深圳证券交易所第八届会员单位与基金公司研究成果评选
5.2套利组合的表现
在分析套利组合市场表现之前，为了避免由于组合样本个数过少，个别股票异动会对套利组合收益率造成影响，我们首先观察一下第一组与第五组两个组合的样本个数。图3显示两个组合样本个数在观察期内基本稳定在30－50只之间，这样一个样本规模可以保证套利组合收益率的稳定性和结论的可靠性。
图3：第一组与第五组样本个数
8070605040302010004-4-204-6-204-8-205-2-205-4-205-6-204-10-204-12-205-8-205-10-21组5组05-12-2
表8是针对套利组合周收益率的基本统计，t检验结果表明，套利组合周收益率显著不等于0。图4是套利组合2004年4月以来的累计回报率。
表8：套利组合周收益率统计结果
均值 中位数 最小值 最大值 标准差 t检验 0.004 0.004 -0.028 0.039 0.013 3.14*** 图4 套利组合的累计回报率
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分析师盈利预测对股价影响的实证分析
45@50% %5%0%-5%Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05
从零套利组合的表现以及统计性检验，我们可以发现，在A股市场，股票价格并没有反映全部盈利预测信息，投资者可以利用分析师的盈利预测，通过构建套利组合每年获得20％的收益。
6．结论
通过以上分析，我们得到如下结论：
（1）市场在实际业绩公告以前已经开始对“盈利意外”(earnings surprise)做出反应，从这个角度来说，市场的反应要快于分析师盈利预测调整。
（2）市场对于负面“盈利意外”的反应出现得较晚，且主要体现在事件日当天；而对于正面的“盈利意外”，市场从事件日前较长一段时期就开始有所反应。
（3）在A股市场，股票价格没有反映全部盈利预测信息，投资者可以利用分析师盈利预测来构建套利组合，从而获取稳定的超额收
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益。
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分析师盈利预测对股价影响的实证分析
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