富银基金讲解证券买卖差价
证券买卖差价(securities trading post)
什么是证券买卖差价
证券买卖差价是指做市商（market maker，一种专门从事金融产品的买卖，拥有维护市场活跃程度责任的证券交易商）愿意买入和卖出该种资产的价格之差。是基金在证券市场上买卖证券形成的价差收益。证券买卖价差是基金收益的重要组成部分。主要包括股票买卖价差和债券买卖价差。
证券买卖差价的影响因素
一、研究设计 (一)分析框架
在竞价交易制度下，投资者向经纪商下达委托交易指令(也称订单)来表述自己的交易意愿，由后者代为执行。交易委托的要素主要包括：买卖方向、买卖价格、买卖数量和买卖时间，限价委托和市价委托是两种最主要的委托类型。
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限价委托投资者在提交限价委托时不仅规定数量，而且还规定价格，成交价格必须优于所规定的价格。限价委托的优点是可以控制成交价格，但委托不能立即成交，投资者将面临股价反向变化而导致限价委托无法获得执行的风险。
与限价委托不同，投资者在提交市价委托时只规定数量而不规定价格，经纪商在接到该委托后以最快的速度，并尽可能以当时市场上最好的价格来执行这一委托。由于在大多数竞价交易市场上遵循价格优先原则，因此市价委托在价格排序次序上居于第一位，消除了无法成交的风险。但是，在投资者提交委托至委托执行期间，估价可能会发生较大变化，实际交易价格可能与投资者的预期有较大偏离，投资者将面临交易执行价格的不确定性。
在集中的连续交易市场上，投资者的限价委托首先会按照价格优先原则进行排序，形成限价委托薄，当市场进入一个市价委托或市价化的限价委托(指将买入价格设定为等于或高于目前市场上最优卖出报价，卖出价格设定为等于或低于目前市场上最优买人报价，使交易能够立即执行的委托)时，它将同最优的限价委托进行交易。因此，限价委托为其他投资者的交易提供了流动性，而提交市价委托的投资者消费了流动性。
考虑一个交易窗口从幻到t0到t1，在t0时刻限价委托薄中的卖出价格序列为a1，a2，a3，…，a1
b2，b3，…，b1>b2>b3>…。简单起见，假设在各个买卖价格上的委托
数量均为V。则在t_0时刻市场的买卖价差为：
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S0 = a1 ? b1
在t0到t1期间，投资者提交限价或者市价委托进行交易。首先，假设在t0到t1期间，市场上没有新的限价委托进入，只有市价委托。为了分析的简单，假定进入市场的市价委托买入订单的委托数量为V1。则t1时刻市场上的买卖价差为：
可以看出S1是V1的增函数。S1与V1的关系见图1
现在，考虑市场上同时有限价委托和市价委托进入。如果新进入市场的限价委托的最优价格优于限价委托薄上的最优价格，则新进入的限价委托将减小t0时刻的买卖价差，使S1与V1的关系线向下
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平移，见图2中虚线，使S1减小；如果新进入市场的限价委托差价大于市场上的买卖价差，例如大于a2-b，同时进入市场的市价委托数量不变，使S1与V1的关系线部分向下移动，如图3伪J中虚线所示，市价委托数量不变时使S1不变或减小。
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根据以上的分析可以总结出以下结论：竞价市场上买卖价差是市价委托的增函数，限价委托的减函数。
(二)实证设计
这一部分将根据以上的分析结论结合Glosten(1994)等的研究，用多元回归分析的实证方法研究公司规模、证券的风险、成交量和股票价格与相应买卖差价之间的关系。
采用的多元回归模型形式如下：研究中涉及的变量如下： Si = β0 + β1ln(Mi) + β2pi + β3δ + β4ln(Vi) + ε 1.被解释变量。
多元回归的被解释变量Si表示证券i的平均相对买卖价差，即考察期内证券i的每五分钟买卖价差的平均值。
2.解释变量。
(1)公司规模：用上市公司总资产Mi代表该公司的规模。 (2)证券的风险：用该证券收益的标准差识代表该证券的风险，度量了过去收益的波动性。
(3)成交量：在考察期内证券i的成交量Vi定义为每五分钟成交量的平均值。
(4)价格：用证券交易的中间价的平均值代表证券的交易价格Pi，即五分钟内最高成交价和最低成交价的平均值。
二、样本、数据和实证结果 (一)数据和样本
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