北京理工大学珠海学院
《证券投资学》期末论文
题 目 浅析做空机制对二级市场带来的影响 学 院 会计与金融学院 专 业 会计学 年 级 10会计5班 姓 名 学 号
任课老师 彭莲珠 日 期 2013年6月11日
期末论文《证券投资学》 会计5班 高雅 17号
摘要
在本学期课堂上，我们以小组的形式进行对一支股票的全盘操作，最熟悉的话就是“做空”这一词，本次我写的论文就是围绕着这个熟悉的词展开。
首先要说的是股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是与做多机制相对应的做空机制不够完善。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制，是市场发展的需要。其次做空机制对证券二级市场的利与弊进行简单的分析，得出建立做空机制是一把双刃剑，但是利绝对大于弊，做空机制的建立将会促进我国证券二级市场的长期稳定发展。
关键词 做空、做空机制、二级市场、融资融券、股指期货
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一、相关概念及解释
做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。
股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。
“融资融券”又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。
二、做空机制中外的发展历史
国内：我国证券市场在2010年3月31日正式启动融资融券交易试点，结束了A股市场的单边做多机制，是中国证券市场发展的里程碑。2010年4月16日股指期货正式上市交易，从此中国股市进入了做空时代。
国际：做空机制发展卖空机制已成为基础交易制度的一个重要组成部分。目前世界上绝大部分发达市场都允许卖空交易, 但是在真实的实践中由于受到税收等其他因素的制约有些国家进行尽职例如新西兰等。不过新兴市场中允许卖空交易的比例也在不断提高。部分国家的监管层之所以不敢放开对卖空交易的限制,其主要原因之一就是担心卖空交易可能会引起过度投机从而导致市场的波动性加大,甚至引发市场危机。
三、做空机制的建立对证券二级市场发展的积极性作用
(1)稳定市场功能有利于维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险。
在过去只能做多的单边市场上，不可能形成做多与做空之间的良好循环关系，致使股票市场的风险不断累积。总体来说，存在以下三种可能性会推使投资者做多从而引发风险：第一，当股市处于牛市中时，羊群效应明显加剧，往往伴随着人气的增加、股票交易价格的上升、交易量的不断扩大等特征，这有利于券商和其他中介机构增加收入，因此，他们倾向于诱导投资者积极做多；第二，从上市公司的角度看，他们也倾向于引导投资者做多，因为其股票价格的上升，一方面可以提升其市场形象，另一方面也有助于其在配股和增发新股时以更高的价格筹措到更多的资金；第三，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升往往认为是国民经济发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能起到一定的推动作用。而且，股市的繁荣也有利于更多的国有企业上市融资。
由此可见，在不存在做空机制的市场上，股市难以达到自身的平衡，往往会出现暴涨暴跌的局面。而引入做空机制，当股票价格的上涨过分偏离其实际价值时，空头就会
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寻找时机进行做空打压。多空双方不断寻求市场差价，使得股票的价格经常围绕其价值运行，很难形成一边倒的局势。正是由于这个原因，做空机制在成熟的股票市场上，往往被看成是市场良性健康的保证。
(2)提供流动性功能有利于投资者主动规避风险和市场流通性的增加。
在不允许做空的市场条件下，当投资者预期股价将下跌时，他唯一的理性操作选择就是抛出相应股票，空仓等待。做空机制的存在，可以使股票市场和期货市场一样，一方面，投资者可以运用做空机制对资金进行套期保值，从而化解投资风险，增加资金的安全性；另一方面，投资者也可以“主动出击”，从而获取股价下跌可能带来的收益。在不存在做空机制的市场上，投资者要想获利，就必须不断地低买高卖推升股指，致使股票市场的风险不断积聚。整个市场经过非理性的上涨后必然会形成暴跌，会造成大多数投资者套牢，致使原有的投资力量不能动弹，交易量下滑，市场一片萧条，只有靠外部新的资金力量的进入，才能使市场重新活跃，这说明在做空不能获利的情况下，市场难以依靠自身原有力量，保持持续活跃和生命力。
四、做空机制的建立对证券二级市场发展的消极性作用
关于做空机制的建立对二级市场的消极作用，也从股指期货和融资融券两方面来分开论述。
(1)股指期货对证券二级市场的不利影响：影响现货市场的波动特性。虽然各国的实证表明指数期货交易并不增加现货价格的波动性，甚至有助于股市稳定，但在某些情况下，期指也会影响现货市场的价格行为和波动特性。期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格。
(2)融资融券对证券二级市场的不利影响：融资融券可以助涨助跌，增大市场波动 。融券卖空所造成的股价回调速度和程度可能引发恐慌，导致市场跟风抛售，这将使得投资者出于平仓的压力而非自愿减仓。中国的投资者已经熟悉了永远“做多”的市场游戏规则，一旦“做空”，可能还需要一个适应的过程，无论从操作上还是心理上，都需要转变。因此，融券卖空给散户带来的伤害可能比之前的更大。
五、做空机制的建立给中国带来的影响
做空机制在中国刚刚兴起，大部分的投资者还不能很好地运用，不过相比原来的单一做多，建立这样的机制有利于市场的平衡液降低了风险的发生，并且过去的做多机制往往会带来暴跌或者暴涨，因此做空机制的出现会带动市场的平稳性。当然我们也要用全方位的角度去看。在未来的时间里，我国股指期货和融资融券风险较大，不排除大的机构操纵市场的行为，不建议资金在50万元以下的投资者参与。 其次，继续加强对市场的监管，相信在不久的将来可以看到中国的股市真正的走向国际化。
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六、本文的创新之处主要在于
第一，研究具有现实意义。当前，做空机制在我国证券市场发展中占有举足轻重的地位和作用。在推行融资融券做空机制势在必行的情况下，如何根据我国国情和证券市场自身特点，合理的选择做空机制模式，安排进度，设计规划，这些问题是我国证券市场所面临的现实挑战，是必须研究解决的问题。
第二，具体到做空机制的各个环节，来讨论做空机制与资本市场的关系，这样可以更清晰地说明问题。
七、本文存在的不足之处在于
由于做空机制涉及的内容甚为宽泛。本文限于篇幅，而对股指期货等其他包含做空交易的衍生品市场内容并未过多的讨论。
结束语
做空机制的推出可以增大市场供求弹性，增加股市流通性，完善股价形成机制、降低市场波动性、提高市场效率、稳定市场的良性效应，同时也可以更好的规避市场系统性风险。但也存在担忧，它的推出是否会导致在一定市场消息的冲击下，由于投机力量的操纵利用，虚拟的供求力量被过分放大，导致市场信号失真，助涨助跌，引发市场较大波动。但是总的来说对于结束了我国长期以来的单边市场，开启做空时代具有很大的积极意义。相信在经历风雨之后，中国的二级市场会看见美丽的彩虹。
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【参考文献】
【1】 金峰.论二板市场做空机制与股指期货交易 2002
【2】 廖士光,杨朝军.证券市场卖空机制对股价影响的研究 2004 【3】 贺显南 .冲国股票市场做空机制初探 2001 【4】 李昌荣，杨朝军．证券卖空及其模式研究 2005
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