2017年煤炭行业分析报告
2017年煤炭行业分析报告
2017年7月出版
2017年煤炭行业分析报告
文本目录
1、投资分析 ................................................................................................................................. 5 2、供给侧改革进入第二阶段 ..................................................................................................... 6 2.1、动态调控，产能与价格目标双明确 .................................................................................. 6 2.2、去产能总量任务减少，未来供给布局更加明确 .............................................................. 8 2.3、供给侧改革的下一步：产能置换提速 ............................................................................ 11 2.4、行业固定资产投资水平依然维持低位 ............................................................................ 12 2.5、年初以来进口量显著上升，但价格优势逐步收窄，政策管控力度增强 .................... 15 3、需求是市场最大的分歧，但并不悲观 ............................................................................... 17 3.1、一季度煤炭需求超预期，水电和高耗能因素叠加 ........................................................ 17 3.2、二季度需求回落预期之中，全年需求无需过度悲观 .................................................... 19 3.3、能源结构转型依旧在推进 ................................................................................................ 22 4、煤价及业绩展望：煤价全年维持高位，盈利继续快速改善 ........................................... 26 4.1、动力煤市场均价全年或在 580~600 元/吨，同比增长 20% ........................................... 26 4.2、焦煤价格同比涨幅可超过 40% ......................................................................................... 28 4.3、上市公司中期业绩或增长 2 倍左右，全年业绩同比继续翻番 ..................................... 29 5、兼并重组及国企改革，行业催化剂酝酿中 ....................................................................... 31 5.1、推动大型企业兼并重组，提升行业集中度 .................................................................... 32 5.2、地方国企改革脚步渐近，山西国改酝酿中 .................................................................... 33 6、投资策略 ............................................................................................................................... 36 6.1、上市公司估值有吸引力 .................................................................................................... 36 6.2、投资策略：逢低适时增配，业绩及政策将成为行情双引擎 ........................................ 39 7、部分相关企业分析 ............................................................................................................... 40 7.1、阳泉煤业：山西传统无烟煤龙头，国企改革意愿强 .................................................... 40 7.2、陕西煤业：业绩独秀，估值洼地 .................................................................................... 41 7.3、中国神华：煤价回升业绩逐步增厚，兼并整合龙头有望创新局 ................................ 42 7.4、西山煤电：山西焦煤龙头，有望充分受益于国企改革 ................................................ 43
2017年煤炭行业分析报告
图表目录
图表 1：2017 年煤炭行业基本面展望 ........................................................................................ 5 图表 2：煤炭供给侧改革关键措施路径 ..................................................................................... 7 图表 3：全国煤炭产量（单位：万吨） ..................................................................................... 7 图表 4：2017 年全国重点煤矿旬度产量（单位：万吨） ........................................................ 8 图表 5：生产能力排名前十省份 ................................................................................................. 9 图表 6：产能的单井规模分布情况 ............................................................................................. 9 图表 7：全国煤炭行业固定资产投资（单位：亿元） ........................................................... 13 图表 8：煤炭进出口量（单位：万吨） ................................................................................... 16 图表 9：南方港口内外贸煤价差测算（单位：元/吨） ......................................................... 16 图表 10：全社会用电量分产业增速（%） .............................................................................. 17 图表 11：国内火电发电量 ......................................................................................................... 18 图表 12：国内水泥产量 ............................................................................................................. 18 图表 13：国内生铁产量 ............................................................................................................. 19 图表 14：国内焦炭产量 ............................................................................................................. 19 图表 15：沿海电大电厂各年日耗情况（单位：万吨） ......................................................... 20 图表 16：粗钢日均产量年度比较（单位：万吨） ................................................................. 21 图表 17：一次能源消费结构变化 1980-2015 .......................................................................... 22 图表 18：能源消费及煤炭消费弹性系数 ................................................................................. 22 图表 19：化石能源与化石能源消费增速及占比 ..................................................................... 23 图表 20：发电设备平均利用小时（单位：小时/年） ........................................................... 24 图表 21：2010～2016 电力投资增速（单位：亿元） ........................................................... 24 图表 22：秦港每日吞吐量和锚地船舶数量 ............................................................................. 26 图表 23：秦港煤价走势（单位：元/吨） ............................................................................... 27 图表 24：沿海六大电厂日耗及库存 ......................................................................................... 27 图表 25：山西古交焦煤价格走势（单位：元/吨） ............................................................... 27 图表 26：主要钢材产品库存（单位：万吨） ......................................................................... 29 图表 27：焦煤主要库存数据（单位：万吨） ......................................................................... 29 图表 28：煤炭行业“十三五”规划中深化行业及国企改革路径 ......................................... 33 图表 29：2017 年以来 A 股各板块超额收益情况 ................................................................... 37 图表 30：煤炭板块与整体 A 股 P/B 估值情况比较 ................................................................. 37
表格 1：各省产能公示数据统计（单位：万吨） ..................................................................... 8 表格 2：“十三五”规划行业发展主要目标 ............................................................................. 10 表格 3：各省 2017 年煤炭去产能计划（单位：万吨） ......................................................... 10 表格 4：产能置换新政主要规定一览 ....................................................................................... 12 表格 5：各省小矿产能退出统计（单位：万吨） ................................................................... 13 表格 6：各省待整合产能统计（单位：万吨） ....................................................................... 15 表格 7：有效产能预测（单位：万吨/年） ............................................................................. 15 表格 8：沿海六大电厂日耗情况环比比较（单位：万吨） ................................................... 20 表格 9：粗钢日均产量环比变化情况（单位：万吨） ........................................................... 21 表格 10：能源消费结构变化及预测（单位：万吨标煤） ..................................................... 23
2017年煤炭行业分析报告
表格 11：国内煤炭供需预测（中性情境，GDP 增速为 6.5%）（单位：万吨） .................. 25 表格 12：2017Q1 主要上市公司盈利能力环比变动情况 ....................................................... 30 表格 13：2017 年 Q1 行业利润变动情况（单位：亿元） ..................................................... 31 表格 14：部分煤炭公司 2017H1 业绩预测（单位：亿元） .................................................. 31 表格 15：2015 年全国 5000 万吨以上煤炭企业产量 .............................................................. 32 表格 16：山西国有煤炭上市公司情况概览 ............................................................................. 35 表格 17：山西部分煤炭集团及其上市平台煤矿资产毛利情况对比（单位：万吨） ......... 36 表格 18：一季报业绩年化 P/E 估值比较（单位：亿元） ..................................................... 37 表格 19：一季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元） ................................................. 38 表格 20：阳泉煤业估值简表 ..................................................................................................... 40 表格 21：陕西煤业估值简表 ..................................................................................................... 42 表格 22：中国神华估值简表 ..................................................................................................... 43 表格 23：西山煤电估值简表 ..................................................................................................... 44
2017年煤炭行业分析报告 报告正文 1、投资分析
2017 年行业进入供给侧改革第二年，2016 年去产能政策带来有效供给大幅收缩和 社会库存显著降低，当这些因素遇到 2017 年一季度的需求扩张，供给偏紧、煤价大涨 的格局再度出现。一季度的煤价高开为全年煤炭上市公司盈利改善奠定了基础，但也 加剧了后续煤价下调的悲观预期。
展望 2017 年下半年，我们判断需求端环比或出现阶段性的下行，但我们认为这并 不是见顶下行的情形，而是需求改善后阶段性的波动，综合考虑需求将维持 1～2%的增 速。从供给端看，供给侧改革进入新阶段，产能置换等优化产能的措施将在今年下半 年逐步落地，但由于新增产能释放时间较晚，预计对产量的影响要到 2018 年才能完全， 对下半年冲击并不大。因此，虽然煤价很难再度出现连续暴涨的局面，但均价可以维 持高位。我们维持 2017 年策略报告的判断，动力煤均价有望在 580～600 元/吨，较 2016 年上涨 20%以上；焦煤均价有望上涨 40%。上市公司业绩有望增长 1～1.5 倍，盈利将 继续改善，有望恢复到 2013 年时的盈利水平。
图表 1：2017 年煤炭行业基本面展望
2017 年下半年政策还是影响行业基本面的一大变量，预计今年下半年的政策还将 延续目前的基调：1.长期去产能目标不动摇：即未来 3 年淘汰 8 亿吨产能，减量置换 5 亿吨。2.减量置换将充分推进：小型高危矿井的关停或继续加快，优质高效产能下半 年有望陆续投运，预计未来两年关停的在产小矿产能将达到 1.65 亿吨，待整合的在产 产能将达到 1～1.2 亿吨左右。3.协调煤炭、电力两大行业关系，对煤价的调控目标不
变，但也不会过分打压煤价。4.鼓励煤炭企业兼并重组。
市场有悲观预期认为，今年一季度需求很可能是高点，二季度开始见顶回落，PPI