依据一种不正确的理论。
三 论述题 （2×12’）
1. 羊群行为是一种理性行为还是非理性行为？为什么？如何避免羊群行为现象的产生？
羊群行为是一种非理性行为。因为羊群行为在很大程度上根源于投资者的有限理性和心理因素。由于投资者盲目从众，自己不经过思考，或者由于环境与计算的复杂性等因素导致的盲目决策，所以羊群行为是一种非理性行为。
（1）完善信息披露制度， 加强信息披露违规的惩罚力度。信息是股票价格的
运行基础， 是投资者据以决策的根本， 真实、及时、充分的信息披露将大大增加市场的运行效率，提高资源配置的效率。另一方面，要加强违规信息披露和内幕交易的惩罚力度，增加违规者的违规成本，维护信息披露制度的秩序和权威。
（2）消除股票市场的制度性缺陷， 政府不应过多地干预股市。我国证券市场还存在很多的制度性缺陷， 弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。但是， 证券市场应该是市场经济的产物，政府应该正确定位自己在证券市场的角色， 从制度、法律方面健全、规范证券市场， 而不是过多地干预股价的涨跌， 造成股票市场价格的大幅涨跌。
（3）大力开展投资者教育， 提高投资者投资能力。通过投资者教育可以提高投资者识别风险的能力， 并在一定程度上克服认知偏差， 起到减少羊群行为， 稳定市场价格的作用。
2.分别从传统和行为金融的角度解释企业的并购行为。 传统观点：
新古典经济学和产业组织理论认为公司通过并购，一方面可以降低公司产品的单位生产成本，另一方面可减少行业内公司的竞争费用，从而实现规模经济，这一点较好地解释了公司的横向并购活动。交易成本理论则认为，节约上下游公司间的交易成本是促使公司进行纵向并购的原因。
行为金融的观点：
（1）在购并活动中，对购并对象价值的衡量往往用托宾Q值来体现，托宾Q值为公司股票的市场价值与代表这些股票资产的重置价值间的比率。托宾Q值既取决与公司的内在价值与相应的重置价值，又取决于人们对该公司未来成长性的预期，同时还会受到整个市场股票价格的整体水平的影响。在一个有效的市场中，股票价格能够完全反映公司的内在价值，其托宾Q值将趋于理性水平，但在一个非有效的市场中，股票价格偏离公司的内在价值，以托宾Q值为依据进行公司价值估计必然会影响购并行为。
（2）经理人也具有真实人的特征，受认知、情绪和情感左右，并非最大化自身效用的理性人，即使不存在代理问题，经理人以股东财富最大化为其经营目标，也会由于心理偏差致使并购决策受到影响。过度自信和过度乐观往往是公司进行非理性、大规模购并的心理动因。
四 案例分析 （2×16’）
1 要点：
（1）A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。
（2）导致A、H股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、 信息披露和监管制度不同等等。
2 要点:
（1）从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生负向影响,即排名越高,赎回率越低.因为基金净值排名越高说明该基金的经理选股能力强,应该越多的投资者将会申购越多,赎回将会减少。
这主要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利的，持有亏损的。
(2)影响因素还有市场行情、投资者的学历、经验和自信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。
试卷三
一 名词解释（5×4’）
1. 享乐编辑 2. 代表性启发法 3. 保守主义偏差 4. 羊群行为 5. 隔离效应
1. 享乐编辑：人们通过对事件结果的重新编辑来最大限度地增加自己的效益。
2. 代表性启发法：人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。 3. 保守主义偏差：人们一旦形成某种观点或者预测，就会坚持下去，不轻易改变，不轻易接受新的信息。
4. 羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。
5. 隔离效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。
二 简答题 （4×6’）
1. 有效市场假说有哪些缺陷？ 2. 为什么理性是有限的？
3. 描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。 4. 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？ 1. 有效市场假说有哪些缺陷？
答：有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。
2. 为什么理性是有限的？
（1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。
（2）环境的复杂性：周边环境的影响。主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。 （3）自利与利他，人并非总是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。 （4）思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。 （5）信息不完整与信息超载。
3. 描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。
在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价 （1）最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。
（2）局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。 （3）综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。
4. 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？
在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同。
三 论述题 （2×12’）
1. 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。
2. 假定你是上市公司董事会成员，你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO，以使他最大限度地为公司股东创造财富？ 1. 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。
现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券。
在证券市场上，多数投资者只关注利好和能增强自信心的消息，采用短线的交易办法频繁交易，自¨投资卖自己并不了解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦，在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。
2. 假定你是上市公司董事会成员，你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO，以使他最大限度地为公司股东创造财富？ (1) 对投资项目的选取与执行设立严格的程序；
(2) 对投资项目的预期收益率必须达到比较高的水平才能进行投资；
(3) 不以主营业务收入等收入绝对指标作为评价CEO的标准，而应以净资产收益率等相对指标进行评价； (4) 对CEO进行长期的激励，如长期的期权激励。
四 案例分析 （2×16’）
1.我国居民为什么喜欢存款
改革开放以来，伴随着我国经济的飞速发展和人民生活水平的提高，我国居民储蓄存款出现了快速增长的局面，见下表。
GDP与居民储蓄存款的增幅比较 单位：亿元、％ 年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
GDP 78973.0 84402.3 89677.1 99214.6 109655.2 120332.7 135822.8 159878.3 183867.9 210871.0
GDP增幅 16.09 6.87 6.25 10.64 10.52 9.74 12.87 17.71 15.00 14.69
居民银行存款 46279.8 53407.5 59621.8 64332.38 73762.43 86910.7 103617.7 119555.4 141051 161587.3
居民银行存款增幅
20.14 15.40 11.64 7.90 14.69 17.83 19.22 15.38 17.98 14.56
表中数据显示，我国居民储蓄存款的增幅超过了国内生产总值的增幅，2003年我国居民储蓄存款余额已突破 10万亿元大关。尽管在亚洲金融危机时期我国政府实施了一系列扩大居民消费的措施，但消费却仍嫌不足，老百姓有钱不花，储蓄存款额年年看涨。如此巨额的居民储蓄量，在当今世界，无论是发达国家还是发展中国家，都是十分罕见的。
针对这种现象，国内外许多学者纷纷提出自己的观点。朱德林、胡维熊总结了我国当前的存款结构四个特点：一是储蓄存款主要集中在城市居民手中；二是储蓄存款主要集中在高收入家庭；三是储蓄存款主要集中在经济发达地区；四是储蓄存款动机不同。而有的学者则用实证分析的方法，指出了我国消费不足的原因，从反面来论证我国存款高增长的原因。蔡则祥、卢亚娟认为，有三方面原因导致我国的消费不足：第一，我国居民收入持续增长，但收入结构严重失衡；第二，我国居民消费倾向持续下降，消费总需求受到抑制；第三，我国金融资产结构严重失衡，居民投资需求受到抑制。消费需求的不足导致了我国居民存款量的高增幅。诚然，影响居民储蓄的因素有很多，其中居民收入的快速增长无疑是一个非常重要的因素，而其他的，诸如市场价格、通货膨胀、利率等也会对居民的储蓄产生一定影响。国内外很多学者已经对这些因素进行了深入的研究和论述。
问题： (1)
在学习了本章内容之后，你能否从行为金融的角度指出我国居民储蓄高居不下的原因；
从行为金融的角度看，我国居民偏爱存款的原因可以归纳为以下几点：
（1）根据Lopes提出了“安全，潜力和渴望理论（SP/A）”，在我国股市还不成熟，入市风险比较大的情况下，居民会选择比较安全的投资方式即存款。
（2）根据禀赋效应，投资者害怕改变会造成损失，而给自己带来后悔，从而不愿意随意改变自己的资产组合，所以他们会一直偏爱于之前的选择——存款。
（3）我国居民会选择将大部分剩余收入用于存款这种理论上说不是很理性的方式可能还受到其心理因素的影响，总所周知，我国的养老保险医疗保险制度还不够完善，居民将大部分的钱用于流动性很强的存款可以满足自己心理上的安全感。
(2谈谈你会如何规划自己的投资组合及原因。
2.投资者的买卖行为与股票指数
我国的股票指数的波动幅度是远大于发达国家市场的股票指数的。而影响股票价格的因素有很多，其中投资者的买卖行为是最重要的因素之一。我国股票市场的主力投资者主要为个人和基金。图1表明，股票指数的上涨，吸引了大量的个人投资者进入市场，而新资金的加入，又进一步推高了股票价格。当然，随着指数的下跌，投资者却也纷纷采取了回避态度。
图1 我国股票市场新增开户数与上证指数对比图
数据来源：Wind资讯
基金作为机构的主力，也对股票指数产生重大影响。图2说明，受熊市影响，人们对从事证券投资的开放式基金申购意愿很低，而在大牛市的后期，出现了居民的疯狂抢购行为。
图2 开放式基金的净申购额和上证指数的关系图
数据来源：Wind资讯
相对于发达国家的市场，我国证券市场的换手率是相当高的，但是这种高换手率也存在一定的不均衡的态势。图12-2表明，我国证券市场的换手率是很大的，也就是说投资者频繁的参与者股票交易，但是，投资者的交易热情呈现出不均衡的态势。在股指上升期间呈现换手率上升的态势，而在熊市阶段，这又出现了下降趋势。股票指数和换手率之间存在着一种交互影响的关系。