财务管理目标的现实选择：MVA最大化
目前理论界认为企业理财目标应是\价值最大化\。然而，对\价值最大化\的具体表述则一直比较含糊，主要有\股东财富最大化\和\企业价值最大化\两种观点。在现代企业制度下，要求财务管理目标的研究不应只考虑股东或企业的利益，还应充分关注目标的实现主体--经营者的利益。只有将理财目标与经营者业绩考核相联系，企业\价值最大化\的目标才有可能实现，关于理财目标的研究才有其现实意义。
一、两种\价值
最大化\观点的缺陷
缺陷之一：操作性较差，适用面较窄
\股东财富最大化\是西方最为流行的财务管理目标，它要求经营者通过财务上的合理经营，为股东带来更多的财富。在股份经济条件下，股东财富由其拥有的股票数量和股票市价两方面决定。但从我国企业的运行情况看，显得有些缺乏操作性。这是因为：首先，它只适用于股份制企业，在我国股份制企业比例不大的情况下，这一目标缺乏普遍意义。其次，我国证券市场还很不完善，对股东财富的衡量缺乏合理而客观的依据，不能准确地反映出企业的真实价值，有的甚至严重偏离；第三，财务管理活动的主体是企业而不是所有者，追求股份的价值最大化可能导致企业忽略利益相关者的利益。
\企业价值最大化\是指经营者通过财务上的合理经营，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。\企业价值最大化\目标反映了企业资产的市场价值及企业的预期获利能力，有利于维护不同利益主体的财务利益要求，促进企业经济资源的优化配置。然而，\企业价值最大化\概念过于抽象，在实际工作中难以准确计量，因而缺乏操作性。
缺陷之二：两权分离环境下所有者与经营者之间的利益冲突
在现代企业制度环境下，所有权与经营权的分离，容易导致经营者与所有者之间的利益冲突。经营者希望在提高企业价值的同时，获取更多的个人利益；所有者则希望以更低
的雇佣成本，获取更多的投资收益。目前较为普遍的解决矛盾的途径有三条：（1）解聘。当所有者发现经营者未实现财务管理目标时，所有者可直接解聘经营者。这是对经营者的一种行为约束。（2）接收。若经营者决策失误，未能采取有效措施实现理财目标，则企业可能被其他公司强行接收，经营者也会被解聘。这是对经营者的一种市场约束。（3）激励。所有者将经营者的报酬与其绩效挂钩，用激励的方式，促使经营者自觉实现企业理财目标。
解聘和接收方式将导致经营者被动地去实现理财目标，不能有效地发挥经营者的能动性和管理潜力。而且，在我国的现实环境下，国有企业存在所有者缺位及内部人控制问题，资本市场和经理市场也尚未完善，不可能真正通过市场及所有者对经营者行为实行有效监控。激励方式虽然能够充分发挥经营者的经营自觉性，但理财目标与绩效评价的分离，可能导致经营者为实现自身利益而片面追求绩效评价指标，忽略甚至偏离理财目标，从而产生败德行为损害企业利益。因此，由于经营者与所有者之间的利益冲突，与绩效评价相分离的理财目标将无法顺利实现。
二、财务管理目标的
现实选择--MVA最大化
财务管理目标具有两大基本功能：一是财务决策的出发点和归宿；二是评价财务活动合理性及有效性的准绳。由于上述两种\价值最大化\观点各自的缺陷，没能有效实现财务管理目标的两大基本功能。而财务管理目标决定着财务管理的方向，影响着财务管理方法的运用，是开展财务管理必须明确的问题。因此，制定现实合理的财务管理的目标，是现代企业的首要任务。笔者认为市场附加值MVA（Market Value Added）最大化是财务管理目标的现实选择。
市场附加值（以下简称MVA）是企业总资产（包括所有者权益和负债）的市场价值与从股东和债权人处筹得资本的差额。其计算公式：
MAV=MV-C
其中：MV为企业市场价值；C为投资资本。
如果MVA为正，表明企业为投资者创造了财富，投资资本实现增值；若MVA为负，则表明投资资本遭受了损失。
由于企业的市场价值难以取得，故可采用收益折现的方法来测定企业价值。MVA又可表示为：
MVA= （ROIC-WACC）×投资资本
WACC-固定增长率
其中：ROIC为企业税后投资收益率；WACC是企业加权平均资本成本。
以MVA最大化作为企业财务管理目标是基于下述理由：
（一） MVA最大化实现了投入资本的增值，反映了企业多元利益主体的共同愿望
企业的主要财务利益关系人是债权人、所有者、经营者和劳动者，市场附加值最大化是各方利益关系的结合点，是企业财务运作的轴心：它既能使债权人权益得到保证，又符合所有者的根本利益，也使劳动者收入得以稳定增长。
（二）MVA最大化目标具有极强的操作性
MVA的计算与多个具体财务指标相关联，反映出企业资本取得和运用的效率，操作起来较为方便。根据上述MVA的计算公式，可知影响MVA的因素主要有三个：
1、企业税后资本投资收益率（ROIC）。
ROIC= EBIT（1-T）
投资资本
其中：EBIT是指息税前利润， T指所得税率。
ROIC可进一步分解成：
ROIC= EBIT × 销售额 ×（1-税率）
销售额 投资资本
=经营利润率×资产(资本)周转率×（1-税率）
由上式可知，企业要取得较高的税后资本投资收益率：首先，必须提高企业经营利润率；其次，加快企业资产（资本）周转速度；第三，进行有效的税收筹划，减少企业实际税收支出。
2、企业的资本成本。降低企业资本成本的关键是适当选择筹资渠道与方式，合理安排资本结构。
3、企业的增长能力。具体包括：企业的经济、政治及社会环境、特定企业及特定产品的市场结构、企业发展过程中所积累的竞争优势、企业的核心竞争力等。从长远来看，所有这些因素都会影响企业的增长能力，从而影响企业的市场附加值。
综上所述，企业要增加市场附加值，必须提高企业税后利润，降低资本成本并保持较高的增长率。
（三）市场附加值最大化可用于评价经营者业绩
市场附加值最大实际上反映了企业经营者筹措和运用资本的水平和效率。但是，影响市场附加值最大化的另一因素是企业的增长能力，它与企业某个经营者无关与企业长远发展相关基于这一结论，在评价经营者业绩时，应剔除企业增长率因素的影响。作为经营者业绩评价指标时，MVA应由EVA来代替。
经济附加值EVA，又称经济利润，是一定时期的企业税后资本投资收益与投入资本成本的差额。用公式表示为：
EVA=（ROIC-WACC）×投资资本
如果EVA为正，表明企业获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本；反之，则表明企业经营失败，以EVA作为经营者的业绩评价指标，具有如下优势：
1、比会计利润更为客观。会计利润受人为因素影响较大，而EVA中的经营利润，对会计利润要作一定的调整，因而更具客观性。
2、将财务管理目标与经营者业绩紧密相联，避免经营者决策的次优化，有效防范了经营者的自利行为，实现了两权分离环境下所有者与经营者目标的高度一致。
3、EVA剔除了与经营者无关因素的影响，比较客观公正。