量化投资系列之GARP模型：强强联手,稳中求胜
量化GARP 投资策略通过选择兼具估值优势和成长属性的股票构建组合,能在不同市场状态下稳定战胜市场。在量化模型中,通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度,可以构建含有不同股票个数和风险收益属性的投资组合,适合不同类型的投资者进行操作。
GARP 投资策略:GARP 投资策略将割裂的价值投资和成长投资结合起来,通过以相对较低的价格买入具有较高成长性的公司来获得稳定的超额收益。
我们将GARP 策略运用到量化投资模型中,通过选择同时具有估值优势和成长特征的股票来构建投资组合,在历史回测中得到优越的表现。 量化 GARP 模型:根据价值模型和成长模型研究结果,量化GARP 模型以PCF单指标度量股票的价值属性,以ROIC-NPG 两指标度量股票的成长属性,通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度,可以得到不同股票个数下的GARP 组合。综合来看,当交叉深度为8%时,能够得到相对较高的超额收益和相对稳定的信息比率,但股票个数较少;而在交叉深度为20%时,组合平均持股个数达到44 只,同时具有较好的业绩表现,适合机构投资者进行操作。
积极 GARP 量化策略:以价值属性和成长属性的8%交叉深度构建积极GARP量化组合,在2002.1~2009.6 测试期间,组合累计收益达到2048%,相对沪深300 指数的月均超额收益达到2.69%,对应年化超额收益为32.28%,信息比率达到1.69,Sharp 比率达到1.11,战胜基准的频率达到73.3%。测试期间,组合中最多含有股票个数为17 只,最小为3 只,平均持股8 只。
稳健 GARP 量化策略:考虑组合风险分散程度,以价值属性和成长属性的20%交叉深度构建稳健GARP 量化组合,在2002.1~2009.6 测试期间,组合累计收益达到707%,相对沪深300 指数的月均超额收益达到1.49%,对应年化超额收益达到17.88%,信息比率达到1.27,战胜基准的频率达到72.2%。测试期间,组合中最多含有股票个数为61 只,最小为29 只,平均持股44 只。
不同市场状态表现:我们将股票市场划分为熊市、震荡和牛市三种状态,测试结果显示,GARP 投资策略在不同市场行情下均可获得较高的超额收益。
相对而言,组合在牛市和熊市表现要优于调整行情,尤其在交叉深度较浅,股票个数较少时,组合在牛市的表现非常出色。
GARP选股策略
我们考察GARP策略在中国市场中的应用，特别是在市场高企的时候，我们更有必要寻找在成长性与价值之间达致平衡的股票。一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选低价股票，有效控制市场波动时的风险。
GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。
GARP策略与价值投资和成长投资的区别在于，价值投资偏重于投资价值低估的公司，而成长投资注重于投资成长性高的公司，而GARP则能够弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，能尽量兼顾价值和成长。 一、GARP模型
GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。GARP策略与价值投资和成长投资的区别在于，价值投资偏重于投资价值低估的公司，而成长投资注重于投资成长性高的公司，而GARP则能够弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，能尽量兼顾价值和成长。
一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选低价股票，有效控制市场波动时的风险。GARP确实有一些特别的评估准则，但是一定程度上的个人判断也是必须的。彼得林奇(Peter Lynch)就是最著名的GARP投资者，从1977年到1990年，其管理的基金平均年化收益率高达29%！顶 点 财 经
GARP投资者主要考察上市公司的成长性、估值水平以及PEG比率等等，以此综合判断上市公司的股票是否具有投资价值。
成长的速度。成长型投资者和GARP投资者有一个共同点就是喜欢研究未来预期仍然会成长的公司。不像成长型投资者偏爱高速增长的公司，比如收入、利润增速在25-50%以上，GARP投资者寻求的是
增长速度在一个合理的范围内，比如10-20%。这些数字当然是美国成熟市场的一种看法，对于中国这种新兴市场而言，可能对增长速度会有一些不同的看法。
PE估值。GARP投资者也看重PE这个估值指标，主要是因为我们需要知道股票的价格与其利润相比是怎样的一个情况。由于预期上市公司会有巨大的成长，因此成长型投资者喜欢买入高PE的股票。而GARP投资者希望寻找那些被市场低估的一些股票，因此也希望有较低的PE，尽量在一个比较合理的区间。
PB估值。GARP投资者和成长型投资者一样，都希望上市公司有较低的市净率(PB)。较低的PB，表示有较大的价值，如果低于行业平均水平，那么就预示着一旦市场修正其错误后就有很大的盈利潜力。因此PB主要用来衡量上市公司的相对价值，以此评判其股票被高估或者被低估。
PEG比率。GARP投资者很看重的一个指标就是PEG比率，以此考察相对于公司的价值而言，其成长的潜力水平。PEG不大于1即意味着可以对公司进行进一步分析。例如，一家公司的PE为15倍，而预期的利润增速为25%，那么PEG就为15/25，即0.6，这个数字对于GARP投资者而言意味着此公司是一个好的投资标的。当然，PEG在0.5附近将会更有吸引力，即公司有很好的增长潜力，也意味着股票被低估。
另外，GARP投资法与成长型投资法类似，比较看重净资产收益率指标（ROE）。实际上，GARP主要寻找价值与成长之间的一个平衡。合理可行的成长速度与价值低估，在两者间达到平衡是一个很好的策略，而且也可以控制风险。设计出两者间的平衡，也跟投资者个人的理念有关。 二、模拟参数 2.1.指标设置
我们主要关注GARP中的PE,PB,PEG以及成长性指标，另外我们仍然加入ROE指标，既可以衡量成长性，也可以衡量上市公司的品质水
平。 财经 2.2.模拟区间
模拟组合的期间为2004年5月10日至2007年9月13日，每年5月份重新构造一次投资组合，一共四次。投资的持有期与构建投资组合的周期保持一致。 2.3.投资组合设置
我们分别考察投资组合包含10只，20只，30只，40只及50只股票的情况。
投资组合中个股均采用等比例配置。 2.4.筛选方式
我们根据上市公司前三年的ROE水平均不低于10%这一条件筛选出备选股票池，然后采用GARP模型进行进一步的精选。 2.5.业绩基准
我们分别以市场有代表性的上证 综合指数(行情 股吧)、上证50(行情论坛)指数、 沪深300 (行情 股吧)等三种指数为基准。在2004年5月至2007年9月期间，上证综合指数、上证50指数、沪深300等三种指数的收益率分别为237.94%，316.13%，343.21%，其中沪深300指数涨幅最大。另外，备选股票池的平均表现也是业绩比较基准之一。 三.模拟测试效果
3.1.模拟投资组合收益率超过基准
根据GARP模型，我们对根据ROE作初步筛选的备选股票池进行进一步精选分析。我们先看看采用GARP模型筛选出最好的50只股票，记为GARP50，考察其模拟组合的效果。
我们可以认为04年度1可以代表熊市行情，从模拟效果来看，GARP策略的抗跌性很好，其模拟组合取得正的收益，远远好于其他基准的表现。接下来的几年中，GARP策略所得模拟组合GARP50均年年战胜各业绩基准。
从以上模拟组合的收益率水平来看，我们的GARP模型所筛选出的模拟组合表现优异，但同时可能要承担一些风险。