宏观经济增速下行对公司有一定影响,但影响较弱。公司目前贡献利润的核心产品主要是 SVC/SVG、高压变频、余热余压。高压变频及余热余压属于节能减排领域,占公司收入的 50%左右,节能减排\十二五\期间政府支持力度较大,政府给予节能补贴及税收优惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。SVG/SVC 主要为新建,但也存在一部分存量技改,可能受到一定的影响,公司海外市场拓展力度较大,将弥补一定国内市场增速的下滑。此外,公司新领域在明年可能有望取得较大突破,如轻型直流输电、串联补偿等产品。综合来看宏观经济下行对公司业绩总体影响有限,公司具备一定的防御性。
盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为0.66、0.91元,对应市盈率分别为 27、20 倍,在电力电子行业估值处于较低水平,考虑到公司是电力电子龙头,技术领先,目前储备和正在研发的新产品很多,支持公司长期高增速,我们给予\增持\的投资评级。
投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察。$$$
海得控制2011年中报点评:业绩尚处低谷,但已经看到光明 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2011-07-29
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2011年上半年,公司实现营业收入6.25亿元,相比增加0.68%;营业利润实现1,453万元,相比减少21.40%;归属于上市公司股东的净利润为959.34万元,与同期相比减少43.63%。 业务转型进度低于我们的预期
公司从传统的电气分销+集成业务模式,逐渐过渡到\电力电子和工业信息化\两大业务发展方向,整个转型进度低于我们的预期。我们认为主要原因是受金融危机后周期影响,集成业务订单有所下滑,另外受整个风电行业增速下滑影响,公司的风电变流器业务订单获取进度也低于我们之前的预期。
利润下降主因是新能源公司的亏损,但局面逐渐在改善 相对2010年底海得新能源营业收入64万元,净利润-1576万元,到今年中报营业收入1280万元,净利润-860万元。我们可以清晰的看到风电变流器等产品收入的快速增长带来利润增长逐渐弥补之前的投入和亏损,我们预计上半年风电变流器已确认30-40台,全年预计可获订单200-300台,但受交货周期影响,实际确认收入难以评估。风电行业增速下降,整机厂商价格压力较大,国产化替代降低成本将有助于公司的产品进一步扩大市场份额。我们依旧看好公司在风电变流器市场领域的强大竞争力。$$$
集成业务看点在于装备自动化,分销业务稳定增长
传统系统集成业务处于平稳增长状况,但机电一体化业务,受所聚焦的光伏太阳能、制药、轮胎橡胶等行业高速增长的影响,这块业务快速增长。由之前仅仅提供硬件设备逐渐提升到完成SCADA软件、
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工业平板电脑、PLC等产品的综合配套解决方案。我们预计这块业务将成为新的利润增长点。
盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年的EPs分别为0.16、0.27和0.43元。对应的PE并不低,所以给予\持有\评级。但考虑到公司的市值仅仅24亿元,且未来2-3年盈利将带来明显改善空间,我们建议投资者关注,并在合适时点买入。
风险提示:系统集成业务收入确定进度低于预期。$$$ 九洲电气三季报点评:风电变流器等候测试
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-21
2011年三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长41.32%;营业利润2721.53万元,同比增长6.05%;归属母公司所有者净利润2585.67万元,同比下降12.7%;基本每股收益0.19元/股。 产品结构变化,毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类:第一类为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等;第二类为直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等;第三类为电气控制及自动化产品,主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内,公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定,高毛利率的传统高压变频业务增长停滞,毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好,产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。
营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元,同比降
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低52.76%,主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定,导致软件产品增值税应返而未返。
高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时,公司采取的策略是选择性投标,毛利率稳定的同时,公司的市场份额下滑较多,收入增长基本停滞。
风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产,挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期,主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故,国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求,低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试,目前国内只有电科院具有测试设备与资质,公司正在排队等待测试。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元,按10月19日股票收盘价计算,对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍,维持其\增持\的投资评级。$$$ 上海电气:三代核电技术龙头,核电重启优势明显
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品 日期：2011-12-30
国内发电设备龙头企业之一。公司是我国发电成套设备制造三寡头之一。2011年1-6月份,公司主营业务收入337.2亿元,同比10.7%。其中,高效清洁能源占比46.5%、工业装备占比29.6%、现代服务业占比19.3%、新能源占比8.7%。
传统产品需求稳定增长。在火电领域,公司与东电集团、哈电集
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团处于三足鼎立的局面,三家公司大约占火电市场80%。我们预计,\十二五\期间每年新建火电机组5600万KW左右,公司传统火电产品需求保持平稳。
明年核电重新启动,公司受益最为显著。公司是国内AP1000技术消化吸收最多的企业,在9个消化吸收项目中,公司消化吸收了6项,其中有4项产品是独家消化吸收。我们预计,2012年新的\核安全规划\出台,明年核电项目恢复审批,其中新上项目将以AP1000为主。 与西门子合作,谋求海上风电霸主地位。欧洲海上风电装机容量400万KW,已批准正在建设的1.38亿KW;国内海上风电已招标110万KW,潜在容量2亿KW。在欧洲海上风电市场,西门子市场份额达到71%;在国内市场,公司市场份额32%。预计与西门子合作后,公司在国内海上风电的市场份额将持续提升。
海外市场扩张有力,逐步进入高端市场。整个电站设备制造市场呈现\三大、三中、三小\的竞争格局,国内三大动力集团目前处于第三梯队。公司较早介入海外EPC市场,项目已分布在20多个国家,正准备进入过去由欧美巨头垄断的中高端市场。2011年1-6月,公司EPC项目在手订单1147亿元,比2010年末增加267亿元。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.28元、0.32元和0.35元。综合PE、PB等相对估值法和海通DCF绝对估值结果,我们认为公司的合理股价区间5.76-6.86元,对应2010年静态PE区间为26.18-31.18倍,2011年动态PE区间为20.57-24.50倍,2012年动态PE区间为18.00-21.44倍,目前仍有
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