较哪种方案有利？
解：正常销售:PA=200×0.1(P/A,10%,5)=75.82 打折销售：P=1000×0.1×85%÷(1+10%)=77.265 由于77.265＞75.82，因此85折销售有利。
13.某企业购买一套设备，一次性付款需500万元。如分期付款，每年付100万元，需付7
年。年利率按10%计算，问哪种方案有利？
故：A=1982(万元）
17.假设信东公司准备投资开发一项新产品，根据市场预测，预计可能获得的年度报酬及概率资料如表： 市场状况 繁荣 一般 衰退 预计年报酬（XI）(万元） 600 300 0 0.3 0.5 0.2 概率 乙：V??/K?22.6%/22%?102.73% 丙：V??/K?31.24%/22%?142%
（4）导入风险报酬系数，计算风险报酬率 甲：RR?B?V?80%?63.64%?5.1% 乙：RR=9%×102.73%=9.23% 丙：RR=10%×142%=14.2%
综合以上计算结果可知：三种方案估计期望报酬率均为22%，所有时代公司应该选择风险报酬率最低的甲方案。
20.某公司2010年5月1日购买了一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年5月1日计算并支付一次利息，市场利率为6%，该债券于5年后的4月30日到期。
要求：（1）计算债券的价值；
（2）若当前该债券的发行价格为1050元，计算该债券的到期收益率。
解：（1）V=I×(P/A,i,n)+M×(P/F,i,n) =1000×8%×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5) =80×4.212+1000×0.747 =1083.96(元)
(2)由1050=80(P/A,i,5)+1000(P/F,6%,5) 设i=7%,则80×4.100+1000×0.713-1050 =-9＜0
设i=6%,则80×4.212+1000×0.747-10150 =33.96>0 运用内插法：
i=7%+(1050-1041)(6%-7%)/(1083.96-1041)=6.79% 21.某企业2010年7月1日购买某公司2009年1月1日发行的面值为10万元，票面利率8%，期限5年，每半年付息一次的债券，若此时利率为10%。 要求：
（1）计算该债券价值；
（2）若该债券此时市价为94000元，是否值得购买？
（3）如果按债券价格购入该债券，此时购买债券的到期收益率是多少？
11?(1?10)7PA?100?486.8（万元）
10%由于486.8＜500，因此分期付款有利。
14.某企业拟投资500万元扩大生产规模，根据市场预测，每年收益和概率如下表，计划年度无风险报酬率为12%。 市场情况 预计每年收益（万概率 元） 繁荣 120 0.2 一般 100 0.5 较差 30 0.3 （1）计算该项投资的投资收益期望值、标准差、标准差率。
（2）若风险报酬系数为10%，计算该企业风险报酬率期望值。、
（3）计算该方案风险报酬率的预测值，并对该方案是否可行进行决策。
解：（1）期望值、标准差、标准差率 K?120×0.2?100×0.5?60×0.3?92
??(120?92)2×0.2?(100-92)2×0.5?(60-92)2×0.3?22.27V?若已知此产品所在行业的风险报酬系数为8%，无风险报酬率为6%。试计算远东公司此项决策的风险报酬率和风险报酬。
解：（1）计算期望报酬额：
（万元） X?600?0.3?300?0.5?0?0.2?330（2）计算投资报酬额的标准离差
??（600?300）?0.3?(300?330)?0.5?(0?330)?0.2
222 =210（万元） （3）计算标准离差率
V??/X?210/330?63.64%
（4）导入风险报酬系数，计算风险报酬率
RR?B?V?8%?63.64%?5.1%
（5）计算风险报酬额
RR?Pm? 22.27×100%?24.21?（2）风险报酬率期望值： （3）风险报酬率预测值：
RR?10%×24.21%?2.42%
92?12%?6.4% 500 （万元） RR5.1%?330??151.62RR?RR6%?5.1.某公司计划在5年内更新设备,资金1500万元,银行的利率为10%,公司应每年向银行中存入多少钱才能保证能按期实现设备更新? 解：根据年金现值公式
nRR?因为6.4%＞2.24%，所以方案可行。
15.大兴公司2002年年初对某设备投资100000元，该项目2004年初完工投产；2004、2005、2006、2007年年末现金流入量(净利)各为60000元、40000元、40000元、30000元；银行借款复利利率为12%。 请按复利计算：(1)2004年年初投资额的终值；(2)各年现金流入量2004年年初的现值。 答：（1）计算2004年初某设备投资额的终值 100000×（1+12%）2=100000×1.254=125400（元） （2）计算各年现金流入量2004年年初的现值 2004年：
16000??6000?0.893?535801（1?12%）1500?A??(1?10%)t?1
t?1A=1500/6.1051=245.7(万元）
19.时代公司现有三种投资方案可供选择，三方案的年报酬率以及其概率的资料如下表： 市场状况 繁荣 一般 衰退 发生概率 0.3 0.5 0.2 甲方案 40% 20% 0 投资报酬率 乙方案 50% 20% -15% 丙方案 60% 20% -30% 解：（1）此时债券价值
100000×4%×（P/A,5%,7）+100000×(P/F,5%,7) =4000×5.7864+100000×0.7107=94215.6元 （2）因为债券价值大于市价，所有该债券值得购买。
（3）当贴现率为5%，
94000=100000×4%×(P/A,5%,7)+100000×(P/F,5%,7) =94215.6>94000 设贴现率为6%，
4000×(P/A,6%,7)+100000×(P/F,6%,7) =4000×5.5824+10000×0.6651 =88839.6<94000 利用插入法：
(i-5%)/(6%-5%)=(94000-94215.6） /(88839.6-94215.6) 求得：i=5.04%
债券到期名义收益率为10.08%
债券到期实际收益率=（1+10.08/2）2-1=10.33% 22.ABC企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有甲公司股票和乙公司股票可供选择，已知甲公
假设甲方案的风险报酬系数为8%，乙方案风险报酬
2005年：
1 4000??4000?0.797?318802（1?12%）1 4000??4000?0.712?284803（1?12%）系数为9%，丙方案的风险报酬系数为10%。 时代公司作为稳健的投资者欲选择期望报酬率较高而风险报酬率较低的方案，试通过计算作出选择。 解（1）计算期望报酬率
甲：K=0.3×40%+0.5×20%+0.2×0%=22% 乙：K=0.3×50%+0.5×20%+0.2(-15%)=22% 丙：K=0.3×60%+0.5×20%+0.2(-30%)=22% (2)计算标准离差： 甲：
??（40%?22%）×0.3?（20%-22%）（0-22%）×0.22×0.5?22006年：
2007年：
1 2000??3000?0.636?190804（1?12%）合计：133020（元）
16.1991年初，华业公司从银行取得一笔借款为5000万元，贷款年利率为15%，规定1998年末一次还清本息。该公司计划从1993年末每年存入银行一笔等额偿债基金以偿还借款，假设银行存款年利率为10%，问每年存入多少偿债基金？ 答：（1）2008年末一次还请本息数为
(万元） F?5000?(1?15%)8?5000?3.059?15295 （2）偿债基金数额每年为（根据年金终值公式）
=14% 乙：
222??（50%?22%）?0.3?（20%?22%）?0.5???15%?22%??0.2 =22.6% 丙：
??（50%?22%）?0.3?(20%?22%)?0.5?(?15%?22%)?0.2222(1?i)n?1
F?A?i因
15295?A?司股票现行市价每股10元，上年每股股利为0.3元，预计以后每年以3%的增长率增长。乙公司股票现行市价为每股４元，上年每股股利0.4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，ABC企业所要求的投资必要报酬率为8%。
=22.6%
（3）计算标准离差率
甲：V??/K?14%/22%?63.64%
(1?10%)6?1?A?7.715610%要求：（1）利用股票估价模型，分别计算甲、乙公司股票价值；
（2）代ABC企业做出股票投资决策。 解：（1）计算甲、乙公司股票价值 甲：
V?0.3?(1?3%) 8%?3%?6.18乙：V=0.4/8%=5
(2)分析与决策：由于甲公司股票现行市价为10元，高于其投资价值6.18元，故甲公司股票目前不宜投资购买。乙公司股票现行市价为4元，低于其投资价值5元，故乙公司股票值得投资，ABC企业应购买乙公司股票。
23.某企业发行长期债券500万元，债券的票面利率为12%，偿还期为5年。要求计算在市场利率分别为10%、12%和15%情况下债券的发行价格。 解：（1）当市场利率为10%时： 债券的发行价格：
?500?12%??51500
(1?10%)1?i?1(1?10%）5=537.96（元）
（2）当市场利率为12%时： 债券的发行价格：
5?500?12%??1500
1?i?1(1?12%)(1?12%）5=500
（元）
（3）当市场利率为12%时： 债券的发行价格
5?500?12%??1500 (1?15%)1?(1?10%）5i?1=449.62(元）
24.某种零息债券面值1000元，期限5年，现有一投资者想投资这种债券，目前市场利率为10%，要求计算当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资？
解：根据公式V?B/(1?r)n?B?(P/F,r,n)得， P=1000×(P/F,r,n)=1000×0.6209=620.9（元） 即当该价格低于已于620.9元，投资者买人比较有利。
25.某种债务面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，现有一投资者想要投这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行？
答：根据已知条件：
P=100×8%×（P/A,r,n）+100×(P/F,r,n) =100×8%×(P/A,10%,3)+100×(P/F,10%,3) =95.03（元）
投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格高，如果他必须支付高于95.03元的价格，它就是一项负净现值的投资，当然，如果恰好是95.03元，它是一项公平投资，即净现值为零。
26.某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1000元，期限为3年，票面利率8%。不计复利，目前市场利率为6%，则该券价格为多少时，投资者才能购买？ 解：根据上述公式：
P=(1000+1000×8%×3)×（P/F,6%,3）
=1240×0.8396 （2）加权平均资金成本： =1037.76（元）
0.2×3%+0.5×9%×+0.2×6%=0.067
即当该债券价格低于1037.76元时，投资者买入可通过计算得知A方案的加权平均资金成本大于B方以获正的净现值。
案的加权平均资金成本，所有应选B方案进行融资。 27.某投资者准备购入某一公司股票，该股票预计32.某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债最近三年发的股利分别是2元，2.5元和2.8元，务资本20%（年利息为20万元），普通股权益资本三年后该股票商务市价预计可达20元，目前市场80%（发行普通股10万元，每股面值80元）。现利率为8%，则当该股票的现行市价是多少时，该投准备加融资方案可供选择：
资者才能购买？ （1）全部发行普通股：增发5 股，每股面值80元。 解：
（2）全部筹措长期债务：利率为10%，利息为40V=2(P/F,8%,1)+2.5(P/F,8%,2)+2.8(P/F,8%,3)+20万元。
(P/F,8%,3) 企业追加融资后，息税前利润预计为160万元，所=22.09(元）
得税率为33%。
即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买要求：计算每股盈余无差别点及无差别点的每股盈比较有利。
余额。
28.假定某公司明年普通股股利预计为3元，必要解：增长普通股与增加债务两种增资方式下的无差报酬率为10%，预计股利以每年2%的速度永续增长，别点为：
则该公司股票的价格应该是多少？ 每股盈余=（140?20）?（1?33%）解：P=D1(r-g)=3/(10%-2%)=37.5（元） 15?5.36（元）
即该公司股票价格应该为每股37.5元。
29.某公司有长期资本100万元，其中长期借款15(EBIT?I1)?(1?T)(EBIT?I万元，债券20万元，优先股10万元，普通股30N?2)?(1?T)1N2万元，留有利润25万元，其成本为5.60%，6%，10.60%，15.60%，15%。
(EBIT?20)?(1?33%)[EBIT?(20?40)]?(1?33%)请计算加权平均资本成本为多少？ 10?5?10解：首先，计算各种资本占全部资本的比重： 则：EBIT?140(万元）
长期借款：Wt=15/100=0.15 33.某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000债券：Wb=20/100=0.2 万元，筹资费率2%，债券年利率10%，所得税率25%；优先股：Wp=10/100=0.1 优先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通股：Wc=30/100=0.3 普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预计股留有利润：Wr=25/100=0.25 利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案然后，计算加权平均资本成本
的加权平均资金成本。
Kw=5.6%×0.15+6%×0.02+10.5%×0.10+15.6%×解:（1）该筹资方案中，各种资金占全部资金的比0.30+15%×0.25
重（权数）：
=0.84%+1.20%+1.05%+4.86%+3.75% 债券比重：1000/250=0.4 =11.52%
优先股比重：500/2500=0.2 30.某企业按面值发行面值为1000元，票面利率为普通股比重：1000/2500=0.4 12%的长期债券，筹资费率为4%，企业所得税率为（2）各种资金的个别资金成本 30%，试计算长期债券的资金成本。 解：长期债券的资金成本为： 债券资金成：10%?（1?25%）1?25%?7.65
1000×12%×（1-30%）1000×（1-4%）?100%?8.75%
优先股资金成本：7%1?3%?7.22%
31.某股份有限公司为扩大经营业务，拟融资1000万元，现A、B两个方案供选择。有关资料如下表：
普通股资金成本：10%
融资方式 A方案 B方案 1?4%?4%?14.42%融资额 资金成本 融资额 资金成本 （3）该筹资方案的综合资金成本 长期债券 500 5 200 3 7.65%×0.4+7.22%×0.2+14.42%×0.4 =10.27%
普通股 300 10 500 9 优先度 200 8 300 6 34.某企业拟筹资2000万元建一条生产线，其中发行债券800万元，票面利率10%，筹资费合计 1000 1000 要求：通过计算分析该公司应选用的筹资方案。 用率2%，所得税率25%；发行优先股筹资200解：A方案：
万元，股息率12%，筹资费率4%；发行普通股筹资（1）各种融资占总额的比重 1000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为10%，长期债券：500/1000=0.5 以后每年按6%递增。
普通股：300/1000=0.3 要求：计算单项资金成本及综合资金成本。 优先股：200/1000=0.2 解：债券资本成本：10%*（1-25%）÷（1-2%）=7.56% （2）加权平均资金成本：
优先股成本：12%÷（1-4%）=12.5%
0.5×5%+0.3×10%×+0.2×8%=0.071 普通股成本：10%（1+6%）÷（1-5%）=11.12% B方案
加权平均资本成本：
(1)各种融资占总额的比重 2002001000长期债券：200/1000=0.2 2000?7.65%?2000?12.5%? 2000×11.12%普通股：500/1000=0.5 =9.87%
优先股: 300/1000=0.3
35.某企业2009*年单位贡献边际（单价与单位变动成本之差）为45元，销售量为10100件，固定成本为300000元；2010年单位贡献边际45元，销售量为16200件，固定成本300000元。
要求：（1）分别计算2009年和2010年经营杠杆系数。
（2）若2011年销售量增加10%，息税前利润变动率为多少？（经营杠杆系数不变），息税前利润为多少？
（1）2009经营杠杆系数
=45*10100÷（45*10100-300000）=2.94 2010经营杠杆系数
=45*16200÷（45*16200-300000）=1.7 （2）息税前利润变动率÷销售量增加 10%=1.7
息税前利润变动率=10%*1.7=17% （45*16200-300000）（1+17%）=501930元
36.某公司原有资本7000万元，其中债务资本2000万元，每年负担利息240万元。普通股股本5000万元，（发行普通股100万股，每股面值50元）。由于公司拟追加资金，现有两个方案可供选择：
（1）增发60万股普通股，每股面值50元；
（2）筹借长期债务3000万元，债务利率仍为12%。
已知，公司的变动成本率为60%，固定成本300万
元，所得税率25%。
要求：根据上述资料做出筹资方式的决策
解：（EBIT-240）（1-T）÷（100+60）=
（EBIT-240-3000*12%）（1-T）÷100
EBIT=1200万元=S-S*60%-300
S=2250万元
当公司的EBIT大于1200万元或S大于2250万
元时，公司采取长期债务方式筹资；
当公司的EBIT小于1200万元或S小于2250
万元时，公司采取普通股方式来筹资。
37.某公司现年产量10万件，单价12元，变动成
本率60%，年固定费用为32万元，资本总计为220
万元，其中股权资本（普通股110万股，每股面值
1元）和债务资本各占50%，借款平均年利率10%，
所得税率25%。现公司拟再筹资资金120万元，有两种筹资方案：
（1） 平价发行普通股60万股，债券60万元； （2） 平价发行债券80万元，普通股40万股。 目前市场利率仍为10%。
要求：（1）筹资无差别点上的每股收益和EBIT值； （2）如果增资后销售量增加9万件，应考虑何种筹资方案？
（3）在（2）的基础上，要使每股收益增加1倍，EBIT又应达到多少？
解：（1）（EBIT-110*10%-60*10%）（1-T）÷（110+60）=（EBIT-19（1-T）÷（110+40） EBIT=34万元
每股收益=（34-17）（1-25%）÷（110+60）=0.075元
（2）增资后，
EBIT=S-C-F=19*12-19*12*60%-32=59.2万元 ，大于无差别点上的34万元 所以选择方案(2)。 （3）在（2）的基础上，每股收益为（59.2-19）（1-25%）÷（110+40） =0.201元 增加1倍，即为0.402元
0.402=（EBIT-19）（1-T）÷（110+40） 所以，EBIT=99.4万元
38.企业上年流动资金周转天数为65天，预测期预计产品销售收入为7200万元，流动资金平均占用为1200万元，要求计算
(1)计划期流动资金周转天数和流动资金周转次该股票价值：1.5数；
15%?10（元）
(2)计算流动资金相对节约额。
解：(1)流动资金周转次数=7200÷1200=6次 （3）根据股东成长股票股价模型：
流动资金周转天数=360/6=60(天) 该股票价值：
1.5 (2)流动资金相对节约额
?5%）?15（元）
（15% =7200/360×(65-60)=100(元) 39.某工厂目前经营情况和信用政策如下表： 42.某公司拟为某新增投资项目而筹资10000万元，销售收入(元) 100000 其融资方案是：向银行借款4000万元，已知借款销售利润率% 20 利率10%，期限2年；增发股票1000万股共融资6000万元（每股面值1元，发行价格为6元/股），现行信用标准(坏账损失率)% 10 且预期第一年末每股支付股利0.1元，以后年度的现行平均的坏账损失率% 6 预计股利增长率为6%。假设股票筹资率为5%，借信用条件 30天付清货款 款融资费用率忽略不计，企业所得税率20%。 平均的付款期(天) 45 根据上述资料，要求预算： 机会成本率% 15 （1）债务成本； 该工厂拟将信用条件改为“2/10，N/30”，信用标
（2）普通股成本；
准改变后，有关资料如下： （3）该融资方案的加权平均资本成本。 销售增加(元) 30000 解:根据题意可计算为：
新增销售的坏账损失率% 10 （1）银行借款成本：10%×（1-25%）=7.5% 需要付现金折扣的销售额占赊销总额的% 50 （2）普通股成本：
平均收款期(天) 20 试分析改变信用条件是否适当。
KE?D10.P?g?1×10006000×（1-5%）?6%?7.75%E(1?f)解：(1)增加的利润=30000×20%=6000(元)
(2)增加的机会成本
（3）加权平均资本成本： =100000÷360×(20-45)×15%+30000÷360
40%×7.5%+60%×7.75%=7.65%
×20×15%
1.某公司在初创时拟筹资 5000 万元，现有甲、乙 =-1042+250=-792(元)
两个备选筹资方案。有关资料经测算列人下表，甲、乙方案其他相关情况相同． 坏账损失=30000×10%=3000(元)
筹资甲方案 乙方案 现金折扣成本=(100000+30000)×50%×102%
方式 筹资额个别资本筹资额个别资本（万元） 成本（%) （万元） 成本（%) =1300(元)
长期 (3)6000-(-792)-3000-1300=2492(元)所以可行。
借款 1200 7.0 400 7.5 公司40.某企业生产甲产品，计划年度预计固定成本总
债券 800 8.5 1100 8.0 额为800元，单位变动成本50元，单位售价100
普通元，消费税税率10％，目标利润为18000元。
股票 3000 14.0 3500 14.0 合计 5000 - 5000 - 要求：确定(1) 保本销售量和保本销售额；
要求： (2) 目标利润销售量和目标利润销售额；
(1）计算该公司甲乙两个筹资方案的综合资本成本； (2）根据计算结果选择筹资方案． (3) 若单位售价降到90元，目标利润销售额应为
解： 多少？
甲方案
(1） 各种筹资占筹资总额的比重 解：（1）保本销售量：800长期借款=1200/5000=0.24 100??1?10%??50?20 公司债券=800/5000=0.16 普通股=3000/5000=0.60
(2)综合资本成本 =7%×0.24+8.5%×0.16+14%×0. 保本销售额：20×100=2000 60=11.44% （2）目标利润销售：
乙方案
800?18000 （1）长期借款＝400/5000=0.08 100??1?10%??50?470公司债券＝ 1100/5000=0.22 普通股=3500/5000=0.70
(2)综合资本成本=7.5%×0.08+8%×0.22+14%×0. 目标利润销售额：470×100=47000 70=12.16%
甲方案的综合资本成本最低，应选甲方案．
（3）单位售价降到90元 44.某公司在2015年营业收入为1500万元，年初应收账款为500万元，年初资产总额为2000万元，目标利润销售额：
800?18000年末资产总额3000万元。年末计算的应收账款周?10%?50/90?545720
1转率为5次，销售净利率为25%，资产负债率为50% 要求计算：
41.A 公司股票的贝塔系数为2，无风险利率为5%，（1）该公司的应收账款年末余额； （2）该公司的总资产报酬率； 市场上所有股票的平均报酬率为10%。 （3）该公司的净资产收益率。 解：（1）应收账款年末余额： 要求： (1)计算该公司股票的预期收益率； 1500÷5×2-500=100（元） （2）总资产利润率： （2）诺公司去年每股派股利为1.5元，且预计今 （1500×25%）÷[2000+3000）÷2]×100%=15% 后无限期都按照该金额派发，则该股票的价值是多（3）总资产周转率：
1500÷[(2000+3000)÷2]=0.6(次） 少？
净资产收益率：
（3）若公司第一年发放的股利为1.5元/股，该公25%×0.6×[1÷(1-0.5)]×100%=30%
45.某公司目前的资本总额为6000万元，其中，公司的股利年均增长率为5%，则该股票的价值为多司债券为2000万元（按面值发行，票面年利率为少？
10%，每年年末付息，3年后到期）；普通股股本为4000万元（面值4元，1000万股）。现该公司为解：根据资本资产定价模型公式： 扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以（1）该公司股票额预期收益率： 下两个融资方案可供选择。
（1）增加发行普通股，预计每股发行价格为5元； 5%+2×（10%-5%）=15%
（2）增加发行同类公司债券，按面值发行，票面（2）根据零增长股票股价模型：
年利率为12%。
预计2015年可实现息税前利润1000万元，适应所得税税率为25%。
要求：测算两种融资方案的每股利润无差异点，并
据此进行融资决策。 解：增发股票融资方式： 利息＝1500000×10%=l50000（元） 普通股股份数
(万股） 因此，公司的财务杠杆系数
C1?10005?1000?1200公司债券全年利息I?EBIT?500000?1.4291?2000×10%?200(万元） EBIT?I500000-150000增发公司债券方式：
（2）公司的总杠杆系数=2×l.429 = 2.875 普通股股份数：C?=1000(万股） 3.假设某公司计划开发一条新产品线，该产品线的寿命增发公司债券方案下额全年债券利息 期为5年，开发新产品线的成本及预计收人为：初始一I?=200+1000×12%=320(万元） 次性投资固定资产120万元，且需垫支流动资金30万因此：每股利润的无差异点可列式为：
元，直线法折旧且在项目终了可回收残值20万元。预（EBIT?200)×(1-25%)(BIT?320)×(1-25%)计在项目投产后，每年销售收人可增加至100万元，且(1000?200)?1000每年需支付直接材料、直接人工等付现成本为30万元；从而可得出预期的EBIT=920(万元）
而随设备陈旧，该产品线将从第2年开始逐年增加5万由于预期当年的息税前利润（1000万元）大于每股元的维修支出。如果公司的最低投资回报率为10%，适 利润无差异点的息税前利润（920万元），因此在用所得税税率为40%． 财务上可考虑增发债券方式来融资。
要求
46.A是一家上市公司，主要经营汽车座椅的生产销售。近年来，随国内汽车市场行情大涨影响，公司(1）计算该项目的预期现金流量;
股票也呈现出上升之势。某机构投资者拟购买A公司股票并对其进行估值。已知：该机构投资者预期(2）用净现值法对该投资项目进行可行性评价； A公司未来5年内收益率将增长12%，且预期5年后的收益增长率调低为6%。根据A公司年报，该公解：（1）折旧=120-20）司现时的每股现金股利为2元。如果该机构投资者要求的收益率为15%，请分别根据下述步骤测算A5?20 （万元）公司股票的价值。 要求：
（1）测算该公司前5年的股利现值（填列下表中“？”部分）；
该项目营业现金流量测算表（单位：万元）；
（2）计算该股票的内在价值为多少？ 解：测算该公司前5年的股利现值： 销售收入 100 100 100 100 100 A公司股票的估值过程 付现成本 30 35 40 45 50 年度每年股利 现值系现值Dt （t） 数折旧 20 20 20 20 20 （PVIF15%,t） 税前利润 50 45 40 35 30 1 2*（1+12%）=2.24 0.870 1.95 所得税（40%） 20 18 16 14 12 2 ？2.24*（1+12%）=2.51 0.756 ？1.9 税后净利 30 27 24 21 18 3 ？2.51*（1+12%）=2.81 0.658 ？1.85 4 ？2.81*（1+12%）=3.15 0.572 ？1.80 营业现金流量 50 47 44 41 38 5 ？3.15（1+12%）=3.53 0.497 ？1.75 该项目的现金流量计算表（单位：万元）；
前5年— — ？9.25 计算项目 0年 1年 2年 3年 4年 5年 现值加总 固定资产投入 -120 （2）确定第5年末的股票价值（即5年后的未来价营运资本投入 -30 营业现金流量 50 47 44 41 38 值）P?3.53×(1?6%)15%?6%?41.58(元） 5固定资产残值回收 20 确定该股票第5年末价值的现在值为多少？ 营运资本回收 30 PV?41.58?(P/F,15%,5)?20.67元 现金流量合计 -150 50 47 44 41 88 该股票的内在价值为多少？ （2）折现率为10%时，则该项目的净现值可计算为： P=20.67+9.25=29.92元
NPV= -150 + 50×0.909 + 47×0.826 + 44×0.751 + 41 2.某公司下半年计划生产单位售价为100元的甲产
品，该产品的单位变动成本为60元，固定成本为 ×0.683+88×0.621= -150 + 45.45 + 38.82 十 33.04 500000元．已知公司资产总额为 3000000 元，资产负债率为50%，负债的平均年利率为 10%, 预计+ 28.00 + 54.65 = 49.96 （万元） 年销售量为 25000 件，且公司处于免税期． 要求
该项目的净现值大于零，从财务上是可行的。 (1）根据上述资料计算基期的经营杠杆系数，并预1．某人在2002年1月1日存入银行1 000元，年测当销售量下降20％时，息税前营业利润下降幅度利率为10%。要求计算：每年复利一次，2005年1是多少？
月1日存款账户余额是多少？ (2)测算基期的财务杠杆系数。 解：由于2002年1月1日存入金额1 000元为现值，(3)测算公司的总杠杆系数。 2005年1月1日账户余额为3年后终值。则2005解：(1）该基期经营杠杆=
年1月1日存款账户余额=1 000×1. 331 =1 25000??100-60?331(元)，其中，1.331是利率为10%，期数为3的复利终值系数。 25000??100-60?-500000?2
2．某企业按( 2/10，N/30)条件购人一批商品，即当销售量下降20%时，其息税前营业利润下降=2×企业如果在10日内付款，可享受2%的现金折扣，倘若企业放弃现金折扣，货款应在30天内付清。 20%=40%
要求：
(1)计算企业放弃现金折扣的机会成本；
（2）由于负债总额=3000000×50%=1500000（元）
(2)若企业准备放弃折扣，将付款日推迟到第50天，计算放弃现金折扣的机会成本； (3)若另一家供应商提供(1/20，N/30)的信用条
件，计算放弃现金折扣的机会成本；
(4)若企业准备享受折扣，应选择哪一家。 解：(1)( 2/10，N/30)信用条件下：
放弃现金折扣的机会成本=(2%／(1 - 2%))×[360/( 30 - 10)]
= 36. 73% (2)将付款日推迟到第50天：
放弃现金折扣的机会成本=[2%／(1 -2%)]×[360/(50 -10)]
= 18. 37% (3) (1/20，N/30)信用条件下：
放弃现金折扣的机会成本= [1%1(1 -1%)]×[360/(30 -20)]
= 36. 36%
(4)应选择提供(2/10，N/30)信用条件的供应商。因为，放弃现金折扣的机会成本，对于要现金折扣来说，又是享受现金折扣的收益，所以应选择大于贷款利率而且利用现金折扣收益较高的信用条件。
3．假定无风险收益率为5%，市场平均收益率为13%。某股票的贝塔值为1.4，则根据上述计算： (1)该股票投资的必要报酬率；
(2)如果无风险收益率上调至8%，计算该股票的必要报酬率；
(3)如果无风险收益率仍为5%，但市场平均收益率上升到15%，则将怎样影响该股票的必要报酬率。 解：由资本资产定价公式可知：
(1)该股票的必要报酬率=5% +1.4×(13% -5%) -16.2%
(2)如果无风险报酬率上升至8%而其他条件不变，则：
新的投资必要报酬率= 8%+（13% - 8%）×1.4=15%
(3)如果无风险报酬率不变，而市场平均收益率提高到15%，则：
新的股票投资必要报酬率=5% +(15% -5%) x1.4 =19%
4．某公司发行总面额1 000万元，票面利率为12%，偿还期限3年，发行费率3%，所得税率为33%的债券，该债券发行价为1 200万元。根据上述资料： (1)简要计算该债券的资本成本率；
(2)如果所得税降低到20%，则这一因素将对债券资本成本产生何种影响？影响有多大？ 解：(1)根据题意，可以用简单公式计算出该债券的资本成本率，即：
债券资本成本率=[(1 000 x12%)×(1- 33% )/[1 200×(1 -3%)]=6.91%
(2)如果所得税率下降到20%，将会使得该债券的成本率上升，新所得税率下的债券成本率可计算为： 债券成本率= [(1 000×12%)×(1- 20%)]／[1 200×(1 -3%)]=8.25% 5．某公司拟为某新增投资项目而筹资10 000万元，其融资方案是：向银行借款5 000万元，已知借款利率10%，期限3年；增发股票1 000万股共融资5 000万元（每股面值1元，发行价格为5元／股），且该股股票预期第一年末每股支付股利0.1元，以后年度的预计股利增长率为5%。假设股票筹资费率为5%，企业所得税率30%。 根据上述资料，要求测算： (1)债券成本； (2)普通股成本；
(3)该融资方案的综合资本成本。 解：根据题意可计算为：
(1)银行借款成本=10%×(1-30%) =7%
(2)
KD1E?Pg?E(1?f)?0.1?10005000?(1?5%)?5%?7.11% (3)加权平均资本成本=50% x7% +50% X7. 11% =7.06%
6．某企业资本总额为2 000万元，负债和权益筹资额的比例为2:3，债务利率为12%，当前销售额1 000万元，息税前利润为200万，求财务杠杆系数。 解：根据题意，可求得：
债务总额=2 000×(2/5) =800(万元)
利息=债务总额×债务利率= 800 x12%=96（万元） 从而该公司的财务杠杆系数=息税前利润／（息税前利润一利息）=200/( 200 - 96)=1.92，它意味着，如果公司的息税前利润增长1%，则税后净利润将增长1. 92%。
7．某公司有一投资项目，该项目投资总额为6 000万元，其中5 400万元用于设备投资，600万元用于流动资产垫付。预期该项目当年投产后可使销售收入增加为第一年3 000万元、第二年4 500万元、第三年6 000万元。每年为此需追加的付现成本分别是第一年为1 000万元、第二年为1 500万元和第三年l 000万元。该项目有效期为3年，项目结束收回流动资产600万元。假定公司所得税率为
40%，固定资产无残值，并采用直线法提折旧。公司要求的最低报酬率为10%。 要求：
(1)计算确定该项目的税后现金流量； (2)计算该项目的净现值；
(3)如果不考虑其他因素，你认为该项目是否被接受。
解：根据题意，可以：
(1)计算税后现金流量（金额单位：万元） 时间 第O年 第1年 第2年 第3年 第3年 税前现金 -6 000 2 000 3 000 5 000 600 流量 折旧增加 1 800 1 800 1 800 利润增加 200 1 200 3 200 税后利润 120 720 1 920 增加 税后现金 -6 000 1 920 2 520 3 720 600 适用的所得税率为40%。如果不考虑证券发行费用。则要求：
(1)计算两种筹资方案后的普通股每股收益额；
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差异点。
解：根据题意，可计算出：
(1)发行债券后的每股收益=(1 600 +400 -3 000 x10% -4 000×ll%)×(1-40%)/800 =0.945(元) 同理，可求得增发股票后的每股收益，是1. 02元。 (2)计算两种融资方案下的每股收益无差异点： (x -3 000 x10% -4 000 x11%)×(1- 40% )/800=(x -3 000×10%)×(1-40% )/(800 +200) 从而求得：预期息税前利润= 2500（万元）
13.某投资人持有ABC公司的股票，每股面值为100元，公司要求的最低报酬率为20%，预计ABC公司的股票未来三年的股利呈零增长，每股股利20元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为10%，要 由于：预期当年的息税前利润（15 000万元）小于每股利润无差异点的息税前利润（17 600万元），因此，在财务上可考虑增发股票方式来融资。
18.某公司下半年计划生产单位售价为12元的甲产品，该产品的单位变动成本为8. 25元，固定成本为401 250元。已知公司资本总额为2 250 000元，资产负债率为40%，负债的平均年利率为10%。预计年销售量为200 000件，且公司处于免税期。 要求根据上述资料：
(1)计算基期的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25%时，息税前营业利润下降幅度是多少？ (2)测算基期的财务杠杆系数；
(3)计算该公司的总杠杆系数。 解：(1)该公司基期的EBIT=200 000×(12 -8.25) - 401 250 5=348 750(元) 因此，经营杠杆系数=( EBIT+a)/EBIT=（348 750 +401 250）／348 750=2.1505
流量 (2)计算净现值： 净现值=1 920×0.909 +2 520×0.826+(3 720 +600)×0.751 -6 000 =1 745. 28 +2 081. 52 +3 244. 32 -6 000 =1 071. 12(万元)
(3)由于净现值大于O，应该接受项目。
8．某企业每年耗用某种原材料的总量3 600千克。且该材料在年内均衡使用。已知，该原材料单位采购成本10元，单位储存成本为2元，一次订货成本25元。 要求根据上述计算： (1)计算经济进货量； (2)每年最佳订货次数； (3)与批量有关的总成本； (4)最佳订货周期；
(5)经济订货占用的资金。 解：根据题意，可以计算出： (1)经济进货量
Q?2DK/25/2?300
（千克）
Kc?2?3600? (2)每年最佳订货次数N=D/Q=3 600/300 =12（次） (3)与批量有关的总成本
TC?2KD
Kc?2?25?3600?2?600
(4)最佳订货周期=1/N=1/12（年）=1（个月）． (5)经济订货占用的资金I=QU/2= 300 x10/2 =1 500（元）
10.某公司2001年销售收入为125万元，赊销比例为60%，期初应收账款余额为12万元，期末应收账款余额为3万元。要求：计算该公司应收账款周转次数。
解：由于：赊销收入净额=125×60%=75（万元） 应收账款的平均余额=( 12 +3)/2=7.5（万元） 因此，应收账款周转次数= 75/7.5=10（次）
11.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，要求新的总杠杆系数。 解：由于：原经营杠杆系数1.5=（营业收入-变动成本）／（营业收入-变动成本-固定成本）=（500 - 200）／（500 – 200 - 固定成本），
可计算得出基期的固定成本= 100万元； 而且，财务杠杆系数2=（营业收入-变动成本-固定成本）／（营业收入-变动成本-固定成本-利息）=（500 - 200 -100）／（500 -200 -100 -利息） 从而可计算得出：利息= 100（万元） 根据题意，本期固定成本增加50（万元） 则新的经营杠杆系数=( 500 - 200)/( 500 - 200 -150)=2
新的财务杠杆系数=（500 - 200 -150）／(500 - 200 - 150 - 100) =3 所以，新的总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2 x3 =6
9．某公司年初存货为10 000元，年初应收账款8 460元，本年末流动比率为3，速动比例为1.3，存货周转率为4次，流动资产合计为18 000元，公司销售成本率为80%，要求计算：公司的本年销售额是多少？ 解：由于：流动负债=18 000/3=6 000（元）
期末存货=18 000 -6 000 x1.3=10 200（元） 平均存货= (10 000 +10 200)/2 =10 100(元) 销货成本=10 100×4=40 400（元） 因此：本期的销售额= 40 400/0.8=50 500（元）
12.某公司目前的资本结构是：发行在外普通股800万股（面值1元，发行价格为10元），以及平均利率为10%的3 000万元银行借款。公司拟增加一条生产线，需追加投资4 000万元，预期投产后项目新增息税前利润400万。经分析该项目有两个筹资方案：(1)按11%的利率发行债券；(2)以每股20元的价格对外增发普通股200万股。已知，该公司目前的息税前利润大体维持在1 600万元左右，公司
求：测算ABC公司股票的价值。 解：前三年的股利现值= 20×2.1065= 42. 13（元） 计算第三年底股利的价值=[ 20×(1+10%)]／（20% -10%）
= 220(元) 计算其现值= 220×0.5787=127. 31(元) 股票价值= 42. 13.+127. 31=169. 44（元） （其中，2:1065是利率为20%，期数为3的年金现值系数；0.5787是利率为20%，期数为3的复利现值系数）
14.某公司的有关资料为：流动负债为300万元，流动资产500万元，其中，存货为200万元，现金为100万元，短期投资为100万元，应收账款净额为50万元，其他流动资产为50万元。根据资料计算： (1)速动比率；
(2)保守速动比率。 解：根据资料可计算出：
(1)速动比率=（流动资产-存货）／流动负债 = (500 -200)/300=1
(2)保守速动比率=（现金+短期投资+应收账款净额）／流动负债= (100 +100 +50)/300=0.83
15．某公司2001年销售收入为1 200万元，销售折扣和折让为200万元，年初应收账款为400万元，年初资产总额为2 000万元，年末资产总额为3 000万元。年末计算的应收账款周转率为5次，销售净利率为25%，资产负债率为60%。要求计算：
(1)该公司应收账款年末余额和总资产利润率；
(2)该公司的净资产收益率。
解：(1)应收账款年末余额=1000÷5x2 -400 =0 总资产利润率=(1 000 x25%)÷[(2 000 +3 000)÷2]x100%
=10%
(2)总资产周转率=1000÷[(2 000 +3 000)÷2] =0.4（次） 净资产收益率=25% x0.4×[1÷(1-0.6)]×100% =25%
16.A公司股票的卢系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。根据资料要求计算：
(1)该公司股票的预期收益率；
(2)若该股票为固定成长股票，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为多少？
(3)若股票未来3年股利为零成长，每年股利额为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6%，则该股票的价值为多少？ 解：根据资本资产定价模型公式：
(1)该公司股票的预期收益率=6% +2.5×(10% -6%) =16%
(2)根据固定成长股票的价值计算公式： 该股票价值=1. 5/( 16% -6%)=15（元） (3)根据非固定成长股票的价值计算公式： 该股票价值=1.5×( P/A，16%，3)+[1.5×(1+6%)]／(16% -6%)×(P/S，16%，3)
=1.5×2.2459 +15.9×0.6407=13. 56(元)
17.某公司2××6年年初的负债及所有者权益总额为9亿元，其中，公司债券为1亿元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，3年后到期）；普通股股本为4亿元（面值1元，4亿股）；其余为留存收益。2××6年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1亿元资金，有以下两个筹资方案可供选择。
(1)增加发行普通股，预计每股发行价格为5元： (2)增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8010。
预计2××6年可实现息税前利润1.5亿元，适用所得税税率为33%。 要求：测算两种筹资方案的每股利润无差异点，并据此进行筹资决策。
解：由于增发股票方案下的普通股股份数将增加=100 000 000/5 =2 000(万股)
且增发公司债券方案下的全年债券利息= (10 000 +10 000)×8% =1 600（万元）
因此：每股利润的无差异点可列式为：
( EBIT - 800)×(1- 33%)／(40 000 +2 000)=(EBIT -1 600)×(1 - 33% )/40 000 从而可得出预期的EBIT= 17 600（万元）
当销售量下降25%时，其息税前营业利润下降=2.1505×25%= 53. 76%
(2)由于负债总额=2 250 000×40%=900 000（元） 利息= 900 000 x10% - 90 000（元）
因此，基期的财务杠杆系数= EBIT/( EBIT -I)=348 750/(348 750 - 90 000) =1. 3478
(3)公司的总杠杆系数=2.1505×1.3478=2.8984
19.某股份公司今年的税后利润为800万元，目前的负债比例为50%，企业想继续保持这一比例，预计企业明年将有一项良好的投资机会，需要资金700万元，如果公司采取剩余股利政策，要求： (1)明年的对外筹资额是多少？
(2)可发放多少股利额？股利发放率为多少？ 解：(1)为维持目前资本结构，则股权资本在新投资中所占比例也应为50%。即：
权益资本融资需要= 700×50%=350（万元） 按照剩余股利政策，投资所需的权益资本350万元应先从当年盈余中留用。因此明年的对外筹资额即为需用债务方式筹措的资金，即： 对外筹措债务资金额= 700×50% - 350（万元） (2)可发放股利=800 - 350= 450（万元） 股利发放率= 450/800 x100%=56. 25%。
即：可发放450万元的股利额；股利发放率为56. 25%。
20.某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选筹资方案。有关资料经测算列入下表，甲、乙方案其他相关情况相同。 甲方案 乙方案 筹资方 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本式 （万元） 成本(%) （万元） 成本(%) 长期借 80 7.0 110 7.5 款 公司债 120 8.5 40 8．O 券 普通股 300 14.0 350 14.0 票 合计 500 500 要求：试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综合资产成本并据以选择筹资方案。 解：甲方案
(1)各种筹资占筹资总额的比重： 长期借款=80/500=0.16 公司债券=120/500=0.24 普通股=300/500=0.60 (2)综合资本成本=7 %x0.16+8.5 %x0.24+14%x0.60=11.5 6% 乙方案
(1)长期借款=110/500=0.22 公司债券=40/500=0.08
普通股=350/500=0.70
(2)综合资本成本=7.5 %x0.22+8%x0.08+14% x0.70=12.09%
21．某企业于1999年3月1日购入了10万股甲公司发行在外的普通股股票，购入价格为每股12元，1999年6月1日甲公司宣布发放现金股利，每股股利为0. 15元，1999年9月1日该企业将这10万股股票以13.5元价格出售。该企业还于1999年5月1日购入了50万股乙公司发行的普通股股票，购入价格为每股8元，1999年11月1日该企业将这50万股股票以每股9元的价格出售。要求：计算甲股票和乙股票的持有收益率。 解：甲股票的持有收益率为：
(135?1.5?120)?0.5120x100%=27.5%
乙股票的持有收益率为：