在实际操作中，通常需要将被并购公司的非正常、非持续、非经常性损益从中扣除。
对于标准市盈率，通常可选择目标公司在并购时点的市盈率、与目标公司具有可比性的企业的市盈率、目标公司所处行业的平均市盈率等。
基于市场价格的乘数中，最重要的是市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使用历史收益（过去12个月或上一年的收益或者过去若干年的平均收益），也可以使用预测收益（未来12个月或下一年的收益），相应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈率。出于估值目的，通常首选预测市盈率，因为最受关注的是未来收益。而且，企业收益中的持久构成部分才是对估值有意义的，因此，一般把不会再度发生的非经常性项目排除在外。 （二）收益法
企业的价值是指现在的市场价值，但要用未来现金流量的，未来现金流量即为企业自由现金流量（FCFt） [评估思路]
现金流量折现法是通过估测被评估企业未来预期现金流量的现值来判断企业价值的一种估值方法。 现金流量折现法从现金流量和风险角度考察企业的价值。（风险越大，折现率就越高）
①在风险一定（折现率一定）的情况下，被评估企业未来能产生的现金流量越多，企业的价值就越大，即企业内在价值与其未来产生的现金流量成正比；②在现金流量一定的情况下，被评估企业的风险越大，企业的价值就越低，即企业内在价值与风险成反比。 [基本步骤] 1、分析历史绩效
对企业历史绩效进行分析，其主要目的就是要彻底了解企业过去的绩效，这可以为判定和评价今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析主要是对企业的历史会计报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。 2、确定预测期间
在预测企业未来的规金流量时，通常会人为确定一个预测期间，在预测期后现金流量就不再估计。期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、并购的环境等，通常为5－10年。 3、预测未来的现金流量 （自由现金净流量）
在企业价值评估中使用的现金流量是指企业所产生的现金流量在扣除库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的部分，即自由现金流量。用公式可表示为：
这里的税后净营业利润一般可理解为净利润
需要注意的是，利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流量。因此，只有在计算股权自由现金流量时才扣除利息费用，而在计算企业自由现金流量时则不能扣除。
①?? 税后净营业利润。税后净营业利润是指扣除所得税后的营业利润，也就是扣税之后的息税前利润。
4、选择合适的折现率
折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资金成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定（股权资本成本和债务资本成本的加权平均）。 （1） 债权资本成本
（2）股权资本成本
一是，资本资产定价模型
股权（权益）资本成本＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率） （市场平均报酬率－无风险报酬率）——为市场平均报酬率或是市场平均溢酬
注：目前市场上企业β是公布的股票的β系数，即β权益，而企业是看β资产，故要进行调整，而教材中β权益是
指无负债的β系数
利用哈马达方程对β系数进行调整。
其中：D/E——产权比率 D/E*（1-T）——税后产权比率
二是，股利折现模型
①?? 年股利不变时 ②股利以不变的增长速度g增长时
5.预测终值：(固定增长型计算)
6.预测企业价值
【提示】股权转让中股权价值的计算。
股权价值＝公司价值－债务价值(取帐面价值) 每股价值＝股权价值/股数
收益法中的主要方法是现金流量折现法
企业价值主要取决于二个变量：1）现金流量2）折现率，折现率高低和现金流量风险成正比的 可比企业分析法：可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。
（三）市场法
1. 可比企业分析法
可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。 方法步骤 ①选择可比企业。
所选取的可比企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的特征。
在基于行业的初步搜索得出足够多的潜在可比企业总体后，还应该用进一步的标准来决定哪个可比企业与被评估企业最为相近。
常用的标准如规模、企业提供的产品或服务范围、所服务的市场及财务表现等。所选取的可比企业与目标企业越接近，评估结果的可靠性就越好。 ②选择及计算乘数。乘数一般有如下两类： 一是基于市场价格的乘数 常见的乘数有市盈率（P/E）、价格对收入比（P/R）等。基于市场价格的乘数中，最重要的是市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使用历史收益（过去12个月或上一年的收益或者过去若干年的平均收益），也可以使用预测收益（未来12个月或下一年的收益），相应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈率。
出于估值目的，通常首选预测市盈率，因为最受关注的是未来收益。而且，企业收益中的持久构成部分才是对估值有意义的，因此，一般把不会再度发生的非经常性项目排除在外。 二是基于企业价值的乘数。
基于企业价值的常用估值乘数有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF，?其中,EV为企业价值，EBIT为息税前利
润，EBITDA为息税折旧和摊销前利润，FCF为企业自由现金流量。
【提示】如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基于企业价值的估值乘数是更合适的。 ③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。
选定某一乘数后，将该乘数与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘就可得出被评估企业的一个市场价估值。根据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越髙。 【提示】
用基于市场价格的乘数得出的被评估企业的估值是股东权益市场价值的估计数。--股权价值 用基于企业价值的乘数得出的则是包括被评估企业股权和债权在内的总资本的市场价值估计数。--实体价值 ④对企业价值的各个估计数进行平均。
运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋以相应的权重，至于权重的分配要视乘数对企业市场价值的影响大小而定。然后，使用加权平均法算出被评估企业的价值。 2.可比交易分析法 （1）评估思路 相似的标的应该有相似的交易价格，基于这一原理，可比交易分析法主张从类似的并购交易中获取有用的财务数据，据以计算被评估企业价值。 （2）方法步骤 ①选择可比交易。
②选择和计算乘数。如支付价格/收益比、账面价值倍数、市场价值倍数等。考试会给定
③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘后就可得出被评估企业价值估计数。根据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越髙。
④对企业价值的各个估计数进行平均。运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋予相应的权重，至于权重的分配要视乘数对企业市场价值的影响大小而定；然后，使用加权平均法算出被评估企业的价值。
补充汇总 1.股票价值
股利 Dt t=1,2,3……? P?特殊情况下，股票价值可以计算： （1）股利固定→永续年金 P?DtDt(P/F,r,t)? D?ttt(1?r)?r)t?1(1?D r（2）股利不固定，股利增长率固定（g）
D1?D0?(1?g) Dt?D0?(1?g)t
D0?(1?g)D1D0(1?g)tP?? P??tr?gr?g(1?r)t?1?股票收益率又称为股票折现率、股票资本成本。
r?D(1?g)DD0(1?g)??g r?g?0 PPP2.股利分阶段变化
预测期 有限期 永续期 0 n ∞
Dt P?P?P+P?有限期有限期永续期n（1+r）t?1（1）股利固定→永续年金
nP永续期=Dn(P/F,r,n) r（2）股利增长率固定 （g） 先确定D0→D0=Dn
Pn=P0?=D（n1+g) r-gD（n1+g)(P/F,r,n) r-gDn(P/F,r,n) r
P永续期=
DtP=?+P永续期
n t?1(1?r)
nD（n1+g)(P/F,r,n)r-g
4. 自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）?（资本支出+营运资本增加额） 税后净营业利润=息税前利润×（1?所得税税率）
息税前利润=主营业务收入?主营业务成本×（1?折扣和折让）
?营业税金及附加?管理费用?营业费用
5. 加权平均资本成本模型：
rWACC?E/(E?D)?re?D/(E?D)?rd
式中：rw为企业的加权平均资本成本；D为企业负债的市场价值；E为企业权益的市场价值；
re为股权资本成本；rd为债务资本成本。
式中re可采用两种计算方法：
资本资产定价模型：re?rf?(rm?rf)??
式中：re为股权资本成本；rf为无风险报酬率；rm为市场投资组合的预期报酬率；(rm?rf)为市场风险溢价；
β为市场风险系数。
利用哈马达方程对β系数进行调整。
?1??0[1?(1?T)?(D/E)]
式中：?1为负债经营的β系数；?0为无负债经营的β系数；T为企业所得税税率；D为企业负债的市场价值；
E为企业权益的市场价值。
关于D/E，D/E就是负债/权益；联系另外两个指标，一是权益乘数，二是资产负债率。例：权益乘数为2，则产权比例为1。 1+产权比率=权益/权益+负债/权益=资产/权益
?DtD0(1?g)股利折现模型： P ????0tt(1?r)(1?r)t?1t?1?当假定每年股利不变时，计算公式如下：
re?D0/P0
式中：D0为当年股利额；P0为普通股市价。
当假定股利以不变的增长速度增长时，计算公式如下：
re?D1/P0?g
式中：D1为预计的年股利额；P0为普通股市价；g为普通股股利年增长率。 6.股权支付方式
确定换股比例的方法主要有三种： （1） 每股净资产之比
换股比例=（2） 每股收益之比
被并购企业当前的每股净资产
并购企业当前的每股净资产换股比例=（3） 每股市价之比
被并购企业当前的每股收益
并购企业当前的每股收益换股比例=7. 预测终值：(固定增长型计算)
被并购企业当前的每股市价
并购企业当前的每股市价V??FCFt/(1?rwacc)t?TV/(1?rwacc)
t?1n式中：V为企业价值；FCFt为确定预测期内第t年的自由现金流量；rwacc为加权平均资本成本；TV为预测期末的终值；n为确定的预测期。
企业终值（TV）
TV?FCFn?1/(rWACC?g)?FCFn?(1?g)/(rWACC?g)